電商企業融資結構對經營績效的影響機制研究

摘 要：電商企業運用多種融資方式獲取足夠的資金是提高經營績效的關鍵。本文以滬深A股電商上市企業為研究對象，以2012—2022年的財務數據為樣本，從內源融資和債務融資雙重視角出發，建立電子商務企業融資結構與經營績效的關系模型，利用多元線性回歸方法分析不同融資結構對經營績效的影響。研究發現：內源融資率正向影響電商企業經營績效；資產負債率與電商企業經營績效負相關；短期負債率、長期負債率與經營績效的關系不明顯；銀行借款率與電商企業經營績效負相關；商業信用融資率與經營績效的負向關系不明顯。最后，本文根據研究結論提出合理的對策建議，以期幫助電商企業優化融資結構，拓寬融資渠道，促進經營績效的提高。

關鍵詞：電商企業；內源融資；債務融資；融資結構；經營績效；資產負債率

本文索引：仝德剛.<變量 2>[J].中國商論，2023（16）：-050.

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）08（b）--04

隨著互聯網技術的快速發展，電子商務企業開啟了我國經濟發展的新旅程。新形勢下，我國電子商務企業發展較為迅速，但同時面臨著較大挑戰，如不同性質的股份所占比例及其關系不清晰、缺乏融資途徑、企業內部及政府監管不到位和信用體系建設不成熟等，很多電商企業承受不住內外環境的影響而宣布破產。經研究分析，導致此現象的根源主要是電商企業的融資問題。與傳統行業不同，我國電商企業具有非實體資產比例大、資產流動性強、資金回收期過長和運營風險高等特征。目前，我國電子商務企業的商業信用融資率都處于最低水平，說明大部分電商企業在選擇融資方式時首選的都不是商業信用，因為電商企業通過商業信用的融資方式進行融資會導致企業的交易風險上升。電商企業有較大的還款壓力，將會導致信用受損，這對企業無疑是沉重的打擊。長此以往，電商企業喪失商業信用，很難再利用商業信用融資渠道解決企業面臨的困境，經營績效會大打折扣。所以，電商企業需要通過多種融資方式一體化，擁有更多的資金回收渠道，以獲取更多的資本，進而提高企業的經營管理能力和運營績效。學術界現有關于融資結構和經營績效的研究大都基于傳統行業，較少對電商企業融資結構與經營績效的影響機制進行研究。因此，本文以滬深A股電商上市企業為研究對象，以2012—2022年的財務數據為樣本，從內源融資和債務融資兩個視角出發，建立電子商務企業融資結構與經營績效的關系模型，利用多元線性回歸方法探究不同融資結構如何作用于經營績效，從而得出研究結論，并得到較為合理的對策建議，以提高我國電商企業的經營績效。

1 研究假設

1.1 內源融資率與經營績效

內源融資主要是通過企業內部不斷將自身儲蓄轉變為投資的過程，操作簡單、可立即生效、成本低、不易產生投資風險。在經營初期，電商企業規模普遍偏小，具有不穩定的現金流，若依靠外部融資方式進行融資，會使企業無法承受壓力而陷入困難。出于對企業長期穩步經營的考慮，企業一般不會通過股權融資的方式進行融資。而內源融資的方式不僅克服了風險高的困難，使企業不會因為還款壓力而經營管理不到位，還可以掌握對企業的控制權，所以電商企業的內源融資尤為重要。一方面，企業不需要面對還款付息的壓力，并能夠使企業的發展模式和經營方針趨于穩定，易于管理；另一方面，通過讓員工看到企業良好的發展前景，鼓勵員工積極參與到企業的經營發展中，也為企業注入更多活力，進而推動企業在生產運作過程中實現較快發展，提高業績。張鵬飛（2015）[1]認為，內源融資具有方便管理、可操作性強、風險低的優勢，能夠有效促進企業經營績效的提高，且大部分企業都是通過此方式進行融資并取得良好的效果。同時，陳軍軍（2021）[2]認為，內源融資具有操作簡單、成本低的優勢，能夠有效推進企業創新投資，且方式更加顯著。因此，本文提出以下假設：

H1：電商企業的內源融資率越高，經營績效越好。

1.2 資產負債率與經營績效

由于負債融資風險高，企業為了彌補損失，不得不轉換資產，以解決較大的債務危機，運營成本較大。當企業陷入經濟危機時，巨大的還款壓力會使其陷入破產危機。由此可見，資產負債率的增加不僅不會為企業帶來經營績效，還會給企業帶來意想不到的損失。李海燕（2021）[3]探究了負債融資與企業經營績效的關系，發現負債融資能夠降低企業經營績效。若負債融資過高，企業會面臨破產危機，研發成本也會大幅度降低，使企業無法在行業中穩步成長。而邱美鳳（2021）[4]發現，增加債務杠桿能夠有效推進企業的長期經營管理，但處于成熟期時，企業的流通盈利水平將會降低。此外，劉洋洋（2020）[5]研究表明，資產負債率、非流動負債率和物流業上市公司財務績效之間表現出負向關聯性。企業通過財務杠桿來增加經營規模會受到負債的負面影響，進而影響企業的經營績效。特別地，負債融資無法使企業在短期內還本付息，還會增加財務風險，進而影響企業的生產經營。由于企業無法承受壓力而進行抵押貸款，使企業的經營績效持續降低。因此，本文提出以下假設：

H2：電商企業的資產負債率越高，經營績效越差。

從債務融資的期限結構角度出發，企業不僅需要克服短期負債帶來的還本付息壓力，還需要抵抗企業的財務危機。因此，長期負債是大部分企業首選的融資方式，能夠使其有足夠的發展空間進行自主研發，創新出能夠在行業中穩步增長的核心競爭技術，推動企業提高經營績效[6]。在長期負債的情況下，企業能夠在時間充裕的條件中充分利用資金做好長期經營計劃，完善企業的經營目標，并能夠按時還款付息。此外，國家出臺了很多關于互聯網產業投融資的相關政策，鼓勵企業發展新興產業，帶動國家互聯網產業發展新局面。因此，單從長期貸款的角度來說，能夠有效提高我國電子商務企業的經營績效。王秀霞和何雪鋒（2021）[7]通過探究商業流通企業債務融資與經營績效的關系發現，長期的債務融資能夠有效提高企業的經營績效。因此，本文提出以下假設：

H3：電商企業的短期負債率越高，經營績效越差；

H4：電商企業的長期負債率越高，經營績效越好。

1.3 銀行借款率、商業信用融資率與經營績效

就債務融資渠道來看，企業選擇銀行融資的情況較多，但銀行貸款的融資方式需要企業具備較強的償債能力，且利率相對較高，若企業無力償還債務，就會面臨較大的財務危機，導致其無法正常運轉，影響經營績效。若企業合理運用融資杠桿，就會給企業權益資本帶來額外的利潤，但股東權益相應減少。當企業基本利潤處于經營的最低端時，融資杠桿帶來的高額利息支出將抵消收入的增加，融資杠桿的不確定性給企業帶來負面效應，影響其正常的經濟運轉，降低經營績效。企業利用商業信用籌集資金非常方便，無須另外辦理正式籌資手續。同時，與其他籌資方式相比，商業信用融資籌資成本低、限制條件少，選擇余地較大、條件比較優越。因此，企業擁有較高的商業信用能夠使其獲得較高的經營收益，推動企業更好地進行融資。因此，本文提出以下假設：

H5：電商企業的銀行借款率越高，經營績效越差；

H6：電商企業的商業信用融資率越高，經營績效越好。

2 模型構建與數據來源

2.1 模型構建

本文以滬深A股電商上市企業為研究對象，以2012—2022年的財務數據為樣本，以內源融資和債務融資為切入點進行研究。一方面，通過內源融資率來解釋企業內源融資對經營績效的影響。另一方面，由于不同來源和期限的債務融資會產生不同的企業經營績效影響，且根據資金來源將債務融資分為銀行借款和商業信用借款，根據資金期限將債務融資分為短期負債和長期負債。因此，企業的總體負債融資水平通過資產負債率反映，企業不同期限的負債融資對經營績效的影響通過短期負債率、長期負債率反映，不同來源的負債融資對經營績效產生的影響通過銀行借款率、商業信用融資率反映。

另外，為了消除其他因素可能在研究過程中對企業的經營績效產生影響，本文選取企業規模和成長性作為控制變量。企業規模是企業綜合實力的體現，不同規模的企業融資能力不同，規模越大的企業擁有更多的自有資金，融資需求越低，且具有較強的抗風險能力和償還能力。成長性是企業未來發展能力的體現，擁有更多自有資金的企業具有高成長性，投資者對企業擁有更大的信心，會更容易進行融資。由于企業的規模和成長性會對融資結構與企業績效的關系產生影響，因此本文同時選擇企業規模和成長性作為控制變量進行研究。

基于上述研究假設的提出，本文采用多元線性回歸的研究方法，分析電商企業融資結構對經營績效的影響，所構建的模型如下。其中，模型中各解釋變量和控制變量的定義及測度方式如表1所示。

2.2 數據來源

本文選取滬深A股電商上市企業2012—2022年的財務數據進行研究。其中，剔除了金融類、ST及*ST類、資產負債率大于1和數據缺失的公司，最終選取102家滬深A股電子商務上市企業，共584條記錄進行實證分析，如南方軸承、龍洲股份和茶花股份等電子商務龍頭企業。本文的實證數據來自中國證監會、上市公司財務報表、國泰安數據庫和銳思數據庫，采用SPSS和Stata統計學軟件進行實證分析。

3 實證分析

3.1 描述性統計分析

本文進行描述性統計分析，具體分析結果如表2所示。從表2可得出以下結論：（1）電商企業經營績效的平均值為-0.01，標準差為0.45，極差為3。因此，我國電商企業現處于發展不成熟時期，企業之間發展不平衡，經營水平不穩定，較難實現良好的盈利效果。（2）內源融資方面，電商企業內源融資率的均值為0.17，處于較低水平。而電商企業中，能力較強、擁有核心競爭技術且規模較大的企業能夠根據自身需求合理選擇融資渠道，充分利用內源融資滿足對資金的需求，但是對于一些小型的電商企業，內源融資較為困難，無法滿足其融資需求，需從企業外部籌集資金。（3）電商企業的資產負債率極差為0.78，可見在面對資金缺少的情況下，我國部分電商企業會選擇大量負債的方式得到資金，而有的電商企業會選擇較少的負債保持企業穩步經營。（4）從債務的期限結構來看，短期負債率的最大值為1，最小值為0.39，平均值為0.89，長期負債率的最大值為0.59，最小值為0，平均值為0.06。由此可知，我國電商企業的負債中，短期借款相對長期借款比重較大，說明電商企業在選擇融資方式時，要平衡短期負債和長期負債的比例，短期負債過高，企業融資風險大，經營管理受到限制。（5）從負債的渠道來說，銀行借款率、商業銀行借款的平均值均處于較低水平，所以我國電商企業在選擇負債融資方式時，以銀行貸款為首選的企業更多，渠道受限。

3.2 回歸分析

本文對所構建的模型進行回歸分析，回歸結果如表3所示。

（1）在模型1中，通過各變量系數可知，我國電商企業內源融資率對經營績效的解釋程度為0.31，擬合度良好，且IF=0.69，在1%的水平上與經營績效顯著正相關。因此，假設1成立，即電商企業的內源融資率越高，經營績效越好。模型1具體的回歸方程為：

（2）在模型2中，通過各變量系數可知，我國電商企業的資產負債率對經營績效的解釋程度為0.36，擬合度良好，且DAR=-0.10，在1%的水平上顯著。因此，假設2成立，說明我國電商企業債務規模的提高會減弱經營績效的提升。模型2具體的回歸方程為：

（3）在模型3中，通過各變量系數可知，我國電商企業的短期負債率和長期負債率對經營績效的解釋程度為0.28，擬合度良好。從負債期限角度具體分析，短期負債率和長期負債率的相關系數均為正數，表明兩者與經營績效均存在正向關系。因此，假設3不成立，假設4成立，但顯著性檢驗均未通過。模型3具體的回歸方程為：

（4）在模型4中，通過各變量系數可知，我國電商企業不同來源的負債融資對經營績效的解釋程度為0.38，擬合度良好。從負債來源角度具體分析，BANK =-0.81，且在1%的水平上顯著負相關；CF=0.82，說明商業信用融資率越高，經營績效越差，但結果不顯著。因此，假設5成立，假設6不成立。模型4具體的回歸方程為：

3.3 穩健性檢驗

本文利用資產收益率替換經營績效的測度方法來檢驗回歸分析結果的穩健性，檢驗結果如表4所示。由表4可知，資產收益率衡量企業的經營績效結果與前文的回歸結果一致，說明本文的實證分析結論是可靠的。

4 研究結論和政策建議

4.1 研究結論

本文利用2012—2021年滬深A股上市的102家電商企業的584個樣本為研究對象，從內源融資和負債融資兩個視角分析影響電商企業經營績效的相關因素。通過實證分析得出結論：第一，內源融資率與經營績效顯著正相關，即企業的經營績效隨著內源融資率的增大而增大。第二，資產負債率與經營績效顯著負相關。由實證結果可知，我國電商企業的經營績效隨著資產負債率的提高而降低，即負債融資能夠阻礙企業經營績效的提高。第三，短期負債率、長期負債率與經營績效不顯著正相關。從債務融資期限結構來看，企業經營績效隨著短期負債率和長期負債率的升高而逐漸升高，但效果不明顯。第四，銀行借款率與經營績效顯著負相關、商業信用融資率與經營績效不顯著負相關。

4.2 政策建議

第一，提高自主研發技能，增加內源融資比重。電商企業主要通過互聯網技術進行商品研發創新，打破傳統行業方式，針對顧客需求，在銷售平臺為顧客提供產品和服務，以此獲得較高的收益。要想在眾多電商企業中脫穎而出，就需要企業將自主研發品牌作為核心競爭力，除了提高自身能力外，企業還需要培養并引進更多的優秀人才，減少實體資產帶來的諸多不便，推動無形資產的研發投資，提高企業的經營績效，使企業處于長期穩定發展的環境中。此外，核心技術能夠使企業獲得源源不斷的資金支持，能夠通過內源融資渠道獲得融資訴求，降低采用其他融資方式帶來的風險，積極推動了企業經營績效的正向增長。第二，優化債務融資結構，降低財務風險。對于我國電商企業來說，經營績效隨著資產負債率的提高而降低，主要是由于電子商務企業未最大程度地發揮負債引起的節稅效應，債務資本帶來的成本增大。無論是短期負債率還是長期負債率，都不能推動企業經營績效的提高，需要通過重新調整債務融資期限的方式降低短期負債率，在充分發揮節稅效應的基礎上，降低債務資本成本。此外，通過提高長期負債率的方式，使企業在長期經營發展過程中合理安排經營管理戰略，做出正確合理的判斷，增強企業的自主研發能力，提高其在市場競爭中的地位，從而推動企業經營績效的穩定增長。第三，政府在企業融資決策過程中發揮著重要的作用。電商行業不斷向各行各業拓展的過程中，由于受到政府在融資方面的政策支持，很多企業積極加入電商行業隊伍中，為電商企業提供融資支持，也為我國發展電商遇到的困難伸出援助之手，成立了電商發展專項基金，以提供幫助，促使更多人才進入此行業中，增強了核心技術的優化升級。同時，企業信用會提升，推動企業持續的資金流動，并在行業中穩步增長。

參考文獻

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