云知聲科創板IPO失敗的案例研究

李桂瑩（山東工商學院）

一、云知聲IPO背景

隨著大批新技術、新產業、新模式相繼出現，科技創新市場初具規模，國內現有的主板市場無法滿足具有發展潛力的優質市場的需求，科創板應運而生。2018年11月5日，中國的科創板正式建立，開啟了科創企業IPO的浪潮。2019年7月，國家提出“將科創板作為注冊制審核的試驗田”。至此，我國證券市場全部進入從核準制到注冊制的重大改革時期的過渡階段[1]。

2021年7月22日，科創板開板時間正式達到兩年，其市值從零開始，如今已突破了5萬億元，IPO的融資額已超過3800億元，占A股市場同時期融資額多于40%。兩年來，很多高新科技企業成功掛牌交易，但也有很多申請IPO的企業被擋在門外。為保證我國資本市場的穩定運行和良性發展，證券市場對企業IPO申請的審核也愈發嚴格。

云知聲成立于2012年，是一家以智能語音處理技術為核心競爭力的人工智能企業。2020年11月3日，云知聲遞交招股說明書，沖關科創板。2020年12月1日，公司進入問詢階段。2021年2月18日，云知聲卻主動宣告終止了IPO。次日上交所公告，云知聲發行人撤回上市申請或保薦機構撤回保薦。

二、云知聲IPO失敗原因分析

（一）資金籌集與使用管控不完善

云知聲在官網中公開了此次IPO籌資項目的用途，并介紹了每個項目的投資預算，但未對其使用情況進行精細安排。此次IPO籌資對于未來項目籌資的順利開展尤為重要，卻仍未說明資金籌集的管理方式和使用模式，可見公司資金籌集的管控和使用方面存在缺陷。

近年來，公司資產現金回收率均為負值，說明公司沒有回收資金甚至達到虧損狀態。此次IPO可獲大額融資，有助于填補公司資金不足，但對于資金管控的缺陷可能會導致公司無法充分利用籌集資金，造成惡性循環，加大經營風險。

（二）研發投入高昂，盈利持續走低

近四年來，云知聲凈利潤均為負值，研發費用率投入高出同行均值近10倍，而毛利率卻僅為同行可比公司均值的一半。云知聲以超過總收入金額的資金用于研發投入，甚至不惜以向外募集資金的方式來保持高研發投入，但智能語音交互產品研發周期長、技術壁壘高、所需研發投入大，其行業特點難以保證資金的快速變現和回籠，從而造成資金缺口和惡性循環[2]。

（三）上游供應商單一，過度依賴下游客戶

對云知聲上游供應鏈分析可知，其來源方式單一且缺乏有效的認證和激勵機制。公司為客戶提供的智能技術服務屬于新興領域，依賴于購進硬件進行產品生產，上游供應商的數量較少且來源單一，故公司面臨供應商抬高價格的風險。與此同時，云知聲并未建立穩定的合作供應商群及相應的激勵政策，與供應商有關的數據記錄不足，沒有合理的供應商準入及優惠付款政策，基于數據庫的分級激勵機制并不完善。

在業務轉型的過程中，云知聲對下游客戶依賴性較強，導致公司業務前景具有不確定性。例如，在2020年1-6月的智慧物聯業務收入中，世茂集團及其子公司共占比56%。如若終止與世茂集團的業務來往，將使公司收入與利潤受到影響。

（四）業務結構變化，存貨積壓嚴重

云知聲的三大主營業務依次在不同階段作為主營業務收入：智能語音交互產品收入比重逐年下降，2017年占營業收入的96.93%，2020年已跌至28.15%；相反，智慧物聯解決方案業務收入比重逐年上升，從2018年的8.53%升至2020年67.17%。

對此，云知聲解釋道：“消費電子產品更新迭代速度極快，公司需要依托加速新技術和新產品的研發、產品服務的業務轉型以調整公司發展戰略。”由此可見，云知聲收入結構的變化，與其不斷追逐行業熱點從而導致其業務模式發生改變有關。如果公司無法精準預測產品銷量和市場喜好，則存在產品庫存增加、原本市場空間遭到擠壓的風險。若通過降價等促銷手段來調整庫存，則面臨存貨跌價準備風險，從而使經營業績受損。

（五）市場競爭激烈，利潤空間壓縮

近年來，我國人工智能語音市場規模增幅較大，2015年市場規模為9.4億元，而2019年已達到148.0億元，年均復合增長率接近100%。2018-2019年，一些互聯網科技巨頭（如小米、百度等）加入人工智能語音行業，利用公司規模優勢，在智能硬件方面的投入遠超于同行業中小型企業，利用薄利多銷的策略快速搶占市場份額。直至2020年，阿里、百度、小米三家公司占領大部分市場份額，高達95%。

同時，一些互聯網科技巨頭（如百度等）開始免費推行智能語音技術，導致更多語音模組方案供應商進入市場，競爭愈發激烈，產品單價下跌，毛利率也隨之減少。而云知聲大部分下游客戶為小規模廠商，與大規模廠商相比不占優勢，因此只能采取降價的措施，甚至退出市場，最終使云知聲失去重要客戶資源。

三、云知聲發展的措施及建議

（一）明確資金預算

首先，云知聲應當實施經營活動全過程的預算控制制度，在預算報告初期做好各項經營活動的預算目標，并依據預算目標高效統籌公司資金、人力、設備等資源，最終達到優化資源配置的目的。這有助于公司明確每筆資金的利用方向，及時調整不同項目的資金使用情況。

此外，相關部門在使用資金時應當做好相應的資金使用明細，如實記錄資金使用金額及用途。隨后將其與最初的資金使用計劃進行比較分析，判斷是否存在過度使用資金或使用不當的情況，及時調整并規范相關問題。

（二）找準趨勢謹慎研發，內外監管規避風險

謹慎選擇新技術的研發，對于在智能行業激烈的市場競爭中取得優勢格外重要。首先，需專業人員進行行業調查和市場調研后擬定產品和市場戰略。其次，選定細分市場，根據市場選擇最適合的產品。最后，企業管理層對新技術新產品及市場進行商討并全局把控，最終決定是否進行新技術的研發。目前，國內巨頭掌握了核心技術和消費者的偏好，在行業中已占據優勢地位，因此謹慎地研發新產品，對云知聲本身的經營狀況和資金使用情況都有較好的效果。

在市場風險管理機制方面，云知聲要內外同步監管來做好風險控制，對外分析和思考現行的市場監督體系，對內結合自身情況建立全面系統的風險控制管理體系，可以通過分散規避，轉移規避進行風險調整。如此可有利于云知聲擺脫目前主營單一的情況，使其可以在主營領域多元化經營和全方位發展，擺脫行業巨頭的壓制以及潛在競爭者逆襲的風險[3]。

（三）優化上游供應鏈管理，保證下游產品銷售

供應商的選擇和管理是上游供應鏈管理的核心。在選擇供應商之前，需進行充分的市場調研，設置考察監督機制，選取最適合公司生產研發的供應商購買原材料，避免主觀因素造成供應商選擇不當。

云知聲目前采用的銷售模式為直銷與經銷相結合的方式。針對其下游銷貨商過于集中的局面，可以在下游拓寬銷售渠道，分散由于主要供應商回款延期致使資金鏈斷裂的風險。同時應以更加合理的標準重新評估客戶的回款信用期，縮緊下游客戶的回款政策，以緩解下游回款周期過長壓力。

（四）重視下游銷售環節，完善售后服務措施

在注重研發的同時，云知聲應保持產品和市場預測，聘請專業團隊進行統計調查和數據分析，保障產品的售后服務，跟蹤回訪已售出產品，緊抓消費者心理和市場的動態趨向，不斷優化產品技術，增加產品迭代效率。

在銷售體系建立方面，目前云知聲將大量的人力成本、資金成本都用于新技術和新產品的研發，而整個產業鏈下游的銷售環節并未引起重視，致使新產品市場開拓緩慢、舊產品囤貨滯銷，導致公司存貨周轉率大、應收賬款周轉率大、資金流的斷裂。公司可以結合7Ps模型對產品進行全方位銷售包裝，并運用KPI等績效考評體系對公司銷售人員、管理人員形成激勵機制。

四、AI行業在科創板上市的啟示

（一）正確把握政策方向，選擇合適標準上市

企業在上市之前應該充分了解自己擁有的核心技術，判斷其是否具有科技屬性并獲得突破性進展，確保滿足科創板上市要求。發行人應充分了解科創板上市標準，把公司實際情況與上市標準進行對標，選擇合適的標準申請上市。2020年底國家又收緊了科創板上市政策，想在科創板上市AI類企業發行人需關注政策變化，根據政策變化調整公司制度，適時選擇最恰當的上市標準[4]。

（二）重視現金流的管理，保障公司正常運營

科創板上市標準第三條規定中稱，申請上市的公司預計市值不低于20億元、營業收入超過3億元的，企業近三年產生的現金流量凈額累計不得低于15%。公司應加強應收賬款的管理，對公司客戶實行獎懲制度，對于一次性付清的客戶給予一定商業折扣，把惡意拖欠賬款、不講信用的客戶列入黑名單。存貨周轉率會直接影響現金周轉率，因此應對市場進行預判，制定適當的預算管理，科學控制存貨周轉天數。

（三）全面完整披露信息，注重信息的可使用性

AI類企業普遍存在重研發輕生產、重未來輕當下的現象，因此往往存在估值泡沫等損害投資者利益的情況。這就要求企業保障信息披露質量，有關部門也應加強對AI行業的信息監管，輔助保薦機構順利完成對AI企業的審核流程。

同時，申請材料中相關描述還應注意定性與定量相結合。對于公司核心產品、核心競爭力、主營業務、重要合作伙伴等，應給予詳細的定性描述，使投資者全方位了解公司的商業模式。對于營業收入、銷售毛利率、研發費用率等行業關鍵指標，應采用定量描述，用精準的數據輔助投資者決策判斷，便于投資者進行行業內的比較[5]。

（四）制定人才引進政策，加大人才培養力度

首先，AI行業科創公司應當制定有效的人才引進政策，綜合分析市場趨勢和企業優勢，精準定位企業真正需要的核心人才，加大對人才資源引進的投資力度。同時拓寬人才引進視野，不僅僅局限于國內市場，也要把目標投向國外科技領域，從國內外高科技領域定向引進行業頂尖人才。

其次，AI行業公司應加大人才培養力度，完善人才培養體系。AI行業可以與國內外科技高校院所合作，或者形成自己的縱向人才培養體系，使企業擁有持續不斷的人才資源。