2024年港股市場有望回暖

尚恒

港股的防御板塊今年超額收益明顯。今年以來，港股市場整體表現較為震蕩，但是高股息板塊及低波幅板塊的表現卻非常突出。歷史來看，在港股市場震蕩或回落的時間段，恒生高股息指數具有一定的抗跌屬性。進一步我們發現恒生低波幅全收益指數的抗跌屬性更為明顯，在港股市場震蕩或回落的時間段，恒生低波幅全收益指數相比市場基本均取得了超額收益。這說明港股低波幅板塊具有更為明顯的防御屬性，在震蕩市中勝率較高，往往能取得較好的表現。

從中長期走勢來看，國內經濟對低波幅板塊的影響較為明顯。當國內經濟偏弱時，低波幅板塊公司由于發展階段普遍處于成熟期，經營相對穩定，抗風險能力較強，往往更受投資者的關注，通常會取得超額收益。反之，當國內經濟向好時，由于低波幅板塊的業績彈性相對偏低，因此投資者會更加愿意追捧其它業績彈性較高的板塊，低波幅板塊往往難以取得超額收益。

從行業角度來看，電訊業的超額收益對于港股大盤來說防御屬性最強。當國內經濟處于弱復蘇時，公用事業的超額收益表現較好。歷史上來看，電訊業相比于港股市場超額收益的走勢與恒生指數的走勢基本呈現負相關關系。當港股市場回落時，電訊業往往能逆勢走強。從經濟景氣度的角度來看，公用事業的超額收益與經濟景氣度的相關度最低，當國內經濟處于弱復蘇時，公用事業的超額收益表現較好。

當下雖然市場景氣度不是最高，但分析機構表示，2024 年港股市場有望回暖，建議關注三個方向：一是科技創新方向，以創新藥、新能源汽車、智能駕駛、互聯網TMT等為代表；二是景氣修復方向，以教育、紡織服飾、餐飲為代表，港股相比A股有更多差異化的資產，龍頭公司有望率先修復；三是高股息方向，中長線資金的配置需求抬升，港股高股息指數成分近12 個月平均股息率為8.3%，是中證紅利指數成分平均股息率的1.6倍，煤炭、交運等行業平均股息率更高。

新東方-S（9901.HK）：文旅業務加速拓展又一曲線初見雛形

近期，臨近寒假旺季，新東方開始加速文旅業務拓展，截至目前已開拓約20家各省文旅分公司，同時12月18日公司官宣董宇輝擔任文旅集團副總裁，有望進一步提升文旅產品認知度，加速文旅業務發展。文旅業務作為新東方繼東方甄選后又一跨行業探索，具備清晰的定位和差異化的優勢，有望成為公司又一成長曲線。

董宇輝擔任新東方文旅集團副總裁。18 日，俞敏洪在其個人抖音賬號官宣，任命董宇輝為新東方集團董事長文化助理、兼任新東方文旅集團副總裁。董宇輝此前僅在東方甄選任職，本次首次擔任新東方集團職務，有望將其個人影響力從東方甄選文旅帶至新東方文旅，加速新東方文旅的開拓。當日官宣后，新東方文旅直播間在線人數峰值達7 萬+（單日新增粉絲24 萬+），各地分公司文旅直播間在線峰值也都有數千人到萬人不等（此前各地直播間峰值基本只有數十人到百人左右）。同時，本月18 日晚東方甄選直播中提到，董宇輝與公司未來將合作開辟新賬號，定位書籍推薦、文旅推廣等，其收入仍歸屬于東方甄選。

新東方文旅定位中高端精品旅行，寒假開始加速推廣。新東方文旅集團總裁目前由新東方集團執行總裁兼CFO楊志輝兼任，業務從今年暑期開始推進試點，寒假加速拓展，截至目前已經開拓約20家各省文旅分公司（數據源自新東方文旅小程序）。業務包括針對青少年的國內外游學研學和針對成年人和親子的國內文旅業務。根據新東方文旅微信公眾號上的產品介紹，公司國內文旅產品以文化講解為特色，每個團配備1名講師、1名文旅管家以及1名專業攝影師，且全程0購物，定位中高端，產品均價在每人每日1000元左右。

新東方在文旅的優勢。1）教師培訓能力復用。新東方文旅主打文化講解，對旅行社的要求之一在于批量化培養具備優質講解能力的講師，而新東方在教培行業長期積累的師訓能力可以幫助其更快地培養講師。2）渠道的復用。新東方現有的700多家線下教學點以及線上新東方抖音賬號（粉絲數500萬+）、東方甄選抖音賬號（粉絲數2900萬+）、俞敏洪抖音賬號（粉絲數1400萬+）、以及后續可能新開的董宇輝合作新賬號均為/預計將成為豐富的自有用戶渠道，目前文旅業務在其中尚未充分鋪開，具備較多可挖掘的空間。東方甄選文旅業務在近期加速拓展，在其自有APP內銷售。同時，各地文旅直播間也在迅速發展中。3）品牌的復用。新東方品牌目前已不僅局限于教培領域，在大眾心中具備較強的品牌認知，同時文旅業務所定位的中高端用戶本身也與其培訓業務、電商業務所面對的用戶群具備較高的重合度。

特步國際（1368.HK）：提高索康尼中國控制權，加大跑步領域協同效應

公司以6100萬美元作價（約合4.34億元）收購與Wol?verine的中國合資公司剩余50%的所有權，以進行索康尼和邁樂大中華區鞋服配產品的銷售和分銷；索康尼大中華區IP公司40%的所有權，若索康尼知識產權在全球范圍內銷售，或Wolverine的控制權發生變化，將獲得該IP公司剩余35%或60%的認購權。索康尼作為中高端跑鞋市場中迅速崛起的新興品牌，本次收購后，將進一步發揮其與主品牌在市場定位、產品研發、營銷資源及分銷渠道方面的協同效應。開源證券預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為10.2/12.6/15.5億元，對應EPS為0.4/0.5/0.6元，當前股價對應PE為10.2/8.3/6.7倍。

索康尼通過豐富產品線、擴張門店面積提升店效，截至2023H1 索康尼及邁樂在中國內地擁有80/5 家門店，所在的專業運動分部收入3.44億元，實現1.2倍增長，其中索康尼成為首個實現盈利的新品牌。（1）產品線豐富，繼續加強中國線：未來索康尼除加強研發現有Performance功能系列外，還將進一步拓展時尚與休閑領域，針對年輕消費者推出復古系列，以及以鞋為主的通勤系列，目前索康尼服裝及鞋品類中的復古/休閑系列為中國設計、銷售、生產，索康尼和邁樂中國線產品的銷售占比為50%左右，2024年預計鞋中國生產比例可自40%+提升至一半以上。（2）門店面積擴張：隨著產品線豐富及品牌勢能提升，新開門店面積提升顯著。

以內部現金支持收購，并表后集團盈利能力有望提升，收購以集團內部現金支付，預計2024年1月1日完成并表。（1）收入：收購前，JV擁有品牌及營運公司，權益占比分別為49%/51%，銷售流水體現在營運公司，因此并表后對收入端影響有限。（2）毛利率：收購前，營運公司經歷工廠—品牌—營運公司的長鏈條，表觀毛利率受到擠壓，并表后毛利率有望逐步提升至接近60%。此外，收購前，合資公司銷售中國線及國際線的產品均需支付FOB出廠價19%的費用，作為索康尼品牌知識產權的權益金（IP費率約4%），收購40%IP公司的權益后，權益金費用下降40%，并有望獲得中國線產品的IP收入增量。

通過此次收購，公司可以最大限度地發揮特步主品牌與索康尼及邁樂品牌在產品創新、營銷及分銷渠道方面的協同效應，并可以加強公司對品牌戰略方向及營運效率的控制。