美科科技：創業板資質受質疑 毛利率逐年下滑

鐘禾

在最新的問詢中，監管機構對廈門美科安防科技股份有限公司（下稱“美科科技”）是否滿足創業板定位等問題再度發出問詢。

2023年年初，美科科技創業板IPO已經過會，這并不代表上市的大門已經完全打開。2020年8月創業板改革后，企業想要在創業板上市，最重要的是符合創業板“三創四新”定位。

作為一家專精特新“小巨人”企業，美科科技表示公司主業精密結構件聚焦中高端市場。不過從公司產品具體構成來看，其高端屬性成色似乎不足。不斷下降的毛利率也表明，其宣稱的核心技術并不能增強公司的盈利能力。

創業板定位屢遭問詢

美科科技主要從事精密金屬及塑膠結構件制造業務。精密金屬結構件產品主要包括各類工業鎖具和通訊服務器構配件，精密塑膠結構件產品主要包括DIY全塑儲物柜和移動環衛設施。

美科科技的營收并沒有局限在某一產品上。以2021年為例，工業鎖具營收為1.63億元，占到了收入的40%以上；通訊服務器構配件和DIY全塑儲物柜收入分別為8931萬元和9753萬元，營收比例在25%左右。

而且，2019-2021年美科科技這三年的情況基本如此，各產品收入結構相對均衡。目前，DIY全塑儲物柜產品就是公共場所最常見的儲物柜，工業鎖具和通訊服務器構配件是美科科技中高端的代表。

招股書表示，公司目前是國內主要的中高端工業鎖具制造商，通訊服務器構配件憑借技術創新和成本控制逐步實現進口替代，間接終端客戶包括華為、聯想等知名企業。

華為等終端廠商確實是美科科技的客戶，為公司貢獻一定的營收，但收入規模也有限。招股書顯示，2019-2021年公司來自華為、聯想、戴爾、浪潮和惠普等5家知名公司的收入合計為5071萬元、4285萬元和4206萬元，不增反降，占公司營收的比例也從23.39%下降至10.69%。

2022年上半年，包括華為在內的上述幾家終端廠商貢獻了3191萬元的收入，占比略有提高但仍不到15%。也許是為了顯示公司下游客戶知名度，美科科技將獲得的蘋果筆記本電腦鎖及鎖扣試產訂單約6000美元都特意提及。

美科科技不止一次強調公司聚焦于中高端市場，實際情況又是怎么回事呢？

先看收入占比最高的工業鎖具，根據最新的回復函，2020-2022年，美科科技工業鎖具的收入分別為1.03億元、1.63億元和2.33億元，其中智能自助終端的收入分別為7223萬元、9934萬元和1.26億元，占比分別為69.93%、61.11%和53.97%。2021年公司定義的中高端市場計算機和通訊合計收入達到最高的8864萬元，合計占比也不到40%。

通訊服務器構配件主要以PC連接件、服務器掛耳、抬手和CPU支架等小配件為主，與美科科技強調的科技屬性相比，其最終產品的科技含量并不高。

這是否公司創業板定位受到監管機構反復問詢的原因呢？一次次的問詢似乎說明，美科科技的答案并沒有讓監管者滿意。

2020年8月，創業板改革后的定位聚焦在“三創四新”上，即企業符合“創新、創造、創意”的大趨勢，或者是傳統產業與“新技術、新產業、新業態、新模式”的深度融合。

美科科技是一家典型的制造業企業。從員工結構看，截至2022年上半年，公司擁有1130人，其中一線的生產人員共有824人，占比達到72.92%。從員工學歷上看，851人為大學專科以下，占比為75.31%。尤其需要說明的是，美科科技強調自己是專精特性“小巨人”，其碩士及以上學歷僅有4人，即便是本科學歷占比也僅有10%出頭。

另外，美科科技并沒有多少市場地位。按照公司的介紹，公司目前或即將涉足的工業鎖具市場需求約為400億-650億元。以2021年營收計算，其市場占有率為0.25%-0.41%。

通訊市場也是如此。美科科技表示，通訊服務器構配件相關市場需求約為230億-360 億元，按2021年收入計算，公司市場占有率為0.25%-0.39%。兩種產品的市占率都不足0.5%，市場地位可見一斑。

難阻毛利率下降

從營收和利潤增長來看，美科科技的成長性良好。根據招股書以及回復函，2019-2022年，公司實現營收2.17億元、2.69億元、3.93億元和4.59億元，收入已經實現翻番；實現歸屬母公司股東的凈利潤3291萬元、5126萬元、6185萬元和7074萬元，凈利潤也是翻倍增長。

一季度公司的增速有所放緩，預計營收較上年同期增加約 388萬元至838萬元，同比增長4.64%至10.02%；扣非后歸母凈利潤較上年同期增加約-76萬元至24萬元，同比增長-10.87%至3.5%。

營收和利潤在增長，盈利能力卻在下降。在招股書中，美科科技稱公司重視研發，專利儲備數百項。

截至招股書（上會稿）簽署日，美科科技擁有358項境內外授權專利，其中境外發明專利13項、境內發明專利6項。從專利儲備上看，公司專利數量不低。

不僅如此，美科科技還表示，截至2023年4月回復函為止，公司尚有74項處于實質審查階段但尚未授權的發明專利。從投入上看，2019-2021年研發費用占營業收入比例分別為1319萬元、1596萬元和1923萬元，占比分別為6.09%、5.94%、4.89%。

2022年前三季度，美科科技已經投入研發1789萬元，預計全年投入將達到2416萬元，研發費用繼續保持穩定增長。主要產品錨定中高端市場，研發費用投入持續增長，占比也高于一般可比公司。在這些硬件支持下，美科科技的盈利能力應該能保持穩定或者增長。

事實卻是相反的，美科科技的毛利率在連續下降，2019-2021年分別為36.56%、34.97%和30.35%。根據回復函，公司2022年毛利率為27.77%，已經跌破三成，較2019年已經減少了約10個百分點。

一邊是美科科技強調自己聚焦中高端市場，大力投入研發，擁有數百項專利，并有數十項發明專利等待審核。另一邊公司的毛利率一年差比一年，沒有任何止跌的跡象。這種略顯自相矛盾的現象該如何解釋呢？

招股書（上會稿）中，美科科技將毛利率下降的原因歸結于原材料漲價、匯率波動和新冠疫情影響等因素。在產品構成中，以DIY全塑儲物柜為主的精密塑膠結構件產品毛利率基本穩定在30%左右，并沒有明顯下降；號稱聚焦中高端、以工業鎖具及通訊配件為主的精密金屬結構件毛利率下降明顯，2019年其毛利率為40.42%，2021年已經降至32%，是美科科技毛利率下降的主要所在。

匯率、疫情等不可控因素是企業難以左右的。實際上自2022年年初開始，人民幣扭轉升值趨勢，走上貶值通道，從約6.3元最高時貶至7.2元以上，人民幣升值的壓力已經基本不存在了。企業可以掌控的是自身產品的定價，原材料漲價時，產成品也隨之漲價可以抵消成本上漲的壓力。

原材料在持續上漲，美科科技主要產品卻難以提價，甚至是明顯降價。工業鎖具是美科科技收入占比最高的產品。根據公司回復函，2020-2022年美科科技工業鎖具的平均單價為5.73元、5.25元和5.31元，單位售價不但沒有提升，反而下降了逾7%。

與此同時，原材料價格采購上，2020年美科科技采購的銅及銅合金單價為4.32萬元/噸，2022年上半年增長至5.88萬元/噸；另一原材料鋅合金從2020年的1.5萬元/噸，漲價至2022年上半年的2.43萬元萬元/噸。由于上會稿只披露到2022年上半年的采購價格，全年單價尚未可知。

以PC連接件和服務器配件等為主的通訊服務器構配件毛利率降幅更為明顯，2019-2021年其毛利率分別為49.92%、39.28%和33.26%，毛利率減少了近17個百分點。2022年上半年降至30.33%，勉強守住30%一線。

服務器配件的單價也在下降。2019年PC連接件單價為38元，2021年降至32元，2022年上半年也基本如此。2019年服務器配件單價為3.17元，2021年降至2.58元。另一產品-鎖定系統的單價也從9.04元降至7.61元。

上述兩項主要產品都屬于精密金屬結構件，雖也需要部分并未漲價的塑料粒子，但顯然是以金屬為主要原材料。原材料價格有了明顯上漲，美科科技的主要產成品價格不但沒有上漲而是逆勢降價。公司以價換量得到的高增長，究竟是企業經營方針如此，還是上市前粉飾增長呢？