美債收益率飆升沖擊全球市場納指領跌多空較量重啟

辛普森

美聯(lián)儲會議紀要措辭“鷹派”，繼續(xù)推動美債收益率飆升，沖擊大類資產(chǎn)價格，納斯達克100指數(shù)領跌。截至美國時間8月17日收盤，該指數(shù)已經(jīng)連跌三日，跌幅超3.2%。

亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型8月17日凌晨，將美國第三季度實際GDP增長率的預估上調(diào)至5.8%。這看似是經(jīng)濟強勁的積極信號，但同時也意味著美聯(lián)儲加息壓力不減。截至8月17日，10年期美債收益率沖上4.3%，觸及去年10月以來的新高，實際利率更是刷新2009年以來的最高水平，2年期美債收益率突破5%。美元指數(shù)連續(xù)4天上揚，收于103.45附近。總體而言，這周的拋售表明投資者對經(jīng)濟和股市前景變得更加謹慎。現(xiàn)在的問題是，近期的回撤是健康回調(diào)的一部分，還是預示著更嚴重的問題。

北京時間8月17日周四凌晨公布的美聯(lián)儲會議紀要暗示可能需要加息。美聯(lián)儲官員表示，為了遏制通脹，可能需要更多的加息。納斯達克再次領導市場下跌。商品市場，尤其是原油價格，明顯疲軟。美聯(lián)儲7月會議紀要讓交易員感到恐慌。美元指數(shù)交投于103.2附近，略低于關鍵的200日移動平均線103.3附近，可能在技術(shù)上準備上漲。

會議紀要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部的討論顯示，大多數(shù)成員擔心通脹，并可能需要加強貨幣政策的行動。“由于通脹仍遠高于委員會的長期目標，勞動力市場仍然緊張，大多數(shù)參與者繼續(xù)看到通脹存在顯著的上行風險，這可能需要進一步加強貨幣政策。”

此外，紀要還指出，美聯(lián)儲預計經(jīng)濟將放緩，失業(yè)率將上升，但最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在這兩個方面存在不確定性。2023年上半年的GDP增長平均超過2%，預計第三季度將增長5.8%。就業(yè)增長強勁，盡管出現(xiàn)了一些放緩跡象，但7月的失業(yè)率仍為3.5%，是自上世紀60年代末以來的最低水平。

圖片來源：嘉盛集團

與會者還提到了價格壓力緩解的初步跡象，本月發(fā)布的7月CPI和核心CPI也有所放緩。下一次議息會議將在9月19日至20日召開，在此之前，還將發(fā)布8月的CPI數(shù)據(jù)和就業(yè)報告，也有可能進一步表明通脹放緩的跡象。盡管多數(shù)機構(gòu)預計年內(nèi)不會再有加息，但鑒于當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，加之勞動力短缺加劇了薪資通脹，且美聯(lián)儲抗擊通脹的決心堅定，未來的加息動態(tài)仍可能擾動市場。

在這一背景下，此前的交易邏輯開始被顛覆。作為大類資產(chǎn)定價的錨，美國國債收益率近期的持續(xù)意外飆升導致金融市場波動加劇。事實上，美債收益率的上升從惠譽降級美債之時就已開始。8月10日，美國國債、股市震蕩，面對當時的通脹數(shù)據(jù)走軟和30年期美債拍賣結(jié)果弱于預期，投資者在這兩者的影響之間進行權(quán)衡。在投標截止日期前，美國財政部以4.189%的高收益率出售了230億美元長期債券，略高于市場水平。新債券的票面利率是2011年6月以來的最高水平。

而后，收益率飆升的步伐并未就此停止。截至8月18日，10年期美債收益率已經(jīng)逼近4.3%，2年期則突破5%。

近期知名對沖基金經(jīng)理阿克曼（BillAckman）稱，他正在做空30年期美國國債，因為他認為長期通脹率將接近3%，而不是美聯(lián)儲設定的2%目標。

隨著債券收益率飆升，過去兩周，美股波動明顯加劇，這也和我們此前的預警一致。

目前來看，就標普500指數(shù)而言，考慮到市場自去年10月低位以來上漲了30%以上，自3月以來上漲了20%以上，標普500在下半年不太可能再現(xiàn)類似的回報。雖然從去年10月低位開始的趨勢似乎是結(jié)構(gòu)性推動的，但這次反彈未能測試3月高點，更不用說創(chuàng)下歷史新高，這對看漲者來說是一個令人擔憂的因素。可能還有許多等待在一旁的空頭，如果價格繼續(xù)下跌，他們可能會尋求重新加入。

大型投機者在6月初達到了對標普500期貨的凈空頭頭寸的歷史最高水平。這意味著價格要么必須崩盤以證明他們的立場，要么他們將被迫平倉，進一步推動反彈。后者在近幾個月已經(jīng)發(fā)生了，市場自6月上漲了9.4%。然而，交易者仍然是凈空頭，盡管他們已經(jīng)將倉位減少了三分之二左右。這意味著如果價格繼續(xù)下跌，仍然有許多空頭可能會想要加入這一趨勢。

就標普500的技術(shù)分析（見日線圖）來看，周二價格收于趨勢支撐線下方，并且收于當日最低點。如果市場情緒依然脆弱，空頭可能會尋求在周三的高點上方設立止損，目標設定在略高于4300點的支撐區(qū)域。然而，我們知道市場很少是一條直線，空頭也可以考慮等待看看價格是否會重新向4490至5000點的阻力區(qū)回升，然后再尋求做空。

曾在2008年的抵押貸款危機中發(fā)出警告并在信用賭注上賺得盆滿缽滿的“大空頭”投資者邁克爾·伯里（MichaelBurry），于6月30日做出了兩筆大額的押注，對沖標普500指數(shù)和納斯達克100指數(shù)的ETF，總名義價值達16億美元。伯里的ScionAssetManagement持有SPDR標普500ETFTrust的20萬股看跌期權(quán)，作為對抗市場大幅下跌的保護，他提到了表面看似安全的指數(shù)基金實際上在高估值股票（如Nvidia、特斯拉等）中持有大量倉位的風險。

伯里已經(jīng)對股票和債券發(fā)出警告一段時間了，他認為當前存在著“史上最大的投機泡沫”，并預測在2021年夏天會發(fā)生“有史以來最大的崩盤”。后來，他認為自己的觀點過于早期。

整體而言，我們認為美股這次邁入技術(shù)性牛市后，雖然不排除有短期小幅震蕩回撤的可能性，但持續(xù)大跌的概率較小，主要因為機構(gòu)的倉位并不高，且美國經(jīng)濟韌性仍強。

具體來看，BOA的數(shù)據(jù)顯示，目前美股的融資余額顯示個人投資者尚未大舉投入股市，相對于債券，全球機構(gòu)投資者對股票的配置也相對保守，這些數(shù)據(jù)都證明現(xiàn)在離股市頂峰、人人討論股票的場景還差得遠。

同時，美國的衰退概率已經(jīng)幾乎被排除，目前除了通脹在下降，且就業(yè)市場也依舊強勁，通脹已自去年6月的9%附近的高峰下滑至今年6月的3%左右，暗示美聯(lián)儲大幅加息的可能性已降低，這將舒緩利率上行對股市估值形成的壓力。近期數(shù)據(jù)顯示，美國消費者的信心依舊強勁，密歇根大學消費者信心指數(shù)已自去年6月的低谷50上升至今年7月的71.6，這一數(shù)據(jù)至關重要，因為“消費”占美國整體GDP的七成。

受到上升的實際美國國債收益率和美元回升的拖累，周二金價就開始劇烈回調(diào)，美國7月零售銷售強勁數(shù)據(jù)的發(fā)布強化了市場對美國可能會經(jīng)歷軟著陸，甚至可能完全“沒有著陸”（Nolanding）的觀點，重新引發(fā)了對美聯(lián)儲可能需要繼續(xù)加息的擔憂。

北京時間8月17日，現(xiàn)貨黃金價格跌破1900美元，報在1893美元附近。在本周初，黃金首次跌破了自去年12月以來的200日簡單移動平均線，維持了8月一直困于其中的下降趨勢。周三金價一度跌破1900美元大關，而后反彈，但會議紀要進一步?jīng)_擊了金價。

下一階段，關注兩年期美國國債收益率也可能很有用，因為收益率差異在最近支撐美元方面起了作用，影響以美元計價、特別幾乎不生息的資產(chǎn)（例如黃金）。近期，兩年期國債收益率在周二未能持續(xù)突破5%的水平，這加劇了今年3月和7月的突破失敗情況。這讓人不禁思考，鑒于名義收益率無法明顯上升，我們是否已經(jīng)看到了美債收益率觸頂？

如果是這種情況，這意味著在短期內(nèi)我們可能會看到一些被打壓的資產(chǎn)得到喘息的機會，這不僅包括黃金，還有像日元和澳元這樣的貨幣。但就技術(shù)面而言，在美元走強和收益率上升的背景下，我們并不確信金價已經(jīng)見底。

正如我們在6月指出的那樣，1900至1912美元區(qū)域?qū)礉q者而言是一個相當重要的水平，因為在3月的反彈中這個區(qū)域交投量很大。因此，我至少預計它會初步作為支撐而保持。但如果最終被突破，可能會導致迅速下跌至1840美元的水平。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）