供應鏈金融下電商平臺資產證券化研究
——以蘇寧為例

■趙雪蘊 浙江財經大學

一、供應鏈金融下電商平臺資產證券化的市場背景

近年來，我國電子商務發展迅速，行業規模持續擴大，交易額增長率逐年上升。據國家統計局數據顯示，截至2021年底，全國電子商務交易額達42.3萬億元，同比增長19.6%。

在金融科技快速發展的背景下，電商平臺加速與產業鏈的融合，從產業中來到金融中去的供應鏈金融非常活躍。隨著參與主體的廣泛性持續擴大，供應鏈金融的概念也不斷拓展，成為一種面向供應鏈中上下游企業的系統性融資安排。在自營電商供應鏈金融的運營模式中，直接參與供應鏈活動的電商企業作為開展活動的主體，以自營渠道上下游中小企業為融資對象。然而，中小企業融資難、融資貴成為全社會經濟發展的主要阻礙，尤其競爭日益激烈，中小企業面臨因應收賬款回款慢而產生的運營資金壓力加劇。

在供應鏈金融業務的創新體系中，資產證券化成為破解上下游中小型企業融資需求問題方面的有力工具。資產證券化作為以資產信用為支撐，有效盤活存量的金融工具，為供應鏈產業鏈上下游企業依托核心企業信用，利用貿易自償性，降低融資門檻。“供應鏈金融+資產證券化”這一跨產業供應鏈和金融活動的創新日益成為解決中小企業融資難、融資貴問題的重要戰略手段。

在此研究背景下，本文以蘇寧為例，分析其在供應鏈金融下資產證券化的優勢、不足、風險與啟示。

二、蘇寧供應鏈金融資產證券化優勢與不足

自2012 年起，蘇寧便開始布局供應鏈金融領域。2014 年蘇寧率先探索門店資產證券化，通過拿下深交所中小板上市企業資產證券化業務成功融資。如今蘇寧金融企業資產證券化已形成常態化操作趨勢，為蘇寧金融提供了穩定的低成本資金來源，進一步提升了其普惠金融服務能力。以下將從優勢與不足兩個方面分析蘇寧供應鏈金融資產證券化業務。

1.蘇寧供應鏈金融資產證券化的優勢

（1） 龐大用戶體量實現線上線下資源共享

電商企業龐大的用戶體量是供應鏈金融資產證券化的基礎。只有龐大的數據基礎，電商企業供應鏈金融才能得以實施，供應鏈金融的資產證券化項目才能發行，而這一切的基礎都取決于電商企業平臺的用戶體量是否充足。

蘇寧線上線下一起發力，不僅有龐大的線下門店數量基礎，也有完善的線上平臺。雖然近兩年線下實體店閉店數目不低，但蘇寧最新公告顯示，公司持續堅持全渠道綜合經營策略，廣泛聯合供應商合作伙伴，全年持續開展推廣。在線下渠道，在一、二線市場店面渠道經營969家家電3C 直營店；在四、六級市場零售云渠道保持加盟店的發展速度，全年凈開769 家店面，在完善網絡布局的基礎上加強經營零售賦能、提升零售能力。在電商渠道，企業提升主站的用戶精準化營銷和聚焦家電優勢類目經營，雖然規模下降較大，但發展態勢已經走上良性軌道，2022 年下半年家電銷售降幅已經大幅收窄，并且會積極利用長期積累的用戶資源和品牌優勢，在自營供應鏈基礎上加大與各類旗艦店的開放合作力度，實現用戶價值提升和規模提升。

海量的用戶基礎在為蘇寧帶來大量數據的同時，還能給其帶來較高的地位和極高的信譽水平及良好的企業形象和龐大的金融證券市場，這些都是電商企業供應鏈金融資產證券化項目得以實施的重要條件。除了蘇寧易購主站平臺以外，其他規劃均是基于線下。因而，蘇寧其實就是經過改動消費者在線下的環境，進而影響其在線上的活動。這一切在財報上的最終表現正是線上、線下完成營收、利潤率雙打破。

（2） 擁有專門的供應鏈融資平臺使融資更快速簡便

蘇寧擁有專門的供應鏈融資平臺，與多家銀行系統互聯對接，能夠為供應商提供方便快捷的融資服務。而中小企業無需擔保或抵押即可快速從銀行獲取營運資金。蘇寧供應鏈金融設計開發了賬速融、信速融、貨速融、票速融、樂業貸等多種融資產品，可以滿足不同類型企業在不同情況下的融資需求，實現了融資服務一體化。蘇寧制定了正確的戰略方向并且前瞻性地、堅定地進行發展升級，建立了以互聯網經營為導向的新基礎設施，開展了部分基于自身特色的業務創新，形成了在用戶運營和供應鏈服務方面的一些新的能力。相比于其他電商平臺，蘇寧供應鏈金融起步較晚，但發展迅速，其參與主體針對供應鏈上下游中小企業，單筆融資額度最高可達1000 萬元，因此吸引了眾多中小企業融資。

2.蘇寧供應鏈金融資產證券化的不足

（1） 供應鏈金融資產證券化體系受到制約仍不完善

現行的監管政策對區域性金融機構的異地融資是有比例和規模限制的，而從供應鏈本身來講，又是跨區域的，因此，由于金融服務范圍的局限性，金融機構無法有效監管整個供應鏈條中的各中小企業。而從各家銀行來看，國有大行雖然供應鏈金融覆蓋面廣，但存在內部業務條線相對割裂、對市場反應不敏感、信息系統開發響應不快等情況。通過對供應鏈金融資產證券化各種相關業務模式進行分析，電商企業通過動用互聯網特性，將自身服務范圍輻射到各個領域，看似廣大但并不全面，所產生的效果并不明顯。

（2） 管理模式仍有欠缺產生嚴重資金問題

供應鏈金融科技管理相對滯后。雖然供應鏈金融業務已經投入了一定的基礎技術設施，但在線供應鏈金融的技術整合還有較大進步空間。近年來，蘇寧發展了大規模的電子商務供應鏈融資，融資需求不斷增長。此外，建設和管理線下實體店需要大量資金的支持，如果無法保證良好的資金周轉，則會限制公司的業務發展。盡管蘇寧的線下零售規模越來越大，但它的發展也暴露出了一系列問題：在戰略執行的體系化、組織能力的升級、專業人才的配套方面都存在著嚴重的不足，在持續復盤、快速優化的把握上欠缺很大，導致公司投入了巨大的資金和資源。在運營管理的成本越來越高、線上零售蓬勃發展和市場需求逐漸變化等因素的綜合作用下，蘇寧正面臨著全新的挑戰。

三、蘇寧供應鏈金融資產證券化的風險

1.信用風險

在實際運行過程中，隨著供應鏈金融資產證券化模式的不斷完善和形式的不斷創新，電商參與的供應鏈金融其潛在的問題逐漸開始顯現出來，其中信用風險是最需要關注的問題，其包含核心企業信用風險和其他企業信用風險。

（1） 核心企業信用風險

核心企業是開展整條供應鏈的依托，在整個供應鏈金融網絡組織形態中，核心企業是組織者、管理者和協調者，是信息交換中心、物流中心和結算中心。因此，如果核心企業出現信用風險，也會將風險擴散到供應鏈上的其他企業中，整體供應鏈將受到影響。蘇寧作為核心企業，自身信用安全是十分關鍵的，供應鏈金融資產證券化模式高度依賴其信用，蘇寧的經營狀況和信用水平決定了融資工具的核心價值。

2022 年消費市場波動較大，消費需求疲軟，蘇寧所在家電行業疊加房地產銷售低迷影響表現較弱，據財報顯示，企業發展外部環境承壓，內部仍面臨流動性不足的問題，受此綜合影響，蘇寧2022 年營業收入同比下滑約47.4%，仍負有較大的流動負債。較重的償債負擔使得蘇寧的經營及信用狀況受到市場關注，因此，蘇寧需承擔起更大的責任，保證企業自身的良好經營狀況，提高企業的信用水平，盡早回到正軌。

（2） 其他企業信用風險

電商供應鏈金融中涉及大量中小企業，這些企業規模不大、抗風險能力不強、自身信用記錄不全、財務制度不健全、信息透明度不高、企業管理模式不完善，以及缺乏優質的擔保機構與抵押資產等，相關金融機構無法搜集到有效資料對中小企業進行深度分析和準確判斷。在多種因素的影響下，中小企業難以正常還款，使金融機構產生一定的經濟損失，使得電商供應鏈金融的信用風險持續增加；同時，參與供應鏈的上下游企業之間具有關聯性，因此在電商平臺網絡中的風險具有傳染性，會給供應鏈條上的其他企業也帶來負面影響和經濟損失。這些都使得中小企業融資難、融資貴問題長期存在，使得中小企業對金融機構的吸引力減弱，容易形成惡性循環。

2.技術風險

在供應鏈金融資產證券化模式中，電商企業主要面臨兩種技術風險，分別是操作風險和虛假交易風險。

（1） 操作風險

在供應鏈金融模式下，電商平臺在運作中存在的操作風險方面是由于人員操作過程中存在失誤行為或不誠信行為，另一方面是由于外部環境產生故障，從而造成一定的經濟損失。在實際實施環節，幾乎所有的環節都必須在互聯網上進行，因此控制網絡安全是十分必要的。供應鏈條上的中小企業在電商平臺上展開交易活動，電商平臺借助大數據技術從中收集并整合各交易情況信息，如支付記錄、交易流水等；后續還需電商平臺進行確認核對工作。由此可見，整個操作流程復雜且有較多不確定因素，某一環節操作流程不當都會影響整體的正常運行。

對于蘇寧貨速融這一核心產品，風險主要來自質押物，其主要面向蘇寧物流會員企業，將其存放于蘇寧倉儲的貨品作為質押品，由蘇寧貨速融專業風控實時審批客戶授信。因此，電商平臺在中小企業辦理質押時，需要權衡很多風險，如質押物的貨權是否清晰、存儲成本的高低、變現能力和市場價格波動等因素，忽略任何一個風險因素都將可能導致電商企業面臨損失。

（2） 虛假交易風險

供應鏈金融資產證券化產品需要貿易過程的真實性，通過真實的訂單、合同完成生產、銷售，最終獲得銷售資金，從而實現還本付息；全程必須真實、合法、有效。然而一些企業與供應鏈條上其他企業相互串謀，利用虛假的交易合約騙取資金，給核心企業帶來一定程度的損失。在現實的運作中，中小企業可以在互聯網的幫助下，制造虛假數據，偽造業務訂單，在虛假交易過程中騙取核心企業的信任，以不正當的方式獲取貸款。

四、蘇寧供應鏈金融資產證券化的啟示

1.建立在線電商供應鏈金融監管系統

電商介入供應鏈，可以通過互聯網技術加強供應鏈中的信息共享，優化資金流、信息流的協調整合方式，實現更為全面的金融監管模式。為了降低電商供應鏈金融的信用風險，電商平臺應當加強對客戶的資質審查，同時采取各種措施控制風險。

一方面，對于參與電商供應鏈金融的企業要加強自身業務的真實性，提高信息透明度，建立完善的擔保機制。另一方面，基于電商平臺，創建信息化的企業信用信息數據庫，共享數據資源，并通過與監管部門的合作，及時反饋、修正數據信息，及時更新完善數據系統的運行，以便及時了解供應鏈條上各企業的最新信用情況。多維度了解企業信用信息，對融資企業進行全面、多方位的信用評級，利用在線數據庫監控電商市場，完善電商監管制度體系。對于資質不全的客戶，電商平臺應當采取必要措施進行限制，如禁止該客戶參與其已有的供應鏈金融服務等。同時在監管過程中，對于發現的虛假、偽造或者變造行為，應及時向監管機構報告，并采取相關措施予以糾正。對于資質較好的客戶，電商平臺可以采取一定措施增加信用風險控制能力，如允許其在一定程度上參與供應鏈金融業務。此外，對于有其他合作伙伴的客戶，電商平臺可以將其納入供應鏈金融服務的主體范圍，并在業務開展時與其合作伙伴協商合作協議或管理辦法。

另外，為了進一步控制供應鏈金融的信用風險，電商平臺可以采取一些其他措施加強自身控制能力，例如建立完善的內外部征信機制，針對產品發行特點補足征信手段；在電商平臺中引入區塊鏈技術以提高供應鏈金融的風險管控能力、減少信息不對稱；在網絡支付中使用電子商務平臺作為中介，利用電子商務平臺的信任背書減少交易過程中的信用風險。

2.加強金融科技與供應鏈金融資產證券化的結合

在信息技術持續更新且快速發展的背景下、各電商企業應大力發展金融科技，并與供應鏈金融資產證券化業務相結合，使整個交易過程的真實性得到保障，提高資產證券化業務的運行效率。

第一，將區塊鏈、物聯網與供應鏈結合，運用新技術加強對風險的預警、防控。區塊鏈的本質是分布式賬本數據庫，可將供應鏈上各層的合同、資金與物流信息均記錄在分布式賬本上，確保供應鏈信息的真實性，減少信息不對稱，更好地做到核心企業信用傳遞，防范虛假交易風險。

第二，運用數據挖掘和分析技術，打造“N+N”網狀供應鏈模式，通過各種合法途徑深入了解借款企業的基本情況，獲取供應鏈上各企業真實的商業信息與交易記錄，追溯貿易關系，了解企業的真實信用水平。此舉有利于篩選優質企業，剔除信用不良企業的資產證券化請求，減少對核心企業增信的依賴。對上游供應商的篩選制度應更為嚴格，避免部分供應商通過不正當競爭掠奪真正需要融資的企業獲取供應鏈金融服務支持的機會。例如，當融資企業經歷業務變更時，會將產生的各數據信息及時上傳至共享數據平臺，協助核心企業和相關部門做出下一步決策，有效保護各方利益。

第三，利用大數據和物聯網技術對存貨抵質押進行智能監控，結合區塊鏈技術的分布式記賬功能，利用電子標簽技術對質押商品進行遠程定位和跟蹤監控，通過智能核查功能對倉庫、物流進行高效管理。融資企業也需提供質押物的所有信息，降低信息不對稱風險；質押物的選擇應遵循標準化原則，因此可以引入大數據實現對質押商品價格的主動盯市和價格波動報警，保證整個融資過程合規雙贏。

五、結語

從蘇寧進入供應鏈金融領域至今已十年有余，目前，供應鏈金融下電商平臺資產證券化模式仍處于發展中階段，在解決供應鏈金融鏈條上中小企業融資難融資貴的問題上還有很長的一段路要走，蘇寧加強對風險的防范能力，拓寬自身更長遠的發展空間。針對信用風險和技術風險，建立在線電商供應鏈金融監管系統，加強金融科技與供應鏈金融資產證券化業務的結合，能夠提高企業信用水平和資產證券化業務的運行效率。電商平臺未來供應鏈金融資產證券化市場會更加信息化、科技化，將會帶給更多企業和消費者更好的金融服務體驗。