基于套期保值的國際大宗干散貨供應鏈結構化風控策略探討

林漢新

(新海控股(香港)有限公司 中國香港 999077)

近幾年，世界貿易的國際化趨向日漸明顯，為世界產業鏈上下游、供應鏈平穩帶來了強烈的市場沖擊，但新興經濟體的高速發展，推動了全球大宗干散戶價格的強勢上漲。一是當前我國正處于重型工業的發展后期階段，未來仍有大宗干散貨貨品需要，此外，我國經濟面臨升級轉型，需要在新的發展戰略下降低對外部經濟的依靠，減小同世界經濟周期的統一性，推動制造業轉型升級，依靠各種對策減緩國際大宗商品供應風險，為我國全新的發展戰略營建有利空間，推動我國經濟長久平穩的發展。同時針對國際大宗商品供應鏈中所存有的潛在風險予以有效辨別、剖析和管理，必須學習每種風險元素的普遍運作規律、互相作用機理等，監管國際大宗干散貨在供應鏈運作過程中的異常狀況，同時依靠風險管理對策統一監督。利用套期保值開展全部供應鏈的對沖策略是一個高效的風險管控方法，其深層內在是把市場風險轉換為交易風險，繼而利用增強內部管控來對沖供應鏈流程中的每項風險要素，助力全部供應鏈體系穩定運行。

1 研究概況

當前，學術研究領域對于供應鏈結構、套期保值、供應鏈的風險管控和大宗商品供應鏈等內容的研究收效明顯。首先是供應鏈結構層面，學者們對其進行了全面研究，并指出抗風險水平是產業供應鏈結構的關鍵因素，而虛擬公司供應鏈在產生的每個時期會展現出明顯不一樣的特點。有學者指出，要在兼具社會、客戶及產品供應鏈三方獲益的基礎上，利用企業用戶、供應鏈的每個節點乃至源頭建立生鮮產品供應鏈。同時結合用戶估值差別探究了最新銷售形式下線上線下渠道供應鏈的構造問題，分析了其在實行時對零售商售價要求和效益的影響；其次是供應鏈套期保值層面，有學者利用實證研究后發現，相較傳統的貨物質押，套期保值的供應鏈金融計劃更有助于銀行把握貨物質押價格的潛在風險。此外，對于近年來的鋼鐵價格強烈波動的狀況，針對國企在鋼鐵供應鏈交易中的期貨套期保值的管控模式、會計核算和風險管控舉措等開展了全面分析，同時指出隨著期貨市場業務的不斷變化，我國鋼鐵的上游供應商應根據交易的實際，不斷優化和改善期貨套期保值計劃，做到更大程度的風險對沖；最后，關于供應鏈的風險管控層面，利用精準探究風險要素特點、把握不一樣的風險判斷工具的應用特點，有助于減小供應鏈的潛在風險。通過匯總供應鏈的管理中產品生產管理、供給管理等流程的風險判斷成效，指出供應鏈風險判斷是其風險管控的關鍵，而有用的供應鏈風險判斷方法包含仿真系統、規劃沙盤模型等。

此外，還有學者對于情報工作和供應鏈風險管控在指標、主要流程和進程等層面所具有的共通性開展了研究分析，繼而以情報環節角度為切入點，對情報環節和供應鏈的風險管控各流程予以對比，獲得了包括支持和提供兩個功能模塊的供應鏈風險管控理論框架。同時，對于國內外相關學者根據復雜系統上的供應鏈風險評價方式予以匯總，并提出了把經濟學、圖論法等復雜系統網絡分析法有效結合的研究理念。在界定供應鏈的風險管控的含義、總結不同風險的基準上，提出了供應鏈風險管控要根據客觀正確、運用恰當的方法把握風控的形成以及對于風險開展動態管理和實時反饋的準則。同時對于大宗商品供需波動的影響要素也展開了分析，繼而歸納總結了行業發展的內部波動率和周期性波動，發現了國際大宗商品海運市場供給關系是運價水準波動的關鍵影響要素，是決策運輸價格行情的主要原因。對于鐵礦石供應鏈在海運市場低估階段建造應用大型船舶的影響要素，并根據策略層、戰術實施和作業層具體研究了當前鐵礦石供應商存在的重要問題，認為海運行業和貨運平臺的協作，不但可以提升雙方抵御風險的能力，也可以確保雙方獲益平穩增長，繼而加強行業競爭優勢。此外，對于國際商品海運市場的發展狀況，國際大宗干散貨商品海運市場運輸能力的拆解和增量節奏將會放緩，海運市場運輸費用受到供求變化所帶來的震動會逐漸變小。受上下游相關產業鏈中存貨周期的影響愈加明顯，同產業鏈接上下游中存貨周期的關聯性越來越大，緩慢增長周期內的行業波動，或許會比過往更為穩定且體現出季節性特征。因此，套期保值是對于大宗干散貨供應鏈風險的高效管理方式。

2 套期保值的含義、交易準則、作用及原理

2.1 套期保值的含義、交易準則

套期保值又稱對沖貿易，是指交易的人員在交易或賣出操作過程中，并且在商品期貨交易時所予以交易或買入同樣數目的期貨合約當作保值。期貨保值實際上是一種為了防止價格出現不利波動，進而導致損失，而利用期貨交易代替實體交易的一個行為習慣。其交易準則一是交易策略相反準則；二是交易商品數目的相同準則；三是商品品種相近準則；四是月份相近或相同的準則。企業通過期貨市場來開展套期保值買賣事實上是一種以應對現貨買賣的風險為宗旨的一種風險投資操作，一種運用現貨交易的行為。企業決策是否準確的重點在于能否準確地把控住市場的供需狀況，特別是能準確地掌控市場后續的趨勢變化。因為期貨市場的建立，讓企業能夠利用期貨市場獲得后期市場的部分供需信息，進而提升企業的生產運行決策的科學性，此外還為企業利用套期保值應對市場價格波動風險提供了場地。

2.2 套期保值的作用

從產品生產加工、儲藏到銷售的各個環節中，商品價格一直處在不斷變動之中，而且波動情況很難預測，因而，在產品生產和其流轉過程的各個環節很可能發生由于價格變動而帶來的潛在風險。無論對處在哪一流程的經濟活動的投資人而言，套期保值都是一種可以高效保障自身經濟效益的方式。首先它明確了商品的銷售價格，保障企業的銷售收益；其次，保障企業經營預算不會超限，進而確認采購價格，保障企業的收益，以及保障行業原材料的上游供應商生產利潤。同時套期保值還可以調整庫存進而保障干散貨交易利潤，預防貿易企業匯率風險，貿易型的企業在用外幣予以結算時，為了防止匯率變動所造成的損失，并鎖定單據收益，可以利用期貨鎖匯。此外，當企業想要融資時，利用質押保值的期貨倉單，就可以得到單位很高的融資利率；最后，期貨保值是企業采買及其產品銷售途徑，在特定環境下，期貨市場可以用作企業訂貨或銷售的另一個途徑，在干散貨進入交貨流程時，完成干散貨物權的變動。

2.3 套期保值的基本原理

首先，進行期貨買賣時其價格和現貨報價雖然波動的幅度不同，但波動的走向基本相同。也就是說，特定產品的現貨價逐步上升時，其價格也會逐漸上升。這是由于期貨的市場和成品市場盡管是兩個各自獨立的商品市場，但對特定的產品而言，其價格和成品價格重要的影響要素是一樣的。因此，帶來了成品市場價格走勢上漲或跌落的原因，也一樣會關系到期貨市場報價的上漲和跌落；其次，由于期貨報價包括保存該產品直至賣出期權為止的所有相關費用，這樣遠期的期貨報價要高于近期的期貨報價。當期貨協議日期要到交割時間時，保存的費用就會逐步降低甚至徹底消失，此時，期貨和現貨報價的主導因素事實上已經基本一樣了，交割日期的期貨報價與現貨報價逐漸統一。因此，成品報價同期貨報價不但波動的方向一樣，同時當合約期限到期時，兩者大致相同或將兩者合為一體。但是，期貨市場不代表就是成品市場，又可以交付的商品，它還會遇到部分其他原因的影響，因此，不代表期貨報價的變動時間和變動幅度會和現貨報價完全統一，由于在期貨的市場上對交易單位有相關要求，為此兩者操作的數目常常不盡相同，因此套期保值的投資人在買賣操作時很可能獲取額外的收益，反之可能出現小額損失。因此要注意到或許會阻礙套期保值收益的要素，使其更好地服務于企業生產運營。

3 國際大宗干散貨供應鏈的市場結構

相關數據表明，國際干散貨海運市場的總運輸能力在國際海運市場各種類型船舶總運輸能力中的比重較大。隨著最近幾年我國新經濟模式的高速發展，與基建項目相關的鐵礦石航運量極速擴張。在世界重視環保、逐漸嚴控碳減排且受到新能源產品等替換能源沖擊的大環境下，近幾年國際煤炭交易略有下降。隨著我國需求端變革和房產項目投資速度的放緩，世界鋼材的需求量也有所放緩，加之最近幾年世界人口增速逐漸變慢，世界糧食交易數量較為穩定。

4 對于國際大宗商品市場的供應鏈間相關變量之間的關系

掌握國際大宗干散貨供應鏈的上下游市場風險傳導原理，是供應商在每個商品之間實施科學、恰當的風險對沖條件。因此可多角度管控大宗商品供應鏈接上的各個風險要素之間的作用原理，從干散貨的價格到航運費用，以及每個船型之間的航運費用，通過以上兩個層面，對其供應鏈上的每個相關變量之間的相關性予以研究，有利于完成大宗商品供應鏈上下游各個環節的風險管控。

5 大宗干散貨供應鏈產業未來發展方向

我國大宗干散貨供應鏈市場前景廣闊，發展勢頭良好。隨著信息技術產業、金融、大宗干散貨品等產業的快速發展，我國供應政改等政策紅利相繼推出，國內物流及國際大宗干散貨供應鏈的相關總開支逐年上升，干散貨供應鏈市場迅速增長，本土大宗干散貨供應鏈企業迅猛發展。供應鏈服務管理是把用戶的非核心業務轉化為本身的主要業務，提升干散貨供應鏈的運行效能，減小成本開支。

5.1 用戶對多元化服務需求日益提高

我國的制造行業世界占比連續多年穩坐全球第一，推動了對大宗商品供應鏈服務的市場需求。隨著制造業行業逐漸專業化、標準化，用戶由過去追求低價位轉換為更加重視總體供應鏈的安全和質量，繼而對原輔料組合供給、生產的成品高效分銷、物流配送速度、流程成本改進、資金渠道便捷、庫存合理及周轉率提出了更高的要求。供應鏈企業利用整合每個流通要素，為用戶提供全程一體化服務，可以有效滿足制造行業主要訴求，更具核心競爭力。

5.2 網絡智能化助推產業升級，滿足用戶需求

未來的世界供應鏈將展現諸多新的發展方向，我國應運用好新的技術變革帶來的機遇，提高在世界供應鏈中的位置。隨著我國制造行業日漸專業化、標準化，客戶由追求低價位轉換為更加重視總體供應鏈的安全和質量，急需新型技術方法予以賦能。云計算、大數據等數字化技術蓬勃發展，逐漸滲入大宗的供應鏈服務產業，在其拓展增量市場、提高服務水平、升級業務形式層面飾演著愈發重要的角色。供應鏈龍頭企業依靠大批的業務數據、強大的用戶資源、豐富的應用層面，率先完成智能化技術和產品業務的高效結合。

6 風控模型的創建

供應鏈的結構化風控模型是依靠全部風險管理體系，把供應鏈不同的組合成結構產品化，應用金融衍生產品等方法予以產品之間的套期保值，帶動多方面、體系化等相關的風險管控。模型的創建是把大宗干散貨的價格和相應的航運費當作基準搭建世界大宗商品結構化的風控模型。此外，每個船型的租賃費用也會受到大宗干散貨價格的改變及其他船型的租費改變的影響。利用相關性系數辨別，源于其他大宗干散戶的影響，因而每個船型的租費同時當作一級的風險對沖指標，大宗干散貨的價格當作二級的風險對沖指標。在進行此過程時，過去幾個月的變量當作限期判斷指標，更多的考量同期不一樣品種之間的相關性系數為風險對沖的基準，以保證風險堆場的時效性、高效性，因而只記載同時期變量間的回歸結果。

7 基于套期保值的國際大宗干散貨供應鏈結構化風控策略

國際大宗商品的供應鏈上下游之間存有價值傳遞作用，每個結構之間的影響多為正向。縱向層面上，源自大宗干散貨價值的震動對船運費的全部影響有一定的持續性，鐵礦石和煤炭的價格變化不只是對當前海岬型船的運費波動效果明顯，其也會影響到后續的海岬型的海運價格。靈便型散貨船運的價格主要是受當月鋼材的價格擾動影響，以及受到初期的鋼鐵及煤炭的價格擾動影響。橫向層面上，每種船型之間的互相影響作用十分明顯，特別是對于巴拿馬型散貨船，在國家商品三大主要船型中，海岬型散貨船及靈便型散貨船的海運費用提升都會推進其海運費的價格上調，其中大靈便型船運和其海運費用的行情顯示出更高的關聯性。因此，根據對于以上規律的了解，利用供應鏈間不一樣產品間的跨期風險對沖操作，能在極大程度上完成供應鏈的整體結構風控。

7.1 掌握好大宗干散貨商品的供應鏈運作規律

掌握好大宗干散貨商品的供應鏈運作規律，有利于我國企業利用庫存的管理、套期保值等方法完成反周期的調控，高效應對大宗干散貨的價格波動。同時由于我國是大宗干散貨進口大國，無論是貨物總值的改變還是船費的改變都會為我國大宗干散貨原料供應鏈的平穩帶來一定影響。統籌我國的煤炭、鋼鐵等大宗干散貨港口的庫存量及相關的大宗原料的下游產品消費水準，如果下游消費增速或其庫存下降十分明顯，則表明此商品的潛在需求極大，在近幾年主流商品的貿易結構，因此會帶動船費的上漲，為此可以按照自身運費的承受度來估算，在世界遠期貨運費用的合同中適當的多頭倉位，在海運費的市場上升時，利用期貨交易完成對沖交易，以支持后期較高的供應鏈成本，保持供應鏈穩定運轉。首先是認真堅持國內市場統一的思想，切實清除大宗干散貨供應鏈中的斷點、難點。同時為了確保大宗干散貨的供應鏈平衡，按照不一樣的大宗干散貨市場運營情況，結合經濟發展形勢，分類分層科學施策，推動大宗干散貨生產加工及流通消費有效聯接；其次是做好國家儲備物資的功能作用，讓其保障干散貨流通的平穩性；最后是貫徹我國相應的針對商貿業、中小型企業緩解企業困難的相關政策。加大對其金融幫扶的力度，促進金融企業展開供應鏈金融活動。此外，設立主要企業名單，鼓勵支持其作為供應鏈龍頭企業。推動大宗商品供應鏈數字化發展，全面調動大宗干散貨平臺在有效互相匹配層面的作用。推進電子協議、電子票據等新型技術運用試點。加大培育大宗商品流通的新產業、新形式。

7.2 企業需要創建體系性的供應鏈風控標準

建立完善的風險管控體系是完成全角度、各個環節風險防范的組織保證，也是健全的風險管控機制和合理的風險管控環節的基本載體。由于供應鏈金融貸款業務和傳統的信貸與其風險特點不同，因此在對其開展風險管控時，需要建立單獨的風險管控體系。要將此項業務的風險管控體系單獨拿出來，提升風險管控體系的總體運營效率。摒棄用傳統的財務數據限制此項業務的發展，要引進新的公司背景和交易本質一同當做衡量要素的風控體系。創建體系性的供應鏈風控標準，隨時關注大宗商品供應鏈上下游之間每種商品的價值波動，按照自身的成本估算或利潤目標恰當地設立買進、賣出的點位，只要出現了不一樣產品之間的遠期價格的不合理的期限差價，必須及時看住遠期的大宗干散貨指數或海運指數之間的差額并予以跨期套利，進而對沖市場潛在風險。當國內進口的重要大宗干散貨的價格波動巨大時，要按照重要的大宗干散貨價格和主要的承運船舶原來的期租水準，做出整體辨別和決策支撐。

7.3 風險控制模型的運行必須依據模型數據信息予以統計相關數據

風險控制模型的運行前提條件，必須依據模型數據統計期限內市場投資者過往全部交易行為和風險投資偏好的合眾效應，因而每個投資人的交易習慣變化都會導致模型有所失敗。因此要針對模型予以按期迭代更新，首先按照以往數據做好排序，按照極端市場狀況設立遠期商品對沖時的買進和賣出的點位；其次根據供應鏈上下游的結構件每種商品的長期平衡關系及殘差波動區間思考對沖的點位。同時，在考量數據統計周期時予以研究，盡量體現當前市場的現實狀況，防止跨周期信息波動導致模型失敗。

7.4 開展風險控制建模的改進

在改進風險控制模型時，變量的保存和去除不僅要與計量經濟學的基礎原理相符，同時也不可以同現實市場的基準面相反，變量間交互關系及相關模型輸出的規律首先要具有科學性，過于擬合、共線性等問題都可導致建模精度虛高，這種狀況下常常對建模變量的要求比較嚴格，只要市場發生變動模型同現實交易便出現背離現象。因此，不可以因為計量學層面的完美的模擬數據而舍棄利用理論解釋市場規律的效用，要求風險控制工作人員了解且長期跟蹤大宗商品貿易結構及航運的市場狀況。

8 結語

綜上所述，價格是大宗干散貨企業運營決策的主要參考依據之一，由于市場面臨供給收縮、需求沖擊等壓力，大宗干散貨市場經歷了多次起起落落，大宗干散貨價格的波動也導致大宗干散貨的投資風險隨之加大。因此，要掌握好大宗干散貨商品的供應鏈運作規律，以及企業要建立系統性的關于供應鏈的風控流程等，建立健全基于套期保值的國際大宗商品供應鏈結構化的風險控制體系，有效對大宗干散貨價格開展風險管理。