以更大的金融開放推進人民幣國際化

涂永紅 許界天

國際貨幣多元化是世界經濟多元化、國際金融穩定發展的必然選擇。站在實現中國式現代化的新起點上，有序推進人民幣國際化意義重大。人民幣成為國際社會廣泛使用的國際貨幣，中國為世界經濟和國際金融提供新的公共產品，人民幣國際化本身標志著我國金融深化改革邁上了新臺階，金融高水平開放實現了重大突破。

盤點人民幣國際化的成效

人民幣國際化采取漸進模式，根據市場需要逐步推進、穩步推進。從履行國際貨幣的功能看，人民幣國際化首先從充當貿易計價結算貨幣起步，然后向金融交易貨幣發展，最后充當官方儲備貨幣。從國際使用范圍看，人民幣國際化遵循周邊化—區域化—國際化的發展路徑，人民幣首先在中國與鄰國和周邊國家的經濟交往中使用，然后在中國與“一帶一路”國家、東盟國家、區域全面經濟伙伴關系協定（Regional Comprehensive Economic Partnership，簡稱RCEP）成員國等特定區域使用，最后擴展到全球范圍使用。最近，中國人民銀行公布2022年第一季度人民幣國際化綜合指數為2.86，同比上升14%。同期，美元、歐元、英鎊、日元等國際貨幣國際化指數分別為58.13、21.56、8.87和4.96。人民幣與其他主要貨幣的國際化差距正在穩步縮小。

第一，人民幣已成為有較大影響力的國際貨幣。經過12年堅持不懈努力，人民幣國際化從零起步，穩打穩扎，獲得了國際社會的廣泛認可。中國人民大學國際貨幣研究所自2012年開始編制并發布人民幣國際化指數（RMB Internationalization Index，簡稱RII），綜合反映人民幣貿易結算、金融交易和官方儲備職能，動態跟蹤人民幣國際化水平。2022年第三季度，RII指數達到5.83，與2010年0.02相比，增長幅度巨大。盡管2015年“8·11”匯改之后，RII由一路高歌猛進轉為震蕩前行，但是整體保持上升態勢。

第二，人民幣在跨境支付中受到越來越多的歡迎。2022年，境外主體持有境內人民幣資產的余額達到9.6萬億元，較2017年增長了1.2倍。人民幣直接投資6.8萬億元，同比增長16.55%。中美利差出現倒掛，人民幣國際債券和票據余額同比增長40.35%至1732.78億美元。境內金融機構人民幣境外貸款余額9792.31億元，同比增長38.94%。對一些企業進行調查的結果顯示，由于美聯儲激進加息導致全球流動性緊張，有超過七成的境外企業愿意使用人民幣作為融資貨幣，在對華貿易中也有68%的外國企業愿意接受用人民幣作為融資貨幣。根據中國人民銀行統計，我國對外經濟活動和國際支付中，本外幣跨境收付總額中人民幣份額接近50%，幾乎與美元平分秋色。

第三，人民幣的國際貨幣職能均衡發展。根據環球銀行金融電訊協會（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，簡稱SWIFT）的統計，人民幣的國際支付份額達到2.3%，位居全球第五大支付貨幣。根據國際清算銀行（Bank for International Settlements，簡稱BIS）三年一度的調查數據，人民幣在全球外匯交易市場份額增加至7.0%，位居全球第五大交易貨幣。根據國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）的統計，人民幣在全球官方儲備份額升至2.75%，位居全球第五大儲備貨幣。實際上，2015年人民幣就被IMF納入特別提款權貨幣籃子（Special Drawing Right，簡稱SDR），表明各國官方正式認可人民幣的國際貨幣地位，如今已有80多個境外央行或貨幣當局將人民幣納入其外匯儲備。值得一提的是，在2022年進行的SDR定值審查中，人民幣繼續維持第三大貨幣的地位，份額從2015年的10.92%提高至12.28%，表明中國貿易份額、人民幣資本自由使用兩方面均得到鞏固和增強。

壯大人民幣國際化的推動力

人民幣加入SDR以來，我國遭遇了中美貿易沖突、新冠疫情、俄烏沖突、氣候變化等重大挑戰。特別是2022年，面對需求減少、供給沖擊、預期轉弱等復雜嚴峻的國內外形勢和多重超預期因素沖擊，人民幣國際化之所以能夠行穩致遠，關鍵在于三大動力不斷壯大且協同發力。

第一，做大做強貿易，維持世界第一貿易大國地位。我國經濟具有韌性強、潛力大、動力足的特點，在新冠疫情、美國遏制打壓等不利情況下，我國實施積極的財政政策，穩健靈活的貨幣政策，加大減稅力度，引導社會資金流向高科技產業、重點領域和民生薄弱環節，穩定產業鏈供應鏈，加大扶持中小微企業，鼓勵發展電商、數字貿易等新業態，貿易規模首次突破40萬億元大關，貿易規模再創新高，為人民幣國際化奠定了堅實基礎。經常項下跨境貿易人民幣結算業務發生10.51萬億元，比2021年增加2.57萬億元，增長32.4%。

第二，推動金融高水平開放，人民幣成為國際投資者青睞的資產和資產配置的重要選項。貿易結算和金融交易是驅動人民幣國際化的兩個輪子，近年來金融交易的作用越來越重要。為了擴大人民幣在資本項下的自由使用范圍，滿足實體經濟對人民幣計價結算和金融交易的需求，我國每年都推出針對性的金融開放政策，突破原有的制度約束，構建資本跨境流動新渠道，促進資本市場更大范圍、更深層次開放，為人民幣更好發揮金融交易功能清除制度性障礙。例如，全面實行外資管理負面清單制度，負面清單由最初的190多條縮減至37條；提前取消證券、期貨、壽險的外資持股比例限制，鼓勵更多外資金融機構進入我國金融市場；推動上海金融市場化、法制化和國際化建設，將上海建成與我國經濟實力及人民幣國際地位相適應的國際金融中心，全球金融中心排名超過東京位居第三，僅次于紐約和倫敦；積極參加BIS主導的多邊央行數字貨幣橋（m-CBDC Bridge，簡稱mBridge）項目，推動mBridge試點，加強央行數字人民幣的開放合作；在股市通、債券通基礎上推出“跨境理財通”“互換通”，建設更多跨境資本流動機制，促進證券市場和衍生品市場的有序開放。

第三，提高宏觀經濟管理質量，維護人民幣匯率穩定，增強人民幣避險貨幣屬性。我國具有集中力量辦大事的制度優勢，能夠做到全國一盤棋，宏觀政策執行力度大，效率高，宏觀經濟管理的國際競爭力較強。例如，2022年，歐美國家創下40年來最高通脹紀錄，帶動全球處于高通脹環境中，而我國制定一系列精準有力的宏觀政策，加強供求調節，增加能源和糧食供給，將CPI保持在2%的較低水平，體現出高超的宏觀經濟管理能力。在穩健的基本面支撐下，人民幣具有較強購買力，維持著穩中有升的態勢。雖然在俄烏沖突、脫鉤斷鏈、美元激進加息等外部沖擊下，2022年人民幣對美元出現較大幅度貶值，全年累計貶值5889基點，貶值幅度超9.23%，一度突破了“7”元這一心理關口，創下了自2015年“8·11”匯改以來最大跌幅。但是富有彈性、靈活、市場化的匯率機制發揮著國際收支自動調節器的作用，促使貿易收支順差大幅增加，國際收支始終處于國際公認的均衡狀態，對人民幣匯率形成支撐，人民幣很快就止跌回升。實際上CFETs人民幣匯率指數比較平穩，人民幣是過去10年SDR籃子貨幣中波動幅度最小、穩健性最高的貨幣。無論官方還是私人部門，從安全性、收益性等角度考量，都有較強的動機持有人民幣資產。

直面人民幣國際化的機遇和挑戰

經濟周期差異、貨幣政策分化和地緣政治變化正在改變國際經濟和貿易版圖，也給人民幣國際化帶來了新的機遇。一方面，中國經濟的穩健增長，增強了國際社會對人民幣國際化的信心。中國和歐美發達國家的經濟周期不同步，根據IMF的最新預測，中國經濟增長將達到5.2%，遠高于美國的1.6%和歐元區的0.8%。中國經濟的穩健增長，進一步提升了中國經濟的影響力，為人民幣國際化的有序推進提供了背書和信心，越來越多的國家將人民幣作為其使用的國際貨幣或一種備選國際貨幣。例如，沙特阿拉伯財政大臣表示，考慮以非美元貨幣結算石油貿易；東盟財長和央行行長共同商討如何減少對美元等主要貨幣的依賴。另一方面，地緣政治沖突引發“去美元化”浪潮。2022年俄烏沖突以來，美國把美元這樣一個公共產品做成了一個制裁工具，罕見凍結了俄羅斯央行的外匯儲備，迫使俄羅斯“技術性”債務違約，讓很多國家對使用美元的安全發生了很大的擔憂，連美國自己的學者都擔憂這會動搖美元自由流通的根基，動搖市場對美元的信任。更多國際投資者產生了比較強烈的避險情緒，趨向于選擇像黃金或者人民幣這樣的穩定資產來保持增值。然而，我們也要清醒地看到，我國的國內、國際環境復雜嚴峻，人民幣國際化面臨著新的挑戰。

實體經濟對人民幣國際化的支撐可能弱化

我國需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力雖然有所減弱，但是依舊存在，當前，房地產市場低迷、地方債可持續性較差、民營經濟活力較弱，出口訂單不足，經濟恢復基礎還不夠牢固。

國際金融風險加劇，威脅人民幣匯率穩定

美歐央行還在繼續加息，中美貨幣政策分化，中美利差倒掛，資本外流可能加大人民幣的貶值壓力。此外，國際流動性緊縮的負面溢出效應開始顯現，硅谷銀行、瑞士信貸銀行倒閉帶來金融動蕩和連鎖反應，國際避險情緒上升，國際資本跨境回流發達經濟體，新興市場國家更容易受到投機沖擊和風險傳染。如何確保中國在金融擴大開放的情況下管住風險，不發生金融危機的同時還要維護人民幣利率、匯率穩定，夯實人民幣國際化的金融市場基礎，這無疑是巨大的挑戰。

美元的路徑依賴和網絡效應很難在短期內突破

貨幣國際化本質上要求資本賬戶開放，能夠滿足不同國家政府、企業和個人的使用需求。盡管我國完全禁止的資本項目只有IMF所列交易項目的10%左右，90%的資本項目可以完全或部分進行，但我國的資本管制還是讓不少貿易企業、國際投資者對人民幣自由使用充滿擔憂，不愿選擇人民幣作為金融交易貨幣或者儲備資產。在全球外匯市場，金融交易規模遠大于貿易結算規模，如果不能盡快建立起人民幣金融交易網絡，人民幣國際化就很難推進。正因為國際金融市場存在路徑依賴和網絡效應，國際貨幣多元化發展和格局變遷注定是一個長期過程，美元、歐元等主要貨幣地位短期內難以根本撼動。例如，2008年國際金融危機以來，美元的國際地位并未受到削弱，在最新一輪SDR定值審查中，其份額提高幅度略高于人民幣。在地緣沖突因素影響下，歐元的份額略有下降，但是仍然比較穩定。

推動金融開放與人民幣國際化相互促進

改革開放是我國的基本國策，李強總理再三強調我國要“吃改革飯，走開放路”。要解決好經濟發展中遇到的難題，降低資本無序流動和系統性金融風險，擴大人民幣網絡效應，必須繼續擴大金融高水平開放，建設有利于跨境資本流動中人民幣計價交易的機制，增加人民幣使用的場景，進一步發揮人民幣的國際貨幣職能。

保持經濟穩定增長，為人民幣國際化夯實基礎

加大宏觀政策力度和協調配合，大力恢復消費和投資，保持外貿外資穩定，加強科技創新自立自強，塑造國際合作和競爭新優勢，持續釋放我國經濟發展活力。黨的二十大報告提出有序推進人民幣國際化，為人民幣國際化指明了發展方向。從“穩慎推進”到“有序推進”，標志著人民幣國際化正步入制度設計與行動的有序發展新階段。未來，中國須需在變局中抓住機遇、抵御風險，回歸人民幣國際化本源，提升服務實體經濟質效，整合并優化金融開放渠道，推動在岸、離岸市場良性互動發展，把握時代變革契機，強化人民幣國際化新動能，加強短期資本流動監測管理，有序推進人民幣國際化。

把握“去美元化”窗口期，增加人民幣跨境貿易結算份額

2022年俄烏沖突爆發后，美元呈現“武器化”特征，動搖了人們對美元的信任基礎。各國更加重視金融安全，設法降低對美元的依賴，選擇安全資產，人民幣被賦予了一定避險貨幣屬性。應抓住窗口期，充分發揮人民幣幣值穩定、利率較低的優勢，擴大機構和企業的對外人民幣貸款，鼓勵外國機構和企業發行熊貓債，為全球提供安全的流動性。推動商品市場和衍生品市場以人民幣計價交易，允許合格的外資機構參與交易，擴大人民幣在大宗商品、商品期貨、利率互換、日常消費品中的應用范圍。此外，高度重視央行數字人民幣在跨境貿易中的應用，向“一帶一路”沿線國家輸出數字支付和服務技術，搭建央行貨幣跨境貿易結算平臺，制定國際規則和標準，推動多邊央行數字貨幣橋（mBridge）早日落地投入正常使用，充分發揮央行數字貨幣的主權信用功能，進一步拓展人民幣貿易結算渠道。

推動資本市場制度型開放，提升資本市場優化配置國內外資源廣度和深度，擴大人民幣金融投融資規模

通過穩步擴大規則、規制、管理、標準等制度型開放，提升我國金融市場的國際競爭力。重點是推動資本市場制度型開放，全面有序推行注冊制改革，對標國際標準和規則，增強人民幣權益資產配置吸引力；試點放寬債券融資限制，穩步加大債券市場對外開放力度，調動境外投資者者參與中國債券市場積極性；探索征信機構依法開展跨境交流合作，推動人民幣離岸市場發展，增強人民幣信貸對全球投資者吸引力。

保持人民幣匯率相對穩定，人民幣國際化筑牢安全盾

一方面，維持經常賬戶在均衡水平。要注重提升服務貿易質量，提高高技術服務和知識產權使用費出口比重，從而減少服務貿易逆差，通過經常賬戶和匯率的良性互動維持經常賬戶均衡。另一方面，需要高度關注跨境資金流動規模和方向，不斷深化金融市場、加強體制改革，引導資本流向高科技行業、重點產業，獲得更多資源優化配置優勢。同時加強宏觀審慎管理，多管齊下，采取有力措施，避免資本非理性沖擊帶來金融系統性風險，維護人民幣匯率在均衡水平上基本穩定，守住風險底線，為有序推進人民幣國際化筑牢安全盾。

（涂永紅為中國人民大學財金學院教授、長江經濟帶研究院院長、國際貨幣研究所副所長，許界天為中國人民大學財金學院博士研究生。實習編輯/周茗一）