長安汽車：自主向上 合資向下

王東岳

長安汽車（000625.SZ）4月汽車銷售18.2萬輛，同比增長57.23%；1-4月累計銷售汽車78.98萬輛，同比增長2.94%，年內銷售增速實現轉負為正。

按品牌和動力區分，1-4月，長安汽車自主品牌銷售延續回暖趨勢，累計銷售67.19萬輛，同比增長7.99%；新能源汽車累計銷售10.7萬輛，同比增長102.08%，成為推動增長的重要引擎。

長安汽車合資品牌的銷售亦有回暖，但增速低于汽車全行業平均水平，長安福特和長安馬自達的銷售增速未能扭負。其中，長安福特同比下滑18.67%，長安馬自達同比下滑59.86%。

面對行業新能源汽車發展趨勢，長安汽車也在持續加碼。2023年2月，公司溢價收回深藍汽車10.34%股權，重掌控制權。

截至2022年年底，長安汽車的新能源車業務仍未能實現盈利，而合資品牌的經營業績正快速下滑，公司再次面臨轉型“陣痛期”。

自主“向上” 合資“向下”

4月份，長安汽車自主品牌實現銷售15.34萬輛，同比增長65.31%；其中，自主乘用車銷售11.23萬輛，同比增長25.06%，雙雙創下年內增速新高。以累計值計，1-4月，公司自主品牌累計銷售67.19萬輛，同比增加7.99%，實現增速“反轉”；自主乘用車實現銷售50.83萬輛，同比增加19.20%，增速繼續擴大。

同時，4月，長安汽車合資品牌的銷售增速也有所回暖，長安福特4月實現銷售1.4萬輛，同比增長16.51%；長安馬自達實現銷售3982輛，同比增長12.77%，終結了連續9個月的下滑趨勢。

不過，長安汽車合資品牌的銷售回暖速度落后于行業平均水平。

受一季度降幅較大影響，截至4月末，長安福特和長安馬自達的年內銷售增速仍為負。其中，長安福特累計銷售5.88萬輛，同比下滑18.67%；長安馬自達累計銷售1.79萬輛，同比大幅下滑59.86%。同時，受銷售下滑影響，一季度，長安汽車對聯營企業和合營企業的投資收益降至-6298萬元，同比下滑157.32%。

作為長安汽車曾經的中流砥柱，多年來，長安福特和長安馬自達的銷售變化始終影響著長安汽車經營業績的整體走向。

2016年，長安汽車銷量首次突破300萬輛，創下歷史新高。當年，長安福特和長安馬自達的銷量分別達到94.38萬輛和18.96萬輛，也紛紛創下歷史最高值。

在銷量帶動下，2016年，長安汽車的營業利潤達到94.58億元，對聯營企業和合營企業的投資收益為95.64億元，超過當期營業利潤1.06億元。其中，對長安福特和長安馬自達的投資收益分別為90.29億元和9.98億元，合計超過當期營業利潤5.69億元。

但2017年起，長安福特的銷量開始快速下滑，當年銷量降至82.8萬輛，同比下滑12.27%。2018年和2019年，長安福特銷量分別降至37.77萬輛和18.4萬輛，同比下滑了54.38%和51.3%，連續兩年“腰斬”。期間，長安汽車營業利潤由71.52億元一路下跌至-21.07億元。

2020年，憑借銳際、探險者、新款蒙迪歐等新車型的推出，長安福特銷售迎來“反轉”，福特品牌全年累計銷售25.33萬輛，同比增長了37.69%，長安汽車的營業利潤也成功回升至26.24億元。

2022年，在新能源車銷售大爆發的沖擊下，傳統燃油車市場再次受到擠壓。2022年，長安汽車實現銷售234.6萬輛，創下五年新高，公司在車企銷售排名沖至第三位，實現了歷史的突破。但同期，長安福特全年銷售25.1萬輛，同比下滑了17.61%，已不及公司2016年巔峰銷量的30%。長安馬自達銷量也由13.24萬輛降至10.4萬輛，同比下滑21.43%。

受此影響，2022年，長安汽車對長安福特的投資收益由上年同期的11.43億元降至-12.22億元，同比大幅縮減206.91%；對長安馬自達的投資收益也由4.17億元降至4509萬元，降幅接近90%。

面對銷售增長緩慢的現狀，長安汽車工作人員在接受《證券市場周刊》采訪時表示，“近年來，汽車市場的競爭環境發生了劇烈變化，新能源汽車占比逐步加大，當前長安福特和長安馬自達仍以傳統燃油車為主，導致產品增速相對較低；長安福特和長安馬自達的新產品會在2023年5月以后投放集中。”

資產“縮水”

由于銷售不佳，2022年，長安福特對相關工廠計提減值，并對停產生產線計提了加速折舊。受此影響，2022年，長安福特巨虧24.49億元，總資產由2021年的406.85億元降至2022年的360.48億元，凈資產由59.79億元大幅縮減至15.3億元。同時，長安汽車對長安福特的長期股權投資期末余額也由29.34億元降至7.12億元，對長安馬自達的長期股權投資期末余額由18.67億元降至14.33億元。

截至4月末，長安福特的銷量仍未實現“逆轉”，公司依舊面臨扭虧挑戰，長安福特自身可能面臨的“資不抵債”風險，以及長安汽車可能面臨長期股權投資“清零”風險，都成為市場關心的焦點問題。

針對上述問題，長安汽車工作人員在接受采訪時表示，長安福特將遵循長安汽車第三次創新創業計劃，重點從銷售、成本、投產、效率等方面采取切實行動舉措，確保2023年各項生產經營目標的達成，2023年實現盈利。同時，前述工作人員還透露，“母公司雙方已經為長安福特制定了振興計劃戰略，長安福特將持續提升盈利能力，加快向智能化、電動化轉型。”

新能源待“減虧”

近年來，向智能化、電動化轉型成為長安汽車戰略發展的核心方向，公司在新能源尤其是高端車型轉型中不斷加碼。

2021年，長安汽車聯合華為和寧德時代打造了旗下全新高端新能源品牌阿維塔。

2022年8月阿維塔旗下首款中大型SUV——阿維塔11正式上市。在最初的設想中，三大行業“龍頭”光環共同加持的阿維塔11理應獲得消費者青睞，但從開售以來，阿維塔11的銷量卻始終不溫不火，單月銷量始終沒有超過3000輛，2022年12月僅為757輛。

2023年，長安汽車再次對新能源架構做出調整。2月，長安汽車以13.3億元完成對深藍汽車10.34%的股權回收事項，收購完成后持有深藍汽車51%股權。

從公開信息來看，本次重新拿回深藍汽車控制權，長安汽車給予了超過1.3倍的股權溢價。2019年，深藍汽車曾引入長新基金、兩江基金等資本合計注入資金28.4億元，占注資后深藍汽車的51.05%，對應深藍汽車整體估值約為55.63億元。而按照2023年2月的收購價計算，本次回收深藍汽車股權對應的深藍汽車整體估值約為128.63億元，增值131.22%。

納入并表范圍標志著深藍汽車將成為長安汽車新能源轉型發展的新主陣地，溢價收購則表明了長安汽車對深藍汽車所給予的厚望。在接受采訪時，長安汽車相關負責人表示，深藍汽車估值提升主要是基于兩個方面：一是深藍汽車各方面能力逐步建設，其品牌力大幅提升，獲得市場關注；另一方面，深藍汽車自首輪混改成功后，再次實施B輪融資，獲得約49億元資金，幫助深藍汽車資本金進一步擴大，支撐企業快速發展，目前已經進入到快速成長期。

2022年7月，深藍汽車上線了公司首款新能源汽車深藍SL03。按照公司披露，2022年8-12月，深藍汽車累計銷售2.54萬輛，其中2022年12月交付達到1.16萬輛，成為最快單月銷量破萬的全新新能源品牌。2023年1-4月，深藍汽車累計交付了2.65萬輛。

從合并效果來看，深藍汽車并表的直接收益是使長安汽車一季度的經營業績得到了明顯支撐，長安汽車對深藍汽車的原持有股權按公允價值進行了重新計量，導致公司的投資收益增加。

根據興業證券測算，并購深藍汽車預計增加了長安汽車一季度約50.21億元的投資收益。而一季度，長安汽車的非經常性損益為54.89億元，占當期凈利潤的78.75%；扣非凈利潤為14.81億元，同比下滑34.75%。

而從自身的經營狀況來看，長安汽車的新能源業務整體處于虧損階段。2019-2021年，長安新能源 （深藍汽車前身）分別虧損4.81億元、11.62億元和27.72億元，2022年虧損31.97億元，再創新高。

盡管從累計數據看深藍汽車的銷售仍在增長，但4月份的銷售情況有所下滑，當月共銷售汽車產品7756輛，環比下滑了9%。同期，國內新能源汽車的整體增速約為環比下滑2.6%，低于深藍銷售降幅。