香港國(guó)際金融中心創(chuàng)新的歷史、現(xiàn)狀與展望

香港穩(wěn)坐國(guó)際金融樞紐的地位并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了漫長(zhǎng)且有意義的發(fā)展過(guò)程。在過(guò)去的幾十年，香港作為國(guó)際金融中心的崛起和發(fā)展，是香港和內(nèi)地互相成就、創(chuàng)造雙贏的典范，也是“國(guó)家所需、香港所長(zhǎng)”的最佳案例。本文將探討香港國(guó)際金融中心在創(chuàng)新中崛起的過(guò)去、現(xiàn)在，并聚焦于其向未來(lái)發(fā)展的路徑。

一、歷史：一杯“啤酒”，開啟國(guó)企來(lái)港上市的大時(shí)代

1993年7月15日，經(jīng)過(guò)內(nèi)地和香港有關(guān)部門近18個(gè)月的共同努力，香港聯(lián)交所迎來(lái)了內(nèi)地第一家國(guó)有企業(yè)——青島啤酒。青島啤酒在香港上市當(dāng)天，也是香港聯(lián)交所唯一一次用啤酒而不是用香檳來(lái)祝酒的敲鑼上市儀式。將“H股”（也稱國(guó)企股，指注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的中資企業(yè)股票）作為國(guó)有企業(yè)發(fā)行股票的代表，是筆者當(dāng)時(shí)提出的建議。當(dāng)時(shí)內(nèi)地既沒(méi)有公司法，也沒(méi)有證券法，H股上市是兩地監(jiān)管部門的一個(gè)創(chuàng)新性構(gòu)思。沒(méi)有人會(huì)想到，這一杯“啤酒”竟開啟了中國(guó)內(nèi)地企業(yè)來(lái)香港上市的大時(shí)代；更沒(méi)有人會(huì)想到，國(guó)企上市會(huì)推動(dòng)香港從一個(gè)區(qū)域性的金融市場(chǎng)升級(jí)為全球領(lǐng)先的國(guó)際金融中心。

青島啤酒上市后，內(nèi)地眾多國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)相繼到香港聯(lián)交所上市融資，這一過(guò)程不僅為企業(yè)發(fā)展提供了大量資金，也提升了公司治理效能。此后，政府致力于通過(guò)利用香港上市渠道來(lái)加快國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)程。值得注意的是，30年前，許多國(guó)有企業(yè)擁有多個(gè)不相關(guān)的業(yè)務(wù)部門，如醫(yī)院、商店、學(xué)校等，這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)部門必須從企業(yè)主體剝離，才能完成現(xiàn)代化企業(yè)改革并提升管理模式。在過(guò)去20多年中，許多國(guó)企經(jīng)過(guò)改革后成為全球知名企業(yè)，其中有99家國(guó)有企業(yè)進(jìn)入2022年《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)，而在這99家國(guó)有企業(yè)中，有不少是在香港上市的企業(yè)。

在這一過(guò)程中，香港金融市場(chǎng)得以突破性發(fā)展。H股上市之前，香港金融市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，上市公司也相對(duì)單一，當(dāng)時(shí)的恒生指數(shù)中，主要以地產(chǎn)類公司股票為主。然而，國(guó)有企業(yè)的入市，極大地豐富了香港市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，這一市場(chǎng)逐步涵蓋了不同行業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)。國(guó)有企業(yè)在港上市后，進(jìn)一步創(chuàng)新了市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使香港的投資吸引力得到顯著提升，吸引了眾多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。這些金融機(jī)構(gòu)看重的，是中國(guó)改革開放帶來(lái)的機(jī)遇，而香港正是在這個(gè)過(guò)程中成為全球領(lǐng)先的國(guó)際金融中心。

2018年，香港聯(lián)交所進(jìn)行了上市規(guī)則的優(yōu)化和改革，吸引了大量來(lái)自內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)公司前往香港上市。這一舉措極大地推動(dòng)了香港市場(chǎng)的快速發(fā)展，使其面貌煥然一新。自1993年擁有477家上市公司以來(lái)，目前在香港聯(lián)交所上市的公司數(shù)量增長(zhǎng)了4倍，已經(jīng)達(dá)到2596家。與此同時(shí)，港交所的總市值從3萬(wàn)億港元增長(zhǎng)到36萬(wàn)億港元，增長(zhǎng)了11倍；平均成交額從50多億港元增長(zhǎng)到1286億美元，增長(zhǎng)了26倍；內(nèi)地企業(yè)的數(shù)量也由1993年的40家增長(zhǎng)到目前的1500多家，市值占比從5%上升至77%左右，在香港股市融資總額為8.2萬(wàn)億港元，占香港股市融資總額的70%。

二、現(xiàn)狀：香港國(guó)際金融中心的持續(xù)創(chuàng)新之路

因?yàn)橛袃?nèi)地企業(yè)的不斷加入，香港新股市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，其融資總額在過(guò)去14年中有7年排名全球第一。30年前推出H股，讓港交所取得如此巨大的成功。今天回顧歷史，港交所創(chuàng)新崛起可以歸結(jié)為三個(gè)主要因素，分別是國(guó)際化、創(chuàng)新和合作。

第一，國(guó)際化。當(dāng)時(shí)推出H股在香港上市的思路分為兩種：一種是國(guó)有企業(yè)完全按照香港上市公司同樣的要求上市，即需要國(guó)有企業(yè)進(jìn)行大幅度的上市改革；另一種則是為國(guó)有企業(yè)設(shè)置門檻較低的專門板塊，以滿足當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，因?yàn)檫@些企業(yè)不一定能夠立即達(dá)到在香港上市的各項(xiàng)公司治理要求。時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理的朱镕基先生做出一個(gè)非常明智的決定，他認(rèn)為國(guó)有企業(yè)上市就應(yīng)該“按規(guī)矩辦事”，遵守國(guó)際規(guī)則，和其他上市公司一樣按照香港的上市要求進(jìn)行上市。這是因?yàn)椋醒胂Ｍㄟ^(guò)企業(yè)在港上市，不僅要實(shí)現(xiàn)融資目的，還要推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、提升公司治理水平、促進(jìn)國(guó)企現(xiàn)代化。當(dāng)時(shí)的背景是，雖然國(guó)家層面多次提出國(guó)企改革的要求，但只有通過(guò)上市，國(guó)有企業(yè)才會(huì)為了融資而實(shí)施完全改革，才能利用好公共市場(chǎng)上的資金促進(jìn)企業(yè)的全面升級(jí)。

第二，創(chuàng)新。在今天，“創(chuàng)新”是一個(gè)非常普遍的詞匯。但在30年前，由于內(nèi)地相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，缺乏公司法等法律法規(guī)的支撐，因此香港和內(nèi)地的監(jiān)管團(tuán)隊(duì)就創(chuàng)新地設(shè)計(jì)了一套必備條款和監(jiān)管措施，并在香港上市條例下設(shè)定了一系列規(guī)定，以規(guī)范來(lái)港上市的國(guó)有企業(yè)，同時(shí)要求其按照這些規(guī)定和條款制定公司章程，并將其作為上市締約的一部分。這一做法，既能夠起到規(guī)范約束的作用，又不需要通過(guò)漫長(zhǎng)的立法程序。當(dāng)然，在隨后的發(fā)展過(guò)程中，內(nèi)地也相繼出臺(tái)了《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，上述這些創(chuàng)新性的監(jiān)管措施也逐漸被完善的法律法規(guī)所替代。然而，這些創(chuàng)新性監(jiān)管措施的應(yīng)用，不僅為當(dāng)時(shí)的國(guó)有企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)，而且也為今天的市場(chǎng)監(jiān)管創(chuàng)新提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

第三，合作。香港和內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所之間的緊密合作，是H股上市成功的關(guān)鍵。當(dāng)時(shí)，香港急需拓展上市資源，分享內(nèi)地改革開放機(jī)遇，而內(nèi)地推動(dòng)國(guó)企改革上市既為了融資，也為了加快改革步伐，因此，雙方都有強(qiáng)烈的動(dòng)力來(lái)推進(jìn)此事。H股上市可以說(shuō)是香港金融市場(chǎng)連接祖國(guó)和世界的第一步。到2014年，香港和內(nèi)地又聯(lián)手做成一件大事，就是開通了滬深港通，這是香港金融市場(chǎng)連接祖國(guó)和世界的第二步。該機(jī)制開啟了中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放的新時(shí)代，不僅可以讓外國(guó)人通過(guò)香港股票賬戶直接投資內(nèi)地A股，也第一次讓中國(guó)人可以坐在家里通過(guò)內(nèi)地股票賬戶直接投資香港股票市場(chǎng)。股票交易互聯(lián)互通機(jī)制為內(nèi)地和香港帶來(lái)了巨大機(jī)遇，推動(dòng)了內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程，也鞏固了香港作為國(guó)際金融中心和全球離岸人民幣樞紐的地位。

三、總結(jié)：香港金融市場(chǎng)的變與不變

在過(guò)去的幾十年，香港作為國(guó)際金融中心的崛起和發(fā)展，是香港和內(nèi)地互相成就、創(chuàng)造雙贏的典范，也是“國(guó)家所需、香港所長(zhǎng)”的最佳案例。香港的繁榮和發(fā)展，離不開祖國(guó)的發(fā)展和支持。過(guò)去這樣，現(xiàn)在這樣，將來(lái)也是這樣。金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，時(shí)代不停發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在增多，香港資本市場(chǎng)在與時(shí)俱進(jìn)，同時(shí)也有所堅(jiān)持。

變化一，新經(jīng)濟(jì)成為上市主力。近年來(lái)，香港股市經(jīng)歷了顯著的變革，其中最重要的變化之一就是新經(jīng)濟(jì)成為上市主力。過(guò)去，香港股市的主要公司類型集中在傳統(tǒng)的金融、地產(chǎn)領(lǐng)域。但從2018年香港聯(lián)交所進(jìn)行了一系列上市改革后，吸引了近250家新經(jīng)濟(jì)公司在香港上市。這些新股的融資額也占據(jù)了全部市場(chǎng)融資額的70%左右，顯示了新經(jīng)濟(jì)在香港股市中的重要地位。通過(guò)比較2017年和現(xiàn)在香港股市的十大最活躍成交股票，即可以更好地發(fā)現(xiàn)這一變化。在過(guò)去，這些最活躍的股票往往來(lái)自于傳統(tǒng)行業(yè)，但現(xiàn)在，新經(jīng)濟(jì)公司已經(jīng)逐漸成為最受市場(chǎng)關(guān)注和追捧的對(duì)象，成為香港股市的新寵。這種趨勢(shì)不僅反映了香港股市在適應(yīng)全球新經(jīng)濟(jì)浪潮方面的敏銳度，也反映了香港市場(chǎng)的活力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

變化二，近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求快速增長(zhǎng)。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷發(fā)展，香港作為國(guó)際金融中心的角色也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。其中，金融衍生品在香港發(fā)展迅速，形成日益豐富的產(chǎn)品生態(tài)圈。如今，香港不僅是國(guó)際資產(chǎn)管理中心，還扮演著國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理中心的角色，這種轉(zhuǎn)變?cè)趪?guó)際金融中心的綜合發(fā)展中具有重要意義。通過(guò)積極推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的完善和創(chuàng)新，香港將進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，為投資者和市場(chǎng)參與者提供更全面、更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和服務(wù)，這也為香港國(guó)際金融中心的進(jìn)一步發(fā)展提供了契機(jī)。

變化三，互聯(lián)互通機(jī)制不斷優(yōu)化和改革升級(jí)。迄今為止，以滬深港通為代表的互聯(lián)互通機(jī)制已經(jīng)運(yùn)行了八年，該機(jī)制的產(chǎn)品范圍日益豐富，交易便利性不斷提升，交易活躍度也逐漸增加。滬深港通也成為國(guó)際投資者進(jìn)入內(nèi)地股票市場(chǎng)的主要渠道，外資在內(nèi)地股票市場(chǎng)的持股比例中，70%以上是通過(guò)該渠道實(shí)現(xiàn)的。香港作為國(guó)際金融中心，積極推動(dòng)互聯(lián)互通機(jī)制的發(fā)展，為投資者提供多元化的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)了國(guó)際資本的流動(dòng)和市場(chǎng)的繁榮。滬深港通的成功實(shí)施，不僅增強(qiáng)了香港金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也提高了香港國(guó)際金融中心的地位和影響力。

雖然香港國(guó)際金融市場(chǎng)有以上這些變化，但也有所堅(jiān)持。

一是香港國(guó)際化的特色沒(méi)有變。香港之所以能夠?yàn)閲?guó)家做出特殊的貢獻(xiàn)，很大程度上歸功于其國(guó)際化程度。香港是中國(guó)最國(guó)際化的城市，也是國(guó)際金融中心城市中最了解中國(guó)的城市。香港擁有自由的商業(yè)環(huán)境、簡(jiǎn)潔的稅收制度、與國(guó)際接軌的日常機(jī)制、健全的金融基礎(chǔ)設(shè)施和嚴(yán)格的法治監(jiān)管，這些長(zhǎng)期以來(lái)保持不變的因素，使得國(guó)際投資者對(duì)香港市場(chǎng)一貫保持信心。國(guó)際資本或基金看重香港的原因正是基于這些特點(diǎn)，而這也正是香港成為國(guó)際金融中心的重要因素之一。盡管過(guò)去三年面臨疫情反復(fù)等諸多挑戰(zhàn)，但香港仍與國(guó)際社會(huì)和國(guó)際金融界保持著密切的聯(lián)系和合作。特別是自去年以來(lái)，香港金融市場(chǎng)的工作人員多次出訪海外，向世界展示了香港故事，同時(shí)也講好中國(guó)故事。

二是香港始終背靠祖國(guó)、聯(lián)通世界。相較于其他國(guó)際金融中心，香港最獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)就是“背靠祖國(guó)、聯(lián)通世界”，這是“一國(guó)兩制”賦予香港的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。因?yàn)椤耙粐?guó)”，香港能夠擁有國(guó)家堅(jiān)定的信任和支持，能夠直接從國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中受益；因?yàn)椤皟芍啤保愀勰軌蚶^續(xù)實(shí)行資本主義制度，保留普通法系統(tǒng)和司法獨(dú)立，從而保持其國(guó)際化特色。憑借“一國(guó)兩制”這一獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，香港成為連接中國(guó)和世界的橋梁，也成為推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)開放和創(chuàng)新的最佳試驗(yàn)田。

正因?yàn)檫@些變與不變，香港的未來(lái)才充滿希望。

四、展望：港交所如何融入國(guó)家發(fā)展大局

人們常常問(wèn)，香港作為國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力和機(jī)遇在何處？如何提高我們的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力？實(shí)際上，這些問(wèn)題的答案非常簡(jiǎn)單——香港需要積極主動(dòng)融入國(guó)家發(fā)展大局，繼續(xù)扮演連接中國(guó)和世界的重要角色。

自回歸以來(lái)，香港就和祖國(guó)發(fā)展同呼吸、同命運(yùn)。“十四五”規(guī)劃對(duì)香港的未來(lái)發(fā)展提出了更高的要求和期望，其中包括支持香港建設(shè)八大中心。目前，香港已經(jīng)成為國(guó)際金融中心、航運(yùn)中心、航空樞紐、貿(mào)易中心，未來(lái)香港要發(fā)展成為中外文化藝術(shù)交流中心、亞太地區(qū)國(guó)際法律和爭(zhēng)議解決服務(wù)中心、區(qū)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)貿(mào)易中心以及國(guó)際創(chuàng)新科技中心。通過(guò)建設(shè)這八大中心，香港將邁出更為重要的一步，更好地融入國(guó)家“十四五”規(guī)劃的發(fā)展大局。這是國(guó)家對(duì)香港提出更高期望的體現(xiàn)，也是香港被賦予的新使命，同時(shí)意味著香港將迎來(lái)更多的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于香港交易所而言，可以從多個(gè)方面融入國(guó)家發(fā)展大局，從而提升香港的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

第一，創(chuàng)新推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。中國(guó)正在進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代，創(chuàng)新成為驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α．?dāng)前，資本支持已成為創(chuàng)新不可或缺的要素。資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的存在，使得投資風(fēng)險(xiǎn)得以通過(guò)資金和金融工具進(jìn)行衡量。正是依靠資本市場(chǎng)的支持，創(chuàng)新才能夠推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展邁向下一階段。以科技創(chuàng)新為例，自2018年港交所上市改革以來(lái)，香港已成為全球領(lǐng)先的生物科技中心，孕育了許多生物科技創(chuàng)業(yè)家的夢(mèng)想。在最近的新冠疫情暴發(fā)過(guò)程中，一些來(lái)自港交所上市的生物科技公司的疫苗和藥品被廣泛應(yīng)用。未來(lái)，港交所將不斷優(yōu)化上市機(jī)會(huì)機(jī)制，為香港以及內(nèi)地的高質(zhì)量發(fā)展提供融資機(jī)會(huì)。

第二，堅(jiān)持高水平對(duì)外開放。在我國(guó)對(duì)外開放進(jìn)程中，資本市場(chǎng)開放是不可少的一環(huán)。在這方面，香港和內(nèi)地聯(lián)手合作的互聯(lián)互通機(jī)制發(fā)揮了重要作用。近日，在滬深港通的框架下，港股通交易范圍逐漸擴(kuò)大，首次將一些在香港上市的外國(guó)公司納入港股通交易，大大提升了香港吸引國(guó)際公司上市的能力，同時(shí)也吸引了內(nèi)地投資者，為他們提供了更加豐富的投資選擇。在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下，互聯(lián)互通已經(jīng)從滬港通延伸到深港通、債券通、ETF通，而港交所目前正在籌備的互換通將首次連接兩地金融衍生品市場(chǎng)，并為國(guó)際投資者提供人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。這意味著，港交所的全面發(fā)展，不僅僅是股票和債券市場(chǎng)的大發(fā)展，還包括金融衍生品市場(chǎng)的大發(fā)展，從而吸引更多的投資者來(lái)到香港。

第三，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。人民幣要真正成為通行的國(guó)際貨幣，就必須具有豐富的投融資功能、多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具以及更多的投資產(chǎn)品。香港一直是人民幣國(guó)際化最前沿的陣地和試驗(yàn)田。除了互換通以外，港交所正積極推動(dòng)其他人民幣投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展，以進(jìn)一步增加市場(chǎng)的吸引力。2023年，港交所計(jì)劃引入雙貨幣交易模式，這意味著在香港上市的企業(yè)，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)、本地企業(yè)還是國(guó)際企業(yè)，都可以選擇以港幣或人民幣進(jìn)行交易。這將使人民幣有更多的投資品可供選擇，投資者也可以使用手中的人民幣投資香港的資本市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。這又是一個(gè)重要的突破。

第四，向綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在對(duì)新業(yè)務(wù)探索過(guò)程中，香港交易所也積極開拓碳中和市場(chǎng)和其他環(huán)境、社會(huì)及公司治理（ESG）產(chǎn)品。當(dāng)前，國(guó)家正在積極推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。這一轉(zhuǎn)型并非易事，需要全社會(huì)的共同努力，同時(shí)也需要大量資金的支持，而這些資金可以通過(guò)資本市場(chǎng)提供。去年，港交所推出全新的國(guó)際碳市場(chǎng)，希望利用資本市場(chǎng)的力量推動(dòng)全球向碳中和轉(zhuǎn)型。

在最近的全國(guó)“兩會(huì)”上，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人再次強(qiáng)調(diào)中央政府將堅(jiān)定不移地貫徹“一國(guó)兩制”方針，全力支持香港融入國(guó)家發(fā)展大局，全力支持香港提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。這是國(guó)家對(duì)香港的最大鼓勵(lì)，也是香港國(guó)際金融中心未來(lái)再創(chuàng)輝煌的最大底氣和機(jī)遇。

30年前，香港金融市場(chǎng)憑借國(guó)際化創(chuàng)新和與內(nèi)地的緊密合作，邁出了連接中國(guó)和世界的第一步，迎來(lái)了今天的輝煌。30年后，香港金融市場(chǎng)一定會(huì)繼續(xù)背靠祖國(guó)、聯(lián)通世界、引領(lǐng)未來(lái)，走出第三步、第四步、第五步，再創(chuàng)輝煌。

（作者系香港交易所董事會(huì)主席，香港交易及結(jié)算所有限公司主席）