文化企業無形資產評估方法分析
——以W 企業影業為例

鄒顥斕

(上海立信會計金融學院 上海 200000)

隨著經濟的高速發展，我國經濟發展進入新階段，人民物質生活條件有了極大改善，對豐富的文化產品的需要日益增加。相應地，近年來，文化產業發展迅猛，對于我國經濟增長及人民生活改善有極大的促進作用。國家也對文化產業的發展格外重視，鼓勵金融機構、戰略投資者進入文化產業，以資本的力量促進文化產業發展，為其提供支持力量。

因此，我國文化類企業面臨著發展的機遇，文化類企業之間的資本運作行為愈發頻繁，文化類企業間的并購數逐年增加，涉及規模明顯增大。文化類企業與其他產業中的企業存在的最大差異就是文化類企業的有形資產相對較少。對于文化類企業來說，生產有形的產品較少，其核心資產更多的是類似電影IP、著作版權等無形資產。由此，無形資產的價值評估成為文化類企業價值評估的重要組成部分，這一問題也是學界關注的重點問題。近年來，我國對文化類企業發展的重視程度不斷提高，為推動文化產業的健康有序發展，國家對文化類企業的無形資產價值評估作出了具體、詳實的規定，在政策和操作層面都極大推動了文化類企業無形資產評估的發展。但是仍然需要看到的是，雖然國家已經出臺了相關規定，然而在對文化類企業開展價值評估的過程中，仍然存在許多操作層面的問題與不足，需要學術界開展更多研究。

本文通過對W企業這一文化型企業進行分析研究，選用合理的評估方法對文化型企業的無形資產進行評估，從理論上豐富了當前關于文化類企業無形資產的研究內容，從實踐上總結運用評估方法開展評估的要點，為今后開展其他文化類企業無形資產價值評估工作提供經驗借鑒，推動評估工作的不斷完善和發展。

1 W企業背景分析

W企業成立于2009年，是地產商W企業集團進入文化影視產業的標志，W企業影業開展的主要經營業務包括文化影視的投資、影片制作及放映等，W企業影業的業務不局限于產業鏈的某一環節，而是打造了全產業鏈的影視生態。W企業影業成立了主營電影海外發行的電影投資子公司和主營網絡游戲產業的游戲運營公司，主營業務是在我國境內投資、發行電影產品，包括放映電影、出售電影周邊及發售影院產品等。W企業影業是一家典型的文化類企業，無形資產在其企業總價值中占據較大的比重和份額。截至2021年12月31日，公司總資產為291.6億元，股東權益為291.6億，實現營業收入124.9億元，凈利潤1.162億元。W企業影業2021年電影行業收入占其總收入的100%，觀影收入，即票房收入為70.75億元，占總收入的56.64%；廣告收入為10.55億元，占總收入的12.03%。這說明，對于W企業影業公司來說，無形資產在其營業總收入中的比重較大，是W企業影業重要的資產組成部分，因此在資產評估過程中應采取合理的方式進行評估(見表1)。

2 W企業影業價值評估分析

W企業影業無形資產的評估方法選擇實物期權法。

企業的價值評估本身是一種靜態的分析過程，而企業的價值在不斷變化的內外部環境及企業不斷調整的經營策略中呈現出動態的變化特征。因此，為了盡可能減少由于動靜態性質差異帶來的誤差，有必要在企業價值評估方法中充分考慮文化類企業在未來經濟發展中表現的發展機會，以及企業為增強核心競爭力而對管理策略和投資方向的調整。

實物期權法是近年來興起的新型企業價值評估方法，能夠彌補傳統價值評估方法忽視企業未來經營發展中不確定因素帶來的評估誤差，將企業為了提高核心競爭力而做出的管理模式和策略調整及企業戰略調整后市場中出現的新發展機遇納入評估模型中，重點強調了未來潛在的企業價值對企業的整體價值帶來的影響，所以此次評估方法選用實物期權法。

2.1 W企業影業現有資產獲利能力價值評估

2.1.1 營業收入預測

2019年，文化影視業市場發展環境較差，W企業影業也受到了大環境帶來的負面影響，企業內無論是電影及其周邊產品，還是電視劇和網絡電競游戲多條業務線，均受到了沖擊，營業收入較2018年出現了下滑，營業收入下降的原因可以歸結為其主營業務電影缺乏主控權和爆發性資金。2018年，W企業影業參與投資發行電影15部，與2017年差不多，票房總收入73.8億元，與2017年(票房總收入為33億元)相比翻了一番，但是電影及衍生品的收入與2017年相比，有所減少，下降了2.99%。2018年，因為對行業的風險預測，為了能保求穩步發展，公司在求穩的策略下導致在很多影片中缺乏主控地位，只在參演影片中占據較低的票房份額；但值得注意的是，在整個影視行業業績普遍下滑的當年，W企業電影仍以自己對市場精準的判斷投資獲取凈利潤13.73億元，與2017年同比增長了64.47%，并且占公司主營業務收入前五名的影視作品總收入從2016年的4.86億元增長到了2018年的9.74億元。

W企業影業2014—2018年營收增長率分別為18.02%、23.12%、-5.23%、-59.21%、98.4%，營收增長率均值為16.61%。同花順金融服務網中數據顯示，華金、民生、中信等25家證券機構對W企業影業2023年的營業收入做出相關預測，預測均值為20.42億元，對應的營業收入增長率為15.2%。從W企業影業過去的營業收入增長及業績水平出發，結合市場中相關金融機構、咨詢機構對W企業影業未來營業收入的預測情況，本文將兩種信息決策依據賦予1:1的權重比值，計算得出2023年W企業影業的預計營業收入較2022年同比增長率應為27%。在此基礎上，本文結合W企業影業的未來發展戰略和中國未來經濟發展的良好預期，將W企業影業2023年營業收入增長率預測為30%。

2.1.2 營業成本預測

W企業影業在2017—2021年五年，營業總收入分別為132.3億元、162.9億元、154.4億元、62.95億元、124.9億元；營業成本分別為89.83億元、107.2億元、112億元、69.63億元、90.99億元；營業成本占比為分別67.90%、65.81%、72.54%、110.61%、72.85%。

從以上數據可以發現，W企業影業在2017—2021年，營業成本在營業收入中的比重一直保持相對穩定，比重的數值波動相對較小，僅有2020年由于新冠疫情影響較大，對于預測W企業影業未來營業成本來說，顯著降低了計算難度。因此，本文將2017—2021年W企業影業營業成本占據營業收入的比重平均值作為未來5年的均值，即70%(見表2)。

2.1.3 稅金及附加的預測

由表3可以看出，W企業影業歷史稅金占據營業收入的比重較小，且波動較小，整體呈現較為穩定的趨勢。因此，本文以過去五年平均3%的稅金及附加作為預測基礎。

表3 歷史營業成本表 （單位：億元）

2.1.4 銷售費用、管理費用的預測

本文根據2017—2021年銷售費用平均值的0.63%進行預測，考慮到公司在以后必定會運用一些科學的管理方法來降低銷售費用，所以在此以略低于平均值的0.5%作為預測比例。管理費用方面，2017—2021年管理費用占營業收入平均數的比例為5.14%。

2.1.5 資產減值損失預測

2021年，資產減值損失為43.51億元，因大量資產減值遭受損失后，企業估計在2022—2023年會采取相應的策略“輕裝上陣”，那么企業在資產減值方面遭受的失利應會有一定的減少。不過，資產減值的損失與營業收入沒有太大的關系，以2017—2020年資產減值平均值8600萬元作為未來資產減值的預測值。

2.1.6 投資收益的預測

扣除非經常性損益的投資收入，可持續投資收入在2017—2021年分別是4589.62萬元、4417.71萬元、2229.93萬元、1.453495億元、1733萬元，分別占3.77%、2.90%、1.29%、7.88%和1.16%的營業收入，平均為3.40%。W企業影業在過去幾年間，對不同產業的投資效果不斷提高，表明W企業影業的戰略投資能力也在不斷提高。在未來的經營過程中，W企業影業可通過繼續提高投資管理能力、創新管理方式等不斷提高投資活動的回報率。因此，本文預測W企業影業在未來的投資收益會不斷提高，甚至增速能夠超過營業收入的增速。因此，本文以5%作為2022—2023年投資收益占營業收益比例的預測值(見表4)。

表4 歷史稅金附加表 (單位：萬元)

表5 投資收益表

表6 所得稅和利潤表

表7 w影業潛在獲利能力價值評估 （單位：億元）

2.1.7 營業外收支的預測

營業外收入和支出的未來變化是不可預測的，有著很強的不確定性，但它們不屬于營業收入的敏感項目。因此，對未來營業外收入和支出的預測本文取過去5年的平均數作為預測值。

2.1.8 稅后凈營業利潤

W企業影業在稅收方面有優惠政策的享用，所以2017—2021年所得稅費所交總額為18.571萬元，利潤總額為238萬元，平均所得稅稅率為7.8%。

2.1.9 預期資本性支出在銷售收入中的占比

2020年，企業的長期待攤費用及企業資本支出占營業收入的比例增幅很大；與2020年相比，2021年企業的無形資產、固定資產長期待攤費用有了一定的減少，比例呈現明顯的下降。在計算中，本文排除過去兩年中一些意外因素的影響，可得出2017年、2018年和2019年資本支出占營業收入的平均比例為1.28%，本文在此把它作為后期資本支出占營業收入的比例。

2.1.10 預期經營營運資本增加值在銷售收入中的占比

經營流動負債包含流動負債，如應付賬款、應付稅款和應付職工薪酬。經營負債是需要進行償還的，但新的經營負債又會接著出現，所以可以作為企業的長期資金來源，可用來抵銷經營性資產的投資額。在此，對未來經營性流動資產和負債的預測，本文可利用歷史經營性流動資產和經營性流動負債占營業收入的平均比例作為預測值。

2.2 W企業影業潛在獲利能力價值評估

本文通過對W企業影業相關資料進行分析，對其潛在收入利潤水平進行合理預測，將W企業影業的總收入劃分為票房收入和非票房收入。票房收入由國內院線市場和國外院線市場組成，其中國內票房收入既包括已披露的公開數據，又包括未披露的票房數據，已披露的票房數據可通過公開報表進行查詢，而未披露的數據則可以從燈塔數據進行檢索。根據W企業影業以往經營狀況提出假設:W企業影業2022—2024年票房收入增速分別為7%、10%、8%，那么其票房總收入將分別達到96.26億元、104.80億元、112.32億元。非票房收入主要是指W企業院線的廣告產品收入、影院售賣產品收入及其他雜項。根據W企業影業以往經營狀況提出假設:W企業影業2022—2024年廣告收入增速為分別-3.0%、10.0%、5.0%，賣品銷售收入增速分別為-2.0%、8.0%、5.0%，雜項收入增速為0，那么其非票房收入將分別為49.07億元、52.98億元和55.32億元。

在稅費方面，根據W企業影業以往經營狀況提出假設:2022年W企業影業管理費用同比增加1%，銷售費用也同比增加1%，不考慮商譽的情況下，稅率與2021年一致，預計W企業影業2022—2024年計入母公司的凈利潤分別為13.56億元、21.04億元、24.48億元。

本文通過收益法中的自由現金流量模型計算出W企業影業現有資產的獲利能力價值為1434173.49萬元。通過對W企業影業以往經營狀況進行分析，并對其未來經營收入和利潤進行合理預測發現，對于W企業影業來說，其核心的收入來源仍然是院線的票房收入、非票房收入及廣告、賣品等銷售收入。

3 結語

綜上所述，近年來文化產業不斷發展，文化類企業規模和數量與日俱增，作為輕資產型企業，無形資產在文化類企業的整體價值中占據重要地位，但運用當前主流的價值評估方法對文化類企業的無形資產進行評估則，會出現諸多不適用情況。針對此，本文引入實物期權法，以W企業影業為例，對其公司整體價值進行評估，探索了適合文化類企業價值評估方法的優化途徑。