玉米：漲出來的風險，跌出來的機會

近期，國內玉米市場，尤其是第一主產區(qū)東北產區(qū)玉米價格可謂是“跌跌不休”。對后市不看好的悲觀情緒，在當前的玉米市場中逐步蔓延、發(fā)酵。

下跌背后的邏輯：全產業(yè)鏈低庫存

至于新季玉米短暫高開之后持續(xù)低走的原因，固然包括新季玉米產量較上年增長的預期在內，但導致其價格持續(xù)下跌的真正原因還是對當前玉米現(xiàn)貨市場缺乏信心，全產業(yè)鏈均處于低庫存狀態(tài)。貿易環(huán)節(jié)更加傾向于做流通，建庫意愿不強，飼料企業(yè)低庫存狀態(tài)一直在延續(xù)，深加工企業(yè)庫存同比也處于低位狀態(tài)，進而導致市場收購主體較往年新糧上市同期明顯減少。而玉米價格一再回落，使得種植戶出現(xiàn)恐慌情緒，主動在低價位拋售，導致市場可供流通的糧源相對充裕，進而對市場價格形成一波持續(xù)沖擊。

2023 玉米年度供需狀況：供應或依然吃緊

從2023玉米年度的供需基本面來看，雖然新季玉米或較上年有1000萬噸左右的增產預期，但從年度結轉庫存來看，2023年的玉米結轉庫存或較2022年下降500萬～800萬噸，疊加稻谷投放所產生的結轉庫存（2022年成交2800萬噸，2023年成交不足1800萬噸）對市場的補給效應來看，二者的年度結轉量已經完全抹平了新季玉米增產所帶來的補給增量。另外，小麥在2022年度作為玉米的主要替代品，據(jù)各大機構預估，其對玉米在飼料加工領域的替代量在3000萬～4000萬噸不等，但從目前二者的價差來看，2023小麥年度的替代比例或將因二者的價差不斷拉大而大幅削減。至于進口，2023玉米年度美國以及烏克蘭玉米的進口份額或將被巴西玉米所取代，但從量級以及規(guī)模上來看，在現(xiàn)有大規(guī)模的基礎上能否進一步大幅增長還是未知數(shù)，尤其是在當前國內玉米價格持續(xù)回落，甚至跌破種植成本線的背景之下，更難預測。至于消費端，雖然目前生豬養(yǎng)殖利潤并不理想，但客觀上也反映出當前生豬市場高存欄量的現(xiàn)狀，其對飼料原料的剛性需求依然不可忽視；深加工業(yè)在持續(xù)低迷運行一段時間后，也呈現(xiàn)出復蘇的跡象。整體來看，下游需求在玉米新年度并沒有大規(guī)模變化的預期呈現(xiàn)。從這個角度來看，2023玉米年度在沒有新的替代品大規(guī)模介入的前提下，新季玉米市場依然供應相對偏緊。

正所謂“漲出來的風險，跌出來的機會。”回顧近幾年的玉米市場行情，機會往往是在市場極度悲觀的情緒中逐步產生的。2023年5月的行情就是如此：在整體市場都不看好的前提下，價格底部也在此時逐步夯實，從而走出了一波較為強勢的上漲行情。雖然市場有新季玉米大規(guī)模上市的預期，看似壓力重重，但是全渠道低庫存的狀態(tài)也是不爭的事實。在供需基本面仍呈“吃緊”狀態(tài)的大背景下，一旦某個環(huán)節(jié)在低價格吸引下開始“建庫”，引發(fā)聯(lián)動效應，屆時玉米市場整體供應偏緊的問題或將凸顯，進而帶動整體市場完成新一輪的價格筑底反彈行情。