公募基金費率雙降提升投資者獲得感　高換手等主動權益產品存降費空間

李夢一

近期公募降費改革拉開序幕，證監會發布了公募基金費率改革工作安排，將監管引導推動與行業主動作為相結合，指導公募基金行業穩妥有序開展費率機制改革。同日，多家大型公募發布公告，降低旗下產品的管理費率和托管費率。在當前背景下，費率改革對于基金投資意味著什么？基金投資者如何規劃好投入產出呢？

費率改革牽一發動全身 管理人和中間機構收入承壓

主動權益基金管理費從1.5% 降低為1.2%，對于基民1 萬塊錢一年省30 元，10 萬塊錢一年省300 元。不過，首先公募基金的管理費率和托管費率是每日計提體現在每日凈值中的，相比每天股市的大幅波動，每日計提的小額費率給投資者的直觀影響并不是很大，所以最終權益基金投資者的持基體驗不會有明顯不同。

對于收入幾乎來源于管理費的基金公司來說，降低管理費率就是在降低它們的利潤率，尤其對權益型公募基金規模超1000 億元的大中型基金公司而言，收入端直接減少超過千分之三，也就是3 個億，扣除掉給渠道的客戶維護費，也至少會有2 個億的減少。而這些大公司的利潤通常在10億-30 億之間，所以對凈利潤的影響也在10%-20% 甚至更多，權益占比越高的公司，受本次降費的影響就越大一些。

銀行、券商和三方銷售渠道的降費很快也會陸續落地。首先基金公司管理費少了，銷售渠道的后端客戶維護費也會相應減少，同時監管也明確提出要降低銷售環節收費，后續申購贖回費、C 類的銷售服務費的調整也是箭在弦上。另外，銀行、券商既是銷售機構，也是托管機構，本輪降費潮中，托管費也跟隨調整了，這對于相關機構來說也是一筆收入的減少。

除了這些能夠在基金合同里的顯性成本，基金運行中的一些隱性成本未來也有下降空間。例如公募基金交易股票的交易傭金就遠高于個人投資者，達到0.6‰-0.8‰。一方面，如果基金經理是高換手的運作風格，調倉換股過程中就要支付較多的交易成本；另一方面，這部分交易傭金實際是用來支付券商提供的投資研究、咨詢、產品銷售等服務，是大部分券商研究所的主要收入來源，假如基金管理費率調降，將帶動券商分倉傭金率同比例下滑，預計上市券商席位租賃收入可能下降近20%。

因此，本輪頭部公募會引領全行業的費率調整，繼而引發交易傭金費、銷售服務費等多個環節參與機構收入減少，對基金公司利潤、券商銀行在內的代銷機構以及全鏈條行業格局都將帶來深遠影響。

遠景打破旱澇保收模式 降費改革提升投資者獲得感

回溯過去幾年，公募基金行業呈現快速發展，整體規模快速增長，各類創新產品層出不窮，但也暴露出專業能力適配性不夠、文化建設薄弱、結構不平衡等問題。從費率角度看，一直以來主動權益基金較高的費率，一定程度上弱化了投資者的獲得體驗。

尤其2022 年以來，部分產品在跑輸市場的同時計提著高額的管理費，也影響了投資者長期持有主動權益基金的積極性。實際上，在本月密集降費之前，公募基金降費已經慢慢開始實施。2022 年就有超百只公募基金產品宣布下調費率，以此來讓利投資者，不少基金甚至是管理費、托管費雙降，遍布股票型、債券型、混合型、貨幣市場型、QDII、FOF 等類別。其中純債型基金降費占比偏高，一方面是因為債券型基金本身收益和波動在各類產品中均較低，且伴隨著市場利率下行，繼續支付較高的費率成本對于投資者來說并不劃算；另一方面，這類基金主要由銀行、保險等機構投資者持有，大資金對費率敏感性和話語權更重，公募有時也會因為規模而在費率上進行妥協。

除此之外，6 月初一款招銀理財發布的權益公募產品刷屏，7 月8 日上午，3 只與規模掛鉤的浮動費率產品、8只與業績掛鉤的浮動費率產品獲證監會接收。未來越來越多的浮動管理費型基金發行，也是一種變相的降費行為。

這類產品本意是使得基金持有人與基金管理人、基金經理間的長期業績保持一致，改善運作機制，激勵基金公司注重長期投資并且提升自身的投資能力，旨在打破傳統固定管理費率基金“旱澇保收”的收費模式。浮動管理費盛行于私募和專戶產品中，收費方式也形成了這類產品整體偏向絕對收益的特征，將基金管理人的利益同投資者利益綁定在一起，在激勵管理人做好業績的同時，保護投資者利益，提升投資體驗。

固定風格和高換手型產品 尚有降費空間

換個角度看，投資者選擇主動管理權益型基金，就是期待基金經理收取管理費后為他們獲得更高的收益。從長期角度看，公募基金經理們還是能夠表現出不錯的超額收益能力，只不過在近期波動加劇的市場中，部分風格穩定的基金經理出現了水土不服的跡象。

這也是固定風格的基金產品還有降費空間的原因，以張坤、劉彥春等知名基金經理為例，他們的投資框架相對成熟，更多關注的是公司質地，包括行業壁壘、公司護城河，通過細致的基本面分析，重倉買入并長期持有茅臺等高質量股票。而對應的易方達藍籌精選、景順長城鼎益等基金也基本維持了較高比例的白酒倉位。在過去核心資產受市場關注的時間段，也有不少機構研究這些基金經理的持倉，總結出一些高質量投資的量化因子并發布指數基金進行跟蹤。但是從投資者角度看，這些基金投資思路成熟穩定較少調倉，更多比拼對部分重點個股的邊際認知，實際上可以對標部分策略指數，劃定一個比指數基金稍高的費率水平。

與之相反，高換手的基金可能通過頻繁的調整行業和個股反映自身對于市場的理解，通常來說在市場上漲行情下，降低交易頻率或可對收益產生正面影響；而在震蕩市場行情下，加強交易頻率可能產生更好的效果。

如果剔除一些行業集中度過高的主題型基金，近一年漲幅較大的全市場產品大多換手率較高。以融通內需驅動為例，根據今年的重倉股狀態，基金可能較大比例地增加了傳媒、出版的配置比例，而基金的整體回撤卻遠小于通過重倉股計算的模擬凈值。一方面，基金對止損過程有一些原則性控制；另一方面，偏向交易的基金經理在某個產業趨勢板塊特別好的時候，會有一些偏趨勢的動作。降傭對于公募基金的降費讓利也是重要的一環，相信不久的未來就有相關指導落地。如果后續監管繼續對公募基金交易傭金費率進行限制，對于這些換手率較高的產品來說會形成一定利好。

綜上所述，頭部公募基金管理人也為內地的基金行業做出表率，降低投資者理財成本，在當前低迷的權益基金市場中主動讓利，為基金份額持有人帶來更優質的投資體驗。雖然權益基金的降費對于普通投資者感知不強，但是相信在未來的改革中還會根據基金風格和屬性進行細化。（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）