1～4月份全國規模以上工業企業利潤下降20.6%

平安證券：4月工業企業資產負債率創下2015年6月以來新高。去年5月以來，工業企業的資產擴張速度開始明顯慢于負債擴張速度，與此前情況逆轉，從而造成了資產負債率的抬升。這體現出在工業企業利潤同比持續收縮的背景下，企業資產擴張意愿偏弱，而“穩信用”的政策環境支撐了相對較快的負債擴張，這對制造業投資的增長和信用擴張的持續性都有不利含義。1～4月工業企業產成品存貨同比顯著下降3.2個百分點至5.9%，但主要與工業品價格下跌有關，扣除PPI的產成品存貨同比雖也有下降，但仍處于2022年以來的較高波動區間內。同時，以產成品庫存比主營業務成本刻畫的產成品周轉天數仍高達20.8天，也反映出工業企業庫存水平仍然較高。4月下旬以來，工業原材料價格出現大幅調整，擴展了中游裝備制造行業的盈利空間。從百元營業收入中的成本來看，采掘業和原材料行業的成本壓力仍然同比明顯增長，而裝備制造業、消費制造和水電燃氣的成本壓力同比均已轉負。但從下游消費品制造業利潤跌幅擴大、裝備制造業的營業收入表現要明顯好于利潤表現來看，終端消費需求不足是企業盈利改善更大的制約因素。

光大證券：4月工業企業利潤當月同比降幅繼續小幅收窄，但仍處于深度負增長區間中。一是工業品價格同比降幅繼續擴大；二是企業成本壓力仍然高企。同時，各行業利潤修復出現分化，裝備制造業在同期低基數和新動能產業的共同推動下，4月利潤當月同比由降轉增，原材料和消費品制造業則明顯受到需求不足的約束。向前看，工業企業盈利將延續復蘇態勢。一方面，工業品價格有望在二季度觸底。另一方面，前期高庫存正在加速去化，其對企業生產和銷售的約束也將逐步緩解。但是，需求恢復的冷熱不均仍在制約工業企業盈利修復的斜率，著力恢復和擴大需求仍是鞏固盈利復蘇勢頭的關鍵所在。

國泰君安：4月工業企業利潤同比企穩回升很大程度上受到低基數的支撐，因此表面上目前處于被動去庫階段，但實際上我們認為當前隨著積壓式需求的釋放結束，企業再次來到主動去庫階段，我們認為長端利率短期易下難上。結構性亮點主要在內需主導的設備制造。

中信證券：上中下游行業間利潤格局保持穩定，上中游行業利潤占比小幅回升。1～4月，電力行業利潤保持較快增長，裝備制造業利潤增速延續明顯改善。預計5月份工業經濟基本面和出口對工業企業利潤增長的拉動作用將減弱，但PPI同比的底部或將在2023Q2出現，綜上所述，預計短期內工業企業盈利增速將保持穩定。

圖說

在需求走弱、前期供給持續補充的條件下，當前“通脹”不足也是正常現象。但需注意“通脹不足”的反向作用。除需求不足外，供給端對PPI的沖擊也不容忽視。在海外因素的影響下，3～4月油價迎來進一步調整，而采礦業、上游產品加工業在工業中占比較高，相關產業在利潤受限的背景下，生產意愿不強，因而需要需求以“提量”的方式加以補充。盡管上游價格同比回落有利于改善下游行業的盈利狀況，但受限于需求不足，離需求更近的中下游行業尚未對成本下降做出反應，反而“主動去庫存”，擴內需的緊迫性進一步提升。

——摘自中銀證券宏觀經濟研究報告