8月新增貸款13600億元M2同比增長10.6%

我們認(rèn)為，宏觀政策的進(jìn)一步發(fā)力具備必要性和相應(yīng)空間：貨幣政策可推出新的結(jié)構(gòu)性工具為中長期信貸提供“續(xù)力”支持，資金面趨緊的當(dāng)下，降準(zhǔn)呵護(hù)流動性也有必要。財政政策在加力基建投資、化解債務(wù)風(fēng)險之外，可考慮為民營企業(yè)提供貼息支持。地產(chǎn)政策或有必要“大步快跑”式松綁。隨著各項(xiàng)政策的逐步落地生效，中長期貸款需求或有望逐步筑底回升。

8月政府部門凈融資同比多增8755億元，主要與去年同期低基數(shù)和今年8月國債和地方專項(xiàng)債加快發(fā)行有關(guān)；8月居民部門凈融資同比降幅大幅收窄，其中短期貸款為同比多增，與乘用車銷售走強(qiáng)有關(guān)，中長期貸款仍然較弱，但同比降幅有所收窄；8月企業(yè)部門凈融資同比少增2059億元，企業(yè)短期和中長期信貸增長仍較為疲弱，需求不足的矛盾較為突出。向前看，社融存量同比增速或加快回穩(wěn)，地產(chǎn)政策效果仍是關(guān)鍵。預(yù)計9月政府債券發(fā)行進(jìn)度將持續(xù)加快，對新增社融繼續(xù)形成支撐；企業(yè)和居民層面積極消息已在不斷釋放，靜待政策效果形成。目前，存量房貸利率下調(diào)、一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”已相繼落地，將對居民提前還貸以及購房意愿修復(fù)起到積極作用，后續(xù)核心城市限購放開、首付比例下調(diào)等舉措同樣值得期待。

我們重申信用周期尚處在“黎明之前”，增速底或許已出現(xiàn)，但仍有波動，趨勢回升可能出現(xiàn)在四季度，關(guān)注存量政策落地效果及增量政策空間。貨幣端，從降息空間來看，我們認(rèn)為，1Y、5YLPR分別還有5、10BP左右的調(diào)降空間，但短期調(diào)降的迫切性有所下降。后續(xù)關(guān)注存量貸款利率調(diào)降的實(shí)際推進(jìn)以及存款利率的新一輪調(diào)降，引發(fā)廣譜利率新一輪下行。降準(zhǔn)也有普降25BP的空間，特別是后續(xù)MLF到期壓力逐步加大的階段，降準(zhǔn)置換概率較大。考慮到政府債供給延續(xù)放量，不排除央行9月提前降準(zhǔn)的可能性，普降25BP有望釋放約6000億元長期資金。

8月金融數(shù)據(jù)對資產(chǎn)定價環(huán)境而言有兩個信號意義。一是它表明7月顯著偏弱的信貸在一定程度上是“異常值”，雖然總需求不足是一個現(xiàn)實(shí)，但前期過于偏離的信貸社融數(shù)據(jù)可能包含著季節(jié)性的“透支效應(yīng)”，以及年中時段大項(xiàng)目融資、信貸審批等環(huán)節(jié)對政策的觀望，8月回歸正常將帶來金融市場對經(jīng)濟(jì)與廣義流動性預(yù)期的修正；二是它處于一輪穩(wěn)增長政策落地的前期，有政策斜率上的信號意義。票據(jù)融資的明顯多增反映出政策已經(jīng)開始加力穩(wěn)信貸穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，信用供給開始從此前的“適度”變?yōu)殡A段性“加大投放”，這有助于進(jìn)一步夯實(shí)經(jīng)濟(jì)與價格周期的底部，推動名義增長從底部修復(fù)。

0.25個百分點(diǎn)

中國人民銀行9月14日公告，為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，保持流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。

2.6%

中國信通院數(shù)據(jù)，7月，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量1855.2萬部，同比下降6.8%，其中，5G手機(jī)1505.8萬部，同比增長2.6%。

4.5%

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，1～8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%。8月份，社會消費(fèi)品零售總額37933億元，同比增長4.6%。1～8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）327042億元，同比增長3.2%。

3.9%

國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，全社會用電量同比增長3.9%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量同比分別增長8.6%、7.6%和6.6%。

10.3%

央行數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2023年二季度末，我國金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為449.21萬億元，同比增長10.3%，其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為406.25萬億元，同比增長10.5%；證券業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為13.76萬億元，同比增長5%；保險業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為29.2萬億元，同比增長9.6%。

11.65萬億元

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，141家證券公司總資產(chǎn)11.65萬億元，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2245.07億元。