別跟著影子亂跑

謝長艷

9月14日，滬深兩市的成交金額低至6658億元；同日，港股的成交金額也不足800億港幣，近1000家公司0成交額。市場情緒似乎掉到了冰點，“順風”的政策與“逆風”的市場對立僵持。

而從價值投資的角度看，股價、成交量都是影子，影子長短并不能代表“身體”的好壞。當下的市場指數不好、情緒低落，并非上市公司質地不好，而是前幾年股價炒得過高后的均值回歸。經濟復蘇的預期、國際關系，以及政策因素也同樣是影響股價的情緒因素而已。

北京大學光華管理學院價值投資課的江國華教授團隊曾做過這樣的研究：統計A股市場30年（1990年至2020年）所有股東市場的回報率，即用（總市值+累計分紅）/股東投資總額，得出的中位數回報在14.02%，其中有一半的上市公司回報高于10%。另一項研究是，上市公司的市值變動和企業的累計利潤的相關性，其中1年的相關性只有15%，5年相關性為50%，如果時間拉長到17年～18年，相關性可以高達90%。

先鋒集團創始人約翰·博格爾也曾回顧了整個20世紀美國股市收益，發現10.4%的平均收益率可以分解成：5%的分紅，4.8%的盈利增長，只有0.6%來自市盈率的變化。

可見一個資產標的的成長性只和企業本身的成長性有關，與市場情緒，也就是估值關系不大。放在100年的時間里，估值只是錦上添花的輔助策略。

在當下的A股做價值投資，池子里的魚依然足夠多。投資者要做的，就是將投資聚焦到企業質地本身，不要跟著影子亂跑。