主動權益新銳基金經理大量涌現投資理念、持倉風格尚需時間驗證

李夢一

今年以來，新銳基金經理大量涌現，迄今已有超過300位基金經理上任，處于歷史較高水平。但是年內基礎市場和基金發行均陷入低迷，疊加基金降費讓利、績效薪酬遞延等一系列行業改革舉措，他們剛出道就面臨諸多挑戰。

2013年以來，權益市場機構化進程逐步推進，基金經理數量逐年增加。2015年，大量基金經理奔私導致新人如雨后春筍般涌現，年度提拔超過500位，這也導致目前管理年限在7至8年的基金經理數量遠高于其他時間段。2019年開啟的慢牛進程，新一輪成長股的爆發吸引大量資金入市，基金數量快速提升，新銳基金經理逐漸增加并延續至今。截至9月9日，2023年又有369人首次出任權益基金經理。

從投資角度看，分析新銳基金經理是有一定意義的。我們通過定量和定性的方法篩選出一批長期表現優秀、適應各種風格的基金經理，但表現出色者很難被市場忽視，他們的基金規模也都快速增長。當開始持有他們的基金時，可能會發現他們獲取超額收益的能力卻在逐步減弱。

以上現象可以用職業生命周期解釋：剛開始擔任基金經理時，他們可能不太受關注，管理的規模較小，由于經驗相對較少，獲取超額收益的能力可能有限；隨著時間推移，他們逐漸展現出自己的能力，但是業績記錄可能還比較短，投資者可能會對業績持續性持有疑慮。

當經歷了市場風格的轉換后，投資者開始認可他們是真正有能力獲取超額收益的基金經理。此時，他們受到的關注度會大幅提升，管理的規模也會迅速增長。但當規模接近或超過投資策略可以容納的規模時，獲取超額收益的黃金時期可能已經過去了。

由于新銳基金經理的業績數據較少，且無法判斷他們在不同市場風格下的業績適應情況，因此挖掘他們的難度較大。但是，新銳基金經理管理規模若適中，獲取超額收益的能力仍有提升空間，業績潛力大，在規模達到策略容量之前適合持有的時間較長。

因此，挖掘新銳基金經理的性價比，是很多人樂此不疲的深層原因，而那些“白馬”基金經理則是經歷過時間驗證的：他們管理基金時間久，雖然業績置信度高，但規模可能處于快速擴張期，在管理規模超過能力上限后，后續業績下滑的風險逐漸增加。

從近幾年市場環境可以發現，在風格輪動、行業輪動尤為明顯的背景下，能夠基于環境動態調倉的基金經理在業績上更為突出。以中郵未來成長為例，基金經理目前管理年限僅一年，以絕對收益的思路自下而上篩選估值合理、景氣度較高同時具有長期有成長空間的個股，而這類股票往往存在于小市值公司中，所以可看到基金重倉股中的這類公司占比較高。

從階段持倉看，一季度的生物股份、寶通科技，二季度的沃格光電、卓然股份都跑出了明顯的超額收益，背后更多的是困境反轉的邏輯。從個股基本面來看，部分股票實際盈利還是存在一定壓力。比如格沃光電中報利潤同比增長4.01%，歸母凈利潤同比下跌128.86%，但是市場并沒有因業績定價，反而開始博弈消費電子復蘇以及公司主營MiniLED直顯市場的廣闊前景，還包括TGV技術優勢帶來的中長期成長空間。

另外，基金2022年下半年的年化換手率在6.77倍，2023年上半年的年化換手率約4.32倍，大概率其掌門金振振是一位交易意向比較高的基金經理，交易能力相對優秀。

當然，也不是所有新銳基金經理都能順利出圈：一方面，公募基金經理的背景更加多元，越來越多有實業背景者踏上管理之路，比如興華基金黃兵、中銀國際李明蔚等都有博士學位，且在醫藥公司和醫院積累了豐厚的經驗，更為專業的同時也可能導致這些人產生一定路徑依賴，比如憑借押注“AI”賽道，年內收益率一度超過50%的國融融盛龍頭嚴選，基金經理就是出道剛滿1年的新人。

另一方面，部分有長期資金管理經驗、公募管理時長較短的“新銳基金經理”相對成熟。但是由于業績較短、公開資料不足等問題，所以投資理念和持倉風格相驗證的過程總會存在失真的可能。例如糜懷清管理西部利得新盈，在一季度基金持倉大比例轉向TMT板塊，包括上游中際旭創還有下游的應用軟件等，在季報中也提示交易集中度過高，但由于產業仍處于早期階段，后續或將出現分化，現階段到業績兌現之間的較長周期或將放大板塊波動。不過二季度，基金在AI板塊的配置力度依然不減，導致目前出現較大幅度回撤。

為了適應市場，新上任的基金經理還是需要持續拓展能力圈，不斷更新迭代投資方法，以便更好地應對多變的市場環境。但基金經理的精力和研究能力注定存在邊界，偏好和擅長終究是兩件事。因此，研究新銳基金經理也很有難度，核心就是不確定性更多，比如當他們因為規模快速擴張被動更迭理念后，前階段的超額收益是否發生回歸存在變數。

通常，新銳基金經理可以為組合的多樣性做一些儲備，但是從實際投資角度，對上任時間過短的基金經理跟蹤和分析難度較大，建議投資者對于有特點者保持連續觀察，分析其投資變化。（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）