地方政府債務對企業融資的影響機制研究

吳玉婷

(南通恒邦投資管理有限公司，江蘇 南通 226300)

我國地方政府債務是指具有財政收入的地方政府根據信用原則籌集資金的信用憑證，由地方政府及公共機構進行債券發行。 地方政府債務的作用在于彌補地方財政不足，為當地基礎建設提供資金支持。 地方政府債務的融資具備較強的公益性與服務性，融資目的在于滿足公共需求，為地方教育、交通運輸以及環境保護等領域提供優質服務[1]。 新時期加大地方政府債務的管理力度，可對經濟發展起到促進作用，但與融資平臺相關的債務通常與地方土地財政存在緊密聯系，若土地資產價值發生變化，地方政府債務則會面臨經濟風險。 目前各地政府正在推動融資平臺的轉型與升級，但最終效果并不理想。 地方政府債務規模的不斷擴大，導致隱性債務難以徹底解決，難以為企業提供融資機會，致使“融資難、融資貴”成為社會關注的熱點話題。

一、 地方政府債務影響下的企業融資現狀

(一)融資約束高

我國大多數企業的產業結構為勞動密集型，難以躋身于國際產業鏈前列，在生產經營與產品的創新方面存在滯后性，缺乏較強的自主創新意識與實踐能力，極易受到市場波動的影響。 若勞動密集型企業的管理人員缺乏先進的管理經驗，將使得資金回籠相對緩慢，導致企業資金管理水平嚴重不足；若缺乏良好的信息披露機制，也會給企業融資帶來較大的難題，導致企業融資約束較高，使企業承擔更大的成本壓力。

(二)信息不對稱

信息不對稱分布會導致擁有信息優勢的一方給信息劣勢者造成損害，無法實現資源的合理配置。信息不對稱從時間上進行劃分，可分為事前信息不對稱與事后信息不對稱。 事前信息不對稱導致逆向選擇，企業財務狀況的透明度較低，信貸機構便會出現誤判，難以將貸款發放給資質較高的企業；事后信息不對稱導致道德風險，企業為滿足融資條件，通過不合理手段對財務審計進行調整，在獲取貸款后將資金用于高風險項目，則會使信貸機構面臨較大風險。 在銀行與企業之間，若信息不對稱程度較高，逆向選擇與道德風險發生率會隨之提升，導致呆賬、壞賬和金融風險發生。

(三)市場配套機制欠缺

我國的債券市場與發達國家相比起步較晚，但經過幾十年的努力，規模不斷擴大，但缺乏健全的市場配套機制，導致企業潛在的債務風險逐漸暴露。在早期融資過程中，嚴格按照政府的審批流程進行管理，致使債券融資的市場化程度不高。 近幾年來，融資過程受到市場監督機制的約束，需進一步完善市場配套機制，才能使債券規模與品類結構更加合理，發揮債券市場的機制作用，提升債券的流動性。

二、 地方政府債務對企業融資的影響機制

(一)需求競爭機制

地方政府債務對企業融資的需求競爭機制，旨在通過改善企業融資環境，推動本地經濟發展。 在地方信貸資源存在局限性的情況下，地方政府通過擴大融資規模，在金融發展中促進政府與企業之間對信貸資源的需求競爭。 在地方政府債務的需求競爭機制下，提升企業的融資成本，有利于地方政府對融資市場進行調控，以組織融資活動的形式引導企業參與市場競爭，提升企業融資效率。 例如，部分地方政府為企業提供以上市公司做擔保的政府貸款，促進眾多企業參與競爭招標，以提高融資成效。 這種競爭機制有利于提升當地經濟水平，吸引更多企業來當地投資。

需求競爭形成原因在于地方政府與其他信貸需求部門開展債務融資，當信貸融資規模保持不變時，地方政府債務在增加過程中與企業融資形成競爭機制。 需求競爭機制對企業融資的影響主要表現為以下五個方面:第一，地方政府官員的晉升狀態與區域經濟水平之間關系密切，晉升激勵機制有利于促進區域經濟的增長，但經濟水平的提升也會導致地方政府出現過度投資行為。 政府通過行政措施對金融資源進行干預，若盲目投資，不僅無法發揮區域內信貸資源的優勢，也會減少企業債務融資機會。 第二，銀行作為信貸資源的主要供給機構，是企業融資的首選，但從銀行角度來看，地方政府在信貸競爭中有著較大優勢，銀行可給予政府最大支持，保障地方政府獲取更多資源，因此企業部門的資金需求會被壓制。 第三，地方政府開展債務融資，在資金利用方面更傾向于基礎設施的建設，以此帶動地方經濟發展，由于涉及的項目工程資金規模較大，且資金回籠較慢，若政府過度增加項目數量，無法保障項目質量，導致地方政府過度占用信貸資源。 此外，基礎設施建設項目的償債年限一般較長，地方政府所面臨的償債壓力略大時，會在多個銀行進行拆借彌補資金缺口，這種狀態下會長期擠占信貸資源，導致地方企業缺乏資金支持。 第四，地方政府債務規模擴張預示著企業信貸資源渠道變窄，部分企業為拿到更多信貸資源，極易出現人為降低資產負債率的行為，若信貸機構具備較強的風險識別能力，發現企業存在杠桿操作現象，便會將此類企業納入信貸黑名單，防止此類企業擁有獲取信貸資源的機會。 第五，地方政府舉債若面臨較大的償債壓力，一般會采用限量供應土地的形式抬高地價，例如地價與房價產生的聯動效應，使得房價持續上漲，促進房地產行業迅猛發展。 房地產行業持續發展階段，在獲取信貸資源方面占據更多優勢，擠占其他企業的融資渠道，不利于其他企業提升融資水平。 政府利用土地抵押或行政干預增加政府債務，使企業無法獲取更多信貸資源，對企業融資起到了更強的約束作用。

(二)價格競爭機制

地方政府債務對企業融資產生的價格競爭機制，是指在地方金融資源有限的情況下，地方政府實行大規模舉債提升企業債務融資成本，企業通過合適的價格獲得政府債務融資資金，對企業經營者可起到更強的激勵作用。 地方政府健全價格競爭機制，可提高中小企業融資效率，將政府融資資金有效地用于企業發展。 價格競爭機制可約束政府債務融資資金的使用，為地方經濟的發展服務，有利于促進政府對金融市場的監管。 從西方經濟學角度進行分析，價格競爭出現的原因在于地方政府在融資方面更占優勢，在融資規模處于不斷擴增的狀態下，減少了社會資金供給量，使得資金成本處于上升趨勢。作為投資人，意識到政府債券存在較強的安全性與靈活性，便會優先選擇政府債券，這對企業融資提出了更高的要求，企業應在債券發行時適當提升回報率，彌補風險溢價帶來的不足，使企業債券具備更強的吸引力[2]。

價格競爭機制對企業融資的影響主要表現為以下五個方面:第一，政府開展大規模的債務融資不僅會擠占企業資金來源，也會影響投資者對企業估值的準確性，從而提升企業的融資成本。 一般情況下，企業債券的風險高于政府債券，企業通過債務融資可吸引更多投資者，給予投資者更高的債券收益率。第二，地方政府在債務償還方面遇到資金緊張的壓力時，一般通過開源的形式緩解財政壓力，地方財政的重要來源在于企業納稅，采取稅收攫取的形式增加企業稅收，企業為有效應對這種局面，通過提升自身收益彌補資金缺陷，進而增加了債務融資成本。第三，隨著地方政府債務的持續擴張，金融機構通常在信貸資源發放之前對企業所處的環境進行分析，若企業面臨的環境競爭壓力較大，為滿足自身發展需求可能對企業財務情況進行掩飾，導致金融機構所獲取的信息與企業實際情況不符，兩者之間信息不對稱，增大金融機構與企業的違約風險。 金融機構通常對企業發放短期貸款，企業若對資金的需求量較大，極有可能通過不同金融機構進行拆借，這種形式產生的債務成本高于長期信貸成本，但由于一些企業獲取長期信貸的概率較小，只能選擇短期貸款。 第四，地方政府的隱性債務與顯性債務相比往往規模較大，隨著隱性債務的增長，增強了地方金融市場的不穩定性，導致地方資源難以實現優化配置，金融市場的不穩定性越強，政府債務償還的壓力就越大，進而提升銀行的信貸風險，銀行為防止風險進一步增大，將提升信貸資源準入門檻，使得企業融資成本提高。 第五，地方政府債券規模較大，可刺激債券市場對資金的需求量，在這種狀態下債券市場資金價格會隨之提升，企業獲取的資金成本更高。

三、 關于地方政府債務對企業融資合理應用影響機制的建議

(一)完善地方政府債務管理模式

首先，防止地方政府對經濟過度干預，轉變傳統的考核政績觀念，杜絕盲目投資行為，對地方融資平臺進行監督。 其次，建立債務統籌預算機制，通過加強債務計劃管理、限制舉債權限等方式防止債務危機出現。 地方財政每年制訂舉債計劃，嚴格按照預算機制約束舉債行為；限制舉債權限可從舉債程序、形式、規模、期限以及用途進行分析。 再次，成立專門的債務管理機構，全面管理地方政府的債務收支，要求地方政府在償債方面依法行使權力，并承擔起應盡的義務，加強對債券發行和銀行貸款的監管，做好需求控制與供給控制相關工作，對融資平臺進行梳理，給予具備優質條件的融資平臺更多機會，針對具體投資項目進行跟蹤調查，防止債務資金被挪用[3]。 最后，政府債務償還機制應具有較強的靈活性與完整性，應用償債專戶制度與償債準備金制度，推動債務財政部門按計劃還款進度將償債資金直接撥入專戶。 此外，還應合理應用預警制度，對債務風險、財政狀況以及償付能力開展評估工作。

(二)提升地方政府債務資金利用率

部分地方政府債務資金在資金投資與應用方面存在一些風險問題，針對項目收益專項債務，積極轉變固有的投資方式，實現資金的高效應用，待資金投入后產生更大的經濟效益，可防止地方政府債務出現積聚現象。 我國地方政府應結合債務資金應用情況，增強償債責任意識并提升風險防范能力，積極完成上級分配的工作任務，即便在政府隱性兜底的情況下，也應避免隨意投資以及隨意舉債行為。 地方政府完善資金績效管理制度，確保職責的精確劃分，在績效管理、績效運行、績效評價等環節為專項債務資金的績效管理提供數據支持，有利于將績效管理制度落到實處。 此外，通過加大監督力度，在信息技術支持下開展動態監控，定期做好債券資金的統計工作，為新增專項債項目以及資金應用創造有利條件，要求相關單位樹立更強的舉債問責理念，在實踐中找到資金風險點，可進一步提升債務資金利用率[4]。

(三)完善債券市場信息披露機制

2022 年我國債券市場違約形勢有所緩和，成為近幾年違約風險最低的一年，經歷過前幾年的企業違約潮后，眾多資質低且風險較高的發行主體已完成風險出清。 針對2022 年的債券市場違約特點進行分析可知:首先，AAA 和AA＋級發行人的違約情況與之前相比有所好轉，但從違約數量來看，仍在總體違約規模中占比較大。 為增強市場投資者的信心，應進一步完善債券市場信息披露機制，推動債券融資市場逐步實現規范化。 地方政府部門應致力于優化市場環境，建立健全完善的債券評價模式，促進債券市場實現公平公正，引導投資者從長遠角度看待企業融資。 對債券發行的全過程，從事前、事中及事后做好債券信息的披露工作，提升數據信息的精確性，以此提升信息披露質量。 發債企業若存在一些違規行為，例如隱瞞債券發行信息、資產償債能力等，應給予公開處罰。 為保障更多企業拓寬融資渠道，應積極鼓勵發債企業在大數據與互聯網支持下及時公開經營情況，并且在官方債券網絡平臺發布有效的數據信息，在信息共享下完善債券市場信息披露機制。

四、 結束語

綜上所述，地方政府為促進當地經濟發展，緩解企業融資難問題，應優化目前的金融環境，制訂出更符合融資需求的管理方案，緩解地方債務對企業融資產生的消極影響。 地方政府債務有四種類型:顯性的直接負債、顯性的或有負債、隱性的直接負債和隱性的或有負債。 地方政府的顯性債務不斷增加，隱性債務在化解過程中存在一定難度，應做好政府債務的風險評估，將融資規模控制在合理范圍內，實現融資流程的全面監管。 在企業融資方面，應結合相關優惠政策降低企業融資成本，解決企業“融資難、融資貴”的問題，刺激當地經濟增長，為企業融資增添活力。