步入凈值化時代 銀行理財如何布局

張帥銜

2022年11月，由于市場利率的上升和金融市場的波動，債券市場出現了較大幅度的下跌，導致一些理財產品破凈。這引起了部分投資者的恐慌，紛紛贖回自己的理財產品。一時間各種投訴事件層出不窮，一方面說明投資者教育任重而道遠，更重要的是銀行理財在凈值化轉型后，要優化產品體系，針對不同風險等級，設計對應的產品類型，同時做好銷售引導，將對應風險等級的產品銷售給對應風險承受能力的客戶，這樣既能夠滿足不同風險偏好客戶的投資需求，提高客戶的投資體驗，也能有效降低客戶投訴的風險。

目前，銀行理財的產品風險等級共分為5級。

由上圖可知，R1風險等級的產品受眾最多，客群最廣，越往上受眾越小，客群越窄。根據目前銀行理財產品布局現狀筆者結合自身工作經驗，認為銀行理財產品體系可按下述幾類進行布局：現金管理類產品（類現金管理類產品），對應R1；固定收益率產品，簡稱固收類產品，對應R2；“固收+”類產品，對應R2—R3；混合偏權益類產品，對應R4—R5。

現金管理類產品

現金管理類產品是一類兼顧資金流動性和安全性為主要目標的理財產品，通常用于短期資金的管理和運作。現金管理類產品為開放式產品，每日可申購、贖回，目前各家產品都設置了快贖功能，當日贖回最多可有1萬元實時到賬，超過部分會在T+1日到賬。主要投資于剩余期限在397天以內（含397天）的利率債、AAA同業存單、高等級信用債等資產，策略上以持有至到期為主，輔以票息、杠桿等策略。

現金管理類產品對標的是基金公司發行的貨幣基金，因此其無論從投資范圍、估值方式、收益率等方面幾乎都與貨幣基金無太大差別。現金管理類產品也是開放式銀行理財產品中被豁免可采用“攤余成本法”估值的產品，因此其凈值穩定、波動性小。

現金管理類產品因其高流動性、高安全性的特點，適合追求流動性與凈值穩定的低風險偏好客戶。作為受眾最廣的一類銀行理財產品，現金管理類產品定位為工具型產品，因其有著非常明顯的特征（高流動性、高安全性、低收益），所以其對應的客群也很清晰，客戶對這類產品的了解也是最深入的，會根據自身的資金屬性自行購買和贖回該類產品。但該類產品也被要求規模總數不能超總產品規模的30%，因此該類產品雖然受歡迎，也不能無限做大。

固收類產品

固收類產品即固定收益類產品，一般要求投資存款、債券等債權類資產的比例不低于80%、凈值偏穩定，側重滿足客戶收益率與安全性需求的一類產品。本文討論的固收類產品指的是純固收類產品，即產品投資標的不含權益類資產。

固收類產品的形態較為豐富，可歸納為以下幾種：

短債類產品：一般期限較短，如設置7天、14天、30天等期限；客戶周期型產品：一般期限適中，如設置4M（月）、6M、9M、12M等期限；封閉式產品：期限適中偏長，如設置3M、6M、12M、24M等；定期開放式產品：期限偏長，如設置12M、18M、24M等。

固收類產品主要投資于具有固定收益特征的金融工具，如利率債、金融債、信用債、同業存款、同業借款、債券基金、貨幣基金等資產。對比現金管理類產品，固收類產品因為其產品形態更豐富，也讓客戶在期限上和收益率上有了更多選擇。總體來說，一般情況下，固收類產品的收益率會高于現金管理類產品，因其采用市值法估值，產品的凈值波動性也更大，流動性更弱。

固收類產品適合追求收益率與安全性的穩健型客戶，比如，對流動性要求不是很高的短期資金可買短債類產品，對期限和收益率都比較在意的可買客戶周期型產品，對確定性要求高的可買封閉式產品或定期開放式產品。固收類產品因其過往收益表現良好，期限靈活，也受到了投資者的喜愛，其定位也是工具型產品，客戶對這類產品有清楚的認知，會根據自身資金屬性和收益率預期自行購買，同樣是銀行理財產品規模的基石。

“固收+”類產品

“固收+”類型理財產品是指結合固定收益和其他投資方式的理財產品。它通常將固定收益類產品（如債券、非標資產、同業借款）與其他投資品種（如股票、基金、可轉債等高波動類資產）進行組合，以實現更好的收益和風險分散。

“固收+”類型理財產品大多采用定開類型或開放式的產品形態，兩種形態各有側重。定開型設置的期限一般偏長，如設置12M、18M、24M等期限，長期限的封閉期有利于“+”的部分做出超額收益，規避短期波動。“固收+”類型理財產品的固收部分主要用于投資固定收益特征的金融工具，如利率債、金融債、信用債、同業存款、同業借款、非標等資產，占比一般超過80%。

對比固收類產品，“固收+”類產品的收益率彈性更大，設定的業績基準區間一般比同類型、同期限固收產品寬1%—3%，對于能接受一定波動，同時追求收益率比固收更高的客戶來說，是較好的選擇。適合追求收益率與流動性平衡的客戶，比如一定時期內看好權益市場，但又想盡量控制風險的客戶等。“固收+”類產品因其策略豐富，業績基準較高，是銀行工具類產品的強有力補充。

混合偏權益類產品

混合偏權益類產品在投資組合中同時包含了固定收益類資產（如債券、定期存款等）和權益類資產（如股票、基金等），但是權益類資產的倉位較“固收+”類產品更高，一般達到30%以上，因此該類產品的波動較大，收益和風險來源大頭在權益端。

混合偏權益類理財產品大多采用定開類型或開放式（最短持有期）的產品形態，兩種形態各有側重。定開型設置的期限一般偏長，如設置12M、18M、24M等期限，長期限的封閉期有利于權益部分做出超額收益，規避短期波動。開放式形態一般會采用最短持有期的形態，如設置6M的最短持有期，買入產品后至少要封閉6M，滿6M后隨時可發起贖回。

混合偏權益類理財產品在固收部分主要投資于具有固定收益特征的金融工具，如利率債、金融債、信用債、同業存款、同業借款、非標等資產，權益部分則是以股票、二級債基、混合基金、權益基金投資為主，策略上因追求相對收益，因此權益倉位偏高。

對比“固收+”類產品，混合偏權益類理財產品的收益和波動來源大頭在權益部分，因此收益率彈性更大，波動率也更大，可類比公募基金中的混合偏股類基金。適合風險偏好較高，追求高收益，能承受本金虧損，有參與權益市場投資經驗的客戶。隨著未來固收類資產的收益率中樞進一步下移，銀行理財勢必會更多地從權益市場獲取收益，因此該類產品的布局也必不可少，未來的發展空間很大。

通過對銀行理財凈值化后的產品體系進行歸納和分析，可以對銀行理財產品布局進行優化，更好地匹配客戶需求，并做大產品規模。希望這樣的分析可以為銀行提供有價值的見解和建議。