除了數字　中報更應該看什么

沐恩

中報過后AI 的新預期

主持人：本周一家大模型公司發布了中報預告，怎么看？

袁月：上周說過，隨著中報的逐步披露，資金也會更加重視。AI 線中，多數品種都沒有業績，資金也沒有看重業績，更多是看環比情況和對未來的預期。對于這家公司的業績預告，只看凈利大幅下滑肯定是不盡如人意的，但關鍵不在于此，而是看營收、看未來的指引。比如，公司表示因為AI 還處于早期階段，營收大幅放量還需要時間，且由于加大研發投入，導致成本上升減少部分利潤。聽起來確實有道理，也符合目前的情況，考慮到公司短期發布的大模型以及股價調整位置，股價沒有太弱也是可以理解的。

通過這個事例要明白，現階段絕大多數AI 類公司只要能有營收增長就是不錯的結果，哪怕現階段營收沒有明顯變化，能給一個不錯的營收預期也可以接受，要展現出未來業績增長的潛力。當然，這不是嘴上說說就可以，要有點真東西。

比如現階段產品的競爭力，如果已經發布了，且得到市場的認可，自然對三四季度資金還會有一定期望。反之，目前沒什么實質性進展，一直用嘴畫餅，短中期資金未必會買賬。更短期的影響在于股價位置，如果現在是在前期高點附近出的業績，大概率都會是下跌，而經過一波調整后，相對就會溫和一些。

更長期的風險還是之前說的，目前炒作的AI 中很多方向不僅不受益AI 的發展，反而有可能受損。如目前AI 生成圖片的產品非常多，且效果都不錯，這對于傳統靠圖片版權生存的公司來說確實有挑戰，在此過程中公司如何應對很關鍵，但無論哪種，競爭可能是加劇的。

主持人：AI 中能看到業績的方向是什么？

袁月：AI 中在二季度能相對見到業績的大概率只有英偉達產業鏈中的個別企業，畢竟英偉達二季度業績指引非常不錯。要注意確實有訂單的才可能逐步兌現，不是之前板塊內都在炒作的，800G 邏輯為先，龍頭的中報預告也是如此。

不過，之前說過，考慮到當前股價位置，超預期都不太可能成為重要催化，更別提符合或者不及了。只是相對積極的是，在AI 大趨勢下，部分能釋放業績的賽道即使中報差一些，資金還會期待三季報的環比改善情況，如果三季度依舊沒效果，那可能結果是更尷尬的，甚至邏輯破了，在此之前情緒還會有反復。此外，還要注意，這里更多是針對潛在可以釋放業績的，而不是純題材、蹭概念的。

新能源重點看環比

主持人：對新能源來說，不看業績肯定是不行了吧？

袁月：是的，AI 線沒業績資金是有預期的，短期可能因為情緒弱會跌，但之后資金可能會選擇原諒。但新能源肯定不同，有業績是必須的，且要環比改善，否則也不及預期，且各個細分看點也有不同的。

對光伏，市場更關心二季度環比情況，多數細分環節一季度表現不錯，只看中報結果也不會太差。不過6 月份產業鏈價格整體都是大跌的，會產生對庫存減值的擔心，主鏈中二季度會明顯分化，更長遠的擔心則是競爭格局，畢竟之前多次說過光伏是新能源中最卷的，再疊加未來需求增速下滑，供給過剩勢必還會帶來盈利的下滑，后續產業鏈間還會博弈，受益確定性相對高的依舊是下游電站。相對沒那么卷的只有新技術，TOPCon、異質結、鈣鈦礦等都被資金反復挖掘，從行業進展看，近期部分企業TOPCon 產能開始出片，HJT 也有部分催化。

風電中報盈利依舊會比較差，但二季度環比一季度改善就可以，部分環節可以實現，這對資金來說就夠了，有出海邏輯的是未來增量，要重點跟蹤。儲能是綜合起來新能源中相對最具優勢的，其中主要指“大儲”。短期的擔心主要是電芯環節中，碳酸鋰價格短期反彈影響短期盈利；PCS 環節雖然在需求旺盛下出貨大增，但企業間的價格戰一直在上演，價格戰會影響短期毛利。

上述因素確實會成為擾動，但中期看“大儲”邏輯相對清晰，碳酸鋰降價是大趨勢，相較去年，這不會成為限制行業裝機的因素，雖然降價確實存在，但在成本下降的前提下，盈利未必會受很大影響，具體環節會分化，總體看，碳酸鋰降價改善成本和提升裝機量，在此前低基數下會帶來高增。