美聯儲五問

劉澤晨

美聯儲作為世界上第一大央行，其相應政策的一舉一動均會對世界經濟產生巨大影響。作為普通民眾的我們，也應該對其相應政策進行合理的理解，從而對自身的投資決策和市場判斷提供一個明確的方向。接下來五個問題帶你走進美聯儲，揭開其政策制定和政策方向的神秘面紗。

假如美聯儲購買上市公司股票會怎么樣？

眾所周知，美國股市以大型科技股為主，最著名的FAAN就是其中之一（臉書，亞馬遜，蘋果，奈飛），那么如果將這四大巨頭為主的科技股維穩，那么將很好達到在股市下跌時減少出現金融危機的風險性。前美聯儲主席耶倫也提議，美聯儲今后的行動可以將購債和購買股票并重。這看似是一個可行之法，但是我們需要注意到以下幾個問題：

第一，美國社會股票資產的百分之九十一般掌握在百分之十的富人當中，也就是在這些大型科技股的掌控者以及大型投資公司的巨頭之中。購買股票主要是維持這些資本所有者的利益，但是美國社會如今貧富分化加劇，成為較為重大的社會問題，如今再進一步購買股票會進一步擴大社會裂縫，造成較大隱憂，這也是不得不考慮的事情。

第二，美聯儲依舊屬于政策性機構，同時由于美國聯邦制的特征，各個州的聯儲都有較大的自主權，突破美國現行制度尚需國會批準，到時如何說服國會的眾多議員，走諸多司法程序，加之如何協調各州的行動，這其中的成本將是巨大的。

第三，美聯儲在購買上市公司股票并沒有前例可循，可操作性還是未知數。同時如果率先購買大型科技企業的股票，極有可能造成這些企業的股價進一步上漲，從而推高其估值，將對其穩定性造成較大破壞，會成為人為的市場性系統性風險。購買相關債券，購買股票，降息三大工具如果一同使用，不排除增加市場泡沫的可能性。同時美股市場并不是傳統的資金驅動型，而是一個成熟的價值型體系市場，到時過多的資金注入可能會適得其反。進一步思考看，這種影響會傳導至美國的期貨期權市場，看漲的期貨期權多頭將會大幅增長，對沖基金的購買額又將會大量增長，再進一步傳導至樓市以及MBA，發生違約的風險和金融危機的可能性又將會大幅增長。

如此看來，美聯儲如何把控好購買股票的度和購買種類是一大難題，恰當好處當然可以起到穩定器的作用，但是如今這種措施的不確定性很多，需要經歷相關政策考究和壓力測試方可運用到資本市場。

如何看透美聯儲的套路？

個人總結了一下，預測美聯儲貨幣政策具有四個方面：第一是，關注美聯儲成員里面幾個大聯儲的動作，例如紐約聯儲，堪薩斯聯儲，波士頓聯儲。第二，通過美聯儲主席在利率決議后的講話找出一些信息。第三，通過本月美聯儲發布的上個月的貨幣政策會議紀要。第四，通過每次議息會議的點陣圖判斷聯儲委員的總體傾向性（點陣圖是指每位聯儲官員投贊成反對票的情況）。

如何看美聯儲三月份會議紀要？

4月9日凌晨，美聯儲發布了其三月份的貨幣政策紀要，有效提振了市場投資情緒，同時這也是代表美國目前貨幣政策方向的一項重要性政策反映和指導?？偨Y來看，第一，美聯儲認為經濟衰退是必然的，目標由之前的維護貿易穩定和維持通脹在百分之二之上轉變為促進經濟穩定和保持通脹率。第二，無限量QE不是為了降低長期利率，也就是不定義為將實行長期的量化寬松政策，只是短期維穩的手段。第三，聯儲內部彈藥依舊充足。第四，將較長時間維持當前的零利率水平。

從三月會議紀要得到的最最重要的兩個信號是，美聯儲將會從判斷經濟形勢的基礎出發而繼續維持零利率，也就是較長時期內不會變化，對應了其接下來寬松的取向不變。第二是，不認為無限量資產購買是金融危機時期的量化寬松政策，只是維穩短期手段，側面反應出其政策彈藥依舊充足，會打組合拳，不會只會無限量資產購買。

美聯儲背后隱含了什么？

首先簡單介紹美聯儲的由來。央行最早起源于英國的英格蘭銀行。美聯儲不是一開始就有，美國第一任財政部長漢密爾頓18世紀末曾籌劃建立了央行，但是由于后期的激烈反對而被迫關門，由此到1913年之間，美國陷入了無央行時期。以華爾街和JP摩根為首的財團和各大銀行控制了美國的資本市場，壟斷經濟大權，此時也是自由主義經濟興盛的時期。JP摩根去世后，財團實力減弱，美國政府于1913年建立美國聯邦儲備委員會，也就是美國央行，來管理國內的經濟事務，此時美聯儲與其他央行最大的不同是，它是相對獨立的。這也更有利于其對華爾街進行更好的調控。

美聯儲的成立到美國聯邦制本質上屬于妥協的產物。當初由邦聯制到聯邦制，首都由費城到華盛頓，美國聯邦政府和華爾街各自妥協產生了美聯儲，以及1787年憲法對于南方奴隸制的保留無處不體現了美國政治體制內部的這種妥協性。這種情況目前并無法改變，美國憲法已經規定，唯一的解決辦法只能是聯邦政府和總統強化自己的職能，避免各州各自為政情況的擴大化。同時美聯儲也應該加強自身對于國內各大聯儲的領導作用，提高協調能力，為保持經濟穩定和度過疫情難關發揮自身應有職能。

美聯儲接下來應該重點做什么？

第一，當下最繁重也是最重點的工作就是繼續開展對經濟和股市的維穩行動，降低疫情的損傷程度，助力經濟盡快復蘇，配合財政部加大力度開展救濟政策，特別對于中小企業以及底層民眾開展最直接，最有力的救濟政策。同時繼續保持寬松的流動性特別是銀行，可以適當放松對銀行的相應監管指標限制，豐富流動性工具箱，運用好各類流動性政策，保持加大互換額度，防止出現“美元荒”。

第二，提防債券市場特別是垃圾級債券的違約風險，可以購進部分“有毒債券”以及市政債券，同時對于這些企業給予相應救濟，以及制定破產預案，最大限度降低發生違約潮和系統性金融風險的可能性。

第三，做好相應退出機制，后期經濟出現復蘇上升趨勢之時，要合理引導救濟政策轉軌，防止過度刺激經濟出現泡沫化。

第四，可以結合美國財政部的相應財政政策對GDP投入較少的職工培訓和基礎設施方面予以傾斜（據去年數據看，比較令人咋舌的是占比百分之1.3的職工培訓和占比百分之0.9的基礎設施），這樣才可以達到補足社會短板，促進就業而穩定社會的目的。