從M2-M1剪刀差看銀行股

蔣玉蘭

利息收入是銀行的主營業(yè)務收入，銀行股凈息差受宏觀經(jīng)濟增速下降，市場利率影響持續(xù)下降，許多銀行都使用了以量補價的策略來增加利息收入。但是宏觀經(jīng)濟增速下降也會導致銀行股面臨“資產(chǎn)荒”。2022年年報顯示，農(nóng)業(yè)銀行和建設銀行總資產(chǎn)年增速分別達到16.71%和14.37%，同期2022年貨幣供應量M2僅有11.8%。

銀行作為貨幣供應量的主要提供者，貨幣供應量的增長表現(xiàn)在銀行里就是資產(chǎn)規(guī)模的增長。盡管2022年末M2高達11.8%，但是代表著經(jīng)濟活躍度的狹義貨幣供應量M1卻只有3.7%，剪刀差8.1%。剪刀差擴大，意味著銀行放水有流動性陷阱的趨勢，難以形成企業(yè)活期存款這種代表經(jīng)濟活躍度的存款，貨幣轉(zhuǎn)而沉淀在居民或者企業(yè)定期存款中，貨幣流動性降低，經(jīng)濟活躍度下降。

在銀行股2022年年報中，大量銀行的負債表中都出現(xiàn)了定期存款增速快于活期存款增速的現(xiàn)象。定期存款的負債成本率高于活期存款的負債成本率。當M2-M1剪刀差擴大時，意味著企業(yè)活期存款和流通中的現(xiàn)金增速大幅小于企業(yè)定期存款+個人定期存款+個人活期存款，也意味著銀行負債成本率可能會上升。而且M1的增速疲軟，經(jīng)濟活躍度不夠，融資需求還會下降。進而推導出市場利率會下降，資產(chǎn)收益率也下降。

銀行在面臨資產(chǎn)收益率下降和負債成本率上升時，凈息差會下降，利息收入增長會減速，對銀行股的營業(yè)收入增長產(chǎn)生一定壓力。

面對M2-M1剪刀差擴大，可以通過降低存款利率，尤其是降低定期存款利率的方法激活貨幣流動性。6月初，監(jiān)管正引導國有大行降低存款利率。活期存款利率從0.25%下降5BP到0.2%，2年期定期存款下降10BP，3年及5年期定期存款下降15BP。

2023年5月社融數(shù)據(jù)顯示，貨幣供應量M2同比增長11.6%，M1同比增長4.7%，剪刀差6.9%，相比于2022年底，M2-M1剪刀差持續(xù)縮小。貨幣流通性得到有效的激活，貨幣流動性加強，經(jīng)濟活躍度上升。

在經(jīng)濟持續(xù)復蘇和存款利率降低的利好政策下，預期2023年銀行股中報上會出現(xiàn)定期存款占比回落，活期存款占比上升的現(xiàn)象。銀行股負債成本率會因此下降，對凈息差有正面貢獻。而隨著經(jīng)濟活躍度增強，銀行資產(chǎn)質(zhì)量也會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，進而可以減少資產(chǎn)減值準備的計提，增加凈利潤。對銀行股估值提升有正面作用。