關(guān)注政策應(yīng)對后市不悲觀

李求索

當(dāng)前市場已計入過多謹慎預(yù)期，關(guān)注政策應(yīng)對，后市不悲觀。近期海外貨幣環(huán)境有所改善，美聯(lián)儲在12 月的FOMC 會議上不僅點陣圖暗示2024 年可能有三次降息，鮑威爾也公開表示降息討論“逐步進入視野”，受此影響，本周美債利率進一步下行至3.9% 關(guān)口，美元指數(shù)也有所回調(diào)，離岸人民幣匯率升值至7.1 左右，相較之下，近期A 股表現(xiàn)相對平淡，特別是滬深300 等部分寬基指數(shù)再創(chuàng)近三年以來的新低，對內(nèi)外部環(huán)境的積極變化反應(yīng)相對鈍化。

我們認為這背后可能還是反映“社會預(yù)期偏弱”，投資者對當(dāng)下經(jīng)濟基本面的審慎預(yù)期仍有改善空間，尤其是物價和地產(chǎn)形勢（統(tǒng)計局公布的11 月一線城市二手住宅價格環(huán)比下降1.4%，CPI 同比下降0.5%），對財政等逆周期政策也有較高的預(yù)期。

展望后市，我們認為指數(shù)經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，整體估值已經(jīng)重新跌到歷史低位，資產(chǎn)價格計入過多悲觀預(yù)期，滬深300 的股權(quán)風(fēng)險溢價快速上升至2016 年初、2019 年初、2020 年3 月和2022 年10 月等歷史階段性底部的極端水平，機構(gòu)重倉藍籌股的估值風(fēng)險已經(jīng)得到充分釋放，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率估值跌至歷史最低水平。往未來看，我們認為，2024 年我國內(nèi)生增長動能改善需要重視長期結(jié)構(gòu)性趨勢影響，逆周期調(diào)節(jié)政策仍有進一步加碼的空間，制約市場的外部環(huán)境因素也有望迎來改善。

我們重申當(dāng)前位置下行風(fēng)險十分有限，對后續(xù)市場表現(xiàn)不必過度悲觀，A 股市場中期機會仍大于風(fēng)險。配置方面，結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境和流動性等因素，我們認為A 股小盤風(fēng)格有望繼續(xù)占優(yōu)，但需要關(guān)注大小盤風(fēng)格的估值分化程度。近期關(guān)注以下進展：

1）12 月11 日至12 日中央經(jīng)濟工作會議召開。在具體任務(wù)部署方面，本次會議明確“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”等九項明年的重點工作。我們認為本次會議重落實明發(fā)展，對改善市場風(fēng)險偏好和提振信心有積極意義。

2）11 月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)顯示內(nèi)生需求仍需要逆周期政策的進一步支持。

3）北京、上海等一線城市進一步優(yōu)化地產(chǎn)需求側(cè)政策。我們認為本輪北上兩城地產(chǎn)政策優(yōu)化是結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌龉┣箨P(guān)系變化的適時調(diào)整，尤其是普宅認定標(biāo)準(zhǔn)與貸款利率下限調(diào)整，切實降低了居民購房融資成本及相關(guān)稅費，并對合理需求予以金融支持。

4）證監(jiān)會黨委傳達學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神。本次會議強調(diào)了要認真謀劃2024 年的重點工作舉措：一是全力維護資本市場平穩(wěn)運行；二是提升資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的質(zhì)效；三是堅守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，有效防范化解資本市場重點領(lǐng)域風(fēng)險；四是深入推進證監(jiān)會系統(tǒng)全面從嚴(yán)治黨和干部隊伍建設(shè)。

5）證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》等文件。本次修訂放寬了現(xiàn)有“為維護公司價值及股東權(quán)益所必需”回購的條件，將觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個交易日內(nèi)公司股票收盤價格跌幅累計達到30%”調(diào)整為“累計達到20%”，降低觸發(fā)門檻，并將“股票收盤價格低于最近一年最高收盤價格50%”作為觸發(fā)條件之一，增加回購便利。

6）海外方面，美聯(lián)儲在12 月的FOMC 會議上釋放鴿派信號，鮑威爾公開表示降息討論也“逐步進入視野”，受此影響本周美債利率快速回落、美元指數(shù)也有所走弱。