金融化對非金融上市企業投資效率的成因分析

楊睿豪

(英國倫敦瑪麗女王大學)

近年來，隨著金融化程度的加深，非金融上市企業介入金融的情況越來越多。在此趨勢下，非金融上市企業的負債流動性得到改善。而由于這類企業的根本是實業經營，因此，如果企業擁有過多的金融資產投資，最終勢必使得管理價值被擠壓，對企業效益的提高產生抑制，從而直接降低企業經營效益。可見，為了改善企業效益，有必要就投資化對非金融上市企業投資效益的作用展開深入探討。

1 金融化的內在機理

1.1 我國企業金融化的內涵

企業金融化是由金融市場機構、各部門和專業人才，在從全球與內部兩個層面上著眼的逐步改善經濟結構和制度的過程。通常情形下，企業金融化從宏觀與微觀兩個層面著手，改變了經濟制度的運作方式。分析當前的金融化趨勢，產生效應大致包括以下幾點：第一，相對于實體企業，金融企業的服務功能獲得了提升；第二，企業資金主體由實業部門轉向金融機構；第三，企業由于薪酬分布不平衡的現象，造成了職工薪酬停滯。所以，在經濟國際化的語境下，隨著金融市場行為逐漸超越國家范圍和經濟領域，并逐步影響世界經濟和全球發展，這一轉變更容易導致世界范圍內產生金融市場問題，而這又成為未來金融發展的重要特征。

1.2 我國非金融企業金融化的變化情況

在探討非金融類上市企業資產的金融化帶來的投資效益問題時，應首先認識非金融企業的金融化趨勢。由于非金融上市企業的總體經濟增長狀況是由眾多企業堆積構成的，而且對任何企業均具有反作用性，故本文重點從兩個方面著手加以研究：

一方面，從宏觀經濟層面視角來看，企業的金融資產投資儲備數量受金融化擴張影響。通過分析2007—2012年期間的歷史數據表明，我國前期發展的非金融資產投資占總資產的55%，但隨著金融化程度的提高，相關負債數量更多，一直到第5年，金融資產投資以30余萬億元的數量達到部分金融資產投資。盡管從總體來看，我國金融市場發展遲滯，但增長速度十分強勁，大大超出了實體經濟的發展增長速度，而且無論政府部門還是各產業的企業都開始注重金融化。金融資產投資的GDP也出現了巨大變化。因為GDP直接體現著一個國家的整體經濟水平，所以可從我國近年來的GDP變動入手分析，我國的第一和第二大產業均發生了顯著下降，表明我國已經開始由農業強國逐步轉型為制造業強國。而以交通運輸、餐飲業和金融服務等為首的三產占比迅速增長，有力地推動了我國GDP上升，如今這一行業的GDP也已達到了50%有余。這一走勢證明，我國金融業正在飛速發展，未來很可能出現金融泡沫問題。

另一方面，從微觀角度進行研究，近些年我國企業金融化的程度不斷提升，不僅在宏觀上有所體現，也在微觀上得以體現。2000年，無論是金融資產投資還是非金融資產投資，都可以明確地對企業內部的金融化現狀進行了解，同時，相關企業出現爆發式的金融投資增長情況。在這種局面下，金融化的企業管理水平越來越高，而非金融企業所持有的企業投放量則越來越低。1996年，我國制造業企業的投資總額為0.42萬億元，而在2017年以后就上升到19.36萬億元，平均下來每年投資都上升近14%，但這一數字卻僅僅達到了總投資流動增長額的近1/3。分析我國非金融企業金融資產投資的收益情況可以發現，盡管資金流動方式與回報率成正比例關系，而其安全性水平卻呈反比例關系。現實分析表明，未來我國非金融企業的金融化程度將會越來越大。

2 分析金融化對非金融上市企業投資效率的影響原因

2.1 假設

本文目前，由于受投資化現象的影響，非金融性上市企業從事相關活動的頻次愈來愈高。此時，由于企業的資本流動性增加，這一類實體經營企業如果持有較多的金融資產投資，就很容易在企業未來發展中產生效益受限、成本擠壓等問題，從而嚴重影響企業的整體投資效果。所以，本文在研究時假定金融化水平對企業投資績效的負面影響呈U型關系。綜上所述，不管企業金融化水平提高或降低，都會削弱企業的投資績效。

2.2 模型

本文通過深入研究企業投資、利潤和績效變化與金融業化環境條件之間的關聯，篩選2020年1月至2021年1月期間所有A股掛牌企業的主要金融數據信息，并探究在金融化環境條件中非金融服務企業的投資績效變化情況。為降低無謂的投資風險，在分析初期直接剔除了如下數據：第一，因為本文調研主體都是非金融服務上市企業，所以需要事先了解A股金融服務上市企業；第二，因為本次調研中存在一定的時間連續性，所以如果A股中某些金融企業已經終止了掛牌，也就無法進行進一步分析；第三，為保證所收集的數據信息能夠完整揭示金融化趨勢，需要先剔除負債率等于零或超過一的企業；第四，假如總體負債為零，就代表企業現今沒有負債可用于投資，所以將被剔除在外。

3 實證分析

3.1 研究方案

一方面，研究信息。本文主要以企業特征進行信息分析研究。通過分析企業在金融化條件下的信息行為表明，各種特征的企業金融資產投資占總額的46.55%，其中收益超過了22.88%。其中，國企的資本流動占比為41.01%，最終收益率超過了29.73%；而其他國企的資本流動占比則為49.09%，最終收益率也超過了18.2%。由此可知，因為企業的經營地位有差別，使得投資所產生的效益也各有不同。

另一方面，根據經濟規律。目前各種性質的非金融企業在財富化趨勢下的投資狀況表明，大致包括以下兩類情形：第一種，民營企業。在財富化發展初期，民營企業的財產占比尚處于持續上升階段，其最高可能超過48.53%，而在這一程度超過了某一臨界點的前提下，其占比會不斷減少，最低可能超過8.60%。通過改善對企業的投資政策，在克服金融化造成的問題后，民營企業資金流出的占比將繼續增加；第二種，非民營企業。以上兩類性質的民營企業變化趨勢都有一定的共同點，但實際占比較大。

3.2 結果分析

經過綜合分析，最后的結論包括兩個方面：第一，性質。在投資環境中，不同性質的業務與實際投資效果存在直接關聯。相對民營企業，非國企必須投資的資金更多，所以其占有的份額就會更高。產生這一情況的根源就是，前期投資和后期回報存在差異。此外，由于非國有的企業運營管理目標大多擺在利潤上，所以雖然最終企業能夠獲得的利潤相當高，但相比之下利潤占比也會不斷減少；第二，金融化。非金融上市企業在金融化條件中的資金績效呈現出U型曲線相關性，也就是說，即使在金融化效應日益強烈的條件下，非金融上市企業也會加大投入資金。通過觀察在這一階段的收益狀況可以看出，金融投資占比將會進一步增加。假如這個狀況長期存在，則企業運營管理獲取的資金將會越來越少，最終企業也會由于沒有必要的資金，不能作為保障的運營資本，逐步在市場中消失。在這一過程中，企業的投資行為越來越少，實際效益也會相應減少。反之，在投資化效應不斷減弱的情況下，非金融上市企業的投資會不斷減少，在這一數值超過極點的前提下，整體投資行為數量將隨之被動地減少，相對的質量將會降低。此外，負債的性質也能反映投資效果。交易類資產所產生的效益遠超投資性房地產，也就是貨幣化水平對資本效益產生的最主要影響，是由投資性負債所造成的。由于工業企業的投資效益對固定資產具有較大依賴性，而投資性房地產項目則占據著其投資發展的主要時間，使得其投入構成的投資效益遠超商業服務類或農業類產品。

4 應對金融化對非金融上市企業投資效率影響的對策分析

通過構建研究模式，探討非金融上市企業在市場投資化環境中的投資效果，針對實施過程中存在的問題，研究需做好以下幾項工作：

4.1 確保資本投入的適度性

這類企業投資作為國民經濟發展的主要成分，直接危害到整個行業的經濟建設和改革，所以企業要想從資金投入中取得更高收益，就應該清楚金融化的意義，以及對投入效益形成的負面影響。通過掌握企業資金形勢，總結以往經營投資累積經驗，制定合理的金融機構投入比率，從而使得企業能夠在合理的投入中穩健發展。而且企業當地政府還要依據國家宏觀調控確保金融化因素的科學化，使得其投資不管是超高或者過低，都不能直接影響非發行金融機構的投入效果，防止投資市場發生危機。此外，我國政府還要進一步調整市場的所處環境，支持各類的企業參與投資，并為我國在金融服務領域發展創造新渠道，這不但能使我國非上市的金融機構在長期穩健發展過程中能夠獲得更多收益，也同樣能夠優化市場，以進一步提升我國社會經濟發展水平。

4.2 加大風險控制措施

為克服投資化給企業投資質量與效率帶來的沖擊，企業需要進行相應風險管控，確保企業在投資進程中平穩成長。通過充分把握金融領域的發展趨勢變化，大力招募與金融領域有關的優秀人才，由其直接參與分析市場表現。假設有分析認為金融化對企業的沖擊過高或過小，專業人士應適時向企業管理層提出加大投資控制能力，相應的減少投入比例，以確保企業能夠有效處理潛藏危機，從而為未來成長提供合理依據。

4.3 不斷研究經濟金融化過程

經濟金融化是一個積累社會資源的有效手段，并不是通過生產交易獲得的，而是從金融方式入手而獲取更多利益。因為金融化過程在整個資本主義系統中都是一種帶有長期性的趨勢，每一百年經濟系統中都要發生一次“金融秋天”。所以，非金融機構企業一定要在長期投資的基石上，通過經濟金融化的趨勢科學地防止過度投機行為，這不但可以保證企業經營具備必要的長期穩定性，而且還能夠提高企業整個行業效益。而金融市場化則是一把雙刃劍，政府部門應進行資金市場監管，建立健全的資金市場制度，從而推動產業結構的轉型和創新。

4.4 限制企業金融化的源頭

站在非金融上市企業的角度，本文對金融資產投資所帶來的優勢和資源進行分析，同時對其發展中存在的負面影響進行控制，做好產融結合工作。結合金融市場的發展趨勢及企業的實際發展解決好現存問題，才是實現金融投資效益的正確方向。此外，需要結合企業現有資產，對企業金融投資將會出現的問題進行分析，形成U型關系。由此可以看出，投資效率與金融化程度之間存在突變點，而企業應按自身的特點，合理設置資金流向，以獲取其引發的“蓄水池效應”；此外，金融資產投資的選擇也是企業經營應該注意的問題，企業應將注意力聚焦在資金的投入效益與期限上。分析回歸研究發現，擁有極高流動性的交易類投資和短期投機類資產等，可以減少金融化程度對投資質量產生的沖擊，有時甚至可以直接影響由金融化程度的增加而產生的影響。所以，在金融投資中，需對此列投資進行優先選擇。信托貸款的資金流動具有很高的危險性，所以，要盡可能避免其出現在金融投資的選擇行列中。相對而言，地產企業的資產流動性較低，如果配置過多資產將會占用大量閑散資金，直接影響此類企業的變現能力，導致企業應對突發事件的能力下降，甚至會因為這些突發事件的影響導致企業陷入危機中。因此，要把主要精力置于企業的運營管理工作中，保證企業內部資本運轉正常，在此基礎上進行更長遠的發展計劃。

5 結語

綜上所述，通過本文中“投資化對非金融機構上市企業投資效率影響”的研究，本文對各非金融上市企業投資目標的制定提出了意見，對企業效益的提高可以產生一定的促進效果。未來，對于各非金融上市企業而言，應利用投資化優勢，適當開展投資項目，以推動企業整體經營的提升。當本身運營成本遭到壓榨時，應立即降低資金投入，讓企業的經營情況好轉，循環往復，從而提升企業的經營能力。