“基金底”公募新發與加倉并重劍指醫藥、智能汽車、消費電子

張桔

公募基金首當其沖，截至最新收盤，除去東方區域發展一枝獨秀增長率超過60%外，內地主動權益類基金再無收益率超過50%者。同時，年內多只基金迄今凈值下跌超過10%。此外，綜合考慮到降費和市場不佳等因素，年內迄今一基未發的公司也不在少數。即便仔細審視在發產品名單，普通基金投資者爛熟于心的名字實際一個沒有。

需要強調的是，再疊加考慮政策底發力時的頭部公募自購、基金半年報中的公司員工乃至基金經理自購加碼，上述種種跡象符合“基金底”的特征。進入9月以來，基金公司利用磨底期來韜光養晦跡象愈發明顯，不僅調研頻次加快，而且新品數量增加且涉及的種類開始日益豐富。

如此背景下，“基金底”公募擬任基金經理的所思所想乃至具體關注的方向，值得投資者借鑒。農銀匯理擬任基金經理廖凌回復本刊：“從中期維度來看，政策底已經明朗，盈利底或將在三季度形成，目前市場底的輪廓已然清晰，當前階段對于A股無須再悲觀。從基本面和產業升級主線來看，我們看好內需修復、制造出海和自主可控三大核心投資方向。一方面，經濟觸底帶來內需修復，部分低估值順周期公司有望迎來估值的修復；另一方面，優質制造業公司出海打開盈利天花板，迎來成長的第二曲線；另一方面，中國高端制造和高新科技產業創新升級背景下，國產化率持續提升帶來自主可控的中長期機遇。”

實際上最近在熱議“政策底”、“市場底”、“經濟底”的過程中，投資者還忽略了更為難能可貴的“基金底”。從資管產品的角度來印證二級市場的底部，雖然單一指標的準確度有待商榷，但從內地資本市場的歷史來看，往往“基金底”出現時為底部與否的爭辯蓋棺定論。

至于如何來判定“基金底”的出現與否？綜合本刊對業內多位人士的專訪，大體的評判標準包括如下幾條：首先是來自基金公司和明星基金經理的自購逐漸加碼，雖然前者或許有政策推波助瀾的意味，但后者代表了基金經理與投資者風雨同舟，堅定做好產品的信心。根據近期披露落幕的基金半年報統計，上半年基金公司內部員工堅持逆市自購，合計增持10.72億份非貨公募基金，其中最受歡迎的是中庚基金旗下的兩只產品港股通價值18個月封閉股票和價值先鋒股票，現任基金經理分別是陳濤和丘棟榮。

其次是主動權益產品開放限購和放開限購金額。根據本刊利用Wind不完全統計，三季度以來，多只權益類基金放開大額申購，其中包括多只明星基金經理管理的產品，例如融通的萬民遠、招商的朱紅裕、睿遠的趙楓。此外，包括林英睿在內的多位明星選擇放寬旗下產品的限購金額。

再次是基金新品的數量增加，雖然缺乏頂流明星基金經理掛帥，但恰好給一批初登舞臺的新生代和積累過一定經驗的中生代以機會。上月底，17只ETF新品一夜獲批，創造了內地公募基金歷史上少見的獲批紀錄；進入9月以來，隨著指數主題基金新品紛紛成立，月內基金發行市場募集規模已經突破230億元，指基尤其是ETF新品備受青睞有效彌補了主動權益類產品的發行頹勢。

當然，最被二級市場股票投資者關注的還是公募的股票倉位，雖然基金季報未出情況下的參考數值會有一定失真度，但是測算數據還是具有一定的參考意義。先看根據上月底本月初的統計，天風證券統計數據，公募權益類基金已經連續三周上調股票倉位，其中普通股票型基金的倉位中位數在各類型中最高。

再看最新公募倉位測算報告。根據好買基金在9月8日發布的最新倉位測算報告，最近一周，公募高倉位股票基金整體小幅上升0.02%，當前倉位92.23%。其中，普通股票型基金倉位維持不變，偏股混合型基金倉位上升0.02%，當前倉位分別為93.27%和91.97%。當周，公募高倉位股票基金配置比例位居前三的申萬一級行業是醫藥生物、電力設備和食品飲料，配置倉位分別為10.61%、10.59%和8.82%。

本刊編輯部利用新浪基金公布的在售新品分析，從本周一的9月11日算起，新上檔發行的公募基金產品超過10只，而發行的排期已經排到了10月9日；同時，目前在檔發行的新品有多只，從涉及的產品主題來看，其中包括了醫藥、消費、新材料、數字經濟、智能產業等各種類型主題。從擬任基金經理來看，包括張延閩、王迪、儲雯玉、孫浩中、楊超、皮勁松等人也是在行業中摸爬滾打了多個年份的實戰派。

我們按照傳統將擬任基金經理簡單劃分為成長和價值兩大陣營，力圖多方位梳理“艱難市道中”新掛帥基金經理們的投資思路，本刊匯總發現，他們更多地將目光聚焦在上半年破局的人工智能、出口提振的機械、新機帶熱賽道景氣的消費電子等領域。

景順長城基金經理農冰立指出，看好的第一個大方向是制造業升級。他解釋制造業中的公司本身是有周期的，當前有企業因為產能增長超過需求面臨一定困難，但是第三代制造業企業龍頭會在這一過程中發展起來，利用過去幾年可能降低的門檻來擴產，增強對下游的溢價力，這樣的企業存在于機械和家電類的制造公司上。

而挖掘機械類公司的重要性或許也被明星基金經理所認同。從最新的調研記錄看，同在該公司的明星基金經理鮑無可8月底調研了工業機械領域的中密控股。公司方圍繞著最新財報回答了相關基本面的問題。比如在回答公司是否有新的擴產計劃時，中密控股方表示：“公司去年的擴產計劃達產后可以滿足15億銷售收入的產能需求。公司今年一直在有計劃地針對關鍵瓶頸環節逐步擴產，明年的擴產計劃會更加積極，計劃建幾個大的聯合車間，人員招聘上力度也會加強，去匹配公司業務的發展。”

除去機械外，近期因華為和蘋果推出新機而熱度升溫的消費電子再被基金經理們聚焦。當新能源的浪潮和人工智能的浪潮相繼洗禮內地股市后，消費電子的邏輯也不再是果鏈最后的立訊精密和東山精密的“剩者為王”，細分賽道的邏輯在新的環境下變化顯現。

“這里面我分成兩個大類，第一類是需求還在高速增長的領域，主要是圍繞著大AI硬件的產業鏈公司，會有持續的高增長驅動；第二類是供需格局逐漸優化的細分領域，從產業格局上出清得比較干凈，例如消費電子中的一些元器件類公司。”農冰立強調。

而結合調研來看，立訊精密恰好在8月29日通過視頻會議的方式舉行機構調研，其中參與的基金公司超過百家。從調研記錄涉及的問題來看，賣方圍繞著消費電子、通訊、汽車、汽車零部件等與主營相關的方方面面來發問。其中可以看出，公司對頭部客戶（蘋果）的新品還是信心滿滿。

此外，近兩年成長領域的“風云人物”新能源產業鏈和人工智能產業鏈自然還是擬任基金經理們的重中之重，前者是軟科技的代表，后者則是硬科技的代表。匯總本刊對擬任基金經理們的了解，接下來可能對這兩條大的產業鏈思路更為細分聚焦，前者的重點會是應用端的智能汽車乃至汽車零部件，后者的重點逐漸從數據要素和算力到應用端，投資范圍會有所收斂。

金信基金經理楊超書面回復強調：“尤其是汽車智能化方向值得長期關注。在燃油車時代，汽車產業鏈的重要環節基本是外資及合資車企主導，供應鏈相對封閉，例如像發動機變速箱之類的關鍵零部件基本被外資把控。但在電動車時代，自主品牌實現了快速崛起，并且在一些關鍵零部件環節也成功突圍。在汽車智能化時代，將會進一步重塑全球的零部件供應鏈體系及商業模式，而自主品牌汽車及零部件有望在這一輪汽車產業全球競爭中成為引領者，這將會帶來長期的投資機會。”

不過有不愿具名的擬任基金經理提醒：“新能源的企業因為過去幾年卷得厲害，現在急需在新的東西上謀求突破，比如做電池公司就是要考慮新材料去增強電池性能、續航。無論做快充也好，做防爆也好，最終都是落實在材料上，材料的投入要求最終在泛化工企業。而這些泛化工企業現在也在發生變化，原來就是大干快上，現在非常謹慎只投新材料，整體的商業模式已經發生變化了。”至于AI，中信保誠基金經理孫浩中強調：“后續更關注AI應用，算力的演繹基本已經充分，而AI應用經過調整之后，估值處于較為合理階段，后續隨著大模型和各種垂類模型的優化，諸多應用會逐漸進入商業化階段，會在經營數據上有明顯體現。”

而廖凌強調：“從基本面研究的維度出發，中觀行業的結構亮點主要來自中下游：中游制造業盈利企穩、下游困境反轉，整體好于上游。比如中游順周期制造業看到困境反轉，如商用車、船舶、電機等；再例如TMT行業的結構亮點集中在數字經濟相關領域，如B端和G端訂單改善、射頻/存儲/面板等電子細分領域出現一定程度的復蘇。”

對比多位銳氣風發的成長派擬任經理，同一時間段老成持重的價值派擬任經理是相對少數，但是包括朱國慶、張延閩、皮勁松等人實際投資經驗更為豐富，并且還有部分人的投資風格橫跨價值與成長兩大領域。

對應看二級市場，在上半年復蘇線、中特估相繼表現后，下半年尤其是政策底以來，券商、地產鏈等價值領域相繼都有閃光，尤其下游消費及服務業“困境反轉”的線索不斷累積，地產鏈業績呈改善趨勢，如家居等；同時能源、黃金等賽道逆市相對有持續表現，疊加雙節效應可能對消費領域的提振有所刺激，價值型擬任基金經理或許恰好可以利用未來新品的封閉期來“深挖洞、廣積糧”。

從涉及其中的諸多細分行業來看，相對更被新品看好的是醫藥行業。創金合信明星醫藥經理皮勁松強調：“從產業反饋情況來看，國內制藥和器械類公司經營受到一定影響，但我們傾向于認為是一次性影響，且對2023年業績影響可控。目前國內生物醫藥行業核心的矛盾還是在于醫藥板塊超跌，估值處在較低位置，板塊增長的邏輯非常明確，不應悲觀。”

數據來源：新浪基金

如果說藥基掌門看好醫藥，說服力略有限的話，實際全市場選股的基金經理也旗幟鮮明地看好醫藥就值得深思了。有新品在檔發行的鵬揚基金副總朱國慶書面回復本刊：“醫藥板塊過去幾年經歷集采、疫情以及近期反腐等因素影響，調整幅度非常大，很多優質公司估值也處于非常低的分位數。人口老齡化會帶來非常旺盛的醫療需求，但觀察日本老齡化過程中醫療產業的發展情況，醫保支付能力會限制整個行業的增速。也就是有支付能力的需求才是真正的需求。”

“我們需要配置的就是真正有需求的子板塊的優質公司。比如新藥研發管線強的創新藥，受集采影響小的藥品和醫療服務，國產替代的創新醫療器械等。需要關注的風險主要是政策對價格的沖擊，以及競爭格局是否穩定。”他如是強調。

而從二級市場相關標的看，來自醫藥上市公司的股東增持開始逐漸增多，本周最新的一例是大白馬復星醫藥的控股股東復星高科以自有資金約2000萬元增持復星醫藥0.03%股份，此外，公司大股東擬在1年內耗資不低于1億元增持復星醫藥，累計增持比例不超過2%。無獨有偶，稍早前上海醫藥也公告控股股東和高管增持。此外，醫藥類ETF規模的持續增長，也反映了市場對醫藥底部布局機會的關注。

此外，或許是考慮到“中特估”思路的連續性，“央國企”尤其被價值類擬任基金經理所關注。在書面回復本刊時，長城基金研究部副總經理儲雯玉解釋：“從產業角度看，央國企的行業分布十分廣泛，我主要結合五個維度篩選優質央國企標的。第一是財務維度，基于“一利五率”選擇分紅收益率較高、經營指標穩健、在所處產業有定價權的公司，涉及交通、能源、電信、基建、金融等行業。第二是成長空間，關注深耕分紅和經營效率有望提升，促使ROE上臺階，進而有機會價值重估的公司。第三是政策導向，聚焦國家重點政策支持、承擔發展重任、行業成長性突出的公司，包括新興信息產業、高端裝備制造、新能源/新材料、“一帶一路”以及生物產業等。第四是經營管理，把握公司治理有改善、受益于股權激勵的公司。第五是專業化整合，關注有外延并購或集團資產注入預期，有望提升經營效率的公司。”

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）