貴州茅臺財務指標與股價關聯分析

□文/徐肖迪 周 穎

（沈陽化工大學 遼寧·沈陽）

［提要］ 自1990 年滬深證券交易所創立以來，我國上市公司數量已經達到4，500 家以上，投資者在股票市場中獲取更多的投資選擇，因此越來越多的人開始在股票市場上尋找投資機會。而價值投資作為投資者最常用最直觀的投資方法，本文通過考察我國白酒行業龍頭企業貴州茅臺公司財務指標與股價之間的關聯分析，為投資者價值投資提供一定的參考。

隨著我國經濟的不斷發展，人們從最初的對物質需求已經上升到精神追求，人們日益增長的對美好生活的向往促使許多人考慮將自己手中的資本實現升值，越來越多投資者對證券市場提起了興趣。財務指標是剖析財務情況和運營效果的指標，運用這些指標剖析企業財務情況和運營效果，可以使投資者對其經濟效益狀況的判斷更準確，使得其在進行投資決策時更有把握，而財務報告是投資者能獲取的最直觀最頻繁的參考依據。本文對白酒行業的龍頭企業貴州茅臺公司的財務指標與公司股價之間的關系進行分析，從實證方面尋找影響其股價的主要財務指標，并根據分析結果提出相關對策建議，旨在為廣大投資者提供有價值的參考，同時更好地了解我國證券市場的發展現狀，推動我國證券市場的健康發展。

在經歷了2015 年的經濟大漲后，股票市場大幅下跌，許多投資者尤其是保守型投資者心理受到了重創，很多人都對中國股市喪失了信心。本文通過對中國股市的分析，發現盡管目前股市晦澀難懂，但仍然遵循著基本的經濟規律，這對重建投資者信心、推廣價值投資理念、增強股市穩定性具有重要意義。從投資者的視角來看，本文可以讓投資者全面認識中國證券市場的發展現狀，從而使投資者作出正確的決策。從公司的視角來看，通過對財務指標與股價相關關系的實證研究，可以更好地了解公司目前的運營情況，并對公司的信息披露情況進行控制。

一、公司概況

貴州茅臺酒股份有限公司成立于1999 年11 月20 日，公司總部位于貴州省茅臺鎮，主營享譽全國的貴州茅臺酒的生產及銷售。2001年8 月27 日，公司股票在上海證券交易所上市交易。上市以來，貴州茅臺展現出其良好行情，截至2022 年5 月12 日，公司累計現金分紅總額達1，213.55 億元，為IPO 募資凈額的60.80 倍。2021 年度，公司實現營業總收入1，094.64 億元，凈利潤557.21 億元。截至2021 年末，公司總資產2，551.68 億元，凈資產1，969.58 億元。2021 年，白酒行業因為疫情原因受到了一定的沖擊，但貴州茅臺仍然能夠以1，093.3 億美元的品牌價值位列“BrandZ 最具價值全球品牌排行榜”第11 位，成為全球最具價值的酒類品牌，貴州茅臺的發展前景不容小覷。

二、貴州茅臺財務指標與股價關聯實證分析

（一）數據選取與變量定義

1、數據選取。本文選取貴州茅臺酒股份有限公司2017～2021 年20個季度的財務報表數據的財務指標，以貴州茅臺每季度末收盤價格作為股價指標。對相關數據進行pearson 相關性分析，從營運能力、盈利能力、發展能力、償債能力四大能力中篩選出了八項與股價存在顯著關系的財務指標，為之后的回歸性分析提供了準備。

2、變量定義。本文將股價設為被解釋變量P，將所選取的財務指標設為解釋變量Xi｛i=1，2，3，4，5，6，7，8｝，變量定義如表1 所示。（表1）

表1 解釋變量選取與定義一覽表

（二）描述性統計分析。描述性數據是描述定量數據的整體情況，利用平均值、標準差等數據分析變量的集中性和波動性特征。為保證財務指標的有效性，對所選取的數據進行了描述性統計分析，結果見表2。表2 分別從平均值、標準差、最大值及最小值對貴州茅臺公司股價及財務指標進行了統計，從分析結果可以看出，大多數指標的標準差較小，標準差是刻畫離散程度的統計量，表明各指數的分布較為均勻，均在靠近中心點處聚集；而最大值與最小值之間的差異也很小，表明該數據較為集中穩定。但是營業周期的標準差較大，最大值與最小值的差異也比較大，說明這些數據分布比較松散，造成這種情況很可能是由于白酒行業的特殊性：受傳統文化影響，白酒在節日時候的銷量要遠遠大于日常的時候，這導致貴州茅臺公司營業周期有較大差異。（表2）

表2 描述性分析結果一覽表

（三）多元線性回歸分析。以股價P 為被解釋變量，以營業周期（X1）、存貨周轉率（X2）、每股收益（X3）、主營業務成本率（X4）、凈資產增長率（X5）、營業總收入增長率（X6）、流動比率（X7）及資產負債率（X8）作為解釋變量進行多元回歸分析，回歸結果如表3 所示。（表3）

表3 多元線性回歸結果一覽表

根據表3 結果，該多元回歸方程為：

回歸結果顯示，調整后的擬合優度為0.848，說明模型擬合情況良好。F 統計量為7.651，p 值為0.001<0.01，表明該回歸模型在整體上較為顯著，即營業周期、存貨周轉率、每股收益、主營業務成本率、凈利潤增長率、營業總收入增長率、流動比率及資產負債率對股價的總影響是顯著的。變量中，X3、X4 和X8 對應的Prob.<0.05，可認為每股收益、主營業務成本率和資產負債率對股價的影響是顯著的，其余變量影響顯著情況不明顯。

對于上述部分變量表現不顯著的情況，可能是多個變量之間存在著線性相關關系，導致產生了多重共線性問題。為了研究變量之間是否存在多重共線性，本文采用方差膨脹因子方法進行檢驗，判斷依據是MAX VIF>10 并且Mean VIF>1 時統計數據存在多重共線性問題。結果如表4 所示。（表4）

表4 VIF 檢驗結果一覽表

從表4 中可以得到，最大值VIF=29.81833（>10），而最小值VIF=3.158047（>1），所以這組數據存在多重共線性問題。本文提出了一種基于逐步回歸法的后退法，在所有解釋變量p 值都有統計學意義的情況下操作結束，保證了每個解釋變量都是顯著的。結果如表5 所示。（表5）

表5 逐步回歸結果一覽表

計算結果顯示，在排除非顯著變量之后，X3 進入了回歸模型，經過t 檢驗后，該模型的線性關系在5%時具有意義，其對股價的解釋力為61.9107%。

最后，運用White’s test 測試對數據進行了異方差檢驗以確保本次實驗的準確性，結果詳見表6。（表6）

表6 異方差檢驗結果一覽表

從表6 中可以看到，Prob>0.05，也就是排除了異方差性，說明采用逐步回歸法計算出的模型估計準確，其回歸方程為：

上述模型符合經濟原理，符號正確，且通過了各項假設檢驗，說明貴州茅臺酒公司每股收益與股價之間存在正相關關系，假定其他條件不變，當每股收益增加1 單位時，股價平均增加216.19 個單位。

從上述分析可知，貴州茅臺酒公司盈利能力指標與股價有正相關關系。盈利能力一般來說就是指公司獲得利潤的能力，它與企業所有者的投資報酬緊密相連，因而盈利能力越強，股價也越高。

三、實證結果及對策建議

（一）實證結果。本文首先對2017～2021 年數據進行描述性分析，發現大多數指標分布比較均勻，最大值與最小值的差距不大。然后對數據進行了多元線性回歸分析，發現整體財務指標和股價的回歸擬合優度為84.8%，通過了顯著性檢驗，但是經過多重共線性檢驗等相關檢驗剔除不相關指標之后，僅有每股收益指標與股價有顯著相關性。綜上分析可以初步得出結果：貴州茅臺公司的股價與財務指標中的盈利能力指標有顯著相關關系，說明我國投資者主要關注盈利能力財務指標信息；而對營運能力指標、償債能力指標和發展能力指標之間沒有發現較為顯著的相關關系，說明我國投資者對反映上市公司營運、發展、償債能力的財務指標不夠重視。

（二）對策建議

1、提升盈利能力。在貴州茅臺公司四大能力財務指標中，盈利能力指標與股價表現出顯著的相關性，這表明企業的盈利能力對股價有一定影響，所以應該把重點放在提高公司利潤水平上。企業提高盈利能力，主要還是應立足于發展主業，實行多元化經營。貴州茅臺酒公司不能分散大量精力開發新的產業和技術，還是要把資源集中在主營業務上，培養核心競爭力，這樣才能吸引到更多的消費者，從而實現長期發展。上市公司的盈利能力是公司和整個行業的發展之源，在提高產品附加值、產品品質、企業競爭優勢等方面具有重要作用，提升盈利能力才能激發投資者的投資積極性，并引起社會和公眾的持續關注。貴州茅臺公司應不斷提升其盈利能力，推動傳統白酒行業的繁榮發展。

2、加強信息披露。本文實證結果可以發現，上市公司的財務數據并不能很好地解釋股價，其成因有多種：可能是由于公司的財務狀況影響，也可能是由于宏觀經濟、國家政策等因素多重影響，還可能是公司披露虛假的數據。而公司的財務報表是最直接的方式來了解企業的經營狀況，這表明中國資本市場運作的效率應提高，必須在建立誠信觀念、強化內部風險監管的基礎上，從根本上防止會計信息的虛假，提高信息披露的及時性和完整性，從而推動企業的健康、可持續發展。建議監管當局完善上市公司的信息披露制度以及規范上市公司的信息披露行為，對上市公司在信息披露過程中存在的違法行為予以嚴厲處罰，確保上市公司信息披露及時、準確和完整。

3、改善資產投融資環境。我國的資本市場相較于歐美國家起步比較晚。近年來，上海證券交易所一直在努力構建一個能夠提高公司收益的“藍籌股”市場，而提倡“價值投資”是其構建的一個重要方面。同時，中國證監會一直在積極推進建立更加合理的股利分配機制，以激勵其回報投資者，這有助于提升中國證券市場的整體投資環境，使更多投資者了解到價值投資方式。而由于目前我國證券市場發展存在不夠健全、監管不力、股利分配政策混亂等問題，必須采取相應的措施來完善市場。本文認為，要從優化融資環境、拓寬融資渠道、大力發展證券市場、加大對上市公司的融資支持等方面入手，有針對性地解決目前我國市場存在的問題。