不同于經濟基本面日元迎來貶值時代

沈建光

今年以來，日元走勢背離基本面，日元兌美元從年初的130.7到現在近150。截至目前，日元兌美元貶值13%，跌至去年11月以來的最低水平、1987年4月以來的次低水平。兌其他貨幣匯率亦持續下跌，人民幣兌日元持續處于20以上高位。日元跌幅不僅超過歐元、英鎊等發達經濟體貨幣，也遠超印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。筆者認為，日元貶值的原因有以下三點：

其一，受制于日本經濟長期結構性問題，日元長期面臨壓力。據日本總務省“人口推測”數據，日本今年65歲以上老年人口占比增加至29.1%，再創歷史新高。該數據從1950年的4.9%開始持續上升，2005年超過20%。勞動力不足是老齡化社會最先面臨的困境。當前潛在勞動力（15歲及以上人口）在2021年底前后迅速下降，就業市場將面臨長期的勞動力短缺壓力。

其二，不同于美國、歐洲等大多數發達國家的貨幣緊縮，日本實施了相對寬松的貨幣政策。在自民黨干涉下，安倍派堅持維持寬松政策，傾向日元貶值走勢。9月22日，日本央行行長植田和男在貨幣政策發布會上表示，日本央行決定維持當前大規模貨幣寬松措施，決定維持將短期利率設為負0.1%、長期利率引導至0%左右，長期利率上限也維持在1%，并繼續通過大規模購買國債等措施進行調控。

其三，美國經濟超預期使美元維持強勢，使日元相對弱勢。近期美聯儲大幅上調美國經濟預測，強化“軟著落”信心。9月美聯儲FOMC會議雖宣布不加息，但大幅上調了2023年經濟增長預期至2.1%，下調2024年失業率預期至4.1%，維持2023年利率預測為5.6%。美聯儲對“軟著陸”更有信心，并弱化了明后年的衰退預期，暗示將更長時間維持高利率。

展望未來，日元上行通道困難重重，貶值壓力短期內未能有所緩解。一方面，日本貨幣政策進退維谷，十年來貨幣寬松已經造成諸多負面結果。例如2022年日本政府債務率高達261%，連續多年高居世界主要經濟體首位。證券市場也出現一些非市場化特征，日本央行因購入ETF而成為很多企業最大股東。若果斷退出貨幣寬松，這將導致日本債務成本大幅上升，對日本經濟產生很大沖擊。

另一方面，日本經濟仍長期面臨內需不足，“外向型經濟”對于日本經濟愈加重要。在此背景下，日本政府將持續有意引導日元貶值促進出口，有助于企業利潤的改善，進而提振因通脹帶來的消費疲軟。同時，放任日元貶值也是日本謀求供應鏈重構的主動選擇。

短期來看，日本對日元貶值的干預可能維持謹慎立場，疊加美聯儲鷹派立場影響，預計未來半年，日元兌美元將持續150左右，不排除突破155-160的可能。長期來看，老齡化、勞動力短缺問題使日本潛在增長率維持在1%左右，日元兌美元中樞大致在130左右，難以回到過往100-110的水平。

學術觀點

出口擴張對勞動者收入的影響

南京財經大學 葉迪 陳啟斐

上海大學經濟學院 史青

“貿易開放與年齡收入差距：

基于雙重技能要素稟賦視角”

《世界經濟》2023年第10期

從貿易開放角度剖析了大齡勞動者就業困難的市場原因。我們先構建一個包含貿易成本、技術革新和勞動者雙重技能要素的理論模型，厘清了出口擴張影響年齡收入差異的理論機制。

我們利用1992年-2014年中國城鎮住戶調查數據，以中國加入世界貿易組織帶來的貿易政策不確定性下降作為出口擴張的典型事件，驗證了出口擴張通過提升“迭代型”相對“經驗型”技能要素的回報，提升（降低）年輕（大齡）勞動者的相對收入。本文還發現在老齡化更嚴重的地區中，出口擴張提升年輕勞動者相對收入的幅度較?。怀隹跀U張對年齡收入差異的影響更多體現在產業內和職業內，并未體現出性別差異。

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資料來源：《財經》APP