金融體系中的隱性風險

《控制的幻覺：金融危機的根源探究與管理之道》

（冰）喬恩·丹尼爾森著

廖岷等譯

中信出版集團

2023年8月

我們如何處理金融體系的問題？許多權威人士告訴我們，他們知道如何讓金融體系為我們帶來好處——沒有危機，有豐厚的投資回報，推動經濟強勁增長。希望他們所說的能成為現實。

我們可能希望魚與熊掌兼得，但在安全和風險之間總是要權衡取舍。所有簡單的解決方案都指向最明顯的外生風險，但忽略了隱藏在尾部風險和危機背后的黑暗力量。為時未晚，我們有明智的方法來實現想要的結果。下文詳細討論這些問題，將它們提煉成幾個原則，以推動金融體系發揮最佳作用。

要認識到真正的威脅來自內生風險，即我們沒有及時發現的隱藏的黑暗力量，等發現時為時已晚。我們經常忽視內生風險，而將我們的努力集中在具有誤導性的園中小徑——可見的外生風險上。內生風險是引發不穩定和損失的根本力量。我們過度使用杠桿。我們相信在一個相互關聯的金融體系中，流動性是無限的，而這個體系的存在根本上依賴于這種無限流動性。每個人都謹慎地保護自己。還有政府救助的承諾。我們只專注于可見的方面，而忽略隱藏的因素；只關注各自單獨的良好控制，而對外部世界卻故意漠視。我們都希望市場好的時光會永遠持續下去。

每一場危機的核心都涉及這些基本要素。對任何關心風險的人來說，問題在于導致損失和不穩定的根本原因很難解決。衡量內生風險是困難的，甚至是不可能的。在2008年的前幾年里，沒有人知道被投入結構化信貸產品的次級抵押貸款的風險，等到發現時無論采取何種應對措施，都為時已晚。

內生風險會潛伏數年甚至數十年，直到某種外部沖擊使其蘇醒。

雖然目前只有少數幾個可以引發危機的被充分理解的基本因素，但危機的觸發點是無限的。觸發因素和根本因素之間的關鍵區別在于可見性——觸發因素很簡單且顯而易見，而根本因素則是模糊的。正是這種可見性將我們引向錯誤的道路，今天觸發危機的因素可能明天就會悄然消失。我們應該忽略觸發因素，從而專注于那些帶來危機和糟糕表現的根本因素——內生風險。

另一個原則是警惕虛假的韌性。建立一個告訴我們想聽的事情的框架是很容易的。一切都很好，因為這是風險儀表盤告訴我們的。與此同時，內生風險怪物正在嘲笑我們。如果風險儀表盤告訴我們風險很低，我們就想冒更多的風險。但這是虛假的韌性。2008年危機不是那一年所有銀行家的瘋狂冒險行為造成的，真實源頭是他們在21世紀初的狂熱歲月里的瘋狂冒險行為。到了2008年，除了努力消除最壞情況，我們什么也做不了。我們已經處于危機之中。一旦糟糕的事情發生，我們就喜歡從中吸取教訓。弄清楚哪里出了問題，這樣它就不會再發生了——這就叫作“亡羊補牢”。這也帶來虛假的韌性。不穩定的力量聚集在沒有人注意的陰暗之處，因此，下一次危機將出現在其他地方。

導致虛假韌性的主要驅動因素是我們衡量的微觀風險，而不是我們最關心的風險類型。問題出在風險計量儀，當進入金融體系的深處時，這個神奇的儀器就會彈出金融風險水平的讀數。日常的金融監管、風險控制和投資組合管理都越來越依賴風險計量儀。為什么？因為它被認為是科學客觀的，能幫助決策者將復雜問題分解為風險儀表盤上的一系列精確數字。

這就是出錯的地方。風險計量儀并不像它的支持者所認為的那樣科學和客觀。它無法與精密的科學儀器，比如溫度計相匹敵。

對于大多數金融風險，我們不能實行這樣的反饋機制，即使很多人嘗試過。

不同的關注點需要不同的風險概念——風險是什么取決于我們關注什么。

我們一定要小心虛假的韌性。要實現真正的韌性，需要關注造成損失和不穩定的根本因素，而不是度量風險或改正上次的錯誤。

（本文摘選自該書第十四章，有刪改，標題為編者所擬；編輯：臧博）