多家券商修改再融資方案　監管引導券商走“資本節約型”道路

惠凱

去年以來，有多家券商推出大額再融資方案，僅幾家頭部券商配股融資總額就超過200 多億元，而中型券商定增融資總額也達50 億元～100 億元。從原因看，存在融資需求的券商業績普遍增長較快、資產負債率較高，選擇再融資的目的就是為了更好地優化自己的資本結構。

不過，對于券商的大額融資募投用途的合理性和必要性，交易所還是表達了關注。對此，多家券商在近期選擇修改再融資方案，減少對自營、兩融等重資本業務的募投，加大了對財富管理、信息技術等方面的投入，這一改變顯然契合了監管層不久前提出的引導券商聚焦主業、走資本節約型發展道路的精神。

券商密集實施大額配股、定增 中泰證券擬定增募資60億元

今年以來，金融機構再融資動作頻頻。今年年初，華泰證券率先公告稱，擬計劃向全體A 股股東每10 股配售3 股，募資280 億元，這是國內券商有史以來金額最大的配股方案。其后，有多家券商跟進，比如今年6 月底，中泰證券就擬實施定增募資60 億元，旨在增加公司資本金、優化公司業務結構、提升風險抵御能力，具體用于信息技術及合規風控投入、另類投資、做市業務、償還債務四大方面。

證券業協會數據顯示，2020～2022年，券商保代大規模擴招，人數總量接近翻番。除“三中一華”外，部分中型券商上市后大力拓展投行部門，譬如中泰證券就是其中之一。中泰證券2020 年上市時的募資重點是投向投行業務，保代數量從三年前約50人增加到目前的約160 人。從業務量和排名看，中泰證券在投行領域的大力投入獲得了不錯回報。iFinD 顯示，2021 年，中泰證券承銷保薦的A 股IPO 數量是13 宗，IPO 承銷保薦業務數量在券商中排名15名左右；2022 年承銷保薦的A 股數量為8宗；2023年上半年已經完成7家。

值得注意的是，今年5 月下旬有傳聞稱“中泰證券取消投行部門的全員年終獎”，其后中泰證券相關人士通過媒體澄清，“公司并未取消投行全員年終獎，不同員工獎金情況有所不同。公司去年為了提高員工積極性，調整優化了獎金發放方式”。

與此同時，中泰證券自營部門有多位高管離職一事也引發外界關注。中泰證券2022 年報顯示，證券及另類投資業務的營收是-8 億元，同比降幅較大。隨后，中泰證券對媒體回復：公司堅持業績導向和問題導向，對自營條線下證券投資部門部分人員進行了調整。

從風險指標的角度，監管部門對券商建立了以凈資本和流動性為核心的監管框架，凈資本/凈資產的要求不低于20%。iFinD 顯示，上市券商中，中泰證券的凈資本/凈資產指標排名中游，去年有所下滑，從2021 年報的77.13% 降至去年底74.98%。

少數券商的集中度指標是存在階段性整改壓力的，比如中泰證券旗下另類投資子公司中泰創業投資持有的未上市股權科創板上市后，導致中泰證券“持有一種權益類證券的市值與其總市值的比例”的集中度指標超標，直到2022年3月限售期滿后及時出售，中泰證券的該集中度指標才降至預警標準以下。另外，中泰證券旗下的部分非權益公募基金于2022年10月出現較大規模贖回，也導致中泰證券“持有一種非權益類證券的規模與其總規模的比例”的集中度指標階段性超標。

優化資本結構成多家券商融資主要動因

2019 年以來，券商業績增長顯著，需要與規模增長相匹配的資本實力，一些券商為了優化資本結構，加快了自己再融資步伐，比如不久前控股股東拿下民生證券股權的國聯證券就計劃定增募資70 億元。國聯證券在公告中表示，上市以來經營規模逐步擴大，負債規模較高，截至2022 年底，公司合并口徑的資產負債率為73.6%，應付債券余額195 億元，債務融資空間有限。

類似的，華鑫股份在定增反饋回復中解釋稱，截至2022 年底，公司合并口徑的資產負債率達69%（扣除代理買賣證券款），且合計債務融資超過100 億元，債務融資增量空間有限，40 億元的定增募資可顯著優化資本結構。

參考資產負債率和有息負債規模，也有部分券商存在為降低負債率而采取再融資的可能性，譬如浙商證券。公司表示，截至去年三季度末的合并資產負債率為76.38%（扣除代理買賣證券款），正在推進80 億元的定增，其中15 億元將用于償付債務、降低公司的短期財務風險。

iFinD 顯示，截至今年一季度末，資產負債率（不扣除代理買賣證券款）高于80% 的上市券商約有10 家左右，前幾家是浙商證券、國泰君安等大型券商，其中有部分券商公布了再融資計劃，比如中金公司，其在去年推出了10 配3 的配股方案，擬計劃募資270 億元。顯然，其他幾家排名居前的券商后續也是否會實施股權融資計劃，值得跟蹤。

僅統計上市券商，iFinD顯示，去年底，凈資本/凈資產數據排名末位6席的分別是中原證券、方正證券、中金公司、西南證券、山西證券、海通證券（由低到高），指標墊底的是中原證券，凈資本/凈資產數據為57%。或許因此，中原證券坦言“公司凈資本規模偏小”，去年啟動了70 億元定增的發行工作，計劃今年完成注冊并擇機發行。由此來看，其他幾家風險指標靠后、負債率較高的券商，也不排除會跟進實施再融資計劃。

交易所重點關注募投合理性 多家券商修改定增方案

從監管的角度，募資必要性、募投項目合理性是關注重點。國聯證券的定增計劃正處于問詢階段，上交所就其融資必要性表達了關注。隨后國聯證券于今年6 月調整了再融資方案，把募資額從70億減少至50億元，其中對自營業務的投入規模從40億元削減至35 億元，把對兩融等信用業務的募投規模從20億元削減至5億元。

其他幾家推出定增計劃的券商，有的在沒有收到交易所反饋下也于近期主動修改了募投內容，比如某地方券商今年4 月曾發布定增方案，擬計劃募資50 億元，其中25 億元投向“證券投資業務”，但到了6 月下旬，該券商發布的最新修訂方案，將募資用途進行了修改，取消了原先的證券投資業務的募投用途，改為購買地方債等債券、服務實體經濟發展+股權投資和科創板等跟投等業務。

財達證券在2022 年底公布了50億元的定增方案，其中35 億元投向兩融、自營業務。半年時間過去后，定增計劃既未進入問詢階段，也沒有被允許注冊。不久前，公司修改了定增方案，取消了對兩融的募投，轉而投向財富管理、投行、信息技術，對證券投資業務的募投規模也削減為5億元。

目前尚未修改定增方案的券商不多，華鑫股份是其中一家（華鑫證券是其全資子公司）。公司2022 年底發布定增公告計劃，擬募資40 億元，用于兩融、自營的募投總額是30 億元。今年4月，上交所發出《審核問詢函》，要求華鑫股份就募資投向自營和兩融業務的合理性、“是否有利于募集資金使用效果的最大化”作出詳細說明。

類似的還有浙商證券。浙商證券今年1 月推出了募資總規模不超過80億元的定增預案，對投資與交易業務的募投規模最大，不超過40億元，對資本中介業務（包括兩融、股票質押等）的募投金額是25億元。半年來，公司尚未調整募資方案，其原定對重資本的自營業務、資本中介業務的募投是否會變更，有待觀察。

券商IPO、配股節奏降速 監管引導券商走“資本節約型”道路

除了定增，其他形式的再融資也多處在推進過程中。配股方面，中金公司去年9 月公布了270 億元的配股方案，迄今還沒有實施；華泰證券去年底公布的280億元配股方案，進度更慢。

綜合風險指標等公開信息，從風控和流動性監管指標的角度，多數上市券商流動性比較充裕，大規模募資投向重資產項目的必要性值得商榷。過去幾年，監管部門實施了《推動提高上市公司質量行動計劃》，引導上市公司和券商化解股票質押、兩融風險取得了很好效果，券商的歷史風險也顯著化解，這顯然有助于減少資本占用。另外，有的券商希望通過再融資擴張自營業務規模。當市場走牛時，自營業務客觀上確實對券商營收的貢獻很大，但同時也會加大業績的波動性。

不止是再融資，IPO 市場的券商上市進展客觀上已經減緩。往年普遍有3～5 家券商選擇A 股上市，但去年以來，僅首創證券、信達證券在A 股上市。兩家券商的股東稟賦均較強，其中，首創證券是首家北京國資實控的A 股上市券商，而信達證券則是四大AMC 龍頭信達資產旗下券商。

從監管精神來看，年初證監會發言人曾表示：“我們一直倡導證券公司自身必須聚焦主責主業，樹牢合規風控意識，堅持穩健經營，走資本節約型、高質量發展的新路。”而據《財聯社》等媒體報道，近期券商IPO 降速、再融資內容頻調整，確實契合了監管部門此前提出的引導券商合理融資的監管精神，鼓勵券商聚焦主業，走資本節約型的發展之路。

（文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）