周期拐點隱現　盈利和估值有望現雙底　養殖板塊白羽雞賽道迎來估值修復

李欣妍

今年以來，白羽肉雞和黃羽肉雞價格走勢出現分化。經歷過2022年下半年相對景氣后，1季度國內黃羽肉雞價格環比有所回落。與此同時，白羽肉雞價格當季呈現震蕩走高現象。受此影響，白羽肉雞板塊Q1業績同比明顯增長，但黃羽肉雞板塊當季業績同比有所下滑。

業績層面，相關的上市公司冰火兩重天：益生股份（白雞養殖）單季度實現營業收入9.14億元，同比上漲185.27%；實現歸母凈利潤3.14 億元，同比增長208.96%。湘佳股份（黃雞養殖）第一季度營收約9.09 億元，同比增加16.03%；歸屬上市公司股東的凈利潤虧損約2825萬元。

供給收縮已成定局 白羽雞新一輪盈利周期有望開啟

黃羽雞簡稱黃雞是我國本土品種，從被孵化到出欄大約90天，出欄體重約2公斤左右；白羽雞簡稱白雞，出欄約30～40天，出欄體重約2.5～3.5公斤，意味著白羽雞只需要用大約1/3的時間就可以長出土雞兩倍的肉量。

盡管我國擁有黃羽雞完整產業鏈，但因具備生長速度快、料肉比低、出欄時間短、飼養成本低等特點，白羽雞更受養殖者喜愛，當前白羽雞出欄量已經超過了黃羽雞。作為舶來品，白雞的養殖具有很強的周期性。它的周期包括從祖代雞到商品代雞的完整過程，整個繁育過程耗時約60周，大約相當于13～14個月（原種雞—曾祖代雞—祖代雞—父母代雞—商品代雞）。

而根據畜牧業協會的數據，從去年5月開始，我國的祖代雞苗引進減少，2022年全年祖代雞更新量不足百萬套，遜色于2021 年全年的祖代雞引種量124 萬套，供給側數據出現明顯下滑。在另一邊的終端方面，消費數據顯示，過去五年白雞消費復合增速達到9.2%。盡管2023年迄今我國經濟處于暫時的弱復蘇狀態，即便是需求端不升反降，白羽雞的供給收縮已成定局，只是收縮的剪刀差究竟會有多大存有懸念。

實際上從2011年以來，行業已經歷了5輪的周期性波動，白羽肉雞價格較為景氣年份分別為2012年-2014年、2018年-2019年以及2022年，其中2019年肉雞在引種受限和“超級豬周期”的帶動下，月度均價達9.76元/千克，成為近十二年以來的最高點，賽道迎來了歷史最好盈利周期。

至于2023年是否能夠復制過去，其實不能簡單地用歷史來對比。畢竟以往“聞雞起舞”的行情常伴隨著豬周期的上行，市場不免擔憂2023年豬價下行會對白羽雞市場產生壓制，但是白羽雞能否走出一波獨立行情呢？這種可能性是存在的。

數據顯示，2022H1全國商品雞均價為10.09元/公斤，2023H1全國商品雞價格11.44元/公斤，同比上漲13.4%，肉雞行情顯著好轉。考慮到下半年價格有望表現景氣，疊加高糧價（較2019年）抬升盈虧平衡中樞，白羽雞全年均價有望維持高位水平。

隨著去年行業景氣度提升，疊加2021年祖代白羽雞更新量較充裕，根據雞周期推演，當前白羽雞行業已處于前期產能恢復下的景氣下行周期。但是，2022年5月以后的白羽雞祖代更新減量，將逐步傳導至商品代毛雞環節，導致商品代毛雞環節景氣上行，并帶動整個產業鏈盈利上行，根據理論上的周期數據進行推演，這一拐點最晚或在今年四季度出現。

據中國禽業協會數據，2023年6月全國商品代雞苗均價2.43元/只。根據國家發改委價格司數據，6月末全國肉雞配合料銷售價格為3.85 元/公斤，環比+1.32%。6～7月下游養戶規避白雞消費淡季及高溫天氣，存在壓價及減少補欄行為，商品代雞苗價格或仍低位運行。隨著高溫天氣規避期即將結束，補欄需求或將迎來反轉，短期支撐雞苗價格上行。

階段性看，白羽雞短期確實可能會出現反彈；從過去五年來看，三季度價格通常會上漲。隨著下半年到來，近期多家雞肉板塊上市公司發布了6月銷售情況簡報，盈利水平持續“在線”，業績表現較好。

估值處歷史相對低位 周期向上空間或將打開

站在目前時點，從行業周期角度看，行業處于業績周期和PB估值周期的雙底部，已經具備配置價值。Wind雞產業指數顯示，市盈率TTM分位點56.33%，市銷率分位點7.51%。

近一個月，從行業主題類別來看，行業主題ETF 凈流入上榜前十中包括畜牧養殖相關ETF。而農林牧漁板塊行業對應基金跟蹤指數行業分布及交易活躍度中，禽類養殖交易活躍度僅次于生豬養殖和畜禽飼料板塊，交易活躍度逐步走高。

二級市場上，目前白雞產業鏈主要標的包括益生股份、益客食品、仙壇股份、圣農發展、民和股份、春雪食品、湘佳股份、立華股份等，產業布局重點及優勢環節有所區別。其中，圣農發展作為全產業鏈公司，上延突破種雞，下延突破食品，單羽價值量持續提升；益生、民和主要布局上游雞苗業務；禾豐、仙壇、新希望主要布局下游屠宰及食品板塊（新希望還包含較大體量的商品苗銷售）。

當前，肉雞養殖上市公司上半年業績預告逐一發布，股票熱度逐步提升。其中，仙壇股份預計凈利潤同比增長幅度最高，同比增長1099.7% 至1123.46%；益生股份表示，隨著白羽肉雞行業景氣度提升，公司父母代肉種雞雛雞和商品代肉雞雛雞的銷售價格同比大幅上漲，凈利潤大幅增加；圣農發展表示，2023年上半年公司業績同比扭虧為盈，并實現凈利潤不低于515.00%的高比例增長，這主要得益于養殖與食品兩板塊全面發展。公司白雞育種自主可控，食品板塊快速增長，估值相對位于歷史較低區間。

從數據看，益生股份、仙壇股份2024年Wind一致預期平均估值為14倍，考慮到圣農發展在白雞領域的龍頭地位及在食品深加工業務的領先布局，市場給予公司的估值相對其他同業略高。

資料顯示，益生股份是國內規模最大的祖代養殖企業，2022 年銷售雞苗6.51億羽，商品代雞苗銷量市占率近1/10，因此和商品代彈性相關性較大，分析的關鍵主要看商品雞價格，若價格上漲估值就便宜。進一步從基本面邏輯看，周期上祖代引種受限導致的供給缺口短期難以恢復，行業景氣周期有望到來，公司作為產業鏈上游的龍頭企業，將最先受益于行業的景氣復蘇。從成長性看，2022年公司雞苗銷量相比2019年景氣周期時增加73.6%。預計2023/24/25 年EPS 分別1.14/1.92/1.21元/股。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅做舉例，不做買入推薦。

附表 兩大白羽雞上市公司上月銷售數據一覽（數據來源上市公司公告整理）