成長風格壓制減弱　布局科創板借助公募有望事半功倍

李夢一

近期超跌反彈行情中，以科創板為代表的成長風格表現強勢。支撐成長風格持續爆發的驅動力來源三方面：一是估值處于歷史底部，2021 年7月后，科創板開啟長達近兩年半的下跌，目前估值具有較高風險收益比；二是美聯儲方面繼續暫緩加息，促進了全球流動性釋放，利好低估值成長反彈；三是成分股公司業績回暖。

截至10 月31 日，科創板558 家公司披露今年前三季度業績。凈利潤方面，超七成公司實現盈利，228 家公司實現凈利潤同比增長，100 家增長超50%，47 家公司凈利潤同比翻番。

2021 年以來，針對培育和支持“專精特新”企業的表述及政策密集出臺，科創板戰略地位不斷提升，政策傾斜明顯。2019 年7 月開市時，首批上市公司僅25 家，目前上市公司已經快速擴容到562 家，總市值達6.48 萬億元，成功引導資本市場資金持續投向集成電路、生物醫藥、新能源等戰略新興領域。

伴隨而來的也有投資范圍和對應主流指數的變化。目前投資科創板最集中的指數是科創50 指數，掛鉤指數的ETF 共10 只，基金規模突破1400億元。顧名思義，科創50 指數是由科創板中市值大、流動性好的50 只股票組成，不過隨著上市公司數量增加，科創50 的構成也出現一定局限性：一方面，科創50 指數第一大重倉行業為電子（52.40%），走勢和半導體走勢以及背后的半導體銷量增速走勢高度一致；另一方面，權重股中芯國際、中微公司等半導體個股實際市值較大，均屬于半導體國產替代概念，晶圓代工是電子產業卡脖子較嚴重的環節，前者又是被美國制裁較多的公司，占據絕對龍頭地位的半導體公司易受到事件沖擊。

由此，更偏中小市值的科創100應運而生，9 月科創100ETF 密集發行，首批四只產品合計募資近70 億元。其為科創50 樣本以外選取市值中等且流動性較好的100 只證券作為樣本，80% 公司市值在50-200 億元。指數第一大權重行業為醫藥，除醫藥和電子等高新科技產業，以電池和光伏設備為代表的新能源領域、以軟件開發和IT 服務為代表的新一代信息技術領域等也是指數重要構成部分，整體行業分布較科創50 更加均衡。從組合構成角度看，除了市值差別，目前占據主導的科創50 和科創100 指基最大的差別在于行業分布，投資需做好區分。

若分析基金重倉情況，近一年在科創板配置比例最高的產品為泰信鑫選、鵬華創新增長、國證國信新銳，其中泰信鑫選近兩個季度重倉股全部為科創板上市股票。從配置思路看，對半導體板塊的超配相當顯著，重倉股中恒玄科技、裕太微分別為音頻SoC、以太網物理層芯片的細分行業龍頭，三季度其明顯提高了恒玄科技在內的消費電子芯片公司的持股集中度，這一動作能夠體現目前市場對于半導體，尤其是科創板中偏設計方向半導體公司的投資思路。

在近兩年市場衰退期后，智能終端市場需求出現回暖跡象，根據恒玄科技2023 年三季報，隨著消費市場逐步恢復和擴大，公司訂單量好轉，業績同樣改善明顯。公司前三季度實現營收15.64 億元，同比增長33.75%，Q3 單季度實現營收6.54 億元，同比增長35.67%，環比增長24.10%。同時，三季度公司庫存進一步去化，目前庫存水位6.64 億元。從季報數據推演到半導體周期，以恒玄科技為代表的細分芯片公司逐步進入補庫存階段，這也是科創板近期頗受關注的一大原因。

同時，科創板中還有大量半導體設備公司，中歐瑾和的重倉股中就包含中微公司、拓荊科技、華海清科、盛美上海等。市場較為關注的是國產先進制程領域的突破：分環節看，在光刻、量測環節，我國受制于客觀條件，與世界先進水平還有較大差距；但在薄膜沉積、先進封裝設備和刻蝕等環節，我國具備優勢。另外，國產設備在成熟制程領域的產品覆蓋率已經相對較高，按照設備招標數據統計，國產化率已經相較于3年前有非常大的提升。今年以來半導體行情的一個驅動力就來自于國產替代的進一步深入，科創板中包含大量與國產、安全概念相關的個股，也有越來越多的基金參與配置。

與科創板同期設立、專注投向科創板的主題基金，方向大多和科創50類似。以博時科創板為例，重倉股中的中芯國際、金山辦公、傳音控股，目前流通市值均在1000 億以上；余下市值規模在100-200 億的中小盤成長公司，覆蓋了化學制品、醫療器械、半導體、專用器械等多領域。在變化的環境中，它集中持有在相關行業中有一定市場地位的龍頭公司，這些公司有更多資源用于研發投入。

科創板上市四年，科創指數又回到了起點。過去三年時間，科創板上市公司業績普遍增長了一倍到兩倍甚至更高，也就意味著估值收縮了50% 到70%。當前在500 多家科創板上市公司中，未來三年依然有不少公司業績預期能增長一倍甚至更高，政策對減持的限制也直擊了科創板投資最大痛點。

從公募投資角度，伴隨著科創板發展，板塊已經形成了階梯狀市值分布，科創50 和科創100 分別對應中大和中小市值股票投資；從主動選股角度，科創板中更具優勢的是半導體企業，目前多數細分板塊均處于周期底部位置，投資者也可參考基金在細分領域的調整，前瞻性調整相關配置倉位，努力把握科創板潛在投資機遇。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）