中國仍有較大擴消費空間

彭文生

當前，中國仍有較大的擴消費空間。從全球各國對比看，如果觀察人口年齡結構與居民消費占GDP（國內生產總值）比重的關系，中國似乎是一個例外。具體而言，按世界各國平均規律看，中國居民消費占GDP比重至少應該比當前的水平高出十幾個百分點。從這種意義上來說，中國消費提升的潛力巨大。

市場友好型的財政擴張著重促進消費。2023年6月2日，國務院常務會議的精神較好兼顧了生產與消費、短期與長期。從結果看，市場友好型財政擴張的核心是讓居民消費來引導資源配置，既有利于短期逆周期調節，又有利于長期經濟可持續增長。就促進消費而言，財政政策還可在許多方面發力。

一是調整支出結構。比如，增加面向農村老年人等弱勢群體的轉移支付，增加教育和醫療等公共服務保障支出，將失業年輕人納入社會保障體系，降低固定資產投資支出占比等。財政還可提升旨在鼓勵生育的補助力度，有助于鼓勵生育、促進生育率回升。上述政策措施一方面有利于促進消費，解決人口挑戰，激發短期和中長期經濟增長潛力；另一方面有助于彌合收入差距，增強社會保障體系的轉移支付和調節收入分配屬性。

二是調整收入結構。稅收的公平原則要求稅負與公民的收入成比例甚至累進稅率，而間接稅具有累退性質，既不能幫助調節人群之間收入分配差距，也不能平滑個人在經濟周期不同階段的可支配收入變化。就未來優化方向而言，十八屆三中全會指出，降低間接稅增加直接稅，需要降低增值稅等流轉稅稅負，引入新的直接稅稅種，擴大直接稅稅基或提高直接稅稅率。具體到直接稅層面，財政可著手降低社保繳費負擔，從而增加居民部門的支配收入。因此，提高直接稅的主要方式要落在財產類相關稅收上。

第三，就政府債務的可持續性而言，更應用功能財政理念看待財政政策的作用。要發揮財政擴張的積極作用，不可避免地要求公共部門增加借貸，與之相伴隨的一個問題是如何保證財政以及公共部門債務的可持續性。從借貸原則看，私人部門應是“量入為出”，這是因為私人是花自己掙的錢；而政府部門則是“量出為入”，只要政府部門花出去的錢有利于促進長遠的增長，未來的稅基就會增加。

具體而言，這涉及政府的融資成本和經濟增長的平衡，如果國債收益率低于GDP增速，政府通過舉債來增加需求就具有可持續性。這意味著政府部門增加借貸帶來的償付壓力較輕，且政府債務水平隨著經濟增長被稀釋，長期的債務可持續性有保障。

進一步看，國債的表現具有逆周期的特征，比如在經濟衰退期間，私人部門債務的風險溢價上升是順周期的，而投資者對國債的需求反而上升是逆周期的。從資產配置角度看，國債扮演安全資產的角色，在經濟面臨下行壓力、市場風險偏好下降時，增加國債等安全資產的供給，有類似增加貨幣供給的作用，降低信心不足對實體經濟和風險資產的沖擊。

學術觀點

人口老齡化對貨幣政策的影響

東北財經大學 翟光宇 王超

大連理工大學 姜美君

“人口老齡化、貨幣政策效果及傳導渠道”

《金融研究》2023年第4期

本文在理論分析的基礎上，首先選取1990年-2021年中國宏觀時間序列數據，使用SVAR基準模型和IVAR拓展模型對人口年齡結構影響貨幣政策的總體效果進行實證分析，進而選取中國1994年-2020年30個樣本省市自治區的面板數據，將老年撫養比引入貨幣政策效果方程。研究發現，人口老齡化削弱了數量型和價格型貨幣政策的有效性，同時面板數據證明了人口年齡結構是貨幣政策效果區域異質性產生的原因之一。最后本文通過對滬深交易所部分A股上市公司和上市商業銀行微觀數據進行分析，發現人口老齡化可通過信貸渠道和利率渠道削弱貨幣政策效果。本文結論提示，在制定和執行貨幣政策時，有必要考慮人口因素。

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資料來源：《財經》APP