家電企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效應(yīng)研究

田顯怡

（淮南師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 淮南 232038）

伴隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇， 企業(yè)為了維持健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，除了關(guān)注自身行業(yè)外，越來(lái)越多地選擇將多元化經(jīng)營(yíng)作為長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略。然而諸多研究發(fā)現(xiàn)， 多元化經(jīng)營(yíng)在分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)，也會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境、財(cái)務(wù)資源等眾多因素的影響，多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一把“雙刃劍”。 伴隨著人口結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)增速的放緩， 家電行業(yè)也從增量時(shí)代轉(zhuǎn)向存量時(shí)代， 面臨著總體需求不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的壓力。 中國(guó)電商信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《中國(guó)家電市場(chǎng)報(bào)告》顯示：2022年家電市場(chǎng)零售額規(guī)模為8352億元，比上年下降5.2%，跌幅高于我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品平均水平；2023年1月家電線下全品類零售銷售額同比下降29.93%， 均價(jià)同比下降7.3%，銷售量同比下降24.1%，呈現(xiàn)量、額、價(jià)三跌的疲軟態(tài)勢(shì)。 為了降本增效實(shí)現(xiàn)品牌持續(xù)成長(zhǎng)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上漲，產(chǎn)業(yè)鏈難以自主的背景下，探究家電企業(yè)如何規(guī)避干擾因素, 激活消費(fèi)市場(chǎng)提升企業(yè)績(jī)效，有效開展多元化經(jīng)營(yíng)具有重要的實(shí)踐意義。

目前關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究大多聚焦在多元化經(jīng)營(yíng)類型和多元化經(jīng)營(yíng)程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方面， 鮮有深入探究二者之間多因素影響機(jī)理的研究。 財(cái)務(wù)冗余在企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)資源調(diào)配的過(guò)程中具有重要的支撐作用， 同時(shí)在解決當(dāng)前家電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)資源分配不均衡等問(wèn)題上也表現(xiàn)出顯著的協(xié)調(diào)作用，因此，本文在梳理多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取2017—2021 年中國(guó)滬深兩市83家家電上市公司為研究對(duì)象， 探究多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效應(yīng)，并嘗試結(jié)合企業(yè)內(nèi)部影響因素，以財(cái)務(wù)冗余作為調(diào)節(jié)變量， 進(jìn)一步深入分析財(cái)務(wù)冗余在多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效之間的協(xié)調(diào)效應(yīng)， 為企業(yè)維持健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和提高資源配置效率提供有價(jià)值的參考。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）家電企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效

多元化經(jīng)營(yíng)包括行業(yè)多元化和產(chǎn)品多元化。 多元化溢價(jià)理論認(rèn)為， 企業(yè)通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)影響力，多元化的業(yè)務(wù)組合有助于分散經(jīng)營(yíng)中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；多元化折價(jià)理論則認(rèn)為，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源過(guò)度分散， 造成支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限， 新開發(fā)的業(yè)務(wù)在短時(shí)間內(nèi)不但很難形成規(guī)模效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)收益， 反而會(huì)給企業(yè)的整體財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響。 Lang等以托賓Q值（Tobin’Q）為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)多元化導(dǎo)致了企業(yè)績(jī)效的下降［1］；Market在研究多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)價(jià)值時(shí)發(fā)現(xiàn)， 過(guò)度投資和企業(yè)內(nèi)部之間交叉補(bǔ)貼是造成企業(yè)價(jià)值下降的主要原因［2］；張純等研究發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)、代理問(wèn)題、內(nèi)部管理不善會(huì)削弱企業(yè)績(jī)效［3］；申一飛研究發(fā)現(xiàn)零售行業(yè)在采用多元化經(jīng)營(yíng)之后，企業(yè)績(jī)效反而下降了［4］；蘇昕等分別就行業(yè)多元化和產(chǎn)業(yè)多元化展開分析， 認(rèn)為行業(yè)多元化會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生線性負(fù)面影響， 產(chǎn)品多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響呈現(xiàn)出“倒U形”的非線性關(guān)系［5］。

從管理成本理論看， 收益增加和管理成本在企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中表現(xiàn)出對(duì)立統(tǒng)一的辯證關(guān)系，因此需要在研判市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的前提下，以主營(yíng)業(yè)務(wù)或優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為主線和立足點(diǎn)，獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，繼而推動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展， 單方面強(qiáng)調(diào)多元化經(jīng)營(yíng)的深度則難以保持企業(yè)的良性發(fā)展。 從委托代理理論來(lái)看，由于經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)相分離，經(jīng)營(yíng)者為了獲取更高的薪酬，會(huì)更加傾向于選擇“立竿見(jiàn)影”的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，而忽略企業(yè)本身的發(fā)展需求。我國(guó)家電行業(yè)目前正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期， 產(chǎn)品高端化已經(jīng)成為家電市場(chǎng)收益增長(zhǎng)的重要引擎， 此時(shí)如果企業(yè)盲目采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略， 無(wú)疑會(huì)削弱對(duì)核心產(chǎn)品研發(fā)的投入，失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從資源基礎(chǔ)理論來(lái)看，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力源自資源和能力，對(duì)于家電行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)來(lái)說(shuō)，將富余的資源和能力用于多元化經(jīng)營(yíng)或許是可行的， 但對(duì)于家電行業(yè)中大部分實(shí)力相對(duì)較弱的中小企業(yè)，多元化經(jīng)營(yíng)只會(huì)進(jìn)一步削弱產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力， 進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。 鑒于此提出假設(shè)H1。

H1a： 家電企業(yè)行業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)向影響；

H1b： 家電企業(yè)產(chǎn)品多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)向影響。

（二）家電企業(yè)財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用

中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院調(diào)查數(shù)據(jù)顯示， 在我國(guó)超過(guò)一半的上市公司存在大量的財(cái)務(wù)冗余資源， 已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)的一種常態(tài)化的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。 豐富的財(cái)務(wù)冗余可以為抵御外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供資源支持，使企業(yè)更容易開展戰(zhàn)略變革，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)業(yè)績(jī)效；也有部分學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余會(huì)造成機(jī)會(huì)成本和資源浪費(fèi)，抑制企業(yè)績(jī)效。畢曉芳等認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)冗余的保守動(dòng)機(jī)會(huì)抑制研發(fā)創(chuàng)新， 進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不利影響［6］；朱雪薇等提出財(cái)務(wù)冗余會(huì)激化企業(yè)內(nèi)部的代理沖突， 管理者基于自身利益會(huì)選擇更加保守的經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)而不利于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高［7］。 更多學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)冗余持肯定態(tài)度， 認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升起到了一定的促進(jìn)作用。 Marlin 等提出，財(cái)務(wù)冗余在企業(yè)內(nèi)部起著“緩沖墊”的作用，能夠減緩市場(chǎng)環(huán)境變化給企業(yè)帶來(lái)的沖擊力， 為企業(yè)績(jī)效的穩(wěn)定性提供保障［8］；張慶壘等以創(chuàng)業(yè)板上市公司為對(duì)象， 研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)冗余強(qiáng)化了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提升了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效［9］；曾愛(ài)民等認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余能夠滿足企業(yè)在未知環(huán)境下的預(yù)防性需求，為企業(yè)戰(zhàn)略性變革提供充足的資金支持［10］。

與國(guó)外相比我國(guó)資本市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟， 融資風(fēng)險(xiǎn)高、難度大，為了應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)變化，企業(yè)內(nèi)部保有一定比例的財(cái)務(wù)冗余資源有助于增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，相比產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本等負(fù)面影響，其對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)效應(yīng)更加顯著。因此，本文認(rèn)為財(cái)務(wù)冗余能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效： 當(dāng)企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，管理者利用財(cái)務(wù)冗余進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，可以減少投資，緩沖來(lái)自外部風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，最大程度地降低企業(yè)的損失；當(dāng)企業(yè)面臨機(jī)遇時(shí)，財(cái)務(wù)冗余可以為管理者開展戰(zhàn)略變革提供充足的動(dòng)力支持， 助力企業(yè)抓住寶貴的投資機(jī)會(huì)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)績(jī)效。 鑒于此提出假設(shè)H2。

H2： 家電企業(yè)財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向調(diào)節(jié)作用。

資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為， 資源和能力是企業(yè)多元化和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的保障， 企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，應(yīng)該抓住自身優(yōu)勢(shì)，充分利用企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用。組織理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，豐富的財(cái)務(wù)冗余可以為抵御外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供資源支持， 使企業(yè)多元化戰(zhàn)略更容易開展， 進(jìn)而正向影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；其次， 充足的財(cái)務(wù)冗余能夠支撐企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)投入活動(dòng)，增強(qiáng)管理者拓展業(yè)務(wù)范圍，開展多元化經(jīng)營(yíng)的信心；最后，當(dāng)企業(yè)面臨外部高額的融資成本和信息不對(duì)稱等融資困境時(shí)， 企業(yè)將更加依賴內(nèi)部財(cái)務(wù)冗余以協(xié)調(diào)各部門之間的目標(biāo)沖突以及因開展多元化經(jīng)營(yíng)而引發(fā)的組織內(nèi)部沖突。 因此企業(yè)利用財(cái)務(wù)冗余進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯， 財(cái)務(wù)冗余的流動(dòng)性和靈活性為企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)提供了更多優(yōu)質(zhì)資源，緩和了委托代理問(wèn)題，減少了組織間的內(nèi)部沖突，提高了管理效率，最大程度地降低了多元化經(jīng)營(yíng)的折價(jià)效益。 鑒于此提出假設(shè)H3。

H3a：財(cái)務(wù)冗余減弱了家電企業(yè)行業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響；

H3b:財(cái)務(wù)冗余減弱了家電企業(yè)產(chǎn)品多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2017—2021年滬深兩市家電上市企業(yè)為研究對(duì)象， 在確定東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)91家家電企業(yè)為初始樣本的基礎(chǔ)上，剔除ST、*ST類企業(yè)，以及樣本數(shù)據(jù)披露有重大缺失的企業(yè)， 最終獲得83家家電上市公司共332個(gè)樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及企業(yè)的年報(bào)披露報(bào)告。 本文各變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（二）變量測(cè)度

1.被解釋變量：企業(yè)績(jī)效（ROA）。 目前常見(jiàn)的用于測(cè)度企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)包括總資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率（ROE）及經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）等，也有學(xué)者采用多個(gè)指標(biāo)加權(quán)計(jì)算得出。在實(shí)際測(cè)算過(guò)程中， 采用托賓Q值指導(dǎo)實(shí)踐的效果并不理想，EVA指標(biāo)對(duì)于股票資本成本的測(cè)試精度要求較高，這與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化效能不高的現(xiàn)實(shí)相悖， 而ROA 和ROE均能較好地綜合反映企業(yè)績(jī)效， 因此選取ROA作為度量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)， 同時(shí)利用ROE進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量：企業(yè)行業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（DIHI）和產(chǎn)品多元化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（DPHI）。 目前國(guó)內(nèi)外用于測(cè)試多元化經(jīng)營(yíng)程度的指標(biāo)主要有兩種， 一種是采用赫芬達(dá)爾指數(shù)HDI，一種是采用熵指數(shù)EDI，兩種方法各有優(yōu)劣，其中HDI采用單個(gè)業(yè)務(wù)單元的銷售額或資產(chǎn)占企業(yè)總銷售額或資產(chǎn)的比例來(lái)衡量企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度，計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，結(jié)果科學(xué)有效；EDI則具有可分離性， 能夠更好地衡量相關(guān)企業(yè)間多元化經(jīng)營(yíng)程度， 但不能反映各業(yè)務(wù)部門之間的多元化經(jīng)營(yíng)的差異，且數(shù)據(jù)量大，計(jì)算相對(duì)復(fù)雜。因此，選擇采用HDI來(lái)衡量家電企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度，其計(jì)算公式為

其中：n表示多元化經(jīng)營(yíng)包含的業(yè)務(wù)單元總數(shù)；Xi表示單個(gè)業(yè)務(wù)單元的銷售額，X表示總銷售額；HDI取值為［0,1］，該指標(biāo)觀測(cè)值越大表明企業(yè)多元化程度越高。

3.調(diào)節(jié)變量：財(cái)務(wù)冗余（Slack）。 財(cái)務(wù)冗余是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與資產(chǎn)總額之比， 可以直觀反映出企業(yè)能夠直接使用的冗余資源的多少， 指標(biāo)觀測(cè)值越大， 表明企業(yè)用于研發(fā)投入和多元化經(jīng)營(yíng)的資金越充分。

4.控制變量：包括企業(yè)成立年限（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資本密集度（CI）、股權(quán)集中度（Con-F）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、企業(yè)規(guī)模（Size）以及經(jīng)營(yíng)效率（Rate）。

（三）模型設(shè)定

為了探究多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，參考蘇昕等［5］、蔣衛(wèi)平等［11］的研究方法，構(gòu)建如下多元回歸模型，依次對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

上述構(gòu)建的三個(gè)多元線性回歸模型中：i 為截面維度，表示家電行業(yè)企業(yè)數(shù)量；t為時(shí)間序列維度，表示調(diào)查年份；ε為誤差項(xiàng)。模型（2）用于檢驗(yàn)行業(yè)多元化以及產(chǎn)品多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效應(yīng)，對(duì)假設(shè)H1a和假設(shè)H1b進(jìn)行驗(yàn)證；模型（3）用于檢驗(yàn)財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效應(yīng)，對(duì)假設(shè)H2進(jìn)行驗(yàn)證；模型（4）引入交互項(xiàng)DIHI·Slack和DPHI·Slack，檢驗(yàn)財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)， 對(duì)假設(shè)H3a和假設(shè)H3b進(jìn)行驗(yàn)證。 在設(shè)定平衡面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行多重共線性診斷發(fā)現(xiàn)，各變量的方差膨脹因子VIF均介于1.032~2.913之間， 低于判定指標(biāo)值，在閾值范圍之內(nèi)，說(shuō)明各變量之間并不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

三、實(shí)證分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

表2顯示了回歸模型中涉及的11個(gè)變量及5個(gè)統(tǒng)計(jì)值的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。 由表2可以看到：企業(yè)績(jī)效ROA的最小值為-0.5382， 表明部分企業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)；其均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.0523和0.0993，表明家電行業(yè)并沒(méi)有明顯的兩極分化的情況， 且多數(shù)企業(yè)收益率為正， 但凈資產(chǎn)收益率并不高。 行業(yè)多元化DIHI和產(chǎn)品多元化DPHI的最小值分別為0和0.0018，表明部分企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)方面相對(duì)保守， 其經(jīng)營(yíng)范圍僅涉足某一特定行業(yè)， 或?qū)⒅饕Y產(chǎn)投入在特定產(chǎn)品上；其最大值分別為0.7944和0.8521，表明也存在少部分相對(duì)激進(jìn)的企業(yè)， 其多元化經(jīng)營(yíng)程度較高；兩個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差均相對(duì)集中，表明家電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式具有趨同性， 但均值相差較大， 分別為0.1678和0.4810， 說(shuō)明總體上家電企業(yè)涉足行業(yè)較少， 具有整體專一性， 但在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品品類上較為全面。 財(cái)務(wù)冗余Slack最大值和最小值分別為7.8699和0.3719， 表明家電行業(yè)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金管理上同時(shí)存在保守與激進(jìn)兩種極端狀態(tài)； 均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.6158和0.9550，表明家電行業(yè)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金管理上總體較為理想，且企業(yè)間的差距相對(duì)較小，具有傳統(tǒng)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)特征。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析

采用OLS回歸結(jié)果如表3所示。 在模型（2）中，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效ROA與行業(yè)多元化DIHI之間的回歸系數(shù)為-0.063，且通過(guò)1%水平下的顯著性檢測(cè)，兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即行業(yè)多元化程度越高，越不利于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)。 企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效ROA與產(chǎn)品多元化DIHI之間的回歸系數(shù)為-0.064， 且通過(guò)0.1%水平下顯著性檢測(cè)，兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)品多元化程度的增加同樣抑制了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高，假設(shè)H1a和假設(shè)H1b得到了驗(yàn)證。 在模型（3）中，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效ROA與財(cái)務(wù)冗余Slack之間的回歸系數(shù)為0.022，且通過(guò)0.1%水平下的顯著性檢測(cè)，兩者呈顯著的正相關(guān)關(guān)系， 說(shuō)明財(cái)務(wù)冗余的增長(zhǎng)可以有效帶動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)， 假設(shè)H2得到了驗(yàn)證。 在模型（4）中，行業(yè)多元化和產(chǎn)品多元化與企業(yè)績(jī)效之間仍然呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，再次驗(yàn)證了假設(shè)H1a和假設(shè)H1b， 引入的交叉項(xiàng)DIHI·Slack和DPHI·Slack與企業(yè)績(jī)效之間的回歸系數(shù)分別為0.013和0.016，且通過(guò)1%水平下的顯著性檢測(cè)，兩者與企業(yè)績(jī)效之間均表現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系， 表明財(cái)務(wù)冗余能夠有效減弱行業(yè)和產(chǎn)品多元化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響，即財(cái)務(wù)冗余越多， 行業(yè)和產(chǎn)品多元化經(jīng)營(yíng)程度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)向影響程度就越小， 假設(shè)H3a和假設(shè)H3b得到了驗(yàn)證。

表3 OLS回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保回歸分析結(jié)果的穩(wěn)健性， 采用替換變量的方法加以檢驗(yàn)，選取每股盈余（ESP）替換衡量企業(yè)績(jī)效的資產(chǎn)收益率（ROA），用速動(dòng)比率作為調(diào)節(jié)變量替換現(xiàn)金比率， 使用相同的回歸模型進(jìn)行回歸分析。 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4，由表4可知，多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的顯著性并未發(fā)生改變， 財(cái)務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用也依然有效，說(shuō)明模型和假設(shè)均具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

四、研究結(jié)論

選取83家滬深兩市家電上市公司2017—2021年連續(xù)5年的平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)實(shí)證分析及檢驗(yàn)得到以下結(jié)論：其一，家電企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著負(fù)向影響， 行業(yè)多元化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)將過(guò)多的資源分散到其本身并不熟悉的領(lǐng)域， 原本的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)得不到充分利用，資源配置效率低下，開拓新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、研發(fā)周期長(zhǎng)，難以在較短的時(shí)間內(nèi)給企業(yè)帶來(lái)比較可觀的回報(bào)； 產(chǎn)品多元化在短時(shí)間內(nèi)也并未給企業(yè)帶來(lái)比較理想的收益， 主要原因可能是在產(chǎn)品多元化初期研發(fā)投入、代理成本、管理成本較高， 且在組織內(nèi)部新產(chǎn)品協(xié)同效果表現(xiàn)較差。 其二，財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著正向影響，且財(cái)務(wù)冗余在減弱多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響上具有積極有效的調(diào)節(jié)作用。

基于上述結(jié)論， 家電行業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，專注提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，謹(jǐn)慎選擇多元化戰(zhàn)略。 家電企業(yè)應(yīng)專注于提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品智能化、高端化才是家電企業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的重點(diǎn)，即使選擇多元化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)也要做好充分的準(zhǔn)備，避免多元化經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，妥善應(yīng)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)短期業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略效應(yīng)之間的關(guān)系。 第二，加強(qiáng)公司內(nèi)部資源管理，優(yōu)化資源配置。 合理利用財(cái)務(wù)冗余可以降低企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的折價(jià)效應(yīng)， 因此管理者在配置資源時(shí)應(yīng)注重優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)冗余比例， 強(qiáng)化財(cái)務(wù)冗余的轉(zhuǎn)換與調(diào)節(jié)效應(yīng)，提升多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),相應(yīng)地，管理者還應(yīng)加大企業(yè)內(nèi)部資源的挖掘深度與效率，為企業(yè)拓展業(yè)務(wù)活動(dòng)提供充足的資金支持， 實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。 第三，完善對(duì)管理層的監(jiān)管體系，降低代理成本。兩權(quán)分離是產(chǎn)生代理問(wèn)題的主要原因，企業(yè)除了要加大對(duì)管理層的監(jiān)管力度外， 還要制定合理的激勵(lì)政策， 確保管理者作出最有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的管理目標(biāo)。