旺季來臨 銅價反彈可期

8月中旬以后，滬銅持倉小幅增加，特別是滬銅價格跌破6.8萬元/t后，資金進場意愿明顯增加。展望后市，國內政策刺激效果還沒充分顯現，銅現貨緊張、廢銅供應量下降，在基本面的支撐下，銅價將止跌回升。

利空釋放接近尾聲。8 月份以來，美國經濟數據表現較好，市場對美聯儲在更長時間內保持高利率的預期支撐美元指數偏強運行，在全球宏觀風險壓力下，銅價破位下跌。

未來人民幣匯率能否企穩成為焦點。近期，中國人民銀行通過發行離岸央票、上調跨境融資宏觀審慎調節參數等政策釋放穩定人民幣匯率信號，考慮當前穩匯率政策“工具箱”豐富，預計未來人民幣進一步貶值的空間有限。在“金九銀十”旺季預期加持下，市場的樂觀情緒正在逐步積聚。

現貨升水依舊高企。8 月份，國內大部分銅冶煉廠檢修結束。據統計，僅有1 家冶煉廠檢修，預計8 月份國內精煉銅產量將創歷史新高，達到98.61萬t。8 月末，銅的社會庫存水平創今年年內新低。截至8月28日，銅的社會庫存量下降至7.74萬t。

隨著8月份銅價的下跌，廢銅供應緊張加劇，銅的精廢價差持續在1000元/t下方運行，廢銅桿對當月合約在平水附近波動。銅桿需求向精煉銅桿轉移，進一步使銅的低庫存矛盾凸顯。銅的低庫存推升了國內現貨升水，打開了現貨進口窗口。8 月中旬，國內現貨升水一度上漲至525元/t。現貨進口窗口打開已約半個月，進口銅持續流入國內，目前保稅區庫存量為5.8萬t，能部分緩解國內低庫存的矛盾。如果銅價再度下跌，將進一步擠壓廢銅供應，需求向精煉銅轉移。精煉銅市場逢低備貨情緒較濃，即使有進口銅補充，國內銅的社會庫存也難有明顯增長。9 月份，銅冶煉廠檢修數再度增加至6家，國內精煉銅產出將環比下降，銅的低庫存狀態預計持續至9月份，將會吸引更多的產業買盤入市。

整體而言，前期宏觀風險集中釋放帶來的悲觀情緒已經接近尾聲，考慮到我國穩匯率政策工具充足以及逆周期調節的必要性，對人民幣貶值擔憂減弱，國內穩增長政策也在陸續出臺中，市場情緒正在好轉。“金九銀十”旺季到來，國內冶煉廠在9月份檢修增加使銅產量環比下降，銅的低庫存將持續至9 月份。基本面對銅價支撐在加強，預計銅價迎來反彈。