雞豬周期產能去化有望共振深度調整下養(yǎng)殖板塊性價比凸顯

梁杏

春節(jié)后在消費淡季制約下，目前豬價持續(xù)低迷，疊加豬瘟疫情擾動，生豬養(yǎng)殖行業(yè)處在去產能、去庫存階段。豬企一季報顯示，行業(yè)整體虧損，除去年四季度外，已有6個季度連續(xù)虧損，豬周期逐步探底。

從全年走勢看，由于年初以來能繁母豬的去化，豬價前低后高概率較大。同時，受引種短缺影響，父母代雞苗實際成交價格有望逐步上行，預計雞周期也將來臨。

周期筑底養(yǎng)殖醞釀反轉行情

近期生豬價格低位運行，數(shù)據(jù)顯示，4月24日-4月28日當周，全國平均豬糧比價為5.21：1，處于過度下跌二級預警區(qū)間。發(fā)改委表示，會同有關部門研究適時啟動年內第二批中央凍豬肉儲備收儲工作，推動生豬價格盡快回歸合理區(qū)間。

觸發(fā)收儲的主要監(jiān)測指標為豬糧比價。2021年發(fā)改委等五部委聯(lián)合印發(fā)最新官方文件，表示當豬價達到過度下跌二級預警時，有可能采取收儲行動。

回顧歷史，收儲后豬價短期均有不同程度上漲，可以在一定程度上提振養(yǎng)殖戶信心。但是從豬周期角度來說，收儲不足以改變供需關系的趨勢。截至5月5日，全國外三元生豬均價為14.35元/公斤。五一節(jié)前受到下游備貨、二次育肥入場等因素的影響，生豬價格短暫回升，節(jié)后生豬價格再度回落。

短期生豬供給端壓力依舊偏大。2022年5月至12月，國內的能繁母豬存欄持續(xù)環(huán)比增長，而能繁母豬配種，到商品豬出欄的產能傳導的時間是10個月左右，因此預計二季度生豬出欄量總量仍處在環(huán)比增加階段；再加上豬肉需求處在淡季，豬價預計持續(xù)低迷。

不過今年一季度，能繁母豬存欄持續(xù)減少。根據(jù)農業(yè)農村部數(shù)據(jù)，1-3月能繁母豬存欄環(huán)比分別為-0.50%、-0.60%和-0.87%。養(yǎng)殖端持續(xù)虧損，行業(yè)現(xiàn)金流壓力增加，有利于產能的進一步收縮。

從全年走勢判斷，下半年隨消費旺季到來，豬價有望突破去年10月高點。參考最近兩輪豬周期，豬價底部、產能去化或成為養(yǎng)殖板塊的催化劑，行情機會有望逐步到來。

另外雞周期的變化也需要重視。去年5月開始，歐美爆發(fā)高致病性禽流感，后來蔓延至亞洲國家，對祖代雞引種產生負面沖擊。根據(jù)禽業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年祖代雞更新量為96.34萬套，同比減少22.69%。其中5-12月祖代雞更新量僅51.41萬套，為全年更新量的53.36%。

在產祖代種雞存欄傳導至商品代出欄，大約需要45周，今年下半年起白羽肉雞出欄或將出現(xiàn)明顯下降。從雞肉消費經驗看，下半年雞肉需求高峰將出現(xiàn)在8～9月。

板塊迎來配置機遇期

2022年全國生豬均價18.89元/公斤，同比減少6.85%；今年一季度全國生豬均價15.32元/公斤，同比雖略有提升，但環(huán)比減少36%。去年12月以來養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，板塊一季報業(yè)績也反映了行業(yè)基本面現(xiàn)狀。

今年一季度，受低基數(shù)影響，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)營收和歸母凈利潤增速分別為19.28%、51.18%，但歸母凈利潤的絕對值是-69億元。豬價低位因素下，自2021年三季度以來，板塊已有6個季度歸母凈利潤為負。

養(yǎng)殖利潤為負，進而導致行業(yè)資產負債率處于高位，2022年末生豬板塊資產負債率為57.87%，今年一季度資產負債率為59.55%，環(huán)比2022年末增加1.68個百分點，低豬價導致資產負債表壓力持續(xù)增加。

另外豬瘟疫情仍然在區(qū)域性、階段性發(fā)生，北方的產能造成了一定程度的影響。某養(yǎng)殖上市公司此前發(fā)布2022年度業(yè)績預告修正公告，下修2022年年度業(yè)績，主要原因為2023年一季度豬價不及預期，疊加生豬疫病超預期造成資產減值。后續(xù)疫情防控仍面臨南方雨季的考驗，養(yǎng)殖行業(yè)去產能邏輯有望強化。

從長期來看，豬價呈現(xiàn)上漲趨勢，投資養(yǎng)殖板塊或可對沖豬價的上漲。另外行業(yè)集中度持續(xù)提升，規(guī)模養(yǎng)殖大場憑借較強的資本、技術以及產業(yè)鏈優(yōu)勢，不斷擴張、提升市占率。近5年11家上市頭部豬企的生豬出欄市占率，分別為6.74%、8.29%、10.49%、14.20%和17.60%，提升較為明顯。未來散戶不斷退出，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

自2020年8月以來，豬肉價格見頂，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)開始回調，截至2023年5月11日，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)跌幅達到40.85%，同期滬深300跌幅僅為15.00%。豬周期站在邊際向好的拐點，步入左側布局區(qū)間。

疊加板塊估值調整到位，截至5月11日，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)PB估值為3.08，位于歷史14.19%分位，行業(yè)具備較強的配置價值。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）