經(jīng)濟適度多元歷程中的澳門現(xiàn)代金融發(fā)展研究

■鐘韻 胡歡

引言

澳門自回歸以來，立足中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺的發(fā)展定位，并響應(yīng)國家“一帶一路”倡議，積極培育現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)①，金融業(yè)較回歸前取得了長足進步。《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》將大力發(fā)展特色金融產(chǎn)業(yè)作為大灣區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的建設(shè)內(nèi)容，提出支持澳門發(fā)展租賃等特色金融業(yè)務(wù)，在澳門建立以人民幣計價結(jié)算的證券市場、綠色金融平臺、中葡金融服務(wù)平臺。《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》明確，將現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)作為重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)之一。根據(jù)《2023 年財政年度施政報告》，澳門特區(qū)政府正采取“1+4”適度多元發(fā)展策略，按照建設(shè)世界旅游休閑中心的目標(biāo)要求，推動大健康、現(xiàn)代金融、高新技術(shù)、會展商貿(mào)和文化體育等四大重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以期構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在此背景下，現(xiàn)代金融對澳門經(jīng)濟適度多元發(fā)展顯得尤為重要。當(dāng)前，澳門特區(qū)政府正致力完善金融軟硬基建、發(fā)展債券市場和財富管理等新業(yè)態(tài)[1]，推進現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展。

關(guān)于澳門經(jīng)濟適度多元發(fā)展的已有研究中，學(xué)者們從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)視角[2-3]、貿(mào)易視角[4-5]、區(qū)域合作視角[6]以及國際政治經(jīng)濟視角[7]等展開研究發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)是推進澳門經(jīng)濟適度多元發(fā)展的重要路徑。圍繞金融業(yè)發(fā)展，陳章喜從空間關(guān)聯(lián)視角研究發(fā)現(xiàn)，澳門金融業(yè)在粵港澳大灣區(qū)金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中受益[8]；張鳳超等提出應(yīng)利用橫琴自貿(mào)片區(qū)平臺推動粵澳金融產(chǎn)業(yè)在各個層面的融合[9]；程鈺舒等認(rèn)為粵港澳大灣區(qū)金融市場主體應(yīng)該展開金融監(jiān)管合作[10]；王應(yīng)貴等從澳門金融與經(jīng)濟增長的關(guān)系出發(fā)，認(rèn)為發(fā)展特色金融能提高金融對于經(jīng)濟增長的貢獻[11]；耿川等則從人才的角度分析如何為澳門特色金融發(fā)展破除障礙[12]。總體而言，針對澳門現(xiàn)代金融業(yè)的研究仍待豐富，如運用量化分析方法，將現(xiàn)代金融與澳門作為中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺的定位相結(jié)合，對產(chǎn)業(yè)政策展開分析，將有助于分析澳門現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展特征，并獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新思路。

本文從經(jīng)濟適度多元發(fā)展和中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺建設(shè)的視角，對澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展展開研究，試圖從政策制定方面揭示澳門特區(qū)政府為推動現(xiàn)代金融所做的努力及取得的成就，并基于政策實施成效提出發(fā)展建議。首先，運用政策文本分析方法，論述澳門現(xiàn)代金融政策的特征，梳理澳門現(xiàn)代金融業(yè)探討的時間脈絡(luò)和側(cè)重點；其次，探討歸納現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展態(tài)勢；再次，運用計量方法分析現(xiàn)代金融業(yè)與澳門—葡語國家貿(mào)易之間的關(guān)系；最后，基于前述分析結(jié)果，對澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展提出建議。

一、澳門現(xiàn)代金融的政策文本分析

（一）研究方法與數(shù)據(jù)

本部分將涉及澳門金融業(yè)務(wù)的政策文本作為研究對象，首先利用時間疊加的可視化圖分析現(xiàn)代金融相關(guān)主題的時間演化特征，進而采用關(guān)鍵詞共詞及聚類分析政策主題之間的關(guān)聯(lián)和側(cè)重點。

2004 年，中國人民銀行授權(quán)澳門銀行辦理人民幣業(yè)務(wù)[13]，本文將此視為支持澳門現(xiàn)代金融發(fā)展政策的搜索起點，檢索澳門現(xiàn)代金融相關(guān)的法律、行政法規(guī)，并從澳門特區(qū)政府、澳門金融管理局、橫琴粵澳深度合作區(qū)、中國人民銀行等官方網(wǎng)站補充政策文件。本研究利用北大法律信息網(wǎng)的政策數(shù)據(jù)庫“北大法寶”，搜集整理了2004 年10 月至2022 年1 月涉及澳門現(xiàn)代金融的政策文件99份②，并展開分析。

（二）澳門現(xiàn)代金融政策的演化特征

2016 年10 月，時任國務(wù)院總理李克強在視察澳門期間提出了23項支持澳門發(fā)展的優(yōu)惠政策，明確支持澳門建設(shè)葡語國家人民幣清算中心、發(fā)展金融租賃。澳門特區(qū)政府亦相應(yīng)提出，在與葡語系國家開展雙邊人民幣貿(mào)易結(jié)算及融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，發(fā)揮澳門作為珠三角地區(qū)乃至國家與葡語系國家合作與交流的平臺作用，將澳門作為內(nèi)地與葡語系國家合作的跳板，積極開展金融機構(gòu)互設(shè)、金融市場及業(yè)務(wù)合作和金融智力合作設(shè)想。

本研究搜索到的自2004年起各時期與澳門金融相關(guān)的政策數(shù)量如圖1 所示。以2015 年為節(jié)點，此前針對澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的政策文件較少，共有政策文件16 份，而在2015 年到2021 年之間的政策文件共有80 份。2016 年后，政策數(shù)量呈逐年上升趨勢，因此政策文本分析以及實證檢驗部分以2015 年為節(jié)點進行分析。

圖1 澳門現(xiàn)代金融相關(guān)政策出臺時間分布

本研究對政策文本進行分詞和詞頻統(tǒng)計，先設(shè)定政策文本關(guān)鍵詞，再對關(guān)鍵詞進行共詞和聚類分析③，生成2015 年后時間疊加的關(guān)鍵詞網(wǎng)絡(luò)可視化圖（圖2）。關(guān)鍵詞顏色的深淺反映其在政策中的出現(xiàn)時間，顏色越深出現(xiàn)時間越早。由此分析政策關(guān)注主題的演變。

圖2 時間疊加的關(guān)鍵詞共線網(wǎng)絡(luò)

從政策主題的演進趨勢來看，第一，政策關(guān)注主題由支持澳門建設(shè)人民幣清算和結(jié)算中心，擴展至著力建設(shè)包括人民幣業(yè)務(wù)、融資租賃、財富管理、債券、綠色金融在內(nèi)的現(xiàn)代金融體系，不斷完善金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。第二，發(fā)展模式由行業(yè)發(fā)展向金融行業(yè)與中醫(yī)藥、會展業(yè)結(jié)合發(fā)展以及跨境合作發(fā)展轉(zhuǎn)變。第三，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的動力源由中國人民銀行逐步增加至粵港澳合作、橫琴建設(shè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)建設(shè)等多方面需求。

在政策支持下，人民幣業(yè)務(wù)為澳門現(xiàn)代金融起步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。澳門人民幣清算行于2004年、2009年分別獲批開展人民幣清算業(yè)務(wù)、跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)。《澳門特別行政區(qū)五年發(fā)展規(guī)劃（2016—2020）》明確澳門發(fā)展特色金融的重點包括融資租賃、財富管理以及人民幣金融業(yè)務(wù)④，此后多項優(yōu)惠措施和法律法規(guī)出臺支持融資租賃、財富管理的發(fā)展。2019 年4 月，澳門發(fā)布《銷售國債的簡化程序》，支持推動債券的發(fā)行[14]，同年出臺相關(guān)政策，推動綠色金融在澳門起步。澳門特區(qū)政府于2020年將推動債券市場的發(fā)展納入現(xiàn)代金融的發(fā)展內(nèi)涵⑤，于2021年提出推進現(xiàn)代金融業(yè)多元化發(fā)展⑥。

（三）澳門現(xiàn)代金融政策的關(guān)注點

政策的關(guān)鍵詞經(jīng)共詞和聚類分析后，生成網(wǎng)絡(luò)可視化圖（圖3），展示了政策關(guān)注的不同聚類⑦，由此可見政策關(guān)注點之間的關(guān)聯(lián)。由關(guān)鍵詞節(jié)點大小可以看出，澳門現(xiàn)代金融相關(guān)政策關(guān)注最多的是人民幣業(yè)務(wù)、融資租賃和財富管理，而債券市場和綠色金融在澳門由于起步較晚，當(dāng)前的政策數(shù)量不多。此外，圖中以橫琴為關(guān)鍵詞的節(jié)點較為突出，彰顯了橫琴這一平臺對推動澳門現(xiàn)代金融發(fā)展的政策意義。

圖3 澳門現(xiàn)代金融相關(guān)政策關(guān)鍵詞的共詞與聚類分析

根據(jù)圖3，澳門現(xiàn)代金融的政策關(guān)鍵詞形成了4個主題聚類，反映出政府對現(xiàn)代金融的重點扶持領(lǐng)域。政策關(guān)注的第一個主題是“跨境”。此主題的政策關(guān)注粵澳合作、與葡語國家合作以及人才合作等領(lǐng)域的內(nèi)容。該主題在圖中的中心位置，顯示出澳門現(xiàn)代金融的發(fā)展與澳門的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)密不可分。對這一主題的政策分析可見，跨境人民幣業(yè)務(wù)主要關(guān)注跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)和人民幣跨境匯款業(yè)務(wù)等，融資租賃資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)讓、跨境理財通、支持跨境金融機構(gòu)設(shè)立等跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展亦得到政策支持。此外，粵澳金融合作政策重點關(guān)注人才合作和現(xiàn)代金融監(jiān)管合作。

政策關(guān)注的第二個主題是“澳門的人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展”，體現(xiàn)出澳門現(xiàn)代金融發(fā)展與離岸人民幣市場建設(shè)的緊密關(guān)聯(lián)。政策關(guān)注重點包括人民幣清算和貿(mào)易結(jié)算，以及依托中國人民銀行的支持，增強澳門與內(nèi)地的經(jīng)貿(mào)往來便利度，發(fā)揮澳門作為中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺的作用等。

政策關(guān)注的第三個主題是“財富管理”，主要涉及債券、基金、綠色金融等領(lǐng)域的發(fā)展，表明在政策支持下澳門現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)不斷豐富。針對財富管理的政策主要是促進澳門與大灣區(qū)其他城市金融制度銜接，推進跨境投融資和理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。例如，“跨境理財通”業(yè)務(wù)通過大灣區(qū)內(nèi)銀行之間跨境投資理財產(chǎn)品來開展財富管理業(yè)務(wù)合作。同時，相關(guān)政策還對綠色債券業(yè)務(wù)和財富管理產(chǎn)品創(chuàng)新提供支持。

政策關(guān)注的第四個主題是“融資租賃”，其中對橫琴、企業(yè)發(fā)展、粵港澳合作等涉及較多。以《融資租賃公司法律制度》《融資租賃稅務(wù)優(yōu)惠制度》為代表的相關(guān)政策，表明澳門特區(qū)政府設(shè)立融資租賃企業(yè)、為融資租賃營造良好發(fā)展環(huán)境的積極意愿。相關(guān)政策還支持融資租賃企業(yè)與其他金融機構(gòu)合作開發(fā)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，增強融資租賃業(yè)的金融服務(wù)功能等。值得關(guān)注的是，橫琴亦制定了支持澳門融資租賃業(yè)發(fā)展的政策，如2015年通過的《橫琴新區(qū)促進融資租賃業(yè)發(fā)展試行辦法》提出，促進本地融資租賃企業(yè)的設(shè)立；2017 年通過的《橫琴新區(qū)關(guān)于支持和服務(wù)澳門發(fā)展特色金融業(yè)的若干措施》提出，支持澳門融資租賃企業(yè)在橫琴設(shè)立。

通過政策文本分析可見，現(xiàn)代金融政策重點關(guān)注澳門的人民幣業(yè)務(wù)、財富管理、融資租賃等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，積極推動跨境流動及增強與葡語系國家聯(lián)系。由此顯示，現(xiàn)代金融發(fā)展對澳門而言，不僅是經(jīng)濟適度多元的重要內(nèi)容，亦是推動澳門融入國家發(fā)展大局、發(fā)揮澳門作為中葡商貿(mào)服務(wù)平臺作用的重要支撐。

二、澳門現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展態(tài)勢

在分析澳門近年來金融政策關(guān)注點的基礎(chǔ)上，本部分將對澳門現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展態(tài)勢進行特征分析，以期檢視相關(guān)政策實施的成效。

（一）現(xiàn)代金融業(yè)有序發(fā)展

一是澳門人民幣清算量不斷增長，中葡人民幣清算范圍擴大。根據(jù)澳門金融管理局發(fā)布的2019 年、2020 年現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)統(tǒng)計報告，2019年、2020年澳門的人民幣清算量增長較快，尤其2020 年的人民幣清算量相比2019 年上升超過3 倍⑧⑨。但是也要注意到，屬于清算類型之一的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量在檢測期內(nèi)曾一度下降（圖4），2015—2019年澳門跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量呈下降趨勢，自2019年開始緩慢回升。有研究認(rèn)為，此時期出現(xiàn)的波動與人民幣在國際市場上活躍程度有關(guān)[15]，但總體而言，跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的比重不大。

圖4 澳門跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額（百萬人民幣）

《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出，支持澳門打造中國—葡語國家金融服務(wù)平臺，建設(shè)成為葡語國家人民幣清算中心，發(fā)揮中葡基金總部落戶澳門的優(yōu)勢，承接中國與葡語國家金融合作服務(wù)。目前此方面已取得的成就包括：在中央政府的支持下澳門舉辦中葡論壇，澳門與葡語國家政府之間建立交流合作機制，澳門金融管理局已與包括葡萄牙在內(nèi)的葡語系國家金融管理機構(gòu)簽訂合作備忘錄，并且為中國與葡語國家提供多元化的合作交流渠道、籌辦各種形式的活動[16]，等等。從銀行間的交流來看，中國銀行澳門分行初步建立了覆蓋葡語國家的收付清算網(wǎng)絡(luò)，同多個葡語國家銀行簽訂了清算服務(wù)合作協(xié)議[17]。

二是財富管理產(chǎn)品逐漸多樣化。當(dāng)前澳門的財富管理業(yè)務(wù)以存款和基金為主，債券市場的發(fā)展也豐富了財富管理的種類。除此之外，澳門《信托法》即將落地，將為投資者的資金托管提供法律保障，進一步豐富財富管理工具。

三是跨境融資租賃業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。澳門融資租賃業(yè)務(wù)以跨境業(yè)務(wù)為主，尤其以與內(nèi)地跨境融資租賃業(yè)務(wù)居多，其中澳門的銀行通過提供資金給內(nèi)地融資租賃企業(yè)和融資租賃項目參與融資租賃。同時，澳門與內(nèi)地不斷加強融資租賃交流合作，如澳門與廣州南沙自貿(mào)片區(qū)互設(shè)融資租賃公司，推動粵澳融資租賃深度融合。

四是澳門債券發(fā)行量增長，發(fā)行種類豐富。澳門吸引多種類型的發(fā)行人發(fā)行債券，包括中央政府、廣東省政府以及一些中資銀行和內(nèi)地公司等，其中國債和地方政府債券是澳門債券市場發(fā)展的重要債券品種，綠色債券是澳門發(fā)展綠色金融的重要產(chǎn)品。

（二）債券市場是當(dāng)前澳門現(xiàn)代金融發(fā)展的關(guān)注點

近年來，澳門積極推動債券市場發(fā)展，在政策框架、基礎(chǔ)設(shè)施方面為債券業(yè)務(wù)的發(fā)展提供便利。繼2019 年發(fā)布《公司債券發(fā)行及交易轉(zhuǎn)讓管理指引》《公司債券承銷及托管業(yè)務(wù)指引》等支持澳門債券市場的政策后，澳門不斷完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，包括積極引入海內(nèi)外主體發(fā)債的系統(tǒng)與平臺，成立中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）；啟動中央證券托管系統(tǒng)，銜接國內(nèi)債券發(fā)行人和國際投資者的投融資需求[18]；對在澳門發(fā)行的債券編配國際證券識別碼，提高債券發(fā)行效率等。隨著財富管理工具因債券市場的發(fā)展而不斷豐富，綠色可持續(xù)性債券成為澳門債券市場的重要債券產(chǎn)品，中國銀行澳門分行在國際市場已經(jīng)成功發(fā)行“綠色債券”“藍(lán)色債券”和“生物多樣性債券”等綠色可持續(xù)債券[19]。

（三）澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展與粵港澳大灣區(qū)建設(shè)關(guān)聯(lián)緊密

一是合作的制度框架不斷完善。首先，現(xiàn)代金融合作政策持續(xù)發(fā)力。2011 年《粵澳合作框架協(xié)議》為粵澳的金融產(chǎn)業(yè)合作提供制度保障，2019 年《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》進一步破除粵港澳大灣區(qū)金融合作的制度障礙。其次，在政策框架的推動下，澳門與大灣區(qū)其他城市建立交流機制。例如，2018 年珠澳雙方在珠澳合作會議會商機制下專門設(shè)立金融合作工作小組[20]；2019 年粵澳金融業(yè)界建立定期的交流機制，搭建兩地金融機構(gòu)高層互訪和專業(yè)人員交流渠道[21]。最后，金融人才的流動機制不斷健全。澳門與香港、深圳、珠海都建立了金融人才培養(yǎng)機制，港澳共同推進銀行資格互認(rèn)、澳深建立人才信息交流機制、澳珠簽署了人才培訓(xùn)協(xié)議，進一步深化了在金融人才培訓(xùn)領(lǐng)域的合作。

二是現(xiàn)代金融市場聯(lián)通性不斷提高。例如，“跨境理財通”業(yè)務(wù)的開通使大灣區(qū)內(nèi)地投資者能夠更加方便地購買澳門理財產(chǎn)品；又如，在粵澳跨境資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面，跨境資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓品種不斷豐富，包括貿(mào)易融資資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)、綠色信貸資產(chǎn)等。而且從現(xiàn)代金融的客戶量看，當(dāng)前客戶以大灣區(qū)城市企業(yè)和居民居多。

三、現(xiàn)代金融業(yè)和澳門—葡語國家貿(mào)易的關(guān)系分析

由第一部分的分析可見，人民幣業(yè)務(wù)是當(dāng)前澳門現(xiàn)代金融政策體系的關(guān)注點之一。結(jié)合澳門打造“一個中心、一個平臺、一個基地”的三個定位⑩，本研究認(rèn)為，現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展方向與澳門打造中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺的定位具有不可忽視的關(guān)系，而加強與葡語國家貿(mào)易聯(lián)系對更好發(fā)揮這一平臺作用意義重大。由于離岸人民幣業(yè)務(wù)是反映澳門發(fā)展中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺的一項重要指標(biāo)，同時也是澳門現(xiàn)代金融業(yè)的重要業(yè)務(wù)內(nèi)容，因此本部分試圖通過定量方法，測算人民幣存款和澳門—葡語國家貿(mào)易額之間的關(guān)系，以期從一個側(cè)面反映澳門現(xiàn)代金融業(yè)和加強澳門—葡語國家貿(mào)易、建設(shè)中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺的關(guān)系。

（一）研究數(shù)據(jù)與方法

本部分選取人民幣存款反映澳門現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。一方面，澳門現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)以人民幣存款量為基礎(chǔ)，以建設(shè)跨境人民幣結(jié)算中心和以人民幣結(jié)算的證券市場為重要內(nèi)涵。人民幣離岸市場的建設(shè)與現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，人民幣存款是衡量離岸人民幣市場發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，也是澳門開展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、人民幣清算的基礎(chǔ)[22]。另一方面，由于澳門現(xiàn)代金融業(yè)是近年提出的概念，觀測數(shù)據(jù)頻次有限，而人民幣存款余額作為月度數(shù)據(jù)，是目前可獲得的既能滿足實證檢驗要求、又能較好代表澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展情況的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

考慮到澳門現(xiàn)代金融的相關(guān)政策數(shù)量是從2015 年開始明顯增多，因此澳門人民幣存款、澳門與葡語國家貿(mào)易額所選取的數(shù)據(jù)是2015 年1月～2022 年2 月共86 期月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于澳門金融管理局和澳門統(tǒng)計暨普查局。

首先，對人民幣存款量、澳門—葡語國家貿(mào)易額的月度數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)如圖5、圖6 所示。澳門的人民幣存款數(shù)量在2015 年1 月到2017 年5 月間波動性下降，2017年5 月后波動性上升。這主要是由于人民幣的貶值引起境外人民幣存量的下降[23]，2015 年我國人民幣匯率改革，2015 年開始到2016 年底人民幣匯率持續(xù)下調(diào)，導(dǎo)致投資者拋售人民幣資產(chǎn)，澳門離岸人民幣資金池收縮。整體而言，澳門與葡語國家貿(mào)易額的變化整體呈現(xiàn)出波動上升的趨勢。這是由于澳門與葡語國家的聯(lián)系逐漸加強，澳門平臺角色愈加突出[24]。同時，隨著中國與葡語國家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系不斷增強[25]，澳門作為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，與葡語國家的轉(zhuǎn)口貿(mào)易額也得到一定的上升。

圖5 澳門人民幣存款季節(jié)調(diào)整（千澳門元）

圖6 澳門與葡語國家貿(mào)易額季節(jié)調(diào)整（百萬澳門元）

其次，為減輕或消除異方差性，對季節(jié)調(diào)整后的澳門人民幣存款、澳門與葡語國家貿(mào)易額取自然對數(shù)，記為LRMBD、LPTRADE，用于協(xié)整和穩(wěn)定性檢驗。

（二）協(xié)整檢驗和穩(wěn)定性檢驗

LRMBD、LPTRADE 數(shù)據(jù)是一階平穩(wěn)的，對其構(gòu)建VAR 模型，根據(jù)滯后結(jié)構(gòu)中的滯后長度標(biāo)準(zhǔn)選擇滯后3期，然后對其進行協(xié)整關(guān)系的檢驗（表1）。結(jié)果顯示有協(xié)整關(guān)系，可以直接建立VAR 模型。

表1 對LRMBD、LPTRADE 進行協(xié)整檢驗

穩(wěn)定性檢驗結(jié)果如圖7所示，顯示能夠通過穩(wěn)定性檢驗，因此能進行脈沖響應(yīng)分析。

圖7 穩(wěn)定性檢驗結(jié)果

（三）脈沖響應(yīng)分析

確認(rèn)存在協(xié)整關(guān)系、通過穩(wěn)定性檢驗后得到脈沖響應(yīng)的結(jié)果如圖8、圖9 所示。根據(jù)脈沖響應(yīng)的結(jié)果可以看出，給予澳門人民幣存款（LRMBD）一個單位正擾動項沖擊，對澳門與葡語國家貿(mào)易額（LPTRADE）的影響在1、2 期為負(fù)，隨后逐漸轉(zhuǎn)為正向影響；給予澳門與葡語國家貿(mào)易額（LPTRADE）一個單位正擾動項沖擊，對澳門人民幣存款（LRMBD）的影響始終為正。這說明澳門發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)對加強與葡語國家之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系有著積極的促進作用。同時，澳門與葡語國家經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的加強也促進了澳門現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展。但由于當(dāng)前澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展規(guī)模相對有限，中葡金融服務(wù)平臺功能尚不顯著，對與葡語國家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系促進作用仍有限。

圖8 澳門與葡語國家貿(mào)易額對人民幣存款的響應(yīng)程度

圖9 人民幣存款對澳門與葡語國家貿(mào)易額的響應(yīng)程度

綜上可見，澳門人民幣存款與澳門—葡語國家貿(mào)易額存在正向的相關(guān)關(guān)系，但其影響尚不顯著。換言之，澳門現(xiàn)代金融業(yè)與澳門—葡語國家貿(mào)易發(fā)展的相互促進關(guān)系仍有待加強；運用現(xiàn)代金融政策促進澳門擴大與葡語國家貿(mào)易的份額，亦有待進一步增強政策成效。

四、澳門現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展建議

在以跨境和合作為主的政策推動下，澳門現(xiàn)代金融業(yè)依托于粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，且與葡語國家密切相關(guān)。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代金融業(yè)與澳門—葡語國家貿(mào)易聯(lián)系已呈現(xiàn)正面影響。為更好地發(fā)揮澳門的獨特優(yōu)勢，推進現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展，本研究提出以下四點建議。

（一）利用政策疊加優(yōu)勢發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)

區(qū)域合作制度創(chuàng)新有助于提高粵港澳大灣區(qū)的經(jīng)濟效益，因此多層面的制度創(chuàng)新應(yīng)成為未來粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的重點[26]。澳門擁有大灣區(qū)和橫琴粵澳深度合作區(qū)政策疊加的優(yōu)勢。澳門現(xiàn)代金融業(yè)依托于粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，隨著合作政策框架不斷完善、金融市場進一步聯(lián)通，未來應(yīng)該進一步創(chuàng)新合作機制，促進粵港澳金融深度融合發(fā)展。例如，粵澳兩地的金融業(yè)在監(jiān)管方式和制度方面都存在差異，兩地應(yīng)該建立監(jiān)管合作機制；又如，在支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，澳門金融機構(gòu)可以同大灣區(qū)科創(chuàng)企業(yè)建立長效合作機制，為其提供融資租賃、債券等產(chǎn)品服務(wù)。隨著《橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)總體方案》出臺，橫琴將成為粵澳各項金融制度創(chuàng)新的重要平臺。例如在解決粵澳兩地金融監(jiān)管差異方面，橫琴可探索設(shè)立粵澳金融監(jiān)管試驗區(qū)。澳門還可以利用橫琴進一步拓寬發(fā)展空間，在合作區(qū)設(shè)立證券、基金以及銀行理財子公司等各類機構(gòu)，推出跨境金融產(chǎn)品。

（二）利用合作服務(wù)平臺發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)

澳門作為中葡商貿(mào)合作服務(wù)平臺，與葡語國家有著緊密的聯(lián)系，而且與葡語國家貿(mào)易聯(lián)系的增強對澳門現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展有正向的促進作用。澳門未來應(yīng)該進一步利用與葡語國家之間的聯(lián)系優(yōu)勢，發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)，如支持在葡語系國家設(shè)立營業(yè)機構(gòu)，通過葡語系國家聚集歐盟、拉美等市場的金融資源。同時，澳門也可以利用“一帶一路”機遇，通過參與“一帶一路”合作伙伴的基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)。

（三）利用數(shù)字技術(shù)為現(xiàn)代金融服務(wù)提質(zhì)增效

數(shù)字技術(shù)不僅能提升金融服務(wù)的質(zhì)量，而且能夠提升金融服務(wù)的滲透率。澳門可以結(jié)合數(shù)字技術(shù)發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)。首先是大力發(fā)展金融科技，可以聯(lián)合大灣區(qū)其他城市設(shè)立金融科技實驗室，鼓勵發(fā)展新型數(shù)字金融。其次推動金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以線上現(xiàn)代金融為切入點，引導(dǎo)客戶通過線上渠道快速辦理業(yè)務(wù)。例如，澳門融資租賃公司可以通過數(shù)字技術(shù)進一步擴展小微企業(yè)服務(wù)覆蓋面，提升為小微企業(yè)金融服務(wù)的質(zhì)量和效率。

（四）加強現(xiàn)代金融人才培養(yǎng)

澳門現(xiàn)代金融崗位缺口較大。根據(jù)澳門特區(qū)政府人才發(fā)展委員會公布的《2020—2022 年銀行業(yè)人才需求清單》數(shù)據(jù)，現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)對人才的需求程度很高，在財富管理、融資租賃、對葡語國家人民幣清算等領(lǐng)域的崗位需求缺口率超過45%[11]，所以培養(yǎng)現(xiàn)代金融人才刻不容緩。首先，澳門本地高校要對接現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展需要，為現(xiàn)代金融培養(yǎng)人才。其次，在人才引進方面，澳門要在保障本地金融從業(yè)人員的權(quán)益下適度引進現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)所需的人才，為其提供相關(guān)便利條件。最后，澳門金融管理局可與大灣區(qū)其他城市相關(guān)部門簽訂金融人才培訓(xùn)的合作備忘錄，建立聯(lián)合培養(yǎng)機制，加強現(xiàn)代金融人才交流合作。

注釋：

①中國現(xiàn)代金融體系的基本特征是高度市場化、開放、風(fēng)險分散性、科技支撐，可以承擔(dān)支付清算、資金跨時空調(diào)配、財富管理與融資等職能。作為促進經(jīng)濟適度多元發(fā)展的抓手之一，澳門特區(qū)政府所提出的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)較為具體。2020 年政府施政報告提出發(fā)展現(xiàn)代金融業(yè)，其中的重點業(yè)務(wù)包括債券市場、財富管理和融資租賃等，建設(shè)內(nèi)容涉及健全金融法律法規(guī)、加強金融軟硬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動金融業(yè)務(wù)多元發(fā)展等。本文研究的澳門現(xiàn)代金融，是根據(jù)澳門特區(qū)政府當(dāng)前對現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的關(guān)注點而展開。

②其中中央政府發(fā)布的文件8 份，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局等部門發(fā)布的文件17 份，廣東省各部門支持澳門現(xiàn)代金融的政策文件26 份，橫琴的政策文件20 份，澳門發(fā)布的政策文件28份。

③本研究采用Rostcm6 軟件對每一份政策文本進行分詞和詞頻統(tǒng)計，根據(jù)詞頻統(tǒng)計的結(jié)果設(shè)定政策文本的關(guān)鍵詞，使用VOSviewer 軟件對政策的關(guān)鍵詞進行共詞和聚類分析，設(shè)置關(guān)鍵詞的閾值為2。

④參見《澳門特別行政區(qū)五年發(fā)展規(guī)劃（2016—2020）》文本，第72頁。

⑤參見《澳門特別行政區(qū)政府2020 年財政年度施政報告》文本，第152頁。

⑥參見《澳門特別行政區(qū)政府2021 年財政年度施政報告》文本，第26頁。

⑦如果關(guān)鍵詞出現(xiàn)在同一份政策文件中，那么關(guān)鍵詞節(jié)點就會存在一條連線，如果共同出現(xiàn)在一個文本中的次數(shù)越多，節(jié)點中間的連線就越粗，表示了關(guān)鍵詞連接就越密集。節(jié)點圓圈的大小代表了關(guān)鍵詞出現(xiàn)的次數(shù)。

⑧參見澳門金融管理局2020 年發(fā)布的《2019 年現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)統(tǒng)計報告》，第39頁。

⑨參見澳門金融管理局2021 年發(fā)布的《2020 年現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)統(tǒng)計報告》，第38-41頁。

⑩分別指世界旅游休閑中心，中國與葡語國家商貿(mào)合作服務(wù)平臺，以中華文化為主流、多元文化共存的交流合作基地。

[11]參見澳門特區(qū)政府人才發(fā)展委員會2021 年發(fā)布的《2020—2022年銀行業(yè)人才需求清單》，第11-12頁。