歌爾股份：一年股價跌七成的果鏈龍頭

劉吉洪

雖然有蘋果MR即將發布的利好消息刺激，但歌爾股份（002241）的股價卻依然低迷，在去年暴跌68.78%的頹勢中掙扎。

從業績的角度看，歌爾股份2022年收入增加但利潤暴跌，2022年，公司營收1049億元，同比增34%；凈利潤為17億元，同比減59%。今年一季度，這種情形則進一步加劇，營收及凈利潤分別為241億元、1億元，分別同比增19.94%、-88.22%，扣非凈利潤則同比降98.28%。

而從消息面上看，歌爾股份屢陷蘋果砍單的傳聞。

增收不增利

根據年報，2022年歌爾股份營收1049億元，同比增34%；凈利潤為17億元，同比減59%；毛利率及凈利率為11.12%、1.71%，分別同比下降3.01、3.8個百分點。

對于2022年的凈利潤表現，公司在財報中解釋稱，2022年四季度，公司某一款智能聲學整機新產品項目生產過程中出現波動，公司充分考慮該事項影響并基于謹慎性原則，增加計提了相關資產減值準備，導致2022年凈利潤出現下滑。

從單季度的業績表現來看，2022年前三季度，歌爾股份的營收及凈利潤均同步增長，至2022年第四季度，凈利潤開始轉負。

對于上述境外大客戶，雖然由于保密原因公司未對此做出明確回應，但其為蘋果是市場公開的秘密。在公司4月21日發布的投資者關系活動記錄表中，有投資者詢問公司“有什么方案來應對脫離果鏈中間這段陣痛期？”，公司回應稱“公司與核心客戶的合作仍在穩定開展中。”

今年一季度，歌爾股份的盈利情況愈發糟糕。營收及凈利潤分別為241億元、1億元，分別同比增19.94%、-88.22%，扣非凈利潤則同比降98.28%。毛利率及凈利率為6.98%、0.45%，分別同比降6.74、4.05個百分點。

至于下滑原因，公司在一季報中未作詳細披露。不過在最新的投資者關系活動記錄表中，公司表示所涉及到的個別產品項目在2023年一季度仍未復產，相關客戶溝通工作仍在進行中。

賣方力挺

雖然股價低迷，但歌爾股份依然獲得賣方力挺。華創電子岳陽/耿琛團隊發布報告稱，下游需求短期承壓，VR龍頭仍不改長期向好趨勢。

報告點評稱，歌爾股份VR業務受客戶產品節奏影響短期面臨壓力，下半年產品迭代&蘋果MR推動生態發展仍具備良好前景。回顧VR硬件發展歷程，2020年10月份爆款產品OculusQuest2的發布帶動行業出貨量快速增長，其后硬件端不斷創新，Meta/Pico/創維數字等玩家紛紛發布新品，但不可否認的是，時至今日Oculus仍舊是全球市占率第一的VR品牌。觀察當前Oc?ulus產品矩陣，Quest2于2020年發布，當前或已進入消費電子產品生涯末期，QuestPro成本與定價太高限制其終端出貨量，當前缺乏具備較高出貨潛力的拳頭產品，使得近期VR終端出貨量受到較大沖擊。展望后續，硬件端下半年Oculus預計將發布Quest3，與Quest2對標的產品定位或有望實現較高出貨量，另外Pico下半年亦有望發布新品；內容端蘋果MR有望年內發布，蘋果強大的內容生態能力或有望填補VR行業內容空缺，帶動行業快速增長。歌爾股份作為全球VR硬件代工龍頭，VR業務雖短期面臨壓力，但長期來看仍具備良好前景。

報告繼續點評稱，歌爾股份游戲機與PSVR組裝業務貢獻業績增量，產能爬坡&產品結構變化短期毛利率面臨壓力。公司于2021年切入海外大客戶游戲機產品組裝，其后份額逐年提升，且由于產品單價較高使得公司營收仍維持較好表現；另外公司亦獨家代工海外大客戶游戲機配套的VR產品，作為2022年下半年發布的新產品，其有較好的出貨量表現，對公司營收亦有良好貢獻。公司大客戶游戲機產品組裝由于價值量較高，毛利率相對較低，另外該產品當前正處于產能爬坡階段，亦對毛利率有所拖累，致使公司毛利率短期面臨壓力。

下游需求的低迷

歌爾股份作為消費電子大白馬，在行業中已經是龍頭型公司，其業績的慘淡折射的其實是整個消費電子行業的萎靡。龍頭日子都這么難過，中小企業的處境可想而知。

科技行業研究機構CounterpointResearch近日發布全球智能手機第一季度報告。報告顯示，2023年第一季度，全球智能手機市場出貨量年同比下降14%、環比下降7%至2.802億部。

而Omdia最新報告則顯示，2023年第一季度的智能手機出貨量總計為2.69億臺，同比下降了12.7%，環比下降了11.1%。

無論哪個機構的數據，都表明智能手機行業的需求低迷。

在3月初，市場調研機構Canalys公開了2022年第四季度全球TWS耳機出貨量報告，總出貨量7900萬部，同步下降23%，其中蘋果、三星、小米、boAt和OPPO位列前五名。據悉，排名前五的品牌中只有OPPO實現了逆勢上漲。面對消費電子產品市場寒冬，智能手機、智能穿戴和游戲設備等品類需求都呈下降趨勢，曾在去年二季度表現良好的TWS耳機，終究也沒能逃脫出貨量暴跌的命運。Canalys公開的數據顯示，小米在去年第四季度的TWS耳機市場中表現不佳，出貨量跌幅達49%，系排名前五品牌中下滑最嚴重的品牌，蘋果跌幅為30%。

而歌爾股份在幾年前也已預見到了智能手機等行業的增速放緩，因此也在不斷調整公司的業務結構。根據公司近期的投資者關系活動記錄表，公司對VR/AR等新興智能硬件加大了投入，培養新的業務增長點。

在5月10日的調研中，歌爾股份表示，自2022年開始，受到歐美主要國家通貨膨脹、加息、消費不振等多方面因素的影響，消費電子行業需求較為疲軟。在此種情況下，短期內的行業變化情況較難于準確預測，但短期的波動不影響公司對VR/AR行業的長期判斷，公司仍堅定認為VR/AR產品有望成為后移動時代中核心的智能硬件產品之一，具有巨大的發展潛力。公司已經在VR/AR行業內布局多年，未來會繼續深耕此領域。在行業波動的時期，公司會繼續投入，不斷鞏固在此領域內的競爭力，力爭在未來行業的高速成長中獲得更多收益。

同時，公司也在汽車電子等領域內積極拓展新的業務機會。