輕資產運營下小米公司財務績效分析

□文/張子鈺

（南安普頓大學 英國·南安普頓）

［提要］ 本文在研究輕資產運營模式理論基礎上，以小米公司為例，從償債能力、運營能力、盈利能力三個方面，對小米公司的財務特征和財務績效作出分析和評價，以期為輕資產運營模式的企業提供運營樣板。

伴隨著現代互聯網技術的進步和發展，各企業間的競爭不斷加強，為降低企業的庫存和原材料對企業發展的影響，很多企業正在嘗試使用輕資產運營及管理的方式促進自身的發展。我國新生代互聯網企業——小米公司就通過輕資產運營模式提高自身運營水平，在較短時間內提高市場份額，實現企業利益的最大化。

一、輕資產運營模式理論基礎

在我國現有的研究中，關于輕資產和輕資產運營的含義和定義目前并沒有形成統一界定，萬方數據的詞條這樣來解釋輕資產，“輕資產運營是用有限資產，獲取最大收益，是所有企業追求的最高境界”。當前的經濟形勢發展迅速，瞬息萬變，“變輕”不僅僅是一種選擇，也是一種必然。普遍的做法是企業緊緊抓住自己的核心價值，比如研發、營銷、客戶管理，而將非核心業務，例如物流、生產等外包出去。輕資產運營是以價值為驅動的資本戰略。筆者經過研讀大量相關文獻，發現關于輕資產運營模式的探索主要有以下幾個研究觀點：

孫黎、朱武祥（2003）在《輕資產運營》一書中認為，在企業的發展中，輕資產主要包括在企業發展中的各類管理制度、企業的品牌建設、企業的人力資源管理以及企業的文化等各個方面。同時，他們還認為在企業的進步與發展過程中，通過輕資產的運營可以很好地提升企業的核心競爭力，促進企業的持續進步與發展，為企業的發展帶來階段性的支持力。Thomas（2007）將外包定義為輕資產運營的靈魂，認為實施輕資產運營的企業通過外包方式將價值增值低的環節轉移或者放棄，大大優化了資源的利用效率。吳革（2014）認為，輕資產運營是企業進行的一種輕資產經營方式。呂爽（2010）、杜海霞（2016）則認為在企業的進步與發展過程中，以無形資產為代表的輕資產沒有具體的表現，但是它們對于企業的發展有著十分重要的影響。朱武祥、魏諱（2010）認為，輕資產運營有兩個主要特點：一是生產經營上的外包決定和投資選擇；二是企業資產中固定資產和流動資產的占比。所以，綜合來看，在企業的進步與發展過程中，通過輕資產的運營模式，企業可以實現較高的存貨周轉率，同時也能促進整個企業的有序進步和發展。

著名的美國經濟學家波特在1985 年提出了價值鏈理論，指出企業的價值創造由兩部分活動構成：第一部分主要包括生產、后勤、市場銷售以及服務等，即基本活動；第二部分主要包括采購業務、技術研發、基礎設施建設等，即支持活動。企業的各項活動共同作用，構建了一條為企業創造價值的鏈條，即價值鏈。在這個理論中，他把企業價值創造的過程劃分成多個環節，每個環節在企業產品的附加值中的作用有著巨大的差異，對價值鏈的分解，企業更加注重的是研發創新、產品售后、客戶網絡構建和品牌營銷等業務，而不是自己生產產品，所以在企業的發展與競爭的過程中，通過對于每個環節的附加值進行衡量和對比，就能找到企業生產與管理的優勢以及劣勢所在，從而幫助企業建立更加全面以及有效的管理方式，促進企業的進步與發展。

二、輕資產運營模式與公司績效的關系

所謂財務績效，是指通過計算并運用財務指標來判斷企業戰略方針及經營管理模式等方面工作的最終經營業績，對其進行具體的量化，一般從企業的償債能力、盈利能力以及營運能力等方面進行具體分析，通過計算指標并結合企業的非財務指標進行評價。財務績效可以比較全面地反映企業的成本控制水平，客觀地顯示企業的資金來源和用途，不但能夠通過在企業內部搭建完備的績效分析評價系統對企業各個環節的工作及時地進行反饋，還能夠借鑒市場內其他企業的財務績效評價對企業的戰略決策進行合理的調整與轉變。將財務績效分析置于價值鏈分析之前，深入其各個環節中，有助于企業發現并在一定程度上控制可能存在的風險，防止出現管理上的漏洞，及時調整企業的戰略決策，從而改善企業的管理模式，提高運營效率，最終達成企業的經營目標。

通過輕資產運營與管理的模式，企業取得了巨大的成果，對于這個方面，國內外很多學者都熱衷于進行探索和研究，得出了一些有效的結論。Steam Stewart（1994）認為在企業的發展中，通過EVA 方法對于企業的財務績效進行評估，發現輕資產運營可以很好地促進企業財務績效的提升。Aaron Hof（2010）認為在企業的發展中，通過輕資產的運營方式，可以為正處在低迷期的企業注入資金和活力，以此帶給企業一定的發展動力和新的機遇。Fen-May Liou（2011）創建了模型，發現輕資產的競爭優勢這一因變量和企業運營能力的自變量之間呈正相關，意味著輕資產運營的優勢可以明顯提高企業的核心競爭力，從而幫助企業獲得競爭優勢。我國的趙奕卓（2020）通過研究萬達集團的輕資產運營模式發現，近幾年萬達通過輕資產運營模式有效地提升了自身的發展質量，企業的負債明顯下降，對企業的發展來說取得了積極高效的成果。

三、小米公司輕資產運營特征

（一）小米公司簡介。小米公司是由雷軍在2010 年于北京創立的，在創立的初期，企業就秉承“讓每個人都能享受科技的樂趣”的公司愿景，希望伴隨小米品牌發展壯大，使世界上每一個人都能享受到中國高質量的科技產品。在這種愿望的驅使下，小米在成立初期進行智能手機硬件的研發與生產。小米把自己定義為互聯網企業。在成立的十多年時間里，小米先后推出了100 余款產品，推出了MIUI 手機操作系統，在2018 年底制定了“AI+IoT”的戰略規劃，將“小愛同學”AI 人工智能與物聯網設備相結合，給用戶帶來了極大的便利。依靠良好的用戶體驗與口碑，小米公司快速搶占了市場份額，在2018 年成功上市。2021 年，公司投入一定研發成本開發了汽車業務。

2021 年，小米集團各項業務均呈現穩定增長，小米集團總收入達到3，283 億元，同比增長33.5%；經調整凈利潤達到220億元，同比增長69.5%；全球智能手機出貨量1.903 億臺，全球排名第三，占據14.3%的市場份額，均創歷史新高。電視、人工智能等其他業務也表現優異。小米憑借這些優異成績，在2022年世界500 強排行榜中排名第266 位，在全球互聯網企業中排名第7 位。

（二）小米輕資產運營商業模式特征。下面從小米公司的經營活動、投資活動、融資活動三個方面介紹小米輕資產運營的商業模式特征。

1、經營活動：占據高利潤點。輕資產運營的企業注重附加值更高的研發和銷售環節，即微笑曲線的兩端，往往把附加值低的生產環節外包。小米將有限的企業資源投入到經濟附加值較高的研發創新和市場營銷環節；而把經濟附加值低的生產環節外包給專業加工企業，以此來實現有限資源的最大價值，占領高利潤點，具體體現在研發環節加大研發投入。由于小米曾因技術壁壘而受到制約，所以一直以來都很注重產品創新和技術改革。現階段“5G+AIoT”是一個巨大的增長機會，小米公司目前的研發方向是致力于將5G+AIoT 技術全方位地貫穿在產品、平臺和服務中，說明小米看到了研發的重要價值和巨大成效，而研發投入也為小米的發展提供了強勁動力。在銷售環節，采用多樣化的營銷策略，小米采用饑餓營銷、互聯網營銷、新媒體營銷等靈活多樣的營銷策略。在生產環節，利用生態鏈和全球化布局進行生產外包，節約了成本，提高了資源利用效率。

2、投資活動：合理的投資規劃。在境內，小米以“投資+孵化”的方式投資上下游企業，構建生態鏈。對于大部分生態鏈企業，小米均采用“只參股不控股”的投資理念與管理模式。小米憑借投資構建生態鏈企業群，低價高效地擴大了自身的產品種類和盈利范圍，為用戶提供更豐富、性價比更高、用戶體驗感更佳的智能硬件產品，用戶數量不斷增加，實現了銷售增長。同時，通過與生態鏈企業進行利潤分成，也會使小米公司盈利水平在很大程度上提高。

在境外，小米利用對外直接投資實現海外戰略布局。小米加大海外市場的研發投入、營銷投入，打開了境外銷售渠道，占據了可觀的市場份額。同時，通過對外直接投資收購境外子公司，在境外建立研發中心、生產工廠和銷售門店，進一步完善境外市場布局。

3、融資活動：“類金融”戰略。小米在融資活動中利用“類金融”的方式，這種不增加利息費用的融資活動大大節約了企業的用資成本。小米憑借自身較強的議價能力合理占用供應鏈上游供應商和下游經銷商的資金。具體體現在，在信用期內，小米通過應付票據及應付賬款延期向供應鏈上游的供應商支付貨款，以此實現資金占用；而供應鏈下游，小米的線上渠道施行“先付款后發貨”。

（三）小米輕資產運營的財務特征。實行輕資產的企業往往具有獨特的財務特征，小米的輕資產在財務特征上主要體現在流動資產占總資產比重大，而固定資產占比小；流動負債豐富，尤其是流動負債中無息負債金額較高。

1、較高的流動資產占比。保持較低的固定資產占有率而擁有較高的流動資產占有率是實行輕資產運營模式的企業的一大特色。由于企業一般都將產品生產階段交給公司以外的企業，所以往往使用的固定資產很少；與此情況相反的是，流動資產相對較多、占比高。根據表1 小米公司流動資產的變化情況進行分析可以發現，流動資產金額從2016 年的306 億元增加到了2021 年的1，859 億元；在流動資產占比方面，小米公司的流動資產占總資產的比例始終保持在50%以上，這對于企業的發展有著良性的作用，企業可以實現更好的資金分配，促進企業的發展。其中，企業的存貨占流動資產的比例從2016 年的27.35%下降到了2020 年的23.69%，這說明企業存貨占用的資金比例降低，企業資金流動更加靈活，同時存貨周轉速度可能有所提升，庫存壓力降低了，占用更少的庫存容量，節約了倉儲成本。這項指標在2021 年有所回升，據本文分析，是由于小米開始發展汽車這一重工業導致，并不說明小米的輕資產決策有所動搖。（表1）

表1 2016～2021 年小米公司流動資產和存貨一覽表（單位：億元）

2、固定資產占總資產比重小。根據前文可知，輕資產運營的一個非常明顯的特點就是較小的固定資產占比，尤其是在小米公司在建立的初期就把自己定義為互聯網企業，所以企業的資金主要應用到產品的研發以及生產中去，同時在企業的發展中，企業的辦公樓以及廠房等都是租賃而來，并沒有進行購買，因此企業的固定資產占比小。通過表2 的計算分析可以很明顯看出，小米公司的固定資產的數額不斷增加，從2016 年的8.48億元增加到2021 年的69.65 億元，有一個大的飛躍，這與小米公司近年來的擴張和業務拓展密不可分，尤其是新零售決策中在國內設立大量的小米線下體驗店，大大增加了小米的固定資產。但是，小米的固定資產占比一直控制在4%以下，這在整個行業內也屬于很低的水平。雖然在小米企業的發展過程中，固定資產不可避免地不斷增加，但是整體占比很低，符合輕資產的財務狀況。根據小米公司的資產布局可以發現，公司戰略中有很明顯的輕資產意圖，現階段小米的固定資產占比較低是它實行輕資產運營的重要表現之一。（表2）

表2 2016～2021 年小米公司固定資產一覽表（單位：億元）

3、流動負債和無息負債占比高。輕資產運營的另一財務特征是無息負債和流動負債占比高，以此降低資金成本和財務費用。觀察表3 中2016～2021 年流動負債的數額可知，小米公司的流動負債逐年大幅度遞增；而流動負債占負債總額的比重在2018 年出現成倍增長且2019 年依然維持高水平，高達90%以上。具體分析流動負債能夠發現，流動負債中貿易應付款和客戶預收款等無息負債的占比非常大，高達80%以上。這種情況得益于小米公司采用“類金融”模式進行融資活動，既為企業運作提供了資金支持，也節省了利息費用，大大降低了企業的資金成本。具體辦法是利用自身議價能力，用應付賬款和票據向上游供貨商賒購，在銷售渠道上“先付款后發貨”收取預收賬款，以此占用上游供應商和下游經銷商的資金來保障自身充足的運營資金。小米合理使用“類金融”戰略既為公司經營提供了充足的儲備資金，又節省了資金成本，體現了小米公司優秀的資金管理策略，是小米輕資產運營模式中的一大亮點。（表3）

表3 2016～2021 年小米公司負債一覽表（單位：億元）

4、總資產周轉率較高。計算出小米公司總資產周轉率，如表4 所示，小米2016 年的總資產周轉率是1.34，隨后逐年輕微地下降至1.12。總體來看，小米的總資產周轉率一直大于1 而不超過2，在整個互聯網行業中橫向對比來看處在比較合理且偏高的范圍內。這也說明了小米資產周轉比較快，公司銷售能力強，營運能力較高，盈利能力較強，在企業的發展中，可以充分利用現有的資金，實現資金的效益最大化。（表4）

表4 2016～2021 年小米公司總資產周轉率一覽表（單位：億元）

四、輕資產運營下小米公司財務績效分析

（一）償債能力分析。在企業的進步和發展過程中，企業的現金流情況對于企業的生死存亡有著至關重要的作用，也是評估償債能力的重要指標。本文的現金流量分析主要從企業的經營活動現金流量以及投資活動現金流量、融資活動現金流量三個方面進行。

經營活動方面看，由表5 可知，在2016～2021 年企業的經營活動現金流量分別為-26.01 億元、238.10 億元、-14.15 億元、45.31 億元、218.79 億元、97.85 億元。總體看來，經營活動取得的現金流為正向，說明企業經營以盈利為主。2016 年和2018年的負向現金流均是由于業務拓展導致經營過程中的各項開支大大增加。2016 年，小米公司從印度入手拓展海外業務，用投資設廠、技術入股等方式對外直接投資，打開了海外市場局面；2018 年，小米除了繼續開拓歐洲和南美市場以外，在國內開展新零售銷售模式，大大增加了經營活動的現金流出。（表5）

表5 2016～2021 年小米公司現金流量分析一覽表（單位：億元）

在企業的投資活動中，企業的投資活動現金凈流量從2016 年的8.73 億元逐步減少到2020 年的-176.79 億元，可以看出小米公司對于投資毫不吝嗇，這也是小米近幾年來能夠快速擴張、提高市場份額的重要原因。在這幾年的發展中，小米大力發展小米生態，進行了大量的投資以及布局，對內構建小米生態鏈，以“投資+孵化”的方式投資上下游的相關企業；同時，小米開始了全球化的發展布局，不斷加強對外直接投資，因此小米的投資活動的凈現金流不斷減少。

在小米的融資活動中，小米的融資現金流量凈額始終為正，這個數額在2021 年為44.99 億元，小米在近幾年不斷的投資活動和不錯的盈利能力使企業的融資活動更加便利，能夠快速籌集低成本資金，為日常經營提供了較為充足的現金。

（二）營運能力分析。企業的營運能力研究一般從企業的應收賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率等方面進行，本文也從這幾個方面對小米公司進行分析。根據表6 的數據可以發現，小米公司的應收賬款周轉率從2016 年的54.73 降低到2019 年的7.58，說明企業應收賬款的周轉速度在降低，應收賬款周轉率降低意味著公司平均收賬期增長，壞賬損失風險增加，資產流動性減慢，短期償債能力減弱，企業的資產運營能力下降；從2019 年到2021 年，這一數據平穩增長，說明小米公司采取了合理的應收賬款管理措施，及時收回了應收賬款，避免降低信用風險，這也便于小米公司在輕資產運營中向上下游擠占資金。在企業的流動資產周轉率方面，小米公司的流動資產周轉率不斷地下降，從2016 年的2.69 下降到2020 年的1.39。企業的固定資產周轉率變動較大，主要是由于小米在發展中采用輕資產運營的模式，致使小米的固定資產的占比不斷下降導致的。在企業的存貨周轉率方面，小米的存貨周轉率從2016 年7.43 下降到2020 年的5.02，期間最高點為2018 年的8.06，究其原因主要是小米的國際化的發展戰略造成的。在總資產周轉率方面，小米的總資產周轉率從2016 年的1.34 下降到2021 年的1.12，總體變化不大。（表6）

表6 2016～2021 年小米公司營運能力指標一覽表

（三）盈利能力分析。本文從成本結構和盈利情況兩個方面來分析小米的盈利能力，成本結構方面選取了小米的三項期間費用的數據；盈利情況方面選取毛利率這一代表性的指標來評價小米公司的盈利能力。毛利率反映企業從生產到銷售的增值情況，是評價公司績效和盈利能力的基礎指標。

1、成本結構。總體來看，總費用以及各項開支均逐年遞漲，這是由于公司的高速發展和成長。可以發現，在目前小米的發展中，企業的各項費用都比較平穩地增長，體現出小米處于穩定健康的發展階段。企業的行政開支從2016 年的7.74 億元增長到2021 年的47.39 億元；研發費用從2016 年的15.14 億元到2021 年的131.67 億元，增長超過八倍；銷售費用從2016 年的30.22 億元增加到2021 年的209.81 億元，增長近七倍。而各項開支中，銷售成本和研發開支占期間費用的比例較大，根據小米輕資產運營模式的特征，小米將有限的資源投入研發和市場營銷環節，該數據再次體現了銷售和研發憑借高利潤成為了小米公司的核心環節。（表7）

表7 2016～2021 年小米公司期間費用一覽表（單位：億元）

2、毛利率。通過表8 可以看出，小米集團的收入和利潤均保持較快增長，但是毛利率卻并沒有呈明顯的上升趨勢。這說明雖然小米公司通過高性價比、價值鏈、新零售等渠道大大增加了其市場占有率，又通過對外直接投資打開了國際市場，但是其利潤率過低的問題仍然未得到解決。小米公司毛利率水平在行業內一直屬于偏低水平，2019 年度蘋果公司凈利潤率為21.24%，而小米公司僅為4.90%。小米仍需繼續實行輕資產運營，并且通過加大研發力度和技術革新，不斷提高盈利能力，2021 年小米公司的毛利率有了較大提升。（表8）

表8 2016～2021 年小米公司收入、毛利和毛利率一覽表（單位：億元）

綜上，企業尤其是互聯網企業要對現有的各項業務及各個業務環節的邊際利潤有準確的計算和控制，并抓住核心業務和環節，實現企業利潤最大化，提高競爭力。這是小米公司輕資產運營的基本思想，是小米輕資產運營成功的第一步。基于此，小米建立了自己的生態系統，實現了業績增長和盈利增強。由于2021 年小米進軍汽車行業這一重工業行業，不可避免地增加了對資產的投資，僅在數據方面研究輕資產無法考慮這一影響因素，所以本文在研究中側重于2020 年及以前的數據，認為2021 年數據不具有一般意義。