高盛、瑞銀等外資高調看多中國網易拼多多等互聯網公司最受青睞

吳海珊

9月以來，在一系列支持政策的出臺以及經濟數據好轉的跡象下，高盛、瑞銀等外資機構對中國資產及中國股市的前景重新看好。作為最受外資關注的板塊之一，中國互聯網巨頭也有望從中受益。

從已經發布的二季度業績來看，中國互聯網巨頭業績向好，尤其是拼多多業績大幅超過市場預期。從資本市場表現來看，今年以來，拼多多、網易、百度最受資本青睞，其中網易年內股價上漲超過40%，其次是拼多多，年內上漲超過20%。

在持續的利好政策刺激下，多家外資機構紛紛表態，看好中國資產和中國股市的未來。

近日，高盛發表研究報告表示，“受寬松政策提速、經濟數據周期性改善、低估值、低倉位等五大因素推動，中國股市有望在今年年底前出現上行的交易機會，逐步趨向MSCI中國指數67點位（潛在回報率10%）”，對中國股票維持超配。

瑞銀財富全球首席投資總監MarkHaefele則表示，有跡象表明，提振市場情緒和消費者信心所需的房地產支持措施正逐步出臺。截至目前，中國的總體政策措施更接近于我們的基準情景。因此，在亞洲策略中，看好中國股票。

GMOEmergingMarketsEquity創始人阿瓊·迪韋查（ArjunDivecha）也表示說：“中國市場的需求會恢復正常，從汽車銷量就可以看出，一些跡象表明這種情況正開始發生。中國政府在推動經濟加速增長方面的努力最終會成功。”

投資機會方面，互聯網公司受到海外機構的重點關注。

如BrandesInvestmentPartners投資總監路易斯·劉（LouisLau）指出，目前已經看到了幾條改善投資者情緒的潛在途徑，并已經開始在互聯網公司、人壽保險公司、運動服裝制造商和太陽能供應鏈等領域尋找機會。

瑞銀互聯網分析師劉耀坤也表示，2023年以來，熱門行業——如AI對港股互聯網公司產生了虹吸效應，隨著AI熱度的降低，資金可能會重新關注A/H股，他說：“我們對互聯網仍持有樂觀的態度，不論從監管環境、宏觀經濟，還是從全球投資者的倉位來看都是如此。”

他表示，從股票倉位來看，目前投資者對互聯網仍然是低配，未來倉位的邊際變化將對互聯網股票的走勢將起到比較重要的影響。

對比互聯網龍頭阿里巴巴和騰訊控股的股價表現來看，網易、拼多多和百度今年在二級市場表現更為搶眼。Wind數據顯示，截至9月14日，網易一改去年的頹勢，年初迄今上漲40.48%，領跑互聯網板塊。緊隨其后的是拼多多和百度，今年以來累計上漲分別為21.48%、19.81%。

從海外機構持倉來看，網易、拼多多顯然也更受外資青睞。13F數據平臺Whalewisdom數據顯示，自今年3月之后，基金對于網易的持倉開始大幅提高。二季度，13F申報人的文件顯示，前十大持倉中有網易的海外基金從之前的10家增長為15家，增長50%。對沖基金持有網易的數量從之前的6家增長為9家。

值得注意的是，網易持有市值最多的基金為景順集團，其次為瑞銀資管等。同時，網易也被納入多只亞洲股息基金，如在截至7月的摩根亞洲股息基金最新報告中，網易為其第六大持倉標的，也是惟一一家中國內地企業；而在摩根亞太入息基金中，網易為第其四大倉位，同為惟一一家中國內地企業。

網易之所以受到外資青睞，與其基本面優良不無關系。盡管今年二季度網易整體業績增長幅度在互聯網中并非最高，但網易的總體毛利率接近60%，各細分業務毛利率也都相對較高。如網易二季度游戲及相關增值服務的毛利率為67.4%；有道的毛利率為47%；云音樂的毛利率為27%；創新及其他業務的毛利率為29.5%。同時，網易持續進行分紅，按季度發放股利。財報數據顯示，網易二季度股利為每股0.1050美元（每股ADR0.5250美元），一季度股利每股0.0930美元（每股ADR0.4650美元）。

同樣在13F申報人的文件中可以看到，截至二季度末，盡管前10大持倉中有拼多多的基金數量以及持有拼多多的基金數量略有減少，但從絕對量上來看仍備受基金青睞，分別高達55家和434家。

如擁有百年歷史的投資巨頭BAILLIEGIFFORD&COMPANY二季度加倉拼多多10%，持倉市值21.55億美元，占投資組合比重1.83%，位列第12大倉位。橋水基金二季度更是加倉拼多多27%，持倉市值1.89億美元，在投資組合中占比1.17%，為其第16大持倉。

而在今年二季度，拼多多業績大幅超預期。2023年第二季度，拼多多營收522.807億元，同比大增66.3%，凈利潤131億元，同比增長47%；運營利潤127.19億元，同比增長46%；非公認會計準則下增長了39%，達到146.09億元。

備受海外機構關注的是拼多多的海外平臺Temu的數據增長情況。多家媒體報道，去年9月上線以來，Temu現已進入40個國家地區，逐步覆蓋了北美、大洋洲、西歐、拉美、東歐、日韓、東南亞以及中東地區。Temu今年一季度已經成為美國電商下載第一的APP了，超越巨頭亞馬遜、Shein等電商App。到了二季度，Temu的安裝量環比第一季度提升了超過一倍，達到7400萬，并連續兩個季度在美國市場排名榜首。

高級股票分析師ChelseyTam表示，令人鼓舞的是，電子產品和手機（京東的主打產品類別）以及化妝品（抖音和阿里巴巴的強勢產品類別）等品類在拼多多上一季度增長良好。此外，本季度拼多多在多個領域的品牌數量也在增長。他將拼多多五年收入的復合年增長率從先前估計的17%提高到了21%。并將拼多多的公允價值從105美元提高至117美元。他表示，在消費者更傾向于買物有所值的商品的環境下，拼多多處于最佳位置。截至9月14日，拼多多收于99.2美元/ADR。

今年AI無疑是攪動全球科技賽道的最大風口，生成性人工智能被認為是目前市場潛力最大的行業之一。持續深耕AI領域的百度，在今年也持續受到資金的青睞。數據顯示，截至二季度末，13F申報人的文件顯示，前十大持倉中有百度的基金為21家，持有百度的基金數量為478家。

根據GrandViewResearch的一份報告，2023年生成人工智能市場的價值為130億美元，預計到2030年，市場將達到1093.7億美元，復合年增長率（CAGR）為35.6%。該機構預計亞太地區將是預測期內增長最快的地區，復合年增長率為36.5%。目前在生成性人工智能中占主導地位的，是像微軟、谷歌、Meta等科技巨頭。

作為“中國版的谷歌”，2023年5月百度推出了機器人Ernie3.5，其是百度對話式人工智能機器人文心一言的最新基礎模型。公開信息顯示，百度于2019年開始開發Ernie，使其成為最早嘗試這種生成性人工智能的公司之一。分析師認為，Ernie將為其搜索引擎和其他服務帶來更多流量，從而提高廣告收入。

另外，百度在人工智能方面的另一個嘗試是無人駕駛。財報顯示二季度，百度的自動駕駛服務蘿卜快跑共贏的自動駕駛訂單為約71.4萬單，同比增長149%。截至二季度，蘿卜快跑ApolloGo累計向大眾提供的自動駕駛出行服務訂單達330萬單。蘿卜快跑現已獲準向四個城市，北京、深圳、武漢及重慶的公眾提供車內無駕駛員或安全操作員的自動駕駛出行服務。

整體業績上看，百度二季度的業績報也超出市場預期。二季度百度總收入為人民幣341億元，同比增長15%；百度核心（即不包括愛奇藝）收入為264億元，同比增長14%。百度核心經營利潤為46億元，核心經營利潤率為17%。

晨星高級股票分析師王凱表示，百度第二季度的收入比該機構的估計高出7%。他表示，人工智能技術是百度核心競爭力的一部分，仍然是一個長期的增長動力，并應導致最終的運營利潤率擴大。他給出百度的公允價為183美元和180港元。截至9月14日收盤，港股和ADR分別收于137.04美元/股和135港元/股，均存在30%以上估值提升空間。

雖然阿里巴巴和騰訊控股今年以來二級市場表現相對平淡，但從機構預期來看，目前其股價均處于低估狀態，未來存在至少30%以上的增長空間。

財報顯示，阿里巴巴二季度收入為2341.56億元，同比增長14%。經營利潤為424.90億元，同比增長70%。

不過，阿里巴巴更受關注的是其管理層架構的變化。9月10日晚，阿里巴巴集團董事會主席蔡崇信發布全員信宣布，已在當日按計劃完成集團管理職務交接，由他接任集團董事會主席職務，吳泳銘出任集團CEO，同時出任阿里智能云集團代理董事長兼首席執行官。

之后，晨星資深股票分析師ChelseyTam快速對阿里巴巴的動作做出評價，其表示贊同此次變動，在張勇的領導下，阿里巴巴過去幾年的業績并不穩定。比如沒有能阻止拼多多與淘寶天貓的市場競爭，“他的離開未必對阿里不利”。而吳泳銘盡管沒有很多管理經驗，但是作為支付寶和淘寶曾經的首席技術官，可能對云業務有更好的理解。

晨星給阿里的目標價每股分別為124港元/128美元，目前股價相較于目標價折讓30%。但他表示：“盡管阿里巴巴目前估值偏低，但可能需要更長時間，才能通過其業務部門的潛在上市來釋放其價值。”

就騰訊而言，9月7日，騰訊發布了其自研的人工智能大模型“混元”。并表示已接入騰訊云、騰訊廣告、騰訊游戲、騰訊金融科技、騰訊會議、騰訊文檔等50多個騰訊業務。

財報顯示，騰訊二季度收入同比增長11%至1492億元，其中網絡廣告業務收入同比增長34%至250億元，這反映了視頻號廣告的強勁需求，和機器學習廣告平臺不斷優化。

晨星公司高級股票分析師IvanSu在參加完騰訊數字生態系統峰會后表示，仍堅持對騰訊704港元的公允價值估值，并認為騰訊是其互聯網覆蓋范圍內價格最具吸引力的公司，因為該公司被低估，交易價格相較于其估算公允價值有55%的折讓。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）