新能源汽車企業盈利模式風險研究
——以蔚來汽車公司為例

周炳君

（天津科技大學經管學院，天津 300457）

一、相關概念

1.盈利模式風險的概念

盈利模式風險是指，由于企業自身的不確定性因素和外部環境的影響，在盈利模式管 理活動中企業的盈利模式狀況發生改變的可能性[1]。企業的盈利模式風險是客觀存在的，它是企業存在并發展到一定階段必然會出現的現象。隨著市場經濟的不斷成熟完 善，企業面臨著越來越多的不確定因素，企業盈利模式風險管理就顯得尤為重要。財務風險主要體現在兩個方面：預期收益是否能達到并回收和企業破產的可能性，兩者都與企業的經營風險直接相關，即營業收益的預期偏差[2]。

2.盈利模式風險類型

盈利模式風險可以分成四大類型，分別是籌資風險、投資風險、營運風險和現金流風險。

籌資風險。企業開始生產經營活動和增加經營范疇都需要籌集資金。企業可以通過內部所有者投入籌資，這是權益性籌資；也可以通過發行債券、銀行融資、社會借貸和商業信用來籌資資金，這是債務性籌資。對權益性籌資不用歸還本金和償付利息，其風險主要來源于使用權益性資金效益的無法確定性，體現為資金使用成效太低而不能夠滿足投資者預期的回報值；而債務籌資風險則表現為企業能否及時足額的償還本金和支付利息。籌資風險有籌資結構風險、借入資金風險和自有資金風險三種表現形式[3]。

投資風險。投資風險是指對未來投資收益的不確定性。企業的投資活動可以分為對外投資和對內投資，因投資目標不同，風險也不一樣。企業對外投資有以資金和實物投資于本企業之外企業和買入有價證券等金融產品形式，對內投資有無形資產、固定資產等投資。由于不可控因素或隨機因素的影響，企業實際投資收益與期望收益有偏差，而這種偏差使企業遭受經濟損失的可能，產生了投資風險。

營運風險。營運風險通常是指企業在存貨、應收賬款和現金管理等方面所面臨不確定性[4]。企業在經營中需要儲備一些存貨，而這些存貨會占用企業資金，企業在產品數量和金額上過度賒銷也會占用企業資金。營運資金管理是盈利模式管理重要部分，如果企業營運資金管理不善，如應收賬款和存貨周轉速度過慢，就會造成企業資金占用過大而引發盈利模式風險。

現金流風險。現金流風險是指企業因為現金流失去平衡所造成的風險。通常是指企業在經營活動中貨幣資金未能實現良性循環，而在各個環節引發現金流風險。現金流反映是企業現金流動的狀況，其活動包括經營、投資和籌資三項活動。當經營活動現金凈流量出現了負數說明企業現金流出現問題，如果不通過外部融資或內部自籌資金，就可能因現金流斷裂而造成企業經營停擺，現金流風險可能會給企業帶來嚴重盈利模式危機。

二、蔚來汽車公司概況

蔚來汽車公司創立于2014 年，由頂級互聯網企業與企業家共同創立，是一家立足于全球的電動汽車公司，致力于通過提供高性能、高水平的智能電動汽車和用戶體驗，為用戶打造良好的環境，建立一個覆蓋全世界的用戶企業，在全球多地如慕尼黑、上海等，成立了設計、研發、生產和商務部門，吸收數名全球頂尖的汽車、軟件和用戶體驗的行業人才。公司定位是高端智能電動汽車的先驅和領先制造商，設計、開發、制造和銷售優質智能電動汽車，推動自動駕駛、數字技術、電動動力系統和電池方面的創新。

在其成立初期，蔚來汽車公司注冊資金規模為1000 萬元，2020 年注冊資本增加至38.5 億元。公司主要經營新能源汽車整車及相關零部件的技術研發、技術開發等。2020 年2 月，蔚來汽車公司獲得合肥政府200 億元人民幣的投資，用于工廠建設、技術開發等方面。雖然產量和交付量不斷上升，且得到了多方資金支持，仍不足以支持蔚來汽車公司的開銷，盈利能力依舊不足，蔚來汽車公司自2018 年9 月上市以來凈利潤一直處于負值狀態，2022 年凈虧損144 億人民幣[5]。

三、蔚來汽車公司盈利模式風險分析

盈利模式管理的首要步驟是進行盈利模式風險分析，處在不同行業的企業所面臨的盈利模式風險也不盡相同，在結合新能源汽車行業特點的基礎上，本文將蔚來汽車公司的盈利模式風險依據企業日常生產經營的不同環節，劃分為籌資風險、投資風險、營運風險和盈利風險。

1.籌資風險分析

蔚來汽車公司屬于新能源汽車制造企業，資金需求量大，從研發到生產環節均需要大量的資金支持，因而要注重對籌資風險的分析，本文通過負債的結構和長、短期償債能力對盈利模式風險進行分析。

（1）負債結構。如表1 所示，以上數據提供了蔚來汽車公司在2020 年、2021 年和2022 年的負債情況。蔚來汽車公司的負債總額、流動負債、非流動負債、流動負債占比每年都在增加，尤其需要關注的是蔚來汽車公司的流動負債比率從62.25%增加到66.82%，這表明公司的流動負債相對較高，需要加強短期債務管理和現金流管理，以防止流動性風險。同時，公司負債總額相對較小，這也表明公司的盈利模式償債能力相對較強。此外，公司的非流動負債占比趨勢下降，這表明公司可能正在采取措施加強其長期償債能力。

表1 2020—2022年負債結構

綜合來看，蔚來汽車公司在2020—2022 年的負債總額和流動負債占比均在上升，這表明公司可能需要更加注重盈利模式管理和風險管理。

（2）長期償債能力和短期償債能力具體分如下。

如表2 所示，蔚來汽車公司的資產負債率逐年上升且上升幅度巨大，資產負債率是企業盈利模式狀況的一個重要指標，它反映了企業的負債占全部資產的比例。對于制造業企業而言，行業內資產負債率的正常水平通常維持在40%～60%，2020 年，蔚來汽車公司的資產負債率為41.09%，這表示公司的負債風險相對較低。但是，在隨后的兩年，公司的資產負債率不斷攀升，分別為53.69%和71.28%，這顯示出公司的負債占比逐步升高，盈利模式風險也隨之增大。產權比率反映了企業凈資產與總資產之比，是衡量企業盈利模式穩健性的一個重要指標。在2020年，蔚來汽車公司的產權比率為71.49%，這表示公司資產中的超過70%是通過自有資金投入的，具有較高的凈值。然而，隨著近兩年公司大量借款，2021 年和2022 年的產權比率則顯著上升，分別達到117.75%和248.19%。這說明公司凈資產比例逐漸下降，借款比例不斷上升，經營風險隨之增大。

表2 2020—2022長期償債能力指標

綜合來看，蔚來汽車公司在2020—2022 年的資產負債率和產權比率均呈現上升趨勢，這表明公司存在盈利模式風險隱患，需要加強盈利模式和風險管理。

如表3 所示，蔚來汽車公司的流動比率和速動比率2020—2022 年逐年下降。流動比率是企業流動資產與流動負債的比率。在2020 年，蔚來汽車公司的流動比率為3.31，這表示公司流動資產能夠覆蓋短期內需要償還的流動負債。然而，隨著公司在未來兩年中短期借款的增加，流動比率逐步下降，分別為2.18和1.29。特別是在2022 年，蔚來汽車公司的流動比率已經降至較低的水平。這表明公司短期償債能力下降，存在短期流動性風險。

表3 2020—2022短期償債能力指標

速動比率是企業速動資產與流動負債的比率，用于更加準確地衡量公司在短期內能夠償還債務的能力。在2020 年，蔚來汽車公司的速動比率為3.23，這表明公司的速動資產能夠覆蓋其短期內需要償還的債務。但是，在隨后的兩年，蔚來汽車公司的速動比率也持續下降，分別為2.11 和1.11。這顯示出公司在短期償付債務方面的盈利模式能力正在逐漸下降。

綜合來看，蔚來汽車公司在2020—2022 年的流動比率和速動比率均呈現下降趨勢，這表示公司在短期償債能力方面存在較大的風險。

2.投資風險分析

企業投資的目的是獲得收益，但是獲得收益的同時也伴隨著風險，本文將從內部投資和外部投資，以及投資收益的角度對蔚來汽車公司的盈利模式風險進行分析。

表4 提供了蔚來汽車公司從2020—2022 年的固定資產、無形資產、短期投資、長期投資和投資收益情況。從固定資產和無形資產的角度來看，可以發現蔚來汽車公司的資產規模在逐年增長。在2020 年，蔚來汽車公司的固定資產和無形資產的總額為92.13 億元，在2022 年則增長到232.46 億元，增長了約250%。這一增長趨勢表明公司在資產基礎方面持續進行了投資，以支持其業務和生產力發展。然而，這也意味著蔚來汽車公司的資產負債率逐年上升，盈利模式風險存在較大的壓力。

表4 2020—2022年蔚來汽車公司投資情況

表5 2020—2022年營運能力指標

從短期投資和長期投資的角度來看，可以發現蔚來汽車公司的投資策略存在變化。在2020 年，蔚來汽車公司的短期投資規模高達260.9 億元，超過長期投資規模44.18 億元的5 倍之多，這表明公司將投資重點放在了短期投資上，以支持業務發展。然而，這一策略在近兩年已發生了變化，蔚來汽車公司的短期投資規模在逐步下降，而長期投資規模在逐步增加。

從投資收益的角度來看，可以發現蔚來汽車公司在2020年和2021 年的投資收益表現不佳，分別為負值397.6 億元和50.71 億元。而在2022 年，公司的投資收益雖然仍然為負值，但與前兩年相比有所縮小，只有負值53 億元。這表明公司的投資策略并沒有達到預期的效果，但也有可能是由于公司的投資活動集中在研發和生產力發展上，而非收益最大化。

總體來看，以上數據顯示了蔚來汽車公司的投資風險。盡管公司持續進行了資產投資，但投資收益并不理想，盈利模式壓力逐年上升。此外，公司的短期投資規模逐步下降，而長期投資規模逐步增大，表明公司的發展策略在不斷調整。

3.營運風險分析

營運風險指企業自身資產的周轉能力對企業收益產生的不確定風險[6]，與企業營運風險息息相關的是營運資金，企業需要將營運資金維持在合理的區間來保證企業的正常運行，但是營運資金涉及多方面且具有波動性、靈活多樣等特點，因此必須加強對企業營運資金的管理，進而控制營運風險。本文主要通過分析應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率這幾個指標對蔚來汽車公司的營運風險進行分析。

（1）應收賬款周轉率是衡量企業經營能力的重要指標之一，它反映了企業收回應收賬款的能力。根據數據顯示，在2021 年，蔚來汽車公司的應收賬款周轉率為18.4 次，比2020 年略有提高，但在2022 年則出現了下降，降至12 次。這表明蔚來汽車公司的資金回收速度不太穩定，能否及時回收應收賬款存在一定風險。關于該問題，公司可以加強對賬期的管理和催收工作，控制賬期并優化客戶結算方式，加快資金回收速度。

（2）存貨周轉率是評估公司生產和銷售效率的重要指標。數據顯示，蔚來汽車公司的存貨周轉率在2020 年和2021 年分別為15.1 次和18.9 次，而在2022 年則下降到8.5 次。這表明公司的庫存管理不太理想，存貨周轉速度出現了明顯的下降，可能會導致資金的占用和倉儲成本的增加。蔚來汽車公司可以采取加強供應鏈管理、優化生產計劃以及壓縮產品生命周期等措施，提高存貨周轉率，降低庫存風險。

（3）總資產周轉率是衡量企業資產利用率的指標，根據數據顯示，蔚來汽車公司的總資產周轉率在過去三年中穩步上升，從2020 年的0.47 次增至2022 年的0.55 次。這表明公司有能力有效地管理他們的資產、產品、設備和人力資源，將其轉化為收入。蔚來汽車公司可以保持這一趨勢，進一步提高總資產周轉率，以提高企業的資產利用效率，減少營運風險。

綜上所述，蔚來汽車公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率的變化趨勢表明其營運風險存在不穩定性。

4.盈利風險分析

盈利能力是衡量企業核心競爭力的重要指標，盈利能力強的企業抵抗各種盈利模式風險的能力也更強，因而有必要對企業的盈利風險進行分析，本文通過營業利潤、凈利潤、凈利率等指標，對蔚來汽車公司的盈利風險進行分析。

從表6 可以看出，蔚來汽車公司2020—2022 年均處于虧損狀態，2020—2022 年的虧損每年都在增加，2020 年到2022 年的數據顯示，蔚來汽車公司的營業虧損和凈虧損趨勢持續惡化。2020 年，蔚來汽車公司營業利潤為-38.7 億元，凈利潤為-41.11億元。2021 年，公司的營業利潤和凈利潤進一步下降，分別為-67.36 億元和-57.86 億元，展現了一定的營收壓力。而到2022 年，公司的營業利潤和凈利潤出現了更嚴重的下滑，分別為-156.4 億元和-144.4 億元，表明公司在面臨更嚴峻的市場競爭和其他經營環境的影響時，難以維持其盈利能力。公司需要思考提高其收入和削減成本的長期有效方法，以改善其盈利模式狀況。

表6 2020—2022年盈利能力指標

從凈利率來看，蔚來汽車公司的凈利率在2020 年是-32.62%，2021 年由于公司業務規模增大，以及政策扶持等因素，凈利率上升到-11.12%。但2022 年再次下降到-29.3%。這暗示著公司的收入和利潤的比例已經不能滿足日常運營所需，甚至難以覆蓋其經營費用。該下降趨勢需要引起公司高度關注，采取更有效的措施，以將收入和成本之間的比率恢復到健康的水平。

總的來說，數據表明蔚來汽車公司存在較大的盈利風險。公司需要更好地管理成本，改善其產品和服務的質量，以及拓展其市場份額，以實現更加穩健的盈利增長。此外，還應評估公司的營收模型和業務策略，以便將受到影響或不成功的領域的公司戰略進行調整，以更好地應對未來的挑戰。

四、蔚來汽車公司應對盈利模式風險的建議

1.應對籌資風險的建議

（1）建立籌資風險管理制度，規范籌資程序，作出籌資決策前，要充分考慮此次籌資所帶來的機會和風險，結合公司當前的發展狀況，作出合理的籌資決策，保證公司資金的正常運轉。

（2）拓寬籌資渠道，如通過發行可轉換債券進行融資，發行可轉換債券可以在債券到期日通過轉普通股、轉優先股、直接還款或者多種方式混合還款，這樣相較于普通債權更為靈活，而且利息也有所降低，可以減少企業的還款壓力和還款風險。此外，債券轉換成普通股、優先股還可以達到減少債務資本、增加股本的效果。

（3）發展其他業務，推動公司業務多元化發展，通過其他業務提供的利潤，來支持新能源汽車產業的發展。例如比亞迪在發展新能源汽車產業的同時，還開展了電子制造的相關業務，2018 年就為比亞迪的新能源汽車產業提供了31%的利潤，這部分利潤為比亞迪新能源汽車產業提供的可靠的資金幫助。

2.應對投資風險的建議

（1）對內投資方面，由于新能源汽車產業具有投資大、收益不穩定、回報周期長等特點，因而在進行對內投資時，要對各投資項目進行充分的研判，進而合理確定投資的優先次序，避免投資失誤，使企業的資金被項目套牢，給企業的資金鏈帶來壓力，進而影響企業的整體發展。

（2）對外投資方面，提高對外投資項目的資金利用率和回報率是蔚來汽車公司對外投資的關鍵。因為蔚來汽車公司對內投資主要集中于新能源汽車產業，由于新能源汽車產業投資大、回報周期長，因而對外投資要最大程度地提高資金利用效率，成立專門的對外投資部門，在結合蔚來汽車公司內部資金占有情況的基礎上，充分研判對外投資項目，并根據市場情況適時地調整對外投資策略，在規避投資風險的同時，最大程度提高對外投資資金的利用效率，使投資收益盡可能地最大化。

3.應對營運風險的建議

（1）強化對應收賬款的管理。首先，詳細了解客戶的盈利模式狀況和信用狀況，對盈利模式狀況和信用狀況不良的客戶，在進行合作時要制定詳盡的還款規則，提高回款意識和回款能力；其次，對未還款規模大、時間長的客戶制定專門的回款計劃，安排盈利模式人員對這類客戶定期或者不定期進行催款；最后，對于經銷商的應收賬款制度也進行改革，從底部提高應收賬款的回款能力，將應收賬款周轉率維持在合理的水平。

（2）加強存貨管理。根據市場情況調整生產計劃，市場銷售前景好，就適當加大產能，市場萎靡時，減少產能，避免存貨大量滯銷；同時，拓寬銷售渠道，加強與經銷商的聯系，在保證應收賬款維持在合理區間的前提下，盡可能地擴大銷售，提高存貨周轉率，避免滯銷。

4.應對盈利風險的建議

（1）提高企業的核心競爭力。新能源汽車市場上的競爭越來越激烈，面對越來越多企業的加入，市場份額被越來越多的企業分攤，蔚來汽車公司要想在諸多企業中搶占更多的市場份額必須加大技術創新的投入，提高自身的核心競爭力，比如消費者最關注的電池續航和安全性方面，當蔚來企業的核心競爭力在一眾新能源汽車公司中脫穎而出時，蔚來汽車公司的新能源汽車自然會得到消費者的青睞，進而擴大市場份額，獲得收益。

（2）注重成本管理。新能源汽車產業投入大、投資回收周期長，資金壓力大，因而要格外注重成本費用方面的管理，我國新能源汽車行業有多個企業年營業收入上百億甚至上千億，但是盈利者寥寥無幾，這還是在政府進行補貼的前提下，2023年相關補貼停止后，企業的盈利壓力將更加巨大，因此加強成本費用方面的管理，降低生產成本、盈利模式費用、管理費用等對蔚來汽車公司有積極作用。

建立審批制度，對成本費用進行預算和執行控制，根據行業，企業歷史數據，運用本量利分析、投入產出分析等方法計算出最優的成本費用方案，執行過程中，規范成本費用項目的支出。但是，加強戰略成本費用管理必須與企業的競爭戰略相適應，不能盲目降低成本和費用。

五、結語

在推動節能減排、推廣新能源使用的背景下，新能源汽車產業得到蓬勃的發展，但是部分新能源汽車嚴重依賴政府提供的補貼，在政府補貼退坡的影響下[7]，新能源汽車企業出現不同程度的盈利模式風險，僅依靠政府補助是不可能長久發展的，新能源汽車企業必須提高自身的盈利能力，合理規避控制盈利模式風險，來實現企業的健康發展。

通過前文對蔚來汽車公司的盈利模式風險分析，本文提出了幾條盈利模式風險的應對建議：一是建立籌資風險管理制度，拓寬籌資渠道，推動公司業務多元化發展；二是合理確定投資的優先次序，提高對外投資資金的利用效率；三是加強對應收賬款和存貨的管理；四是提高企業的核心競爭力，加強成本費用等方面的管理。