做空者開始“動搖”市場在獎勵耐心的做多者

杰伊·佩洛斯基

耐心是一種美德——在債務危機持續演化的過程中，恐懼、不確定和懷疑繼續籠罩著市場。每當這個時候，這句諺語就出現在我的腦海中。過去數個月，做多者異常艱難，因為輿論在看空，通脹仍然頑因。但自從4月份美國各項經濟數據開始好轉，周期和消費開始出現回暖，我們的耐心收獲了回報，我們也會繼續在未來保持耐心。

納指走牛做空者開始“動搖”

經濟數據和跨資產類別的波動性同樣在考驗著做多者和做空者的耐心。對做多者來說，今年以來，全球市場平均漲幅為10%，雖然不太理想，但不管怎么說，總算有點收益。難的是，看多者要不斷對抗外界的“噪音”，包括輿論經常提及的經濟不景氣、加息、現金效用等等。

做空者也不得不保持耐心，因為他們幾個月前就預測經濟衰退，但目前為止，經濟衰退并未實質性發生，至少在美國并未發生。艾克希（Axios）指出，最近三個季度，衰退（Recession）一詞在媒體上的提及頻率不斷下降。

一些賣方策略師開始“動搖”，花旗銀行（Citi）、美國銀行（BofA）和微軟投資（MSInvestments）的股票策略師本周都上調了他們的標準普爾年底目標，再次將經濟不景氣預測推遲到了2024年。而且對于做空者來說，像英偉達公司（Nvidia）最近的上漲，帶動納斯達克（Nasdaq）仿佛進入了新一輪的牛市。這也是一個壓力因素。

考慮到英偉達大幅增長的業績給科技股帶來的人氣，美國市場上的資金又出現了一輪從周期股向大型科技股轉移的趨勢。Datatrek報告稱，大型科技股的遠期私募股本增長為1.1倍，而標準普爾指數為1.5倍。同時菲諾姆集團（FinomGroup）指出，按賬面價格計算，半導體股今年接近歷史低點，說明還有上行空間。

值得一提的是，我們預計6月份的美聯儲會議將是關鍵，這不僅因為5月份通脹緩解，還因為美聯儲將上調2023年和2024年的全球生產總值預測，而這將證實美聯儲在通脹和增長之間，將會采取中庸的策略。

如果是這樣，這將迫使經濟衰退論者改變觀點，并重新做多，這部分新增資金將使標準普爾指數從4200點上升到4300點。

我們繼續持有美國股票，一部分是大型科技股；另一部分是周期股，包括工業股、金融股、能源股、運輸股和房屋建筑商股。

歷史研究將再一次提供實用的工具

在我們看來，過去一年拖累美國經濟的三大因素是：房地產市場崩盤、庫存減少和大型科技企業裁員。目前來看，這三項因素都在出現逆轉，房地產市場已經觸底，4月份新房建造環比增長4%，同比增長12%；消費即將開始一個補庫存周期，塔吉特第一季度庫存下降了16%，沃爾瑪庫存同比下降了9%，這也將推動美國制造業采購經理指數回到50以上的水平。

所以保持耐心是有好處的，新的數據開始證明經濟逐漸復蘇。越來越多的人將最近的環境與20世紀90年代的第二個高增長進行類比：在90年代最開始的幾年，美聯儲將利率從3%提高到6%，實現了經濟軟著陸，并催生了互聯網行業的繁榮。

人工智能的爆發也仿佛押著“互聯網泡沫”的韻腳。麥肯錫（McKinsey）剛剛發布了一項研究顯示，人工智能只要將美國生產率提高1%，就會帶來巨大的影響。在研究中，麥肯錫納入了增加的1%的通脹率（即，通脹目標從2%到3%），并增加了1%的實際通脹率，因此通脹率大約為4%。而人工智能相關的生產力提高推動實際國內生產總值（GDP）增長至3%，這就意味著，截止到2030年，家庭財富將比停滯情況下多增長48萬億美元。

同樣的，摩根大通銀行最新的一項研究顯示，當標普指數在今年的前100個交易日上漲8%，接下來會發生什么呢？數據顯示，今年剩余的平均收益為9%，命中率為96%，全年平均收益為25%，命中率為100%。我們研究了1994年到1999年的股市，發現與上述數據相吻合。

雖然過去幾年，歷史研究不太奏效，但隨著經濟和市場恢復常態，歷史研究將會再次提供一些實用的工具。

保持耐心，它能讓人們的思想放松。只有放松時，人們才會看到不同的角度，才有可能接近事情的全貌。耐心是一種美德。保持耐心，好事會降臨到你的頭上。（作者系系TPW投資首席投資官。文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）