綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀及提升對策研究

劉國慶

(江西理工大學 江西贛州 341000)

1 前言

我國在第75屆聯(lián)合國大會上提出2030年實現(xiàn)碳達峰、2060年實現(xiàn)碳中和的目標，同時黨的二十大報告強調(diào)，要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，協(xié)同推進經(jīng)濟社會綠色低碳發(fā)展。綠色債券引導有限的資金流向綠色低碳項目，優(yōu)化綠色產(chǎn)業(yè)資源配置，進而促進低碳發(fā)展，作為推動綠色低碳發(fā)展的重要工具受到廣泛關注。綠色債券指的是將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動的有價證券，展現(xiàn)清潔綠色、風險低、成本低、流動性好、收益較固定的特性。利用綠色債券進行融資可以帶來較好的財務效應、市場效應、聲譽效應和環(huán)境效應，不僅能打破現(xiàn)有市場融資難、融資貴的困境，還能促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以響應國家戰(zhàn)略布局。因此，本文研究我國綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀及其問題，并提出相應綠色債券提升對策具有重要的現(xiàn)實意義。

2 綠色債券政策背景

在標準制定層面，2015年12月《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》《綠色債券發(fā)行指引》發(fā)布，為綠色債券發(fā)行奠定政策基礎，標志著自上而下的綠色債券政策體系開始建立，我國綠色債券市場正式開啟。2016年3月，上海證券交易所、4月深圳證券交易所分別發(fā)布《關于開展綠色公司債券試點的通知》，明確推進交易所市場綠色債券試點，對綠色債券募集資金使用和信息披露提出針對性要求。

2018年3月、8月上海證券交易所進行綠色公司債、綠色資產(chǎn)支持證券融資監(jiān)管問答，明確綠色公司債、綠色資產(chǎn)支持證券定義、評估認證、發(fā)行條件和存續(xù)期管理等要素。2021年7月1日，《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》正式實施，首次統(tǒng)一綠色債券相關管理部門對綠色項目的界定標準。2022年7月29日，《中國綠色債券原則》正式發(fā)布，基本覆蓋多個綠色債券品種，正式建立國內(nèi)統(tǒng)一、國際接軌的中國綠色債券標準。

在地方優(yōu)惠層面，2017年4月6日，《中關村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)促進科技金融深度融合創(chuàng)新發(fā)展支持資金管理辦法》出臺，對發(fā)行綠色債券融資的企業(yè)按照票面利息的40%給予補貼[1]。

2018年，廣西、浙江、貴州、四川、廣東等地區(qū)陸續(xù)發(fā)布財政支持政策，鼓勵當?shù)仄髽I(yè)或機構(gòu)發(fā)行綠色債券，根據(jù)發(fā)行規(guī)模給予最高500萬元的獎勵或補貼。2019年，江蘇省連續(xù)印發(fā)4個文件，明確綠色債券貼息、綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市獎勵、環(huán)境險保險補貼、綠色擔保獎補政策的支持對象、獎補金額及申請程序，以組合拳形式支持綠色債券發(fā)行。2020年，南京、江蘇、上海等地印發(fā)相關政策，提出加強綠色金融財稅政策支持，對為中小企業(yè)發(fā)行綠色債券提供融資擔保的機構(gòu)提供風險補償及補貼。

3 綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀

3.1 綠色債券發(fā)行概況

我國綠色債券正式起步于2016年，2016—2022年共發(fā)行綠色債券1706期，發(fā)行總規(guī)模達26148.4億元，居世界前列。如圖1所示，綠色債券發(fā)行數(shù)量整體呈上升趨勢，并在2019年開始加速增長。

圖1 2016—2022年綠色債券發(fā)行情況

2022年與2016年相比增幅877.36%，發(fā)行數(shù)量達到518期；發(fā)行規(guī)模在2021年增速明顯，同比增長172.58%；2022年發(fā)行規(guī)模達8735.07億元，發(fā)展態(tài)勢較好。

從總體來看，綠色債券發(fā)行期數(shù)占債券市場總發(fā)行期數(shù)的比例從不到1%發(fā)展到2022年的占比2.76%，發(fā)行規(guī)模占債券市場總規(guī)模的比例從不足0.5%提高到2022年的4.02%，綠色債券市場發(fā)展迅速且未來發(fā)展空間仍較大。

發(fā)行種類上，發(fā)展之初，綠色債券類型僅包括金融債、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券、私募債、中期票據(jù)、PPN；到2022年，綠色債券基本已涵蓋債券市場的信用債品種，綠色債券種類愈加豐富。具體來看，發(fā)行數(shù)量靠前的類型有綠色中期票據(jù)(372期)、綠色資產(chǎn)支持證券(287期)、綠色企業(yè)債(266期)、綠色金融債(232期)、綠色公司債(220期)，可見綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務融資工具等非金融企業(yè)綠色債券逐漸取代綠色金融債，成為綠色債券市場的主要品種[2]。

3.2 綠色債券發(fā)行主體分析

從主體性質(zhì)來看，綠色債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主(見圖2)。2016—2022年，國有企業(yè)共發(fā)行綠色債券1249期，發(fā)行規(guī)模達16528.8億元，占比約達68.21%，國有企業(yè)發(fā)行人家數(shù)占總發(fā)行人家數(shù)的平均比例為83.39%。

圖2 綠色債券發(fā)行主體性質(zhì)統(tǒng)計

從行業(yè)分布來看，商業(yè)銀行、電力行業(yè)、建筑與工程行業(yè)、交通運輸業(yè)為綠色債券發(fā)行主體主要涉及行業(yè)。2016—2022年，商業(yè)銀行共發(fā)行221期綠色債券，規(guī)模為9351.27億元，占總發(fā)行規(guī)模的比例為35.76%；電力行業(yè)發(fā)行197期，規(guī)模達3491.33億元，占比達13.35%；建筑與工程行業(yè)發(fā)行230期，規(guī)模為1768.92億元，占比達6.76%；交通運輸業(yè)發(fā)行136期，規(guī)模達1622.9億元，占比達6.21%。

從區(qū)域分布來看，東部為主要發(fā)行區(qū)。發(fā)行期數(shù)最多、發(fā)行規(guī)模最大的地區(qū)為北京市，2016年以來共發(fā)行252期，發(fā)行規(guī)模達7569.11億元，期數(shù)、規(guī)模占比分別為14.77%、28.95%。如圖3所示，中部地區(qū)及東北地區(qū)發(fā)行數(shù)量較少，其中有青海(4期)、黑龍江(3期)、西藏(3期)、寧夏(1期)，可見各地區(qū)運用綠色債券促進綠色低碳發(fā)展方面存在較大差異。

圖3 各區(qū)域發(fā)行期數(shù)總況

3.3 綠色債券金融屬性分析

2016—2022年，綠色債券平均發(fā)行期限為4.6年，發(fā)行期限以中短期為主，集中在3年期、5年期、7年期，占比73.68%。其中，3年期共發(fā)行647期，占比37.92%；5年期發(fā)行376期，占比22.04%；7年期發(fā)行234期，占比13.72%。綠色債券平均發(fā)行利率為4.13%，比普通債券低53BP。

在信用評級上，綠色債券信用資質(zhì)整體較好，信用評級集中為高評級。2016—2022年，AA+(含)以上發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比分別為66.35%和69.85%。其中，AAA級綠色債券共發(fā)行846期，發(fā)行規(guī)模為15879.53億元；AA+級綠色債券共發(fā)行286期，發(fā)行規(guī)模為2385億元。無評級綠色債券主要為綠色政策銀行債、綠色私募債、綠色PPN，截至2022年底，共有37期政策銀行債、84期私募債、9期PPN無評級。

3.4 綠色債券綠色特性分析

綠色債券募集資金主要投向清潔能源、清潔交通和污染防治領域，為保證募集資金切實流向綠色項目，防止“漂綠”行為，會對綠色債券進行第三方認證，以提高綠色債券信息披露透明度。如圖4所示，2016—2022年進行第三方認證期數(shù)呈遞增趨勢，截至2022年底，共有1206期綠色債券進行第三方認證，占比達70.69%，未認證的綠色債券主要為綠色企業(yè)債、綠色公司債。對綠色債券進行第三方認證的機構(gòu)中，專業(yè)化程度高、業(yè)務量多的聯(lián)合赤道、中誠信綠金極具代表性，兩機構(gòu)認證評估標準不一致，聯(lián)合赤道側(cè)重綠色債券募集資金使用管理、項目評估篩選及信息披露，中誠信綠金側(cè)重募集資金投向、環(huán)境效益實現(xiàn)可能性評估[3]。

圖4 綠色債券綠色特性分析

2016—2022年，共有715期綠色債券發(fā)行利率低于可比債券的平均發(fā)行利率，每年具有發(fā)行成本優(yōu)勢占比可達60%，趨勢平穩(wěn)，綠色債券發(fā)行成本具有一定優(yōu)勢。2022年，具有成本優(yōu)勢的綠色債券加權(quán)平均息差為-30.3BP，具有成本優(yōu)勢的綠色債券以金融債和公司債為主，發(fā)行人以國有企業(yè)為主。

4 綠色債券發(fā)行存在問題

4.1 綠色債券發(fā)行細則不完善

我國綠色債券市場以政府為主導，自上而下的政策指導與執(zhí)行促進綠色債券市場快速發(fā)展，但目前關于綠色政策的條例多為規(guī)則性條例，缺乏具有針對性且符合實際的細則方案，對綠色項目的界定模糊，與國際標準仍存在差距。

就綠色通道政策而言，鼓勵綠色債券發(fā)行方面的系列政策強調(diào)簡化綠色債券申報審批流程，實行專人對接、專項審核，但在實際過程中項目審批仍存在效率不高的問題，由于需對綠色項目類別、項目認定及環(huán)境效益目標等內(nèi)容進行評估，而目前缺乏相關細則評估方案。就信息披露標準而言，相關條例僅發(fā)布規(guī)則性信息披露標準，并要求綠色債券發(fā)行人進行信息披露，但并未統(tǒng)一不同類型綠色債券信息披露指標、未涉及具體項目進展，缺乏可比性與可信度。

4.2 綠色債券發(fā)行主體較單一

綠色債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)發(fā)展受限，市場參與動力不足。民營企業(yè)是國民經(jīng)濟中最為活躍的經(jīng)濟增長點，具有強大的發(fā)展?jié)摿Γ瑢G色低碳發(fā)展有著不可或缺的作用，而民營綠色債券融資存在較大局限，無法發(fā)揮其作用，主要原因是民營企業(yè)信用評級相對較低、缺乏信用評級擔保。此外，現(xiàn)有綠色債券更多關注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)，較少涉及節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、綠色服務等領域，對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的推動作用不足。

4.3 綠色債券地域發(fā)展不均衡

綠色債券發(fā)行集中在經(jīng)濟發(fā)達的東部地區(qū)，中部和東北地區(qū)較少發(fā)行，地域發(fā)展不均衡。東部地區(qū)具有經(jīng)濟優(yōu)勢，大型國企、政策性銀行和商業(yè)銀行較多，金融活躍度高，發(fā)展速度較快；中部工業(yè)化發(fā)展階段落后，金融機構(gòu)、信息披露環(huán)境較薄弱，綠色債券發(fā)展緩慢；東北地區(qū)為我國工業(yè)和制造業(yè)的發(fā)源地，經(jīng)濟基礎雄厚，但綠色產(chǎn)業(yè)及綠色投資環(huán)境較差，綠色債券發(fā)展動力不足。

4.4 綠色評估認證體系不健全

綠色評估認證機構(gòu)評估綠色項目、募集資金投向及使用情況、環(huán)境效益，是投資者和發(fā)行人之間重要的溝通橋梁，能夠降低信息不對稱帶來的損失，在綠色債券市場發(fā)展中具有不可或缺的地位。我國綠色債券第三方認證機制建立較晚，目前共有20多家，主要由專業(yè)咨詢機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、會計師事務所和學術機構(gòu)構(gòu)成，各大機構(gòu)采用不同的認證標準體系、評估方法進行綠色評估認證，認證水平參差不齊、評估認證業(yè)務不規(guī)范、出具的第三方認證報告缺乏可比性[4]，大大降低了信息透明度，不利于綠色債券市場健康長遠的發(fā)展。

5 綠色債券提升對策

5.1 完善綠色債券制度建設

我國綠色債券市場起步較晚，相關制度需根據(jù)實際運行情況不斷優(yōu)化和完善，應加快推動《中國綠色債券原則》落實，使我國綠色債券標準進一步與國際靠攏，促進綠色債券市場標準化。

具體來看，在綠色通道方面，可完善綠色通道細則，統(tǒng)一綠色債券申報審批中對綠色項目認定和篩選、信息披露水平和環(huán)境效益實現(xiàn)情況等內(nèi)容的評估方案，分級管理承銷機構(gòu)，對專業(yè)程度高、經(jīng)驗豐富、市場信譽強的承銷商實行差別化綠色審批通道，精準提高綠色債券審批效率。

在信息披露方面，細化信息披露制度，對不同債券市場、不同類型的綠色債券統(tǒng)一信息披露標準，規(guī)范信息披露內(nèi)容和格式，動態(tài)持續(xù)追蹤綠色債券募集資金的使用情況。同時，加強綠色項目分層分級管理，對漂綠、偽綠項目企業(yè)實施黑榜、罰款等處罰，確保募集資金有效流向綠色項目，發(fā)揮綠色債券效益。

5.2 優(yōu)化綠色債券發(fā)行結(jié)構(gòu)

目前，綠色債券發(fā)行主體集中在國有企業(yè)，民營企業(yè)占比較小，需優(yōu)化發(fā)行結(jié)構(gòu)。

一方面，可在傳統(tǒng)財務評級指標中加入承擔社會責任、項目環(huán)境效益等指標，形成涵蓋收益指標、社會責任、環(huán)境風險的綠色信用評級標準，在一定程度上弱化國有企業(yè)的先天優(yōu)勢，給民營企業(yè)高信用評級機會。

另一方面，可根據(jù)社會責任履行情況、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、企業(yè)融資現(xiàn)狀等指標建立綠色債券發(fā)行人評價體系，形成綠色債券白名單，為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人提供信用評級擔保，促使其信用增級，緩解民營企業(yè)因低信用評級而融資難的困境，激發(fā)民營企業(yè)潛力。

5.3 落地綠色債券優(yōu)惠政策

地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展差異使得各地區(qū)綠色債券發(fā)展不均衡，可落地切實可行的優(yōu)惠政策，從發(fā)行端、投資端雙向激活地方綠色債券市場，促進綠色債券市場平衡發(fā)展。發(fā)行端方面，中部和東北地區(qū)根據(jù)自身綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、金融環(huán)境出臺針對已獲發(fā)行資格的發(fā)行人的優(yōu)惠政策，如財政補貼、稅收優(yōu)惠、基金支持等，降低發(fā)行人發(fā)行綠色債券的成本，提高發(fā)行意愿。投資端方面，地方可著重培養(yǎng)實體企業(yè)、社會責任投資者、ESG投資者，深化綠色投資理念，同時可發(fā)布稅收優(yōu)惠、提升信用風險最低資本折扣、降低風險資本權(quán)重、提高綠色債券質(zhì)押率等相關政策，降低投資者投資風險，增強綠色債券投資者的投資意愿。

5.4 健全綠色評估認證體系

規(guī)范化、專業(yè)化的綠色評估認證機構(gòu)可有效提高綠色債券市場的公信力及透明度，最大限度地發(fā)揮其橋梁紐帶作用。其一，可由證監(jiān)會牽頭成立綠色評估認證自律協(xié)會，協(xié)會負責制定評估認證業(yè)務相關規(guī)范，包括培訓考核、執(zhí)業(yè)資格獲取、業(yè)務開展范圍，推動綠色評估認證機構(gòu)提高自身執(zhí)業(yè)素養(yǎng)，保證第三方評估認證機構(gòu)質(zhì)量。其二，國家監(jiān)管部門規(guī)范綠色評估認證標準體系，可從綠色項目認定和篩選、募集資金投向、存續(xù)期資金管理和披露、環(huán)境效益實現(xiàn)可能性四大核心要素出發(fā)，統(tǒng)一評估認證機構(gòu)評估標準、評估方法及第三方認證報告內(nèi)容，增強認證結(jié)果橫向可比性、綠色債券識別度。