財信證券：IPO+公司債雙募資加入“內卷”

李興然

財信證券股份有限公司（以下簡稱“財信證券”）是一家坐落于湖南長沙的中型券商，公司招股書披露，根據證券業協會的數據，2021年末公司總資產排名第41 名，凈資產排名第46名；2021 年公司營業收入排名第44名，凈利潤排名第45名。

從公司招股書和《財信證券股份有限公司2023 年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）募集說明書》披露的情況看，財信證券在某些業務方面做得比較出色，最近三年及一期，公司主承銷各類債券金額分別為516.88億元、705.80億元、475.98億元和290.98億元，行業排名分別為第31位、25 位、27 位和29 位4；2023 年1-6月公司承銷企業債券、公司債券分別為47.22 億元、211.21 億元，行業排名分別為第11位、第25位。

不過也要看到，公司主要的經營業務如經紀業務、投行業務、自營業務都難以擺脫行業周期性影響，而且券商行業同質化競爭嚴重，財信證券和其它同行一樣，都要面對這個難題。另外，券商行業對資本的要求越來越高，很多業務的開展都需要充足的資本保障，我們看到近兩年諸多上市券商通過各種再融資形式補充資本和營運資金，而財信證券雖然還沒上市，但在一邊沖刺IPO 的同時，一邊也在發公司債籌集資金還舊債和補充營運資金，加入“內卷”的行列。

行業周期影響明顯

從合并報表的角度看，財信證券最近三年及一期的營收表現挺不錯，根據《財信證券股份有限公司2023年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）募集說明書》披露的數據，報告期內公司實現合并營收分別約為21.14 億元、28.06 億元、33.57 億元、15.68 億元，近三個完整年度穩步上升。同期，財信證券實現合并歸母凈利潤5.29 億元、8.26 億元、7.61 億元、5.23億元。

再看母公司的情況，最近三年一期，財信證券母公司實現營業總收入分別約為18.15億元，24.95億元、19.08億元、11.73 億元，和上面合并營收數據一對比，可以發現母公司的營收波動明顯，也說明財信期貨有限公司、深圳惠和投資有限公和深圳市惠和投資基金管理有限公司這三家100%持股的一級子公司的營收貢獻越來越大。

證券經紀業務是公司目前主要的收入來源之一。最近三年及一期，公司證券經紀業務收入分別為8.21 億元、8.81 億元、7.88 億元及3.76 億元，對營業收入的貢獻率分別為38.85%、31.40%、23.48%及23.99%。財信證券表示，近年來在證券行業傳統業務競爭加劇、傭金水平持續低，多項指導政策鼓勵證券公司積極探索創新業務，新業務的培育和拓展需要一定的時間，亦具有不確定性。

投資銀行業務是公司重要的業務。最近三年及一期，公司的投資銀行業務分別實現收入3.12 億元、4.14億元、3.13億元及1.74億元，占當期營業收入的比例分別為14.76%、14.75%、9.32% 及11.10%。財信證券提示，股票、債券的承銷和保薦仍然是公司投資銀行業務收入的主要來源，與證券承銷保薦業務相關的發行市場環境風險、保薦風險、承銷風險、收益不確定風險是投資銀行業務的主要風險，可能對公司經營業績造成影響。

目前，證券自營業務是公司的主要業務之一。最近三年及一期，公司的證券自營業務收入分別為4.19億元、9.36億元、5.18億元及4.99億元，占當期營業收入的比例分別為19.84%、33.36%、15.42%及31.84%，證券自營業務經營業績波動較大。證券自營業務面臨的風險主要是證券市場的系統性風險和投資決策不當的風險。

最近三年及一期，公司信用交易業務收入分別為4.21億元、4.29億元、3.87 億元及1.88 億元，占當期營業收入的比例分別為19.89%、15.30%、11.54% 及12.00%。公司在全力快速地發展信用交易業務的過程中可能面臨因管理水平、技術水平、風險管理能力、配套設施和相關制度未能及時匹配完善而引發的經營風險，以及信用交易業務推出后由于證券市場低迷的系統性風險導致不能適應市場需求，進而可能造成公司面對營業收入及利潤水平下滑的風險。

相比上述業務，財信證券的資產管理業務表現不錯，但規模較小，還不足以對沖上述業務的波動。最近三年及一期，公司資產管理業務收入分別為0.84 億元、0.79 億元、1.56 億元及0.23 億元，占當期營業收入的比例分別為3.95%、2.80%、4.65%及1.46%。

今年以來，尤其是今年下半年后，A股市場出現了IPO和再融資收緊趨勢，而行情相對低位徘徊的情況下，交易量也相對不足，如此背景下，財信證券經紀業務、自營業務等傳統業務恐怕也和其它同行一樣要面臨壓力。

IPO+公司債雙重募資

近幾年，A 股上市券商再融資補充資本的公告頻發，據Wind 數據統計，在2020年至2022年期間，券商密集通過配股、增發或者發行可轉債的方式補充凈資本，次數達到38 次，募資規模合計高達2695億元。

券商業務可劃分為收費類業務和資本類業務兩類。收費類業務利用專業人才和牌照優勢，給客戶提供服務并從中獲取傭金費用，主要包括經紀業務、承銷保薦業務、財務顧問業務和資管業務等。資本類業務依賴券商自身的資產負債表開展，包括資本中介業務以及投資業務等。

財信證券也不例外，需要融資補血，在沖刺IPO 的同時，也在發行公司債。

根據公司招股書，本次公開發行股票募集資金扣除發行費用后全部用于補充公司資本金，增加營運資金，以支持公司各項業務的發展。本次擬發行股份數量不超過74，422.00萬股，且不低于本次發行后公司總股本的10%，最終發行數量由股東大會授權董事會與保薦機構（主承銷商）在經上海證券交易所審核通過及中國證監會同意注冊的額度范圍內，根據具體情況協商確定。本次發行的募集資金總額將根據詢價后確定的每股發行價格乘以發行股份數確定。

而根據《財信證券股份有限公司2023年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）募集說明書》，公司本次債券注冊總額不超過40億元（含40億元），采取分期發行。本期債券為本次債券的首期發行，發行規模不超過20億元（含20 億元）。本期募集資金扣除發行等相關費用后，擬使用16億元償還公司債務或置換償還公司債務所占用的資金，剩余募集資金用于補充公司營運資金。也就是說，本次債券募集資金4億元用于補充公司主營業務等日常生產經營所需資金，且不用于新股配售、申購，或用于股票及其衍生品種、可轉換公司債券等的交易及其他非生產性支出。