融資渠道的選擇與企業創新
——以小微企業為例

■顏曉慶 西南大學經濟管理學院

一、引言

當前，國際經濟貿易環境復雜多變，肆虐全球的新冠疫情使得全球經濟增長不斷承壓。與此同時，國內經濟增速下降、產能過剩、有效需求不足、人口紅利消失等問題依然突出。面對嚴峻的國內外形勢，創新是世界各國扭轉目前經濟局勢，促進經濟發展的關鍵因素。近年來，中國將創新視為新常態下推動經濟發展的“雙引擎”之一，在追求高質量發展階段，創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。自2006年國務院在《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》中首次正式提出“自主創新”概念以來，“創新”一詞就多次出現在政府部門各種政策規劃中，黨的十九屆五中全會明確提出，要堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位。企業是推動創新發展的主體，“十四五”規劃綱要更是進一步指出要“強化企業創新主體地位”，然而目前許多企業都還停留在依靠引進外部技術來進行創新的階段，這遠遠不能提高企業自身的創新能力。企業只有在管理、技術、產品等各方面進行自主創新，才能夠有效推動經濟高質量發展。

民營經濟在社會主義市場經濟中占有舉足輕重的地位，而小微企業是民營經濟的重要組成部分，因此壯大民營經濟的關鍵就在于搞活小微企業。根據《第四次全國經濟普查系列報告》，截至2018年，我國中小微企業法人單位總數達到1807萬，較2013年年底增長了115%，占全部規模企業法人單位的99.8%。小微企業不僅是吸納就業的“主力軍”，更是激勵創新、促進消費、帶動投資的重要“生力軍”。因此，推動小微企業創新發展的重要性日益凸顯，未來一段時間，大眾創業、萬眾創新催生的大批小微企業將匯聚成巨大的動能，形成中國經濟的新引擎。

實證研究結果表明，稅收、融資、電力、競爭和政治因素，是制約小微企業發展的五個重要瓶頸，其中最主要的便是融資約束。在我國，小微企業對銀行貸款的依賴程度較高，當難以獲取銀行貸款時便只能轉向非正規金融領域的民間借貸，從而形成了兩種融資渠道分割并存的局面。融資難、融資貴是小微企業發展和競爭力提升所面臨的一大困境，這主要有以下兩個原因：一方面，小微企業在向銀行貸款時自身可用于抵押的資產不足，同時還可能存在經營風險較高、信用狀況和財務信息不透明、管理制度不完善等問題，因此本身就具有一定風險性的創新項目難以獲取銀行等金融機構的資金支持意愿。另一方面，銀行等金融機構會由于小微企業不愿披露詳細的研發創新事宜，而無法對創新項目進行風險評估，因而放貸意愿不高。在深受融資約束困擾的情況下，小微企業承受創新風險的能力進一步被削弱，企業的創新計劃很大程度上受到是否有足夠資金支持的影響。良好的金融支持不僅能夠有效緩解小微企業的融資約束，也能緩解借貸雙方信息不對稱，提高中小企業群體享受正規金融服務的可能性。因此加大小微企業的金融支持力度，有利于其創業創新發展。如何通過改善融資渠道來推動小微企業創新發展，既有助于破解“中小微企業迷失”困境，也對提高全社會經濟活力，實現經濟高質量發展具有十分重要的意義。雖然目前已有許多學者針對融資渠道對企業創新的影響進行了研究，但大多數都選取了上市的中小企業作為研究對象，有關融資渠道選擇對小微企業創新的相關研究有所缺乏。

基于此，本文通過整理中國小微企業調查數據（CMES），并在文獻綜述的基礎上，采用Probit模型實證分析了來自不同渠道的融資對企業研發創新的影響機制，進而提出相關政策建議。

二、文獻綜述與研究假設

企業創新具有未知性和風險性，導致其經常面臨資金短缺的困境。而鑒于研發創新存在著逆向選擇、道德風險等問題，在融資渠道的選擇上，企業則更傾向于內源融資，因為內源融資對企業創新的貢獻大于外源融資的貢獻，鞠曉生（2013）通過對上市公司的分析證實了這一觀點。然而在從事研發創新活動的前期，企業需要大量研發投入的同時，收入也具有不確定性，那么外源融資就成為企業研發資金不可或缺的來源。目前，我國資本市場還不完善，外部融資渠道主要是依靠貸款。外源融資渠道按照貸款的來源，大致可分為銀行貸款和民間借貸。由于新興經濟體的股權市場不發達，沒有基于股權市場的資金來源，銀行貸款成為小微企業融資的主要來源。在中國小微企業的調查中，就有56%的受訪企業傾向于選擇銀行貸款。但是由于相關金融抑制政策和嚴格的監管，小微企業難以達到銀行的授信門檻，在這種情況下，銀行貸款與民間借貸相輔相成，依托各自的優勢助力企業緩解融資約束。

隨著金融發展水平的提高，而更為健全的金融市場和大數據等信息技術的廣泛應用，使得銀行對企業研發創新風險的篩查、監督能力有所提高，兩者之間的信息不對稱問題得到了較大改善，銀行也更愿意為小微企業提供資金支持。即使內源融資和外源融資對小微企業創新活動的促進作用都較為顯著，但內源融資的作用卻是有限的，來自銀行等渠道的外源融資對企業的研發創新作用更強、力度更大。類似地，我國學者俞立群（2014）也認為，銀行貸款能夠有效促進企業創新。隨著數字技術和銀行普惠金融的發展結合，中小企業融資可得性和有效性不斷提高，創新融資約束得到顯著緩解。此外，銀行貸款在規模和資本成本上具有優勢，能夠顯著推動小微企業創新。

當企業在外部融資過程中獲取的銀行貸款無法滿足融資需求時，民間借貸作為小微企業融資渠道的有機補充，以其門檻低、效率高、期限靈活的優勢充分地滿足了小微企業“規模小、期限短、隨機性強”的資金需求特點，有效彌補了銀行貸款遺留下來的資金缺口，使得中小經濟體的發展得到了極大的促進。雖然民間借貸利率偏高，相較于銀行貸款基準利率要高達幾倍，并且抵押擔保率也低，有可能加劇小微企業面臨的財務風險，但面對融資渠道的狹窄，小微企業只能依賴于民間借貸并且對其需求旺盛，將其視為重要的資金來源渠道。這也促成了國內小微企業融資環境呈現“雙軌制”的市場結構。根據國外學者Allen的觀點，鑒于當前中國特定的經政策濟和法律系統，與銀行貸款相比，通過內源融資、民間金融組織等融資渠道，進行籌資對于打破資金束縛、拉動民營企業的發展有更大成效。

基于以上理論分析，本文提出如下假設：

假設1：銀行貸款有利于小微企業從事研發創新活動。

假設2：民間借貸有利于小微企業從事研發創新活動。

三、研究設計

1.數據來源

本文使用的是具有全國代表性的中國小微企業調查（CMES）的數據。該數據庫是中國家庭金融調查與研究中心于2015年，面向小微企業組織調研并收集整理而構建的。主要調查對象為5497家具有獨立法人資格的小微企業以及個體工商戶，覆蓋了全國28個省（除新疆、西藏、青海、港澳臺地區）。該調查涉及零售業、批發業、建筑業、房地產業、制造業、交通運輸業等行業，收集了小微企業的基本信息以及生產經營、研發與創新活動、組織管理、財務與稅收、投融資等微觀層面的詳細信息。在CMES數據庫的基礎上，本文根據《中小企業劃型標準規定》的標準對數據進一步清理，篩選出符合條件的小微企業，同時剔除了所設計研究問題中存在較多缺失值的樣本。

2.關鍵變量定義

（1） 被解釋變量

關于創新的定義和衡量，學者們都有不同的觀點。熊彼特最早提出創新這一概念，并將其定義為產品和技術的更新升級。隨著研究的不斷深入，Damanpour 和 Evan將創新的概念進一步拓展，使其外延拓展到了服務層面。Schumpeter等也認為創新不僅僅是引進新的技術和產品，發現新的原材料，采用新的組織結構和制造工藝、開辟新的市場都應該被視為創新。因此，結合調查數據的特征，被解釋變量小微企業的研發創新，本文將用以下兩個指標來衡量：其一，產品或技術創新，企業目前或曾經是否有產品或技術上的研發與創新活動，是則該變量賦值1，否則為0；其二，產品或技術外的其他創新，企業是否有除了產品和技術外的其他創新，比如組織、服務、營銷、文化等方面。是則該變量賦值1，否則為0。

（2） 解釋變量

本文將兩種融資渠道用二值虛擬變量來表示。銀行貸款，即企業是否有尚未還清的銀行或信用社貸款，是則該變量賦值1，否則為0；民間借貸，即目前企業除了銀行或信用社貸款以外，是否因生產經營有尚未還清的民間借款，是則該變量賦值1，否則為0。以此來判斷企業是否選擇債務融資以及該融資的來源渠道。

（3） 控制變量

借鑒以往學者的研究，本文主要對影響企業創新的企業家特質和企業特征的如下變量進行了控制：企業家性別，即企業最主要所有者的性別；企業家年齡，即企業最主要所有者的年齡；企業家的受教育水平，即企業最主要所有者的受教育年限；高新技術型企業，指研發創新活動較多的企業；企業年齡，即企業自經營年份起的年限；企業經營情況，使用企業2014年的經營情況衡量；企業規模，以企業目前總資產的自然對數衡量。主要變量描述性統計如表1所示。

表1 變量的描述統計

四、實證模型與結果分析

1.模型設定

為檢驗本研究提出的研究假說，本文借助Probit模型，實證分析企業在選擇銀行貸款和民間借貸兩種不同融資渠道時，將如何影響小微企業的研發與創新。模型設定如下：

其中Y為研發與創新，衡量Y的兩個被解釋變量分別為產品或技術上的創新、產品或技術以外的其他創新；解釋變量loan_b和loan_u分別指企業融資渠道為銀行貸款、企業融資渠道為民間借貸；X為控制變量。

2.實證結果分析

小微企業是否開展研發創新活動是二值虛擬變量，因此本文選擇Probit回歸模型進行分析，具體結果如表2所示。第（1） 列以產品或技術創新為因變量，檢驗企業采用銀行貸款與民間借貸兩種不同融資渠道，與企業是否進行產品或技術創新之間的關系，結果表明，銀行貸款對產品或技術創新表現為顯著的正向影響作用，回歸系數為0.2407。在保持其他影響因素不變時，銀行貸款能夠促進小微企業從事研發創新活動。而民間借貸對企業產品或技術創新沒有表現出顯著的影響作用?？刂谱兞恐?，企業家的性別、受教育水平、是否為高新技術企業以及企業規模對產品或技術的研發創新正相關，通過比較回歸系數的大小發現高新技術企業對企業產品或技術創新促進作用最大，說明高新技術企業的創新意識更強。另外，規模較大的企業相較于規模小的企業，進行產品或技術創新的概率顯著提高。相反，企業家的年齡和企業年齡，對因變量表現出顯著的負向影響作用，這一結果意味著，較年輕的企業家更容易接受新思想、新事物，更具有創新精神；同時，隨著企業經營年限的增長，企業研發創新的概率呈下降趨勢，創新活力有所下降。其余變量沒有表現出顯著的影響作用。

第（2） 列以產品或技術外其他創新為因變量，分析企業采用銀行貸款與民間借貸兩種不同融資渠道與企業產品或技術外的其他創新之間的關系。結果顯示，銀行貸款和民間借貸與小微企業產品或技術外的其他創新均表現為不顯著的相關關系?？刂谱兞恐?，年齡與產品或技術外的其他創新是顯著負相關關系，受教育水平、高新技術企業、企業規模等變量，表現出顯著的正向影響作用，這表明企業是否從事產品或技術以外的其他創新，主要受到企業所有者和企業自身特征的影響。

五、研究結論與啟示

在新一輪經濟轉型的重要時期，通過科技創新突破一系列“卡脖子”的問題，是推動經濟高質量發展的攻堅點。對于小微企業而言，如何緩解融資難與融資貴的雙重融資約束，是推動小微企業發展創新并做大做強的關鍵所在?；诖?，本文利用中國小微企業的調查數據，從理論和實證兩方面分析了融資渠道選擇對中國小微企業研發創新的影響。研究結果表明，銀行貸款對小微企業的創新有顯著的正向作用，而民間借貸對企業的創新無顯著促進作用。本文的研究結果展示了不同的融資渠道對小微企業創新的作用，擴充了有關融資渠道對企業創新的影響機制在小微企業領域的研究成果。為了更好地提升企業自主創新能力，本文根據上述研究結論提出以下啟示與參考。

一是基于銀行等金融機構的角度而言，銀行要轉變自身不愿放貸的態度，調整放貸模式，摒棄扶持大企業，打壓小企業的理念，重視小微企業融資。金融監管部門應進一步完善銀行對小微企業的監管辦法，細化考核指標，大力支持銀行對小微企業開展金融服務。其次，創新融資擔保模式，建立健全小微企業融資擔保支持機制和風險緩沖機制，緩解信息不對稱問題。另外，通過將對銀行的考核與小微企業的貸款掛鉤，給予小微企業貸款占比高的銀行正向激勵，加大普惠金融內部資源的傾斜。同時，利用大數據平臺優化信貸風險評估，提高對小微企業放貸的效率和科學性。

二是基于小微企業的角度而言，要增強自身實力，改善經營風險等問題，從根本上緩解企業的融資約束，拓展融資渠道。一方面，小微企業要積極主動謀發展、謀創新，采取聯合擔保、加入互助組織等措施凝聚眾力以形成規模經濟。另一方面，小微企業要注重規范企業自身及員工行為，完善經營管理與財務制度，提高自身信用水平，合理利用政府部門、金融機構的相關政策增加資金積累以減緩資金負擔，提高自身在融資市場上的競爭力，以促進企業更長遠的創新發展。