自貿區設立的區內企業績效：制度紅利還是政策紅利？

萬叢穎 韓振川 周健穎

摘 要：自2013年9月中國（上海）自由貿易試驗區正式設立以來，中國積極推動自由貿易試驗區建設。各自由貿易試驗區不斷創新舉措，推進制度創新。本文以2011—2020年中國A股上市企業數據為樣本，基于自由貿易試驗區設立的準自然實驗，采用多期雙重差分法，考察自由貿易試驗區設立對區內企業績效的影響及其作用機制。研究結果表明，自由貿易試驗區設立能夠顯著提升區內企業績效，且這種提升作用通過降低融資約束和期間費用等交易成本實現，而非通過降低稅收負擔實現，證實了自由貿易試驗區區內企業績效提升源于制度紅利，而非政策紅利。異質性分析結果表明，自由貿易試驗區設立對非國有企業、重點行業企業和公眾關注度高的省份企業績效提升作用更為顯著。本文的研究結論為“十四五”時期建設高標準自由貿易試驗區和推進高水平對外開放提供了借鑒與參考。

關鍵詞：自貿區設立；區內企業績效；制度紅利；政策紅利

中圖分類號：F71 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2023）10-0104-12

基金項目：遼寧省教育廳項目“遼寧加快推進全面深化改革研究”（LN2019X09）

一、引 言

習近平總書記在黨的二十大報告中指出：“實施自由貿易試驗區提升戰略，擴大面向全球的高標準自由貿易區網絡”。建設自由貿易試驗區（簡稱“自貿區”）是黨中央在新時期推進改革開放的一項戰略舉措，在中國改革開放的進程中具有里程碑意義。從2013年9月中國首個自貿區在上海成立起，全國范圍內掀起了“自貿區熱”。截至目前，中國已先后分6批部署設立了21個自貿區、70個片區，覆蓋49個城市，分布于全國各區域。同時，各地自貿區發布的“成績單”顯示，區內注冊成立的企業數量顯著增多、市場活力顯著提升，極大地激發了企業家創新創業的熱情和信心。

“自貿區熱”在各地迅速升溫，但部分地方政府靠政策拉動經濟增長的思維仍然沒有完全轉變，將自貿區視為各種經濟功能區的升級版，對于自貿區的功能定位存在誤區。實際上，自貿區既不能突破土地紅線，又非政策或稅收洼地，其設立的初衷是結合中國“放管服”改革簡政放權，通過制度創新釋放制度紅利，創造高標準的制度化、法治化、自由化的營商環境。現有研究已經證實，高新區、開發區等經濟功能區能夠依靠政府導向性政策促進企業創新能力和生產率提升，而作為改革開放的“試驗田”，自貿區設立如何影響區內企業績效？這種影響的作用機制究竟是源于制度紅利，還是傳統的包括稅收在內的政策紅利？本文基于自貿區設立的準自然實驗，采用多期雙重差分法，考察自貿區設立對區內企業績效的影響及其作用機制，以期對這一系列問題進行解答。

本文可能的邊際貢獻在于：第一，通過手工識別方法對自貿區區內區外企業進行劃分，從企業層面分析自貿區設立是否會提升區內企業績效，而非從宏觀或中觀層面研究虹吸效應或溢出效應。第二，基于制度變遷理論構建模型，并證實自貿區區內企業績效的提升是源于制度紅利帶來的交易成本下降，而非傳統經濟功能區政策紅利帶來的稅收優惠。第三，通過異質性分析，比較了自貿區設立對國有企業與非國有企業的企業績效提升作用的差異，從實證角度驗證了競爭中性環境的構建情況；比較了自貿區設立對重點行業和非重點行業區內企業績效提升作用的差異，證實自貿區設立對區內企業的影響會受到產業發展政策影響；將公眾關注度這一指標引入分析中，驗證了自貿區設立對不同公眾關注度省份企業績效的提升作用。以上分析比較了自貿區設立在不同所有制類型企業、不同行業企業、不同公眾關注度省份中所發揮的作用，能夠為“十四五”時期建設高標準自貿區和推進高水平對外開放提供政策參考。

二、理論分析與研究假設

（一）制度背景

中國經歷了四十多年的改革開放，通過制度變革及創新，從傳統計劃經濟逐步過渡到中國特色社會主義市場經濟，經濟發展取得了偉大成就，實現了長期高速增長。2010年，中國躍居全球第二大經濟體，但傳統粗放型的經濟增長方式難以為繼，高質量發展已經成為中國面臨的主要任務。與此同時，美歐等發達經濟體加快推進自貿區戰略，《跨太平洋伙伴關系協定》（TPP）和《跨大西洋貿易與投資伙伴協議》（TTIP）等排他性貿易協定不斷涌現。

在此背景下，國務院于2013年9月發布《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》，在上海設立了首個自貿區，是新時代彰顯中國堅持全方位開放鮮明態度、主動引領經濟全球化健康發展的重要舉措。中國自貿區建設的主要任務是探索中國對外開放的新路徑和新模式，打造“制度高地”，培育經濟增長新動力，促進經濟的高質量增長，以期構建符合國際投資貿易通行規則的制度框架，力圖在經濟全球化新形勢下，掌握國際經貿規則和標準制定中的主動權和話語權。

從制度背景和政策梳理可以看出，中央對于自貿區的定位清晰準確，但是目前關于自貿區仍存在兩大認識誤區：一是對自貿區定位的認識誤區，即認為可以像高新區或開發區一樣，通過自貿區達到產業聚集、促進地方經濟增長的目的。實際上自貿區并非實現地方經濟增長的工具和引擎，其首要目的不是帶動周邊地區發展，而是為國家構建開放的國際貿易新體制做政策的創新和試驗，并將經驗模式復制推廣，因而不應過多關注其虹吸效應或溢出效應。二是對自貿區吸引企業手段的認識誤區，即認為自貿區會通過更加優惠的稅收或土地政策形成政策洼地，并實現生產資源的區域聚集。實際上中國自貿區設立原則上不實施免稅、保稅等優惠手段，并非經濟功能區的升級版，其設立的根本目的是對接高標準的國際經貿新規則，并通過制度創新促進中國經濟轉型升級，進而為中國參與國際競爭積累新動能。

（二）理論分析

⒈制度變遷理論

新制度經濟學家諾斯提出制度變遷理論，并將制度作為影響經濟增長的重要因素之一，認為技術創新雖能促進經濟增長，但在促進國家經濟增長和社會進步方面，制度更具有決定性作用。制度創新能夠降低制度性交易成本，即企業因使用各類公共制度而支付的成本，屬于企業自身經營性成本以外的、受制于政府制度安排的外部成本。不同的制度安排將導致市場交易成本產生差異，進而影響企業績效。國內很多學者基于制度變遷理論對中國經濟增長進行解釋。孫錚等[1]提出，在經濟轉軌期間，中國企業的“行為短期化”“雙重依賴”“擴張沖動”“投資饑渴”等是由制度差異導致的不理性行為；潘鎮[2]的研究證實，制度質量越差， 雙邊貿易越不活躍；孫斌棟和王穎[3]提出，制度變遷是中國區域經濟增長的要素之一。在此基礎上，周其仁[4]提出，市場化改革帶來的制度性交易成本的大幅降低是中國奇跡的奧秘；程波輝和陳玲[5]構建了制度結構—交易成本—企業績效的解釋框架，并提出制度對企業績效產生決定性影響，且這種影響的中介機制是交易成本。

⒉自貿區設立的經濟效應

目前，已有大量針對經濟功能區推動地區經濟增長的研究，這為本文提供了較好的研究思路。大部分研究結論證實，經濟功能區產生了顯著的經濟增長效應。鄭江淮等[6]進一步提出，這種增長主要源于地方政府以“政策租”為競爭砝碼所進行的招商引資；周茂等[7]的研究也證實，開發區設立能夠有效推動地區制造業升級，但這種效應主要源自政策引導下生產要素的優化再配置，即設置吸引投資和扶持發展的重點產業，并給予相應的配套政策支持。

關于自貿區設立經濟效應的研究大部分沿用經濟功能區的相關研究思路，集中于對區域經濟發展的影響方面。大量文獻證明，自貿區設立會對地區經濟發展產生積極影響，并對政策引導、資本要素調節、資本流動等機制或路徑進行進一步檢驗。也有部分學者開始從企業層面分析自貿區設立的微觀效應，如Li等[8]通過企業利潤、企業規模、勞動生產率、管理效率和固定資產生產率等指標綜合考察了港口上市企業的發展情況，檢驗結果表明，自貿區設立會對港口上市企業規模、管理效率和勞動生產率產生顯著的促進作用，且這種促進作用隨時間的推移不斷增強；許江波等[9]認為，自貿區政策能夠通過擴大企業投融資規模、促進經營方式轉型升級等方式提高企業價值；王明益等[10]認為，自貿區實施的一系列制度創新舉措有利于區內主體開展多種形式的創新合作，從而顯著提升區內協同創新水平。

（三）研究假設

現有文獻從自貿區的區域經濟發展、產業結構、貿易狀況和資本流動等方面展開研究，但是從本文制度背景的分析來看，溢出效應或虹吸效應并不是自貿區設立的根本目的，因此，從宏觀層面的分析并不適用于自貿區經濟效應的分析。此外，從自貿區區內的微觀層面來看：第一，現有研究并沒有準確地將自貿區區內區外企業進行區分，僅根據自貿區所在城市進行劃分，影響了研究結果的準確性。第二，盡管現有研究證實了自貿區對區內企業產生的正向影響，但鮮有研究探究其作用機制究竟是傳統的政策紅利帶來的稅收優惠，還是制度紅利帶來的交易成本下降。基于對現有理論和文獻的梳理，筆者提出如下研究假設：

假設1 ：自貿區設立后，與區外企業相比，區內企業績效得到顯著提升。

假設2a：自貿區設立后，與區外企業相比，區內企業績效的提升主要源于制度紅利帶來的交易成本下降。

假設2b：自貿區設立后，與區外企業相比，區內企業績效的提升主要源于政策紅利帶來的稅收優惠。

三、研究設計

（一）變量說明

⒈被解釋變量

本文采用總資產報酬率（ROA）衡量企業績效，計算方式為：總資產報酬率=息稅前利潤/平均總資產×100%，其中，平均總資產=（期初資產總額+期末資產總額）/2。

⒉解釋變量

本文選取自貿區設立（PFTZ）作為解釋變量。PFTZit是一個虛擬變量，若i企業第t年所在省份已設立自貿區，且該企業位于自貿區范圍內則賦值為1；若i企業第t年所在省份已建立自貿區，且該企業位于自貿區所在區縣，但不在自貿區范圍內則賦值為0。目前，所在地位于自貿區內的上市企業中，僅有少部分企業的注冊地址中出現“自由貿易試驗區”或“自貿區”字樣，多數企業注冊地址中并未體現出其位于自貿區，因而簡單地通過注冊地址對企業是否在自貿區進行識別會遺漏較多樣本。故筆者通過網絡搜集了中國現有的21個自貿區所屬區縣的規劃圖或四至范圍，使用地圖軟件，人工對比判斷上市企業注冊地址是否位于自貿區內。

⒊機制變量

為了進一步檢驗自貿區區內企業績效提升究竟源于制度紅利還是政策紅利，本文選取融資約束和交易成本衡量制度紅利，用稅收負擔衡量政策紅利，機制變量定義如下：

融資約束：用SA指數（SA）和負債增加額（ΔDEBT）衡量。關于融資約束的測度，現有的方法主要包括文本分析法、單一指標判別法、多元變量綜合指數、外生事件沖擊、敏感性系數等，其中，多元變量綜合指數法較為常用，即用企業年報文本判斷企業融資水平，并對企業的相關變量進行回歸，利用估計的系數進行指標構建。因此，本文采用Hadlock和Pierce[11]構建的SA指數衡量融資約束。為了避免存在樣本不同而引發的計算系數不同的問題，本文借鑒鞠曉生等[12]與田利輝等[13]的做法，采用國泰安數據庫計算的SA指數對融資約束進行估計。此外，根據優序融資理論，企業融資時遵循內部盈余、債權融資、股權融資的順序。若自貿區成立后企業的融資約束降低，其負債規模會顯著增加，因此，本文對緩解融資約束的機制進行穩健性檢驗，使用企業各年度總負債的增加額除以106衡量融資約束。

交易成本：用期間費用（COST）衡量。期間費用為區內企業在對外貿易、市場監管、法律訴訟和中介咨詢等領域所節省的成本費用。本文借鑒石大千等[14]的研究，期間費用=（銷售費用+管理費用）/（10 000×企業員工總數），并檢驗其在自貿區設立提升區內企業績效中的機制作用。

稅收負擔：用企業所支付的各項稅費與企業同期內取得利潤總額的比值衡量區內企業承受的稅收負擔（TAX），以此測度政策紅利。

⒋控制變量

除了自貿區設立之外，還存在其他變量對總資產報酬率產生影響，為使本文的研究結果更具有說服力，本文還控制了如下變量：長期投資（INV），借鑒李增福等[15]的研究，長期投資=（購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金+取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額）/總資產。財務費用率（FST），采用財務費用與營業收入的比值來衡量。政府補貼（SUB），借鑒鄭飛等[16]的研究，采用上市企業接受的政府補助來衡量。所有者權益（SE），采用總資產與總負債的差值來衡量。固定資產（FIX），采用上市企業年報固定資產來衡量。由于控制變量也可能因自貿區設立受到影響，因而本文在檢驗中將控制變量替換為其在自貿區成立前1年的值與線性時間趨勢函數的乘積，以增強結果的科學性。

（二）數據來源與模型構建

四、實證結果與分析

（一）變量的描述性統計

變量的描述性統計結果如表1所示。由表1可知，自貿區所在區縣內的上市企業具有較好的盈利能力，總資產報酬率均值約為8. 716，但不同企業盈利能力差異較大，其中，盈利能力最強的企業總資產報酬率高達123. 264，而虧損企業總資產報酬率僅為-116. 823；自貿區設立的均值為0. 103，表明樣本企業中自貿區區內企業占比為10. 3%，占比較高。

（二）基準回歸分析

本文的實證分析均控制了時間固定效應和個體固定效應，基準回歸結果如表2所示。不加入控制變量的回歸結果見表2列（1）和列（2），自貿區設立對總資產報酬率的回歸結果顯著為正，即自貿區設立能夠使區內企業的總資產報酬率提高0. 757個百分點；加入控制變量后的回歸結果見表2列（3）和列（4），自貿區設立對企業總資產報酬率分別在5%和1%的水平上顯著為正，即自貿區設立能夠使區內企業的總資產報酬率提高個百分點，這說明自貿區設立對區內企業績效具有提升作用。基于此，本文的假設1得到驗證。

（三）平行趨勢檢驗①

雙重差分法的估計結果具有統計上的無偏性的基礎是滿足平行趨勢假定。平行趨勢是指實驗組和對照組在政策實施前在時間上具有相同的變化趨勢。以本文為例，如果在自貿區設立前，區內區外企業績效就存在著不同的變化趨勢，那么政策實施后，區內區外企業績效的差別也有可能并不完全是由自貿區設立引起的。本文采用事件研究法進行平行趨勢檢驗。具體方法和結果如下：設立虛擬變量d_1，若某樣本在自貿區范圍內且當年距該地設立自貿區還有1年則d_1取值為1，否則為0。以同樣的方法設立虛擬變量d_2、d_3、d_4、d_5、d_6，其中，樣本的年份為自貿區設立前6年以上的視為6年。設立虛擬變量d1，若某樣本在自貿區所在區縣且為設立自貿區后1年，則取值為1，否則為0，以同樣的方法設立虛擬變量d2、d3、d4、d5、d6，其中，樣本年份為自貿區設立后6年以上的視為6年。得到以上虛擬變量后，以總資產報酬率為被解釋變量、生成的虛擬變量為解釋變量進行回歸分析。由于各個虛擬變量之間存在嚴格的線性關系，為了防止多重共線性，d_2不參加回歸。若政策實施前的虛擬變量d_1至d_6均與0未產生顯著差異，則說明在自貿區設立前，區內區外企業績效有相同的變化趨勢。回歸結果顯示，政策實施前的各虛擬變量均無法拒絕系數等于0的假設，通過了平行趨勢檢驗。

（四）穩健性檢驗②

⒈更換被解釋變量

總資產凈利率是指企業凈利潤與平均資產總額的比值，即公司單位資產的盈利能力。該指標越高，說明公司的運營越佳、成本控制越好，其反映了企業管理水平的高低。本文替換被解釋變量，以總資產凈利率作為被解釋變量對式（1）重新進行估計，回歸結果顯示，替換被解釋變量后，自貿區設立能夠使區內企業的總資產凈利率提高1. 058個百分點，對企業績效的提升具有促進作用，說明本文結論是穩健的。

⒉PSM？DID方法

自貿區在設立之前和劃定范圍之前要經過調研和論證。營商環境好、企業盈利能力高的地區越易于被劃為自貿區；盈利能力更好、在國際上更具有競爭優勢的企業往往擁有更強的出口能力，企業更可能會選擇注冊在靠近貿易口岸的地區，因而可能存在樣本選擇的內生性問題。為減少樣本選擇帶來的偏差，提高結論的準確性，本文使用PSM？DID方法對自貿區設立的經濟效應再次進行檢驗。PSM？DID方法是對于每個樣本，根據協變量的情況利用Logit模型或Probit模型進行回歸，得到一個“分數”，然后為每個實驗組的樣本，根據得分情況從對照組里為它選擇最匹配的樣本。常用的匹配方式有最近鄰匹配、核匹配以及半徑匹配。

本文采用所有控制變量作為協變量，使用1∶2近鄰匹配方法，即為每一個實驗組樣本匹配兩個對照組中與其得分情況最相近的樣本，將匹配得到的樣本與實驗組樣本保留后重新進行回歸分析。匹配后共保留5 825個樣本，利用PSM？DID方法對匹配后的樣本進行回歸，回歸結果顯示，自貿區設立能夠使區內企業績效提高0. 784個百分點，說明本文研究結論是穩健的。

⒊安慰劑檢驗

本文選用改變政策時間的方法進行安慰劑檢驗，即為每一個樣本企業隨機選擇一個樣本區間內年份作為自貿區設立的虛擬年份，進行回歸分析，并重復上述操作500次，記錄自貿區設立對區內企業績效影響的系數和顯著性水平，回歸結果顯示，大部分虛構自貿區設立時間所得到的回歸結果均不顯著，估計系數位于0附近且基本呈現正態分布，這說明本文所得到的區內企業績效的顯著增加并非由于其他隨機因素導致。

⒋樣本自選擇問題

本文可能存在樣本自選擇問題，即可能存在某些企業在所在地設立自貿區之后將注冊地遷移到自貿區內。因此，本文在國泰安CSMAR數據庫中查找了前文所涉及的上市企業2011—2020年的歷史注冊地址數據，共7 643條。根據經緯度、注冊地址文本信息、自貿區規劃圖及四至范圍篩選滿足如下條件的上市企業：第一，在自貿區設立年份及之后注冊地址發生改變。第二，變更注冊地址在同市范圍內。第三，變更前位于自貿區范圍外，變更后位于自貿區范圍內。經過手工對比，在參加基準回歸的樣本中，存在此種情況的上市企業共3家，本文將涉及變化的3家企業刪除進行回歸，結果顯示，本文研究結論依然穩健。

（五）機制分析

上文研究證實自貿區設立顯著提升了區內企業績效，下文進一步對自貿區設立影響區內企業績效的作用機制進行分析。自貿區設立對企業績效的影響可能主要來源于兩方面原因：一方面，自貿區設立的制度紅利，即通過提供更好的投融資環境和營商環境，節省企業投融資成本，降低各種費用消耗，提高區內企業的運行效率和產出水平，進而提高企業績效；另一方面，自貿區設立的政策紅利，即為區內企業提供企業所得稅、個人所得稅等多項稅收優惠，通過降低成本的方式提高企業績效。本文通過機制分析探究區內企業績效提升相較于區外企業績效提升是源于制度紅利還是政策紅利。

⒈融資約束機制分析

融資約束是指企業融資時面臨的限制或產生的額外支出，通常由信息不對稱或代理問題導致。企業發展希望擁有充足的融資渠道以及低廉的融資成本。寇宗來等[17]指出，融資約束的增加會抑制廣告和研發，這二者是提升企業績效最主要的路徑；李詠梅等[18]指出，融資約束對企業績效具有顯著的負向影響。目前學者們普遍認為，融資約束的降低有利于企業績效的提升。

從自貿區的實際情況來看，企業融資是自貿區制度創新的關鍵領域。在各地自貿區推出的制度創新成果中，就有知識價值信用融資新模式、鐵路提單信用證融資結算等幫助科技類企業融資的創新。同時，負面清單的管理模式也讓自貿區有機會接受外商投資，金融方面的開放也使其接受境外投資更為方便，拓寬了區內企業的融資渠道。此外，自貿區還開展了融資租賃，可在一定程度上為區內企業融資提供更多的渠道。綜上，自貿區金融領域的制度創新成果有助于企業緩解融資約束。

根據前文假設，自貿區設立對SA指數的回歸結果如表3列（1）所示，結果表明，自貿區設立使SA指數顯著增加，緩解了企業的融資約束，進而提升區內企業績效。自貿區設立對負債增加額的回歸結果如表3列（2）所示，結果表明，自貿區設立后，企業負債規模顯著增加，企業能夠獲得更多的借款來發展和擴產，使其盈利能力顯著增加。綜合SA指數和負債增加額的機制檢驗結果可知，自貿區設立通過緩解企業融資約束，能夠有效幫助區內企業擺脫資金困境，使區內企業績效顯著提高。

⒉交易成本機制分析

企業為組織和管理整個經營活動所發生的費用中，除涉及利息收支和匯兌損益的財務費用外，管理費用和銷售費用都是衡量企業交易成本的重要指標。一方面，自貿區設立通過投資管理領域的“證照分離”“一顆公章管審批”“微信辦證”“兩無一免”簡化退稅流程、智能化審批等措施，簡化了企業的辦事流程，降低了相關的期間費用；另一方面，貿易領域的“單一窗口”可以實現智能監管，在進出口貿易過程中為企業節省成本，減少通關時間。此外，監管領域的由事前監管轉向事中事后監管也減少了企業為“應付”監管而產生的成本。因此，筆者認為，自貿區設立通過管理領域、貿易領域和監管領域的一系列措施降低企業的期間費用，進而促進區內企業績效的提升。

根據前文假設，自貿區設立對期間費用的回歸結果如表3列（3）所示，結果表明，自貿區設立顯著降低了區內企業的期間費用，可能的原因在于，自貿區設立能夠實行便利高效的政府監管、營造良好的營商環境，在投融資、對外貿易、監管等領域為區內企業節約了更多的財務、管理和銷售費用，使區內企業績效顯著提高。基于此，本文的假設2a得到驗證。

⒊稅收負擔機制分析

國外的某些自貿區為了促進轉口貿易、離岸貿易發展，會實施海關保稅、免稅為主，所得稅優惠為輔的減稅降費優惠政策。作為貿易保護的一種形式，這些政策可以大幅降低本國出口產品的稅負，降低企業成本和產品價格，使得國內產品具有更強的國際競爭力，搶占國際市場，并逐漸成為惡性競爭的手段。與國外類似園區不同，中國自貿區設立的初衷是制度創新和促進自由貿易，原則上不通過減免稅收的方式實施貿易保護政策。然而在實際中，仍有一些自貿區內的企業享受減免關稅等優惠。2020年國家稅務總局發布通知，對海南自由貿易港的企業予以稅收方面的優惠，具體政策如對注冊在海南自由貿易港并實質性運營的鼓勵類產業企業，按減15%的稅率征收企業所得稅。海南自由貿易港還存在對除法律法規和相關規定明確不予免稅、國家規定禁止進口的商品外，對企業進口自用的生產設備實行“零關稅”負面清單管理的政策。降低稅費能夠減輕區內企業的部分負擔，加快資金周轉，提高企業抗風險能力。此外，還有部分自貿區針對高端人才出臺了一些稅收返還的優惠政策。因此，本文嘗試檢驗自貿區設立是否通過降低稅收負擔來提高區內企業績效。

根據前文假設，自貿區設立對稅收負擔的回歸結果如表3列（4）所示，結果表明，自貿區設立對區內企業稅收負擔的影響不顯著。另外，考慮到進出口占比高的省份會更多地推行減免關稅的優惠政策，因此，本文根據各省2020年按進出口貿易總額占地區生產總值的比重是否高于平均值，將設立自貿區的省份劃分為兩組（進出口占比高的省份包括上海、北京、廣東、天津、浙江、江蘇、福建和山東），檢驗自貿區設立對區內企業稅收負擔的影響。回歸結果如表3列（5）所示（占比低組略），結果表明，自貿區設立對稅收負擔的影響均在統計上不顯著，由此可見，自貿區設立對區內企業績效的提升并不是通過稅收優惠來實現的。基于此，本文的假設2b未得到驗證。

綜上，假設2a得到驗證，假設2b未得到驗證，即自貿區設立通過營造更好的制度環境，有效緩解企業融資約束，降低企業期間費用，區內企業績效得到提升，而非通過傳統的稅收優惠。自貿區對區內企業績效的促進作用主要通過制度紅利而非政策紅利實現。

（六）異質性分析

自貿區自設立以來一直是學術界熱議的話題之一，本文選取了企業性質、行業、公眾關注度等備受關注的主要問題進行異質性分析。

⒈基于企業性質的異質性

競爭中性的目標在于轉變政府職能，讓市場的自由競爭不受政府的干擾，營造自由便捷的營商環境。自貿區推出的放寬市場準入條件、探索國資國企改革、法治創新先行先試、對接國際經貿規則等各類制度創新成果，主要目標之一就是保障自貿區內市場競爭的自由性和公平性，為競爭中性開辟“試驗田”。自貿區設立與競爭中性具有天然的契合性，本文根據企業所有制的不同，對區內國有企業和非國有企業績效進行比較，檢驗自貿區內競爭中性規則的建設是否有效。

根據前文所述的關于自貿區內競爭中性的環境情況，本文分樣本檢驗了自貿區設立對國有企業和非國有企業的影響。異質性檢驗結果如表4列（1）和列（2）所示，結果顯示，自貿區設立對非國有企業績效的促進作用更為顯著，對國有企業的影響不顯著，這也在一定程度上驗證了中國自貿區內政府對企業和市場的干預更加合理高效，在準入、貿易、金融等方面形成了更有利于非國有企業發展的競爭中性的環境，給非國有企業創造了更多的投融資空間和競爭空間。

⒉基于行業的異質性

各地自貿區雖然在區位特點、產業發展狀況和特色優勢方面有所不同，但從21個自貿區的重點發展行業來看，金融業，制造業，信息傳輸、軟件和服務業，科學研究以及技術服務業在各自貿區中占比較高，因而本文將以上5種行業定義為自貿區重點行業。對重點行業和非重點行業的異質性檢驗結果如表4列（3）和列（4）所示，結果顯示，自貿區設立后，區內重點行業的企業績效得到了顯著提升，而非重點行業的企業績效提升效果不顯著。從實際情況來看，在自貿區發展過程中，多個自貿區對重點行業進行了更有針對性的制度創新和壓力測試，因此，自貿區設立對重點行業區內企業績效的提升作用更顯著。

⒊基于公眾關注度的異質性

自貿區制度創新紅利涉及多個領域，部分省份在宣傳自貿區優勢時未能清晰表達自身的定位和目標，相關制度創新在執行方面存在力度不夠、實施時間和步驟不清、專業性太強難以理解等問題，導致自貿區存在“官熱民冷”的現象，即包括企業所有者在內的公眾對自貿區的理解和認知不夠清晰，影響了企業的信心和積極性。因而本文根據公眾關注度進行分組，嘗試分析公眾關注度對區內企業績效的影響。

本文使用軟件爬取了年新浪微博發帖、評論中有關于“自貿區”字段的微博條數，按IP地址所在的省份分類，獲得21個自貿區所在省份公眾對自貿區的關注度，按照平均數分組，將其中高于平均數的省份列為公眾關注度高組，其余的列為公眾關注度低組。公眾關注度高組省份包括北京、上海、廣東、天津、山東、江蘇和四川。對公眾關注度高組和公眾關注度低組的異質性檢驗結果如表4列（5）和列（6）所示，結果顯示，自貿區設立對區內企業績效的提升作用在公眾關注度高的組別中更顯著。

五、結論及政策建議

本文在對自貿區的制度創新成果進行盤點及理論分析的基礎上，采用多期雙重差分法，考察自貿區設立對區內企業績效的影響及其作用機制，主要得出以下結論：

其一，對于同處于自貿區所在區縣內的上市企業而言，區內企業績效得到了明顯提升，這從一定程度上說明了自貿區設立的首要目的不是帶動周邊地區發展，而是通過制度創新為區內企業提供良好的發展環境，糾正了對自貿區的第一種認識誤區。同時，這種提升作用是通過降低融資約束、期間費用等交易成本，而非通過降低稅收負擔實現的，證實了自貿區為區內企業帶來的是制度紅利，而非政策紅利，糾正了對自貿區的第二種認識誤區。

其二，通過異質性分析，證實了自貿區設立對區內非國有企業績效的提升作用更顯著，驗證了中國自貿區競爭中性環境的構建取得了一定成效；自貿區設立對各重點行業的區內企業績效提升作用更為顯著，表明各自貿區制度創新舉措具有一定的導向性；自貿區設立對公眾關注度高的省份區內企業績效提升作用更顯著，表明更受公眾關注的自貿區的政策實施力度更強，效果更好，這有利于企業充分利用制度創新成果提高績效。

基于上述結論，筆者提出如下政策建議：

其一，發揮自貿區提升企業績效的作用，對落戶企業在稅收、外商投資、人才等方面給予大力支持，吸引更多企業入駐，不斷培育優質市場主體，為經濟高質量發展提供內生動力；在條件允許的情況下，繼續選擇有發展潛力、適合開放的地區作為新建自貿區，讓更多有潛力的企業有機會進入自貿區范圍，享受制度紅利，進而提升企業績效。

其二，進一步挖掘自貿區的制度紅利，發揮自貿區先行先試作用，聚焦重點領域、關鍵環節、基礎性制度開展深層次改革試點，深化首創性、集成化、差別化改革探索。同時理順自貿區功能定位和管理體制機制，進一步明確自貿區的制度創新核心任務，將試驗效果好、風險可控的制度創新措施復制推廣至更大范圍進行壓力測試，引導自貿區在政策試驗與區域經濟增長之間平衡發展，在推動制度型開放的過程中發揮敢試敢干、敢為人先的重要作用。

其三，加強競爭中性原則在自貿區深入推進，實現以競爭政策為基礎的高水平開放，包括實施對標最高水平、最高標準的透明度原則、建立公平競爭投訴機制、披露國有企業補貼情況、深入實施公平競爭審查制度等積極措施，實現各類市場主體依法平等準入，這既有助于中國構建具有國際競爭力的開放產業體系，也有利于吸引高質量的外商直接投資。

其四，各自貿區依據自身區位特點、產業發展實際和特色優勢，明確戰略目標和定位，確定重點發展產業，加大制度創新力度；繼續加大對高新技術產業的投入，夯實產業集群優勢、深化綠色低碳優勢、塑造數字賦能優勢，強化企業創新主體地位，以科技創新賦能高質量發展。

其五，加大自貿區宣傳力度，著力提高各自貿區的公眾關注度，避免認識和感知誤區給自貿區建設帶來的障礙，同時對于制度創新的內容更加具體化、細節化、可操作化，結合現存的制度障礙，充分發揮市場功能，創造良好的制度條件，為自貿區建設奠定良好的社會輿論基礎，從而吸引更優質的要素資源和更先進的企業，助力經濟高質量發展。

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The Establishment of Pilot Free Trade Zone on Enterprise Performance in the Zone： Institutional Bonus or Policy Bonus？

WAN Cong-ying1， HAN Zhen-chuan1， ZHOU Jian-ying2

（1. Economic and Social Development Research Institute， Dongbei University of Finance and Economics， Dalian 116025， China； 2. College of Economics， Dongbei University of Finance and Economics， Dalian 116025， China）

Summary：The report to the 20th National Congress of the Communist Party of China pointed out： “Implement the strategy of upgrading pilot free trade zones and expand the network of high？standard free trade zones for the whole world”. Since the establishment of Chinas first pilot free trade zone in Shanghai in September 2013， a nationwide “free trade zone fever” has rapidly set off.Previous studies have confirmed that the development zone or high？tech economic zone can rely on the government policy guidance to promote enterprise innovation ability and the productivity increases. As the “test field”of reform and opening up， there is still a lack of research on how the establishment of the free trade zone affects the performance of enterprises in the zone， especially the mechanism of the impact of the establishment of the pilot free trade zone on the performance of enterprises in the zone.Taking the data of Chinas A？share listed companies from 2011 to 2020 as samples， based on the quasi？natural experiment of the establishment of the free trade zone， this paper adopts the multi？ period difference？in？differences method to investigate the impact and function mechanism of the establishment of the free trade zone on the performance of enterprises in the zone.

The results confirm that， first， the establishment of the free trade zone can significantly promote the performance of enterprises in the zone， and this promotion effect is achieved by reducing the transaction costs such as financing constraints and period expenses， rather than by reducing the tax burden； second， through heterogeneous analysis， the establishment of the free trade zone is more significant in non？state？owned enterprises， key development industries and provinces with high public attention.Compared with the previous literature， this paper expands the following two aspects： first， the establishment of the free trade zone will improve the performance of the enterprises in the zone from the enterprise level， rather than the siphon effect or spillover effect from the macro or medium level； second， based on institutional change theory， proves that the performance improvement of the enterprises in the free trade zone is the decrease in the transaction cost brought by the institutional bonus， rather than the tax benefit brought by the policy bonus of the traditional economic function area.

Based on the review and theoretical analysis of institutional innovation achievements in the free trade zone， this paper explores the impact and mechanism of the establishment of the free trade zone on enterprise performance， corrects the misunderstanding about the free trade zone， and provides policy reference for the construction of high？standard pilot free trade zones and high？level opening up during the 14th Five？Year Plan period.

Key words：establishment of pilot free trade zone； enterprise performance in the zone； institutional bonus； policy bonus

（責任編輯：徐雅雯）

[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2023.10.007

[引用格式]萬叢穎，韓振川，周健穎.自貿區設立的區內企業績效：制度紅利還是政策紅利？[J].財經問題研究，2023（10）：104-115.