我國央行資產(chǎn)負(fù)債表的趨勢變遷與國際比較

我國央行資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，體現(xiàn)了貨幣政策的效能提升、自主性增強和市場化進(jìn)程。與美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表相比較，我國央行基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度有待提高，貨幣政策和財政政策融合空間較大，同時，我國的貨幣政策是理性克制的。未來，在央行資產(chǎn)負(fù)債表層面，提升內(nèi)生貨幣發(fā)行比重，增加體現(xiàn)貨幣政策中觀屬性的科目設(shè)置，適度擴容政府債券的持有品類和規(guī)模，值得期待和探索。

2022年第四季度的《貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2022年，上繳央行結(jié)存利潤1.13萬億元。央行上繳結(jié)存利潤占到2022年我國財政收入的5.55%、非稅收入的30.46%，有力支撐了財政收入的高質(zhì)量增長，保障了積極財政政策的高質(zhì)量實施。上繳央行結(jié)存利潤引發(fā)了社會公眾對央行這一特殊政府部門的廣泛關(guān)注，社會公眾對央行作為發(fā)行的銀行、銀行的銀行、國家的銀行的理解從政府部門角色擴展到經(jīng)濟(jì)主體角色，相應(yīng)地，對央行資產(chǎn)負(fù)債表的認(rèn)識也勢必更新升級。央行資產(chǎn)負(fù)債表是央行資金來源和資金運用的客觀記錄和綜合體現(xiàn)，一方面，央行資產(chǎn)負(fù)債表是央行作為政策制定部門執(zhí)行貨幣政策的基礎(chǔ)和結(jié)果，另一方面，央行資產(chǎn)負(fù)債表也是央行作為經(jīng)濟(jì)主體全部市場行為的客觀記錄和系統(tǒng)列示。2022年末，我國央行總資產(chǎn)達(dá)到41.68萬億元，較2021年末的39.57萬億元明顯增加了2.11萬億元，增幅為5.33%，相較于同期我國GDP總額121.02萬億元，占比為34.44%，這一比例與同期（美聯(lián)儲總資產(chǎn)/美國GDP）大體相當(dāng)，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表體量與結(jié)構(gòu)日趨成熟。當(dāng)前時點，厘清央行資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)生邏輯，理解央行資產(chǎn)負(fù)債表的趨勢變遷，開展適度的國際比較，對優(yōu)化完善我國貨幣政策調(diào)控，加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，無疑是十分必要而且非常重要的。

我國央行資產(chǎn)負(fù)債表概況

目前，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表科目設(shè)置較為簡潔，與普通經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表不同，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表僅設(shè)置“資產(chǎn)”和“負(fù)債”兩大類別，并沒有設(shè)置“所有者權(quán)益”類別，這充分體現(xiàn)了我國央行的非營利屬性，我國央行作為政府機構(gòu)，不需投入初始股本，也不保留收入利潤，貨幣發(fā)行和貨幣政策執(zhí)行過程中形成的收入利潤全額上繳財政國庫，對于央行暫時性的未上繳利潤計入“其他負(fù)債”科目，2022央行上繳的1.13萬億元結(jié)存利潤則就可以相應(yīng)追溯至央行資產(chǎn)負(fù)債表的“其他負(fù)債”科目，2022年末，央行資產(chǎn)負(fù)債表“其他負(fù)債”項下金額較期初大幅降低約0.85萬億元，主要去處即為結(jié)存利潤上繳財政。

資產(chǎn)項目概況

我國央行資產(chǎn)負(fù)債表設(shè)置有六個一級資產(chǎn)項目，按照資產(chǎn)對應(yīng)的債務(wù)人主體經(jīng)濟(jì)屬性劃分，央行資產(chǎn)項目分別為“國外資產(chǎn)” “對政府債權(quán)” “對其他存款性公司債權(quán)”“對其他金融性公司債權(quán)”“對非金融性部門債權(quán)”和“其他資產(chǎn)”。

“國外資產(chǎn)”體現(xiàn)了我國央行作為發(fā)行的銀行、國家的銀行等職能。“國外資產(chǎn)”目前包含“外匯”“貨幣黃金”和“其他國外資產(chǎn)”三個二級科目，“國外資產(chǎn)”是我國央行金額最大的資產(chǎn)科目，截至2022年末，“國外資產(chǎn)”科目余額為22.69萬億元，在當(dāng)期總資產(chǎn)余額中占比為54%，其中，購入“外匯”一直是我國貨幣發(fā)行的主要渠道，“貨幣黃金”是我國官方黃金儲備的重要組成部分，“其他國外資產(chǎn)”主要包含在國際貨幣基金組織（IMF）中的特別提款權(quán)（SDR）和普通提款權(quán)（GDR）。

“對政府債權(quán)”體現(xiàn)了我國央行作為國家的銀行職能。目前，“對政府債權(quán)”全部為“對中央政府債權(quán)”，余額為1.52萬億元，是我國央行通過公開市場操作在二級市場購入的國債，全部為2007年財政部為設(shè)立中投公司發(fā)行的10年期特別國債續(xù)金額。1995年通過的《中國人民銀行法》第二十九條明確規(guī)定，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券，因此，除上述特殊事項，目前我國央行不持有其他任何“對政府債權(quán)”。

“對其他存款性公司債權(quán)” 體現(xiàn)了我國央行作為發(fā)行的銀行、銀行的銀行等職能，由央行通過向銀行類金融機構(gòu)開展再貸款、再貼現(xiàn)、逆回購、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、定向中期借貸便利（TMLF）等貨幣政策操作形成。近年來，由于經(jīng)常項目和資本項目順差增長的放緩、巨額外匯儲備管理能力等制約，通過“外匯占款”投放基礎(chǔ)貨幣的傳統(tǒng)路徑持續(xù)性和有效性都受到了制約，央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，投放多種期限的基礎(chǔ)貨幣，“對其他存款性公司債權(quán)”日益成為重要的基礎(chǔ)貨幣投放路徑。截至2022年末，“對其他存款性公司債權(quán)”余額達(dá)到14.31萬億元，占同期央行總資產(chǎn)比例為34.34%，“對其他存款性公司債權(quán)”是央行資產(chǎn)項下第二大規(guī)模的資產(chǎn)類別，且在央行總資產(chǎn)中占比不斷提升。

“對其他金融性公司債權(quán)” 體現(xiàn)了我國央行作為銀行的銀行職能。目前，“對其他金融性公司債權(quán)”由央行對東方、華融、長城、信達(dá)四大資產(chǎn)管理公司（AMC）發(fā)放再貸款形成，金額較小，截至2022年末，“對其他金融性公司債權(quán)”余額為0.16萬億元。

“對非金融部門債權(quán)” 體現(xiàn)了我國央行作為國家的銀行職能。主要系央行對老少邊窮地區(qū)發(fā)展、地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)、重點沿海港口城市和經(jīng)濟(jì)特區(qū)開發(fā)、貧困縣工業(yè)貸款、外匯質(zhì)押人民幣貸款、印鈔制幣企業(yè)基建貸款等發(fā)放的專項貸款，當(dāng)前，該科目余額為0。

“其他資產(chǎn)”科目主要體現(xiàn)央行作為經(jīng)濟(jì)主體，維持其正常運轉(zhuǎn)所必須持有各類運營性資產(chǎn)，包括央行持有的實物黃金、固定資產(chǎn)、貨幣資金等，截至2022年末，該科目余額為3萬億元。

負(fù)債項目概況

我國央行資產(chǎn)負(fù)債表設(shè)置有七個一級負(fù)債項目，根據(jù)負(fù)債對應(yīng)的債權(quán)人主體經(jīng)濟(jì)屬性，央行負(fù)債項目分別為“儲備貨幣”“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”“發(fā)行債券”“國外負(fù)債”“政府存款” “自有資金”和“其他負(fù)債”。

央行資產(chǎn)負(fù)債表中“儲備貨幣”大致等同于基礎(chǔ)貨幣，是全社會流動性的基礎(chǔ)。“儲備貨幣”包括“貨幣發(fā)行” “金融性公司存款” “其他金融性公司存款” “非金融機構(gòu)存款”等二級科目。其中，“貨幣發(fā)行”為央行體系外的現(xiàn)金，由兩部分組成，商業(yè)銀行體系中的庫存現(xiàn)金和商業(yè)銀行體系外的現(xiàn)金（M0），即“貨幣發(fā)行”=銀行體系庫存現(xiàn)金+M0，截至2022年末，“貨幣發(fā)行”余額為11萬億元。“其他金融性公司存款”全部為商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，截至2022年末，“其他金融性公司存款”余額為22.79萬億元。“非金融機構(gòu)存款”是支付寶、銀聯(lián)、資和信、財付通等支付機構(gòu)根據(jù)《中國人民銀行辦公廳關(guān)于支付機構(gòu)客戶備付金全部集中交付有關(guān)事宜的通知》（銀辦發(fā)【2018】114號）繳付央行的客戶備付金存款，截至2022年末，“非金融機構(gòu)存款”余額為2.31萬億元。綜合來看，“儲備貨幣”=存款類金融機構(gòu)準(zhǔn)備金+支付機構(gòu)備付金存款+存款類金融機構(gòu)庫存現(xiàn)金+M0，截至2022年末，“儲備貨幣”余額為36.1萬億元，較期初增加3.15萬億元，增幅為9.55%。

“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”是金融機構(gòu)由于業(yè)務(wù)往來的需要，存放于央行用以清算、結(jié)算的資金以及外匯形式繳存的存款準(zhǔn)備金。2011年開始，我國央行采用IMF關(guān)于“儲備貨幣”的定義，不再將證券公司、信托公司、金融租賃公司等繳付至央行的法定存款準(zhǔn)備金不再計入“儲備貨幣”，即不納入基礎(chǔ)貨幣的統(tǒng)計范疇。截至2022年末，“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”余額為0.52萬億元。

“發(fā)行債券”是央行發(fā)行央行票據(jù)形成，近年來，央行主要選擇在香港離岸人民幣市場發(fā)行央票，豐富離岸人民幣市場投資品種，回收離岸人民幣市場富余流動性，穩(wěn)定離岸人民幣匯率，截至2022年末，“發(fā)行債券”余額為0.1萬億元。

“國外負(fù)債”是境外國際機構(gòu)存放央行、貨幣互換等形成，截至2022年末，“國外負(fù)債”余額為0.2萬億元。

“政府存款”是財政存款，根據(jù)《中國人民銀行法》第二十四條規(guī)定，中國人民銀行依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定經(jīng)理國庫，截至2022年末，“政府存款”余額為4.13萬億元。

“自有資金”類似于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的“實收資本”，大致等同于中央財政對央行的出資資本金，是貨幣發(fā)行基金，截至2022年末，“自有資金”余額為0.02萬億元。

“其他負(fù)債”類似于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的“留存收益”，主要為包括央行正回購、央行固定資產(chǎn)以及央行暫時留存的未上繳利潤，截至2022年末，“其他負(fù)債”余額為0.66萬億元。

我國央行資產(chǎn)負(fù)債表趨勢變遷

近年來，我國央行將構(gòu)建現(xiàn)代貨幣政策框架作為中心工作予以重點推進(jìn)，現(xiàn)代貨幣政策框架包括三方面內(nèi)容：優(yōu)化的貨幣政策目標(biāo)、創(chuàng)新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機制。現(xiàn)代貨幣政策框架的構(gòu)建和完善在央行資產(chǎn)負(fù)債表趨勢變遷上得到體現(xiàn)。

我國央行總資產(chǎn)規(guī)模合理增長體現(xiàn)貨幣政策效能提升

央行總資產(chǎn)規(guī)模是全社會貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)，貨幣主義主張適度貨幣供應(yīng)量增速，基本等同于人均GDP增長加上人口自然增長率，即適度的貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)當(dāng)與名義GDP增速基本保持一致，這是適度貨幣政策的“錨”。央行總資產(chǎn)規(guī)模與基礎(chǔ)貨幣規(guī)模大體相當(dāng)，從基礎(chǔ)貨幣到全社會貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)，體現(xiàn)了貨幣政策傳導(dǎo)機制的順暢性，可以大體理解為，在國民經(jīng)濟(jì)增速合理穩(wěn)定時期，央行總資產(chǎn)/GDP的數(shù)值越低，表明支撐單位GDP生產(chǎn)和流通的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量越少，貨幣政策效能越高，反之亦然。

截至2022年末，我國央行總資產(chǎn)規(guī)模為41.68萬億元，2022年我國名義GDP為121.07萬億元，央行總資產(chǎn)/GDP為34%，這一數(shù)值較2010年的63%大幅降低，延續(xù)了此前的下降趨勢。央行總資產(chǎn)/GDP數(shù)值的下降反映了央行投放的基礎(chǔ)貨幣更加高效地促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模合理適度，我國央行貨幣政策傳導(dǎo)機制順暢高效。

外匯占款占比的下降體現(xiàn)了對人民幣幣值的信心和我國貨幣政策獨立性的增強

外匯占款是央行持有國際貨幣的記錄，央行通過發(fā)行人民幣買入市場主體持有的國際貨幣而形成外匯占款。外匯占款增加表明央行開展了國際貨幣買入操作，同時向市場投放了人民幣投放，反之，外匯占款減少，表明央行開展了國際貨幣賣出操作，同時從市場回籠了人民幣，這是傳統(tǒng)的人民幣投放機制。該機制存在兩個方面的主要不足，一是在一定程度上體現(xiàn)為人民幣發(fā)行以持有國際貨幣為增信，少部分人容易將人民幣發(fā)行制度與中美洲地區(qū)的貨幣局制度進(jìn)行類比，從而片面導(dǎo)出人民幣處于美元、歐元等主要國際貨幣的從屬地位；二是基礎(chǔ)貨幣投放取決于市場主體外匯持有數(shù)量和結(jié)售匯意愿，導(dǎo)致人民幣發(fā)行客觀上受到我國經(jīng)常項目和資本項目國際收支狀況的制約，我國貨幣政策的獨立性有待進(jìn)一步增強。

截至2022年末，央行外匯占款余額為21.47萬億元，外匯占款絕對數(shù)額在2010—2022年期間基本保持穩(wěn)定，2022年外匯占款絕對數(shù)值甚至較2010年末的21.54萬億元略有下降，體現(xiàn)了外匯占款受到我國經(jīng)常項目和資本項目國際收支狀況的客觀制約和巨額外匯管理難度增大的主觀制約，央行外匯占款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了一個階段的平臺。2022年末，外匯占款/央行總資產(chǎn)為51%，較2010年數(shù)值83%大幅下降。外匯占款占比延續(xù)下降趨勢，反映了我國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對持有國際貨幣依賴度的下降，同時，也代表了市場主體對人民幣信用信心的增強和央行貨幣政策獨立性的增強。

“對其他存款性公司債權(quán)”增加體現(xiàn)了貨幣政策操作市場性和獨立性的雙重增強

“對其他存款性公司債權(quán)”即是央行貨幣政策操作的結(jié)果，也是央行貨幣投放的重要渠道。央行通過向銀行類金融機構(gòu)開展再貸款、再貼現(xiàn)、逆回購、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、定向中期借貸便利（TMLF）等貨幣政策操作，主動吞吐基礎(chǔ)貨幣。央行通過“對其他存款性公司債權(quán)”至少發(fā)揮了兩方面的重要職能，一是創(chuàng)造了一個貨幣政策實施的場域，在這個市場化的場域上，貨幣政策采取市場化手段靈活、精準(zhǔn)操作；二是創(chuàng)造了一個投放基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生通道，較外匯占款路徑，投放的自主獨立性顯著增強。

2013年起，我國央行創(chuàng)新貨幣政策工具，先后推出SLF、MLF、PSL等創(chuàng)新貨幣政策工具，拓寬了央行基礎(chǔ)貨幣的投放渠道。從2014年起，“對其他存款性公司債權(quán)”在央行總資產(chǎn)中占比大幅上升，截至2022年末，“對其他存款性公司債權(quán)”余額為14.31萬億元，占同期央行總資產(chǎn)的比例為34%，“對其他存款性公司債權(quán)”金額和占比的上升體現(xiàn)了貨幣政策操作市場性和獨立性的雙重增強。

中美央行資產(chǎn)負(fù)債表比較

相較于發(fā)達(dá)國家百余年的中央銀行發(fā)展歷程，我國專職央行制度從建立至今僅有40余年，總體來看，我國央行體系建設(shè)和職能發(fā)展仍然處于不斷發(fā)展和完善的進(jìn)程之中，學(xué)習(xí)和借鑒成熟央行的有益經(jīng)驗十分重要。央行資產(chǎn)負(fù)債表系統(tǒng)客觀地記錄了央行職能行使和政策工具運用，對比分析我國央行和成熟央行資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的異同，是學(xué)習(xí)和借鑒成熟央行有益經(jīng)驗的捷徑。本文選取全球最成熟、最重要的百年央行——美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行比較分析。

美聯(lián)儲資產(chǎn)項目主要為標(biāo)準(zhǔn)化市場證券，而我國央行資產(chǎn)項目主要為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)

2022年末，美聯(lián)儲總資產(chǎn)為8.55萬億美元，其中持有證券金額達(dá)到8.14萬億美元，持有證券種類包括短期國債、中長期名義國債、中長期通脹指數(shù)國債、通脹補償國債、聯(lián)邦機構(gòu)債券、抵押貸款支持債券（MBS）等，持有證券金額占比達(dá)到95.25%，金融市場證券成為美聯(lián)儲主要資產(chǎn)品類。而與此相反，我國央行極少持有金融市場證券，除特殊因素持有金額較少的特別國債之外，其余全部為外匯資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

中美兩國央行資產(chǎn)持有的巨大差異決定了兩國金融結(jié)構(gòu)的巨大差異。美國金融結(jié)構(gòu)以發(fā)達(dá)的金融市場為主，而我國金融結(jié)構(gòu)則是以龐大的銀行體系為主，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年，美國企業(yè)直接融資占比超過90%，而中國企業(yè)間接融資占比接近90%。同時，中美兩國央行資產(chǎn)持有的巨大差異還決定了兩國貨幣政策的巨大差異，美聯(lián)儲貨幣政策通過直接介入金融市場影響金融資產(chǎn)的價格來產(chǎn)生效力，鏈條短，起效快，我國央行貨幣政策通過引導(dǎo)金融機構(gòu)間接影響金融資產(chǎn)的價格產(chǎn)生效力，鏈條長，起效慢。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表融合了貨幣政策和財政政策，貨幣政策和財政政策的配合更加有力

近年來，美聯(lián)儲表現(xiàn)出越來越明顯的貨幣政策和財政政策融合趨勢。2021年，前任美聯(lián)儲主席耶倫被提名為新一任美國財政部部長，貨幣政策與財政政策的政策思路被進(jìn)一步打通，耶倫將赤字財政政策思維貨幣政策化，新增政府債務(wù)規(guī)模和國債余額不應(yīng)束縛財政政策空間，財政政策的關(guān)注點應(yīng)當(dāng)集中于財政政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和債券利息的可承受性。尤其是債券利息的承受性這一政策主張與現(xiàn)代貨幣理論（MMT）不謀而合。2022年末，美國財政部數(shù)據(jù)顯示，美國國債余額接近31萬億美元，疫情以來，美國國債余額激增了超8萬億美元，其中，美聯(lián)儲持有國債余額5.5萬億美元，疫情期間美聯(lián)儲增持美國國債金額超過3萬億美元，占同期美國國債增量的40%，美聯(lián)儲是疫情期間美國國債增量的最大購買者，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的變化生動體現(xiàn)了美國財政政策和貨幣政策的融合。

《中國人民銀行法》禁止我國央行直接從一級市場購入政府債券，事實上，我國央行也極少在二級市場上購入政府債券，長期以來，我國央行資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)的國債持有僅有1.52萬億元的特別國債。貨幣政策與財政政策的融合在我國央行資產(chǎn)負(fù)債表層面并未體現(xiàn)，當(dāng)前現(xiàn)代貨幣理論并未納入我國政府經(jīng)濟(jì)政策的考慮范疇，我國經(jīng)濟(jì)刺激政策是相對克制適度的。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表涉入范圍從宏觀層面延伸至微觀層面，體現(xiàn)全能央行的政策主旨

美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)不僅包括黃金、IMF特別提款權(quán)、國債、貸款、不動產(chǎn)、外匯資產(chǎn)等宏觀層面項目，還包括諸如商業(yè)票據(jù)融資公司投資組合、貝爾斯登投資組合、AIG住房抵押貸款支持債券（RMBS）、中產(chǎn)階級貸款計劃、市政流動性基金有限責(zé)任公司持有的凈投資組合等具體微觀主體品類。美聯(lián)儲資產(chǎn)類別包羅萬象，充分反映了美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟(jì)運行中的介入程度，美聯(lián)儲的職能從貨幣發(fā)行、幣值穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等傳統(tǒng)央行職能延伸至金融市場穩(wěn)定、市場主體救贖等市場干預(yù)手段，其背后是美元霸權(quán)思想和美聯(lián)儲萬能觀念的驅(qū)使。

我國央行資產(chǎn)類別僅限于宏觀層面，不涉及微觀層面，反映我國央行奉行的是傳統(tǒng)央行的幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長職能。經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為，央行的貨幣政策僅具有總量增長效應(yīng)，缺乏中觀結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)和微觀主體干預(yù)功能，盡管近年來，我國央行逐步推行和加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策的運用，但是總體來看，范圍和程度有限，在央行資產(chǎn)負(fù)債表層面上缺乏直觀體現(xiàn)。

政策建議

立足當(dāng)下，展望未來，一個短期背景是當(dāng)今全球主要貨幣發(fā)行央行——美聯(lián)儲持續(xù)縮表和加息周期，國際資本回流美國，全球流動性收縮；另一個長期背景是人民幣國際地位日益提升，人民幣正在與美元、歐元等一道成為未來全球普遍信賴的主要貨幣。在上述短期和長期背景下，我國央行應(yīng)當(dāng)采取有效舉措，從央行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)，主要如下：

首先是加快貨幣發(fā)行方式的轉(zhuǎn)換，進(jìn)一步降低對外匯占款的依賴，提升內(nèi)生貨幣發(fā)行比重。隨著美聯(lián)儲縮表和加息程度的深化，我國國際收支狀況面臨壓力，依賴外匯占款途徑投放基礎(chǔ)貨幣難以滿足中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的流動性需求，必須創(chuàng)新和加強內(nèi)生貨幣發(fā)行途徑，通過對國內(nèi)存款性金融機構(gòu)乃至其他金融機構(gòu)的債權(quán)投放來供應(yīng)合理數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣。

其次是我國央行可以探索嘗試豐富資產(chǎn)負(fù)債表科目，特別是在“資產(chǎn)”項下增加中觀層面的資產(chǎn)類別。比如央行資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”項目中嘗試直接設(shè)置持有“綠色類資產(chǎn)”“科創(chuàng)類資產(chǎn)”“區(qū)域發(fā)展類資產(chǎn)”等一級或二級資產(chǎn)類別，以進(jìn)一步增強我國央行貨幣政策的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用。

最后是我國央行在法規(guī)政策允許的范圍內(nèi)逐步探索增大對政府債券的持有數(shù)量。當(dāng)前法律僅限制我國央行直接在一級市場上購入政府債券，但并未限制我國央行在二級市場間接購入政府債券，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，同時，我國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展向好的趨勢延續(xù)，合理的經(jīng)濟(jì)增速對于增強我國綜合國力和提高人民生活水平都十分重要，我國央行可以在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)增大對政府債券的持有數(shù)量，以進(jìn)一步降低政府債券融資成本和支持國家財政政策發(fā)力，實現(xiàn)貨幣政策和財政政策的更好配合。

（鄧文碩供職于華夏理財有限責(zé)任公司投資研究部。羅李儀對本文亦有貢獻(xiàn)。本文編輯/王茅）