阿里巴巴：業務拆分和融資背后的無奈

胡楠

受本地生活服務、國際商業、數字媒體及娛樂分部虧損收窄影響，2023財年，阿里巴巴（9988.HK）實現營業收入8686.87億元，同比增長1.83%；經營利潤1003.51億元，同比增長44.10%。

阿里巴巴宣布進行組織架構調整，集團將通過向股東分配股息的方式，以實現云智能集團的完全拆分，在拆分之前，還將通過私募融資為其引進外部戰略投資者，促使其成為一家獨立的上市公司。另外，菜鳥集團、新零售業務盒馬、阿里國際數字商業也披露了上市或對外融資計劃。

表面上看，阿里巴巴經營側重點似乎“由守轉攻”，但如果對各分部深入分析，則可以發現拆分方案有幾分“被迫迎戰”的意味。作為集團最主要的資金來源，淘寶、天貓業績增長面臨天花板，控費、增效不可能持續推動利潤的增長，而其他5大業務分部造血能力缺失，隨著各自細分行業競爭加劇，對其進行拆分、融資或為化解當下困境的最優選擇。

零售增量難獲取

根據分拆與融資方案，阿里巴巴新6大業務集團分別為云智能集團、淘天集團、本地生活集團、國際數字商業集團、菜鳥集團以及大文娛集團，除淘天集團繼續由阿里巴巴集團全資擁有外，其他5大業務集團都可以靈活地籌集外部資金，并尋求單獨上市。

從業務內容來看，淘天集團基本等同于財報中的中國商業分部，作為集團最主要的利潤與現金來源，該分部的經營狀況間接影響其他分部的發展。然而，從數據來看，該分部業績增長遇到了天花板，且其核心業務也在遭受競爭對手的沖擊。

據財報數據，中國零售是中國商業分部最核心的業務，其又細分為客戶管理、直營及其他兩塊業務。近四個季度，阿里巴巴中國零售商業（包括客戶管理業務和“直營及其他”）的收入分別為1369.76億元、1312.22億元、1657.65億元、1320.62億元，同比分別增長-10.12%、-6.51%、-8.74%、-4.96%，已經連續四個季度出現收入負增長情況。

據國家統計局數據，2023年第一季度，全國網上零售額為3.29萬億元，同比增長8.60%，其中實物商品網上零售額為2.78萬億元，同比增長7.30%；同期，拼多多營業收入為376.37億元，同比增長58.18%。通過對比可以看出，阿里巴巴的中國零售商業業務不僅已經陷入增長瓶頸，且最近一個季度，其收入增速顯著弱于大盤與競爭對手數據。

其實，為了尋求業績增量，早在2020年，阿里巴巴就開始布局三四線城市下沉市場，并對標拼多多推出了淘特業務。據財報數據，最近四個季度，淘寶、淘特上M2C商品產生的支付GMV增速分別為40%、60%、35%、26%，從數據來看，公司在下沉市場的布局似乎小有成效。

不過，下沉市場產生的收入似乎有限，客戶管理業務收入依然處于持續下滑的狀態。

而就在阿里巴巴布局下沉市場的同時，拼多多也在謀求品牌升級。例如，2022年618大促，拼多多聯合500多家品牌官方旗艦店推出“品牌專場”。而且，拼多多的品牌升級非常成功，據財報數據，近四個季度，其營業收入分別為314.40億元、355.04億元、398.20億元、376.37億元，同比分別增長36.42%、65.09%、46.23%、58.18%。由此看來，阿里巴巴中國零售商業業務面臨不小的競爭壓力。

其中，由高鑫零售、天貓超市直營業務以及盒馬構成的“直營及其他”業務經營同樣不樂觀。2023年一季度，該業務收入為717.88億元，同比增長-0.67%，首次出現季度數據同比負增長的情況。

雖然新零售業務盒馬鮮生的業績保持增長，且計劃在6-12個月內實現上市，但生鮮業務似乎并不是一門好生意。據Choice數據，已經登陸資本市場的每日優鮮、叮咚買菜依然處于虧損的狀態。2022年，叮咚買菜收入為242.21億元，營業利潤為-7.63億元，且相繼退出多地市場；2022年上半年，每日優鮮收入為26.64億元，營業利潤為-7.58億元，其股價也由330美元/股跌至0.60美元/股。

由于每日優鮮與叮咚買菜的持續性虧損以及股價低迷，投資者對生鮮賽道極其謹慎，在此背景下，盒馬鮮生的業績能否脫穎而出并獲得資本市場的青睞還有待觀察。

國際零售、菜鳥組合拳

阿里巴巴電商業務的重心似乎由國內轉向海外，其國際商業分部經營數據頗為不俗，最近四個季度的收入分別為154.51億元、157.47億元、194.65億元、185.41億元，同比分別增長1.64%、4.34%、18.34%、29.34%。

從數據來看，2022年年末，國際商業分部收入開始提速，主要原因在于國際零售商業的爆發。國際零售商業包括Lazada、Trendyol、Daraz。最近一個季度，上述海外電商零售平臺訂單量同比增長15%，同時，速賣通還推出了Choice服務，該服務通過利用包機和海外倉為客戶提供增值服務，并大幅縮短配送時間。

從盈利能力來看，國際商業尚處于快速擴張期，收入增長的重要性要優先于利潤，阿里巴巴董事會也啟動了國際商業部分對外融資程序，這將推動其進行新一輪的擴張。

菜鳥數據的變動也支撐了阿里巴巴電商業務重心的調整。2023年一季度，在抵消跨分部交易影響前，菜鳥收入為189.15億元，同比增長15%；抵消跨分部交易影響后，其收入為136.19億元，增幅17.59%。阿里巴巴在財報中表示，國際物流履約解決方案服務每單平均收入以及消費者對物流服務需求增加是推動菜鳥收入增長的主要原因。

與京東物流相似，菜鳥也尚未盈利，最近四個季度，其經營利潤分別為-8.11億元、-6.61億元、-9.83億元、-11.67億元。另外，為了配合跨境電商的發展，菜鳥變得越來越重資產，據其官網數據，菜鳥直接運營的海外物流園包括越南胡志明物流園、印尼雅加達東物流園等。

不可否認，與跨境電商業務相結合為菜鳥提供了更多的想象空間，但未來菜鳥需要在海外建設、運營更多的物流園區，通過IPO獲取擴張資金是最優的選擇。

云計算硝煙再起

近期，國內主流云服務廠商均披露了2022年云業務數據。據Choice數據，2022年，騰訊控股金融科技及企業服務業務（包含云計算）收入為1770.64億元，同比增長2.83%；百度云服務收入為177.21億元，同比增長17.59%；聯通云收入為361.00億元，同比增長121%；中國電信天翼云收入為579億元，同比增長107.50%；移動云收入為503億元，同比增長108.10%；而阿里巴巴云業務分部收入為772.03億元，同比增長3.53%。

另外，據IDC咨詢數據，截至2022年下半年，國內公有云Iaas、PaaS廠商中，阿里云市場份額為31.90%，華為云為12.10%，天翼云為10.30%，騰訊云為9.90%。

從數據來看，阿里云無論是收入規模還是市場份額，均穩坐國內公有云市場的頭把交椅，但2018年下半年，阿里云市場份額為42.70%，騰訊云為11.08%，天翼云為7.50%。

通過對比，阿里云、騰訊云等老牌云廠商的市場份額明顯下降，而以中國電信為首的運營商公司正通過推出自己的云服務來搶占市場份額。除此之外，上述數據還表明國內云服務廠商之間的差距正在持續收窄，行業競爭日益激烈。

更為重要的是，大語言模型的爆火也為云業務帶來了新的增長空間，受其影響，盈利不再是云廠商關注的要點，如何快速搶占新增市場成為重中之重。為了在算力競爭中搶占先機，近期，國內云廠商紛紛拋出降價策略。具體而言，阿里巴巴宣布降低云計算、存儲等產品的價格，最高降幅達50%；騰訊云宣布對多款核心云產品降價，部分產品線最高降幅為40%；移動云也宣布開展限時營銷活動，通用入門型云主機、網絡優化型主機均降價60%，云安全中心降價50%，云硬盤備份降價50%。

毫無疑問，新一輪價格戰已經開始，為了確保阿里云在本輪競爭中勝出，阿里巴巴對其拆分也是最徹底的，集團將通過向股東分配股息的方式實現云智能集團的完全拆分；在拆分之前，還將通過私募融資為其引進外部戰略投資者，一旦其獨立上市，獲得資本加持后的阿里云市場地位或將更加穩固。

針對文中所涉及問題，《證券市場周刊》已向阿里巴巴發出采訪函，截至發稿公司方面未進行回復。