基于生命周期理論的上市公司融資戰略研究
——以A企業為例

賀 琛 ,代琳玉,蘭 妮

(1.湖北經濟學院 會計學院,湖北 武漢 430205;2.中南財經政法大學 博士后流動站,湖北 武漢 430073)

0 引言

融資是企業根據活動需要,進行籌措和集中資本的活動,融資戰略則是企業為了既定目標而對各種融資進行的組合,是對融資方式、融資結構的整體安排部署。影響融資戰略的因素很多,最重要的就是企業所處的生命周期。因為不同生命周期階段企業可承受的融資成本、可采用的融資方法都有所不同,所以企業應當正確定位其生命周期階段,有針對性地選擇切實可行的融資戰略,這樣才能促進企業的可持續發展[1-2]。

基于生命周期理論,以往學者們主要是側重于對房地產和互聯網行業的研究,而對家電行業的研究較少。但是,隨著家電行業普及率的提升,整體增速變得極其緩慢,尤其在疫情的影響下,一度呈現負向增長。企業在這種新的市場環境和新的經濟背景之下,合理進行戰略上的部署是必不可少的。融資戰略作為企業戰略非常重要的一部分,關系著企業的資金命脈,而企業在每個階段的融資需求也有所不同。本文針對家電行業的A企業在不同生命周期階段的融資戰略進行分析,有利于優化A企業自身融資戰略,同時也可以為家電行業其他企業在不同階段進行融資戰略決策提供一定的借鑒。

1 國內外研究現狀回顧

企業生命周期理論起源于20世紀50年代,國外學者Greiner[3]在學術界首次公開發布了企業生命周期理念。他認為企業的發展和生物的成長一樣,都需要經過出生、成長到衰退的過程。在生命周期理論不斷演進的過程中,國內學者陳佳貴[4]在對企業生命周期的劃分中,加入了蛻變期。他認為企業雖然進入了衰退期,但是還有重新發展的可能,因此他將企業生命周期劃分為孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期、衰退期以及蛻變期6個階段。在如何對企業的生命周期進行判斷的方法選擇上,Victoria[5]認為應該重點關注企業的經營活動、投資活動、融資活動3個階段的現金流,將每個階段的現金流特征與企業的生命周期階段進行融合,這種對企業的現金流量進行分析從而判定企業所處的具體生命周期的方法具有重大的參考作用。毛明潔[6]將企業生命周期與其戰略相結合,通過研究中小企業生命周期階段的財務戰略,發現企業的生命周期與財務戰略密不可分。張淑英和雍巧云[7]通過研究高新技術企業的融資決策,得出企業在不同生命周期階段融資方式存在差異,這種差異對企業業績有顯著影響。同樣,徐宗宇和黃伊婧[8]研究了企業處在初創期時控制權與融資結構之間的關系后,發現融資方式與企業的控制權有關。馬會鵬[9]從生命周期的角度出發,立足于互聯網企業在企業發展的每個階段的不同融資需求,探究了企業應該如何制定適應企業發展需要的融資策略,并結合行業案例進行了具體分析,提出了相應的政策建議。

2 不同生命周期的融資戰略選擇

2.1 初創期

初創期,企業剛剛進入市場,整體規模較小,各方面還不穩定,面臨著競爭壓力和進入壁壘雙重困難。同時,前期的市場推廣與產品開發需要大量的資金[10],但該階段信用值較低,資金籌措能力較弱,跟不上企業的發展腳步,財務方面面臨著資金緊缺、籌資困難的問題。因此,企業在初創期應該選擇穩健型的融資戰略,降低負債籌資所占比重。初創期企業的融資戰略應該考慮個人投資者和風險投資機構。個人投資者是指公司股東或者天使投資人。對于股東來說,企業未來收益的增長是他們希望看到的。這種方式的籌資成本較低,財務風險較小,也能引導公司內部形成利益與風險共擔的責任導向。天使投資人看重企業的發展前景,所以即使公司初期的盈利能力不強,但若是能展現出潛力與競爭力,他們也會選擇投資。風險投資機構則更關注企業的發展速度與市場前景,要吸引他們的注意,需要企業滿足其對于未來收益的預期。

2.2 成長期

成長期,企業可利用的資金增加,資金短缺問題在一定程度上得到改善。這一時期,企業處于經營擴張的重要階段,銷量與市場占有率都逐步上升,開始積累資本。這時,企業的現金流也處于正值。隨著產品與技術被市場認可,公司的獲利水平逐步上升,逐漸實現盈利。在成長期,企業應該選擇擴張型的融資戰略,從外部融入大量資金,但同時也要注意多元化投資帶來的盲目擴張。成長期企業的融資戰略應更多地考慮外源融資,例如股權融資和債權融資。股權融資包括公司上市、增發配股等利用公開市場進行融資的形式。特點為風險較低且沒有固定的股利負擔,是否支付股利以及支付多少均視公司經營具體情況而定。進行債務融資則需要考慮利率、期限以及融資效率。企業可以通過發行債券、銀行借款等方式籌集資金。良好的發展潛力使證券投資者看好企業并愿意投資公司發行的股票與債券,資信水平的提高也降低了企業向銀行借款的難度。

2.3 成熟期

成熟期,企業經營風險顯著降低,已經擁有成熟的內部組織架構與完善的規章制度,在市場上占有一定的份額。并且公司現金流與盈利水平持續穩定,增速開始放緩[11],但成熟期市場疲軟,可能導致投資收益率呈下滑趨勢。這時,企業仍可以進行技術創新,而穩健型的財務戰略同時能夠提升企業的研發以及技術創新力度[12]。因此,在成熟期,穩健型的融資戰略更適合企業的發展。成熟期企業可選擇的融資方式十分豐富,可以采用內源融資和外源融資相結合的多元化籌資戰略,以內部留存為主、債務融資為輔[13]。在資金實力較強、整體財務狀況穩定時,企業可以依靠以前所累積的留存收益來開展業務活動,能有效降低企業的財務風險和融資成本。但對于亟需轉型升級的企業而言,外源融資可以幫助企業快速獲得大量資金,更好地解決內源融資無法滿足企業資金需求的問題。在進行外源融資時,企業在考慮資本成本的基礎上,可以選擇發行債券和銀行借款來籌集資金。

2.4 衰退期

衰退期,企業財務風險加劇。此時的企業創新進入瓶頸期,銷量較低,穩定的現金流中斷,獲利水平持續下降,財務風險逐步擴大,發展前景不容樂觀。可能因技術與產品更新不及時,導致競爭力削弱,逐漸失去市場份額,盈利能力持續走低。衰退期企業應降低財務風險,選擇收縮型融資戰略。衰退期企業應優先考慮內部融資,即盡量利用留存收益來進行新產品的研發及推廣。同時,企業應積極尋找新的機會與投資目標,謹慎運作,科學有效地進行投資,力求再次顯示出初創期甚至成長期的特征。

3 A企業融資方式的具體分析

3.1 企業簡介

A企業于1989年成立,1996年正式在深圳交易所上市,公司核心主營及服務領域涵蓋了商用中央空調、生活家電等多個領域。經過30多年的穩定發展與壯大,A企業已經成為了以多元化、技術型為主的著名跨國企業,是行業的領頭羊。

A企業一直都秉承產品自主創新發展宗旨,利用全球領先管理科技平臺,來建立公司自身民族品牌。2019年,A企業已成功進入《財富》全球競爭力500強。本著以消費者需求為導向的原則,A企業堅持對終端消費者負責,同時以更為優秀安全的產品、更加完善有效的服務來回饋廣大消費者。

3.2 企業生命周期的判斷

劃分企業生命周期的方法有定性和定量兩種方式。本文主要采用定量分析法,即通過采用單指標分析法和現金流量組合法對企業進行生命周期的判斷。在單指標中,選取的是企業的營業收入。因為營業收入主要與企業的生產規模和競爭力有關,能夠反映企業真實的成長狀況。現金流量組合法主要是根據企業現金凈流量的正負來判斷企業的生命周期,具有一定的客觀性,具體的判斷情況見表1。

表1 企業在不同生命周期階段的現金流量組合類型

因此,本文通過將營業收入的變化情況和現金流量組合法相結合的方式,來判斷企業的生命周期。

由上文的相關介紹可知,A企業1989年成立,1996年上市。通過網上查閱相關資料,A企業能獲取到的財務報表以及相關信息最早只能追溯到1998年[14],而且由于我國在1998年之前并沒有披露現金流的要求,所以關于A公司1998年之前的相關數據無法在網上查到。因此,本文從1998年開始判斷企業所處的生命周期。通過對資料的整理分析,得出圖1A企業1998-2021年的營業收入變化情況。

圖1 1998年-2021年A企業營業收入變化情況

從A企業1998-2021年的營業收入變化情況折線圖可以看出:1998-2003年期間,A企業的營業收入處于非常平穩且緩慢增加的狀態,而從2004年開始,營業收入開始大幅增加甚至在2012年接近100億,2012年之后,雖然有起有落,但是除了在2016年略低于100億之外,在其他年份均一直保持在100億以上,總體處于良好態勢。

接下來對A企業1998-2021年的現金流量進行分析,具體情況見表2。可以看到,1998-2012年期間,根據現金流量組合法的判斷標準,企業在成長期和成熟期之間徘徊,可以看出企業在這個階段處于成長期的后期,成熟期的早期。從2013年開始,企業完全步入了成熟期,企業在這個階段的經營活動現金流開始迅速增加,2015年達到峰值,之后逐漸回落,投資活動在2017年達到峰值以后也逐漸回落,而對外籌資呈現負值,說明企業所需的籌資也逐漸減少。

綜上,通過對A企業上市后的營業收入變化情況和現金流量的變化情況進行分析,可以得出:A企業生命周期的各階段劃分如下:1998-2012年為成長期,2013-2021年為成熟期。

3.3 不同生命周期的企業融資方式分析

按照資金來源,企業的融資可分為內源性融資和外源性融資。內源性融資主要是指企業內部形成的現金流,包括留存收益和折舊攤銷兩種方式。折舊攤銷是指一種并未實際發生,但是卻被真實扣除的金額,所以在計算內源性融資時,需要考慮折舊攤銷。外源性融資即從企業外部獲得的資金,包括股票、債券、商業信用、短期借款、長期借款等融資方式。下面具體分析A企業在不同生命周期階段的融資戰略。

3.3.1 成長期融資方式分析(1998-2012年)

1998-2012年為企業的成長期。表3和圖2是A企業在1998-2012年的融資情況及相關趨勢圖。從中可以看出,此階段的融資方式主要是以外源性融資為主,以內源性融資為輔。

圖2 1998年-2012年A企業內源性融資和外源性融資趨勢圖

表2 A企業1998-2021年現金流情況 (單位:億元)

表3 A企業1998-2012年融資情況 (單位:億元)

內源性融資。由表3可得,1998-2005年期間,A企業的留存收益和折舊攤銷的增長幅度比較緩慢,2004年開始,留存收益和折舊攤銷都增加較快,特別是留存收益,處于一個大幅增長的態勢。從圖2可以看出,這一階段的內源性融資增幅也較為緩慢。而2005年開始,內源性融資開始平穩向上增長。1998-2012年,內源性融資的總額度為76.48億元。

外源性融資。由表3可知,1998-2012年期間,在企業的外源性融資中,主要是采用商業信用的方式進行融資。A企業自1997年在深交所上市后進行股權融資的總額為17.11億元,企業在1999年、2002-2005年以及2011年未擴大股權融資;而對于商業信用籌資,1998-2005年期間,企業通過商業信用籌集的資金的幅度較為穩定;但是在2005年之后,通過商業信用籌集的資金大幅上升,在外源性融資中占比最大,籌集的總資金達到239.85億元;而對于短期借款和長期借款,企業在1998-2012年期間并沒有每一年都采取借款的方式對外籌集資金,而是從2004年才開始采取短期借款和長期借款的方式來籌資。長期借款也只在2004年籌集了0.03億的資金,短期借款則從2004年持續到2009年,每年籌集的資金額度也較小;直到2010年開始,通過短期借款和長期借款籌集的資金才相對較多,二者在1998-2012年間籌資的總額也才為9.86億元和5.45億元。相比商業信用和股權融資,外源性融資的占比非常小。1998-2012年外源性融資的總額度達348.75億元。

綜上得出:在成長期,企業的內源性融資為76.48億元,外源性融資為348.75億元,外源是內源的4.6倍,說明企業在這一階段的融資方式主要以外源性融資為主。

3.3.2 成熟期融資方式分析

2013-2021年為企業的成熟期,這一時期企業的發展戰略為“擴大規模,打造品牌,發展多元化”。在這一階段,企業需要提高綜合實力,實行多元化戰略,增強抗風險能力。此階段應當將內源性融資與外源性融資相結合,所籌集資金的規模占比不應相差過大。表4和圖3是A企業在2013-2021年的融資情況及趨勢。從中可以看出,此階段的融資方式是外源性融資和內源性融資相結合,規模相差較小。

表4 A企業2013-2021年融資情況 (單位:億元)

圖3 2013-2021年A企業內源性融資和外源性融資趨勢

內源性融資。從表4可以看出,企業的留存收益在成熟期階段大幅增加,從2013年開始,每年都處于增加的態勢,2013-2021年,通過留存收益籌集的資金達到了608.63億元;而折舊攤銷的幅度也有所增加,每年也是平穩上升,2013-2021年,折舊攤銷的合計金額為19.03億元。2013-2021年,內源性融資總額為627.93億元。

外源性融資。在成熟期階段,從表4的外源性融資占比中顯示,依舊是商業信用占比最大,從2013年開始,除了2015年和2020年有小幅度下降之外,其他年度都平穩增長,2021年達到最高峰76.62億元;其次是短期借款,短期借款的數額在成熟期階段,所籌資的數額超過了股權融資的數額,達到了128.45億元,在外源性融資所籌集的份額中排第二;企業采取股權融資對外籌集資金的次數不太頻繁,2014年和2016-2020年都沒有新增股票對外籌集資金,2021年甚至減少了股權的籌資數額。2013-2021年,股權籌資數額為48.02億元;而對于長期借款,企業采用這種方式對外籌集的資金較少,2015-2018年甚至沒有采用該種方式對外籌集資金,長期借款籌集的資金在成熟期階段也僅占14.50億元。2013-2021年外源性融資總額為1 318.08億元。

綜上得出:在成熟期階段,企業的內源性融資為627.93億元,外源性融資為1 318.08億元,外源是內源的2倍,相比較于成長期,企業在這一階段的融資方式是內源性融資和外源性融資相結合。

4 不同生命周期企業融資戰略分析

4.1 成長期融資戰略分析

通過對A企業成長期的融資方式進行分析,可以得出企業在成長期的融資戰略為擴張型。在該戰略下,這一時期企業的發展戰略為“擴大規模,打造品牌,占領市場”。在這一階段,企業的營業收入和現金流都處于增長狀態,公司開始擴大規模,企業的產業鏈也逐漸完善。因此,該時期企業對資金的需求量較大,僅僅依靠企業的內源性融資滿足不了企業的資金需求,所以企業需要大量的外源性融資。在融資方式的占比上,企業外源性融資是內源性融資的4.6倍,原因可能是企業處于成長階段,需要進行大量研發人員的培養、產品的創新和更進一步開拓國際市場,提升企業的知名度和影響力,所以導致企業的內源性融資遠遠不能滿足企業成長期階段發展的需要,因此對外源性融資的需求較大。而在外源性融資中,由上述分析可知,商業信用占比較大。商業信用受外部環境的影響較大,穩定性較差,融資成本也較高,如果在規定時間內,企業沒有還款或推遲還款,就會影響到公司的名譽以及形象,也可能會導致公司在生產經營中出現風險。

4.2 成熟期融資戰略分析

通過對A企業成熟期的融資戰略進行分析,可以得出企業在成熟期的融資戰略為穩健型。在該戰略的引領下,A企業在消費者的市場地位逐漸升高,這一時期企業需要鞏固市場占有率,保持公司穩定發展,提高公司的抗風險能力。公司步入成熟期,應注重產品升級和轉型,打造多元化的品牌策略[15]。為了滿足成熟期的資金需求,從融資結構中,可以得出,相比在成長期階段,A企業利用商業信用籌資的占比有所下降,相對增加了短期借款的融資份額,長期借款的份額依舊占比較小,從中可以得出A企業在成熟期階段面臨著較大的財務風險。因為雖然企業的留存收益在內源性融資中占比較大,但是對于企業總體融資來說,依然是很少的一部分,企業還是以外源性融資即商業信用和短期借款為主,股權融資為輔。這雖然降低了企業商業信用融資的風險,但是通過短期借款來進行融資,其借款利息雖然具有一定的節稅作用,卻面臨到期必須還款的風險。如果企業在相應的時間不能按時還款,那么企業將會面臨著較大的負債風險。

5 結論與啟示

通過分析A企業不同生命周期階段的融資策略,可以發現企業的融資行為與公司發展階段密切相關。在成長期,A企業采用了擴張性的融資策略,即主要通過外源性融資來支撐公司的發展。在成熟期,A企業增加了內源性融資,即通過留存收益來擴大公司業務的發展。但是這也會使A企業面臨一些問題,如融資成本過高、債務負擔過重等,這也體現了家電企業在融資上具有保守的特點,一定程度上制約了企業的發展。因此,本文認為家電企業可以根據自身所處的各個生命周期階段,選擇適合的發展戰略,充分考慮多元化的融資渠道,包括發行債券、員工持股等方式,以擴大融資途徑,優化資金結構,降低融資風險和成本。同時,在融資方面,也需要考慮市場風險以及公司的治理結構、與投資者關系維護等方面的問題,這樣才能更好地規避風險,保障企業持續穩定發展。