善用香港金融中心優(yōu)勢 有序推進人民幣國際化

要促進一種貨幣在國際市場上的廣泛應(yīng)用，不僅需要確保市場參與者能以便捷及低成本的途徑獲得和使用該貨幣，也要充分提供以該貨幣計價的投資產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具，為市場參與者繼續(xù)持有此貨幣提供足夠的動力。因此，總體而言，推動人民幣國際化，做好流動性、投資產(chǎn)品和金融基建方面的工作至關(guān)重要。

香港在推動人民幣國際化方面取得的進展

香港在推動人民幣國際化的工作中一直扮演重要的角色。在人民幣國際化初期，各項人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)都在香港先行先試：2004年推出個人人民幣銀行業(yè)務(wù)；2009年完成首宗人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，實現(xiàn)人民幣在境外使用的重大突破。在內(nèi)地資本賬戶有序開放的進程中，香港也充分利用國際化的資本市場、金融基建配套及制度規(guī)則，在內(nèi)地與海外資本市場間筑起橋梁，進一步推動人民幣國際化。在兩地監(jiān)管部門和市場參與機構(gòu)的共同努力下，香港離岸人民幣市場的流動性、投資產(chǎn)品和金融基建都取得長足發(fā)展。

在流動性方面，香港擁有規(guī)模最大的離岸人民幣資金池，人民幣存款總額達(dá)1萬億元人民幣，3年來錄得約五成增幅。2022年中國人民銀行與香港金融管理局（簡稱“金管局”）將貨幣互換安排優(yōu)化，改為常備形式，毋需續(xù)期，并大幅增加互換額度至8000億元人民幣，進一步提高香港離岸市場人民幣流動性供給的穩(wěn)定性。

香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿。2014年開通的股票通、2017年開通的債券通以及近日啟動的互換通，透過利用香港與國際接軌的制度優(yōu)勢，大大提高了國際投資者對內(nèi)地金融市場的認(rèn)受性和參與度，豐富了國際市場上的人民幣投資產(chǎn)品選擇。同時，香港充分利用其便利、高效的債券發(fā)行平臺，助力內(nèi)地省、市政府及企業(yè)在離岸人民幣市場融資，促進國家實體經(jīng)濟發(fā)展，同時豐富離岸人民幣債券產(chǎn)品。2022年在香港發(fā)行的點心債券總額達(dá)3300億元，較2021年增長超過一倍。此外，香港擁有成熟的人民幣外匯和場外衍生品交易市場，交易量居全球離岸市場首位，為投資和持有人民幣資產(chǎn)的機構(gòu)提供多元化的離岸人民幣風(fēng)險管理產(chǎn)品。

在金融基建方面，香港一直是全球最大的離岸人民幣支付結(jié)算中心。香港的人民幣支付系統(tǒng)在2022年的日均交易量接近1.7萬億元，較3年前增長約四成。香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算在2022年達(dá)到9.3萬億元人民幣，不僅按年增長三成，亦是歷年來的新高。

下一步，金管局將重點進行以下工作，建設(shè)離岸人民幣市場，有序推進人民幣國際化。

建設(shè)離岸人民幣風(fēng)險管理配套和生態(tài)圈

盡管人民幣資產(chǎn)對國際投資者的吸引力不斷增強，目前外資持倉只占內(nèi)地股票市場的4%和債券市場不足3%。人民幣占國際投資者投資組合的整體比例仍有很大提升空間。

歸根究底，這是因為金融市場環(huán)環(huán)緊扣。以債券投資為例，由于大部分國際投資者的投資本幣并非人民幣，投資人民幣債券的前提是能有效地管理外匯和利率風(fēng)險；同時，鑒于投資者配置債券資產(chǎn)時一般運用長期持有策略，交易成本較高，投資者習(xí)慣以回購等方式獲得流動性和額外回報。又以股票市場為例，經(jīng)驗顯示單純在離岸市場推出人民幣計價股票并不足以吸引投資者參與，在市場還在起步階段、流動性偏低的時候，兼具實力和信譽的做市商參與提供買賣報價是盤活市場的關(guān)鍵。因此，要進一步提升人民幣投資產(chǎn)品對國際投資者的吸引力，必須為離岸人民幣市場建立全面的風(fēng)險管理配套和生態(tài)圈。

內(nèi)地和香港監(jiān)管部門一直在努力進行相關(guān)的工作。香港將于2023年6月19日推出港股“港幣—人民幣雙柜臺做市商機制”，提升人民幣證券的流動性。該機制獲得市場歡迎，目前已有20余家上市公司表示有意增設(shè)人民幣柜臺。

“北向互換通”已于近期成功啟動。兩地金融監(jiān)管部門和基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)將繼續(xù)密切合作，確保交易平穩(wěn)有序進行，并提升業(yè)務(wù)操作的便利化程度。此前，債券通投資者缺乏有效的利率風(fēng)險管理手段，只能利用離岸人民幣互換產(chǎn)品進行對沖，普遍希望進入在岸利率互換市場，降低交易成本，提高對沖效率。互換通為他們提供了一條安全、便利的渠道，進入流動性較好的在岸利率互換市場，這也有利于穩(wěn)定現(xiàn)券市場和跨境資金流動。

下一步，金管局還將與內(nèi)地監(jiān)管部門共同研究，為國際投資者提供多元化的流動性風(fēng)險管理工具。例如，兩地相關(guān)監(jiān)管部門正研究在香港推出離岸國債期貨，便利投資者有效對沖中長期人民幣債券的利率風(fēng)險。

繼續(xù)推進離岸金融基建、制度規(guī)則建設(shè)工作

當(dāng)然，在完善風(fēng)險管理配套和生態(tài)圈的同時，針對離岸金融基建和制度規(guī)則的建設(shè)工作，也不能松懈。

現(xiàn)有的各個互聯(lián)互通機制是國際投資者參與內(nèi)地市場進行人民幣投資的首要渠道，金管局會繼續(xù)推進相關(guān)的金融基建優(yōu)化工作，如：促成債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）和內(nèi)地交易所債券市場金融基建的聯(lián)通，擴大債券北向通的投資標(biāo)的，為國際投資者提供更全面的資產(chǎn)配置選擇。目前，國際投資者以配置利率債為主，外資在境內(nèi)的固收資產(chǎn)近三分之二集中于國債，信用債的配置有較大的提升空間。銀行間和交易所債券市場互聯(lián)互通安排（即“通交易所”）公布后，境外投資者都十分關(guān)注進展。CMU將積極配合內(nèi)地相關(guān)部門做好技術(shù)準(zhǔn)備工作，便利境外投資者通過香港“一點接入”內(nèi)地銀行間和交易所債券市場，增持信用債。此外，CMU將積極落實與上海清算所的雙向自動化對接，也會繼續(xù)與國債公司探討推出類似的優(yōu)化措施，進一步提升債券通結(jié)算效率，便利國際投資者增持內(nèi)地債券。

為了進一步豐富離岸人民幣投資產(chǎn)品，相關(guān)制度規(guī)則的建設(shè)也不能忽略。香港一直是亞洲區(qū)內(nèi)股票和債券籌融資樞紐，上市、發(fā)行制度規(guī)則受到國際市場認(rèn)可，2009至2022年間有7年是全球最大公開招股市場，也連續(xù)7年是亞洲區(qū)安排國際債券發(fā)行最具規(guī)模的中心。香港將繼續(xù)優(yōu)化發(fā)行制度，例如，在綠色金融方面，香港采納國際認(rèn)可的監(jiān)管規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)，2022年金管局更聯(lián)同香港交易所、人民銀行廣州分行、廣東金融學(xué)會等機構(gòu)，發(fā)布《內(nèi)地非金融企業(yè)赴香港市場發(fā)行綠色債券流程參考》，讓更多內(nèi)地機構(gòu)掌握赴港發(fā)行綠色債券的操作要點和業(yè)務(wù)流程。得益于此，香港的綠色債券和貸款市場規(guī)模居于亞洲首位，并擁有國際化的投資者基礎(chǔ)，2022年發(fā)行額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的810億等值美元，較2021年的570億等值美元增長四成以上。這其中超過八成的綠色和可持續(xù)債券是由內(nèi)地機構(gòu)發(fā)行，為內(nèi)地的綠色項目提供了充足的資金支持，助力我國實現(xiàn)“30·60”雙碳目標(biāo)。金管局將繼續(xù)積極向內(nèi)地和海外的潛在發(fā)行人推廣香港綠債平臺，支持發(fā)行人以人民幣籌融資，引入更多國際資金參與我國經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型。

為了配合提升人民幣在離岸市場的使用，金管局亦正不斷加強離岸人民幣支付和清算能力。首先，香港將升級CMU的功能，做好市場聯(lián)系和推廣，將其發(fā)展成為國際中央證券存管機構(gòu)（ICSD）。金管局也將積極推進數(shù)字人民幣跨境支付的研究和應(yīng)用工作，包括與人民銀行加強合作，在香港測試數(shù)字人民幣跨境支付工具，以提升跨境服務(wù)效率和用戶體驗；并與國際清算銀行合作，積極推進包括人民銀行在內(nèi)的多家央行參與的跨境央行數(shù)字貨幣（CBDC）工作項目——數(shù)字貨幣橋（mBridge），優(yōu)化跨境支付的流程，提高跨境交易效率，降低成本。

總結(jié)

作為連接內(nèi)地與世界的橋梁，香港將繼續(xù)充分利用國際化的資本市場、金融基建配套及制度規(guī)則，促進人民幣在跨境結(jié)算和投資中的使用。隨著人民幣國際化有序推進，相信有助于鞏固香港的國際金融中心和離岸人民幣中心地位。

（余偉文為香港金融管理局總裁。本文編輯/王茅）