阿里“動刀”，菜鳥“先飛”

溫故

阿里旗下增速最快的業務——菜鳥，正式向港交所沖刺IPO。9月26日晚，阿里發布公告稱，擬將菜鳥分拆獨立上市，隨后菜鳥在港交所披露招股書，聯席保薦人為花旗銀行、中信證券、摩根大通。

算上已經上市的京東物流，以及在菜鳥之前提交上市申請的順豐，“物流三雄”將齊聚港交所。對于阿里而言，菜鳥上市意義非凡。阿里進行“1+6+N”組織變革后，各大業務集團都具備了獨立上市的可能，菜烏第一個邁出了這一步，打響了阿里分拆上市的“發令槍”。

根據招股書，阿里在菜鳥持有69.54%的股份，去年為其貢獻了近三成收入。2023財年（截至3月31日止年度），菜鳥營收778億元，同比增長16.4%，增速在阿里內部排名前列。

作為全球包裹量排名第一的跨境電商物流平臺，菜鳥承載了阿里在物流行業的野心。不過，面對京東、順豐的競爭，以及極兔的蠶食，菜鳥IPO之路并不好走。

菜鳥的三張“網”，年入778億

菜鳥原來叫“菜鳥網絡”，從名字可以看出來，菜鳥最早是想構建一張物流網絡。2013年成立時，菜鳥的發起投東包括阿里、銀泰、復星、富春，以及三通一達（申通、圓通、中通和韻達）。這個聯盟以阿里為核心，整合電商物流上下游資源，以提供底層技術的方式接入快遞公司的網絡。這很符合阿里的風格——做平臺，輕資產模式。

所以從一開始，菜鳥編織了一張技術網絡。它以一個技術平臺的身份，幫助快遞公司把快遞送好。可以簡單理解為，菜鳥自己不送快遞，而是指揮、調配快遞公司送快遞。通過將技術應用在物流網絡上，提升數字化水平，菜鳥幫助行業提高了效率。后來，菜鳥慢慢介入基建環節，自己建倉庫，搭建干線運輸、轉運中心等基礎設施，搭建起一張龐大的倉配網絡。

這張網不容易被外界看見，但不可或缺。其中有一些關鍵節點，比如E-Hub——綜合電商物流樞紐，它是菜鳥全球網絡的核心，是鏈接全球電商的門戶，直接決定了運輸流程。菜鳥把E-Hub建在主要機場跑道旁，目前已建成的有兩個，一個在比利時列日，一個在馬來西亞吉隆坡，其中列日E-Hub擁有迢過20萬噸的年空運能力，每天處理約50萬個快遞。

截至6月30日，菜鳥管理著1100多個倉庫，其中360多個為國際物流專用倉，750多個為國內物流專用倉。分揀中心有380多個，其中27個為國際物流專用，350多個為國內物流專用。菜鳥搭建了一張遍布全球、橫跨海陸空的物流網絡，為電商平臺上的商家、有快遞需求的個人，以及線下需要配送的企業，提供送貨上門服務。

這三張網相互疊加，缺一不可，為菜鳥貢獻778億元的年收入。根據招股書，菜鳥在2021財年、2022財年、2023財年的收入分別為527億元、669億元、778億元。2024財年一季度（自然年2023年的二季度），菜鳥收入232億元，同比增速33.6%。

菜鳥的收入來自以下四大部分：物流服務、菜鳥驛站及菜鳥APP、物流科技、物流資產服務。物流服務分為快遞和供應鏈服務，菜鳥按快遞包裹收取運費，根據存儲、處理、配送等服務收取服務費；菜鳥驛站按快遞數量收取技術平臺服務費，菜鳥APP收取線上廣告費；另外，菜鳥通過對外提供技術解決方案收取技術服務費，還出租物流設施收取租賃費。需要注意的一點是，菜鳥搭建的三張網絡都是全球性的，其收入又可分為國際物流和國內物流兩大板塊。

國際物流一直占據主導地位，它包括跨境快遞（進出口）及在海外本地提供物流服務，這跟阿里系跨境電商的發展是配套的。2021財年，國際物流業務為菜鳥貢獻了55.1%的收入，2022財年降到52.3%，2023財年降至47.4%。國內物流收入增長較快，在菜鳥收入中的占比從2021財年的不到40%提升到2023財年的46.2%。在個別季度，占比甚至能超過國際物流收入。但菜鳥依然是虧損狀態。過去三個財年，菜鳥的凈虧損分別為20.2億元、22.9億元、28億元。不過在今年二季度，菜鳥實現了29億元的季度盈利。這主要是因為成本下降，尤其是全球干線運輸相關的成本恢復正常，讓菜鳥的季度毛利率從10.6%上升至13.7%。

B由輕變重，菜鳥在想什么？

跟京東、順豐等自營物流企業不同，菜鳥過去一直將自己定位成平臺。這是阿里最喜歡且擅長做的事情。就像淘寶是電商平臺，螞蟻是支付平臺，菜鳥整合物流行業的上下游資源，為這個領域制定行業標準。它不是傳統物流企業，而是做信息流、資金流、物流的整合。第三方快遞公司、快遞員、倉儲服務商，都被它整合進自己的系統里。

最能體現菜鳥特色的產品是菜鳥裹裹。它在2016年推出，是一款提供查快遞、寄快遞的APP，支持淘寶、天貓、京東、蘇寧等平臺的快遞訂單，覆蓋國內外上百家快遞公司。本質上這是一個純眾包平臺，利用的是快遞公司的運力網絡，聚合了快遞員，有點類似網約車平臺。

另一個就是菜鳥驛站。菜鳥把全國大量小區、學校、農村地區由第三方運營的驛站和智能柜都整合到自己的物流網絡中，成為末端配送的一個重要據點。快遞公司在驛站進行包裹寄存，并支付服務費。截至6月30日，菜鳥連接的驛站數量超過17萬個，平均每天處理超過8000萬個快遞。但這些驛站基本都是第三方加盟，菜鳥只是負責連接和管理。

隨著時間的推進，菜鳥變得越來越“重”。標志性的轉變是在今年6月28日，菜鳥宣布正式推出自營快遞業務“菜鳥速遞”。

菜鳥下場做直營快遞，打破了此前做出的“絕不親自配送快遞”的承諾，并不可避免地與“三通一達”等物流公司產生了直接競爭。

在要不要做自營快遞這一點上，菜鳥一直很糾結。作為一個物流平臺或者網絡，菜鳥和“三通一達”等快遞公司是相互需要、相互依存的關系，它誕生之初的基本任務是幫助“阿里系”電商實現快遞配送。

早年用戶對快遞時效、服務質量的要求不高，菜鳥通過快遞聯盟，即便配送慢一點，也能滿足市場需求。但隨著競爭加劇，配送更快、服務更好的品質快遞增長迅猛，菜鳥想實現用社會化物流達到直營品質的目標越來越難。而在過去五年，以順豐和京東物流引領的品質電商物流市場增速一直陜于整體的電商物流市場。數據顯示，品質電商物流的市場滲透率從2018年的16.6%提升至2022年的20.1%，并將在2027年增至24.3%。在這一市場中，菜鳥落后于京東和順豐。阿里自營的天貓超市，是對品質電商物流的一次嘗試，它在前幾年搭配了丹鳥落地配網絡，并拿到了快遞牌照。菜鳥速遞實則由丹鳥升級而來，并將網絡范圍覆蓋至全國。行業普遍認為菜鳥速遞是對標順豐和京東物流的高品質快遞服務。

在推出自營快遞后，菜鳥裹裹也在轉型，從一個純眾包平臺變成一個混合服務平臺。與此同時，菜鳥在加速擴充網點、建設倉庫、搭建倉儲中心。從2021財年到2023財年，菜鳥的營業成本從472億元增加至697億元，其中履約成本從409億元增加至597億元，勞務成本（包括員工福利及外包勞務）占總經營開支的比例從17%上升至20%。

不過，菜鳥不會把自己變成一個成本高昂、反應緩慢的公司。它試圖通過降本增效的方式，尤其是提高人力資源效能，來獲得更好的經濟效益。招股書數據顯示，截至2021年、2022年及2023年3月31日，菜鳥的員工數量分別為11694名、14375名、14061名。可以明顯看到，過去一年菜鳥停止了人員擴張。截至今年6月30日，菜鳥最新的員工總數為14099人，幾乎沒有增長。

C菜鳥IPO的道路怎么走？

菜鳥頂著很多個“全球第一”的頭銜。比如：按包裹量計，它是全球第一的跨境電商物流企業；它擁有全球面積最大的跨境電商倉庫面積；菜鳥APP是全球用戶量最多的物流APP；17萬個菜鳥驛站讓它構建成為全球最大的物流網絡。

不過，這些成績都離不開阿里。根本上，菜鳥是作為阿里電商的配套基礎設施而發展起來的。

菜鳥和阿里之間存在大量關聯交易。招股韋顯示，過去三個財年，阿里一直是菜鳥的最大客戶，為其貢獻的收入比例分別為29.2%、30.8%、28.2%。最大的電商網絡，締造了最大的物流平臺。

過去很多年，快遞企業中近八成的訂單來自電商，而電商件最大來源就是阿里，菜鳥由此在和快遞企業的談判中占據上風。這幾年，隨著拼多多和極兔的快速崛起，以及抖音對電商大盤的步步蠶食，阿里面臨挑戰，競爭壓力同時也傳導給菜鳥。最直接的一個變化是，中國電商快遞市場的格局從過去的淘寶系一家獨大，變成淘寶系、拼多多、京東、抖音共同瓜分，這也在一定程度上導致菜鳥的客戶分流，減弱了淘寶系的話語權。

極兔的崛起證明了菜鳥以“江湖盟主”自居的經濟型快遞市場并非密不透風的“鐵板”。阿里系投資入股了大部分快遞公司，持有圓通、中通、韻達約20%、9%、2%的股份。6月5日，菜鳥又以38.78億元從阿里旗下公司收購申通快遞25%的股權，成為申通快遞的最大股東。

過去，菜鳥和其他所有阿里旗下的子業務一樣，可以依靠阿里集團，但現在分拆成為阿里新的關鍵詞，菜鳥需要走出去自負盈虧、獨挑大梁。菜鳥要走好IPO的道路，需要證明其獨立發展的實力，以及持續增長的潛力。從增長性來看，過去幾年菜鳥的增長動力核心還是來自阿里，一是電商下沉帶來的業務增量，二是跨境電商的紅利。但如今，這二者都遇到了瓶頸。下沉市場已成紅海，跨境電商面臨國際關系的動蕩沖擊。菜鳥的國際物流收入對公司整體的貢獻這幾年持續下滑，國際板塊作為曾經菜鳥最突出的優勢會成為影響菜鳥估值的一個因素。

回到國內，菜鳥面對的是一個無限“內卷”的市場，從“物流三雄”同時將目光投向潛交所就可見一斑。而每隔一段時間，快遞企業就要打一輪“價格戰”。京東物流上市時，講述的是一體化供應鏈的故事。跟菜鳥“單飛”一樣，京東物流試圖淡化對京東商城的依賴。然而上市以來，京東物流的股價持續下跌，累計下跌超七成，最新市值為640億港元。萊鳥上市同樣要面臨考驗。

技術，是菜鳥可以繼續強調的點。通過將新技術應用到菜鳥的物流網絡，不斷提升各關鍵環節的效率，以保障服務品質、壓縮運營成本。此前，菜鳥已經將中國與主要國家之間的配送時效從一到兩個月縮短到十天以內，而且實現了低成本配送。今年，菜鳥更是推出了“全球五日達”國際快遞快線產品，跨境配送的時效最快只要五個工作日。菜鳥所作的努力資本市場是否買單，還要看接下來的表現。

摘自微信公眾號“定焦”